反者道之动，非牛亦非熊

Original 投资聚义厅投资聚义厅 2024-07-14

上周个股跌得多，郁闷的我看到大金链子居然在雪球上怒怼，让客户自行脑补周报时，不由得暗搓搓直呼还有这种操作。于是跑去问我们的运营小姐姐：

我：这个月我能否也不写月报？

小姐姐：不能。（礼貌而微笑的拒绝）

好吧，于是还得写。当然我觉得再发次声音还是有必要的：这一个多月看到太多人在牛熊状态里来回横跳，受伤远比市场跌幅要大。上个月的月报其实是希望大家冷静些，这个月的月报也依然是传递让大家冷静淡定的想法。

对于这一个多月的波动和下跌，我认为大家还是应该用理性和辩证的思维去看待。两千年前的道德经就说了“反者道之动”的智慧，借用我旦王德峰老师的话来说：

如果你想让一个事物长久发展，就要在它内部包含着它的对立面，要有反对它的力量存在。

这原本是我们中国人的智慧，只可惜国内的资本市场制度设计却只能单边做多，因此只好用上涨后的急跌来作为宣泄以实现平衡。反而是美股存在大量做空仓位，倒是显得更加平衡。

最后只希望今年剩下三个季度再不需要写这类市场研判了。还是多跟大家聊聊长期的思考，以及把十周年分享的精华连载完。

——宝哥

在上个月的月报中我们对市场做了一个展望判断，提出了【疫情牛结束】的观点。这个观点提出后得到了热烈讨论，总体来说对此观点将信将疑的人较多，大多数人还沉浸在疫情牛的巨大快感中，不愿承认这一阶段就此结束。

然而市场冷酷的一面就是它从不会根据我们的意愿而决定走向，无论是否情愿，3月的无情走势仍然是宣告疫情牛结束了。而且由于此前继续的获利盘和波动率都比较高，牛转非牛的这一下，以一种【矫枉过正】的方式展开。在3月份造成了A港美三地市场的剧烈波动。

系统性风险释放时，还伴有一些次生灾害的出现。如大家所知的有这么几件事情：

3月份中美外交出现了拜登上任后的首次过招，再加上所谓《外国公司问责法案》，把火药味蔓延到了资本市场，给中概股带来了下跌理由。
两会后国内出台了针对性的行业政策监管，对教育产业和电子烟产业产生了巨大的影响，相关个股的市值遭到重创。且由于政策的破坏性和不可知性，使得一些投资者对其他行业产生了负面联想。（这里不方便展开，意思到了就行了）
各种黑天鹅作用下，纽约的高杠杆对冲基金ArchegosCapital爆仓，700多亿美元的头寸遭遇平仓。该基金大量持有中国公司，引发了中概股一周的大幅动荡，多只个股单周下跌30%。

这两类风险糅合在一起，使得2021年的3月某种程度上看似是一个微缩版的2015年+2018年混合体，杀伤力丝毫不逊于2020年3月新冠疫情带来的全球动荡。其中系统性风险我们在二月底就已经察觉到并做了一定防范工作，但次生性灾害确实难以预料，只能在发生时看如何应对。

在这两类风险共同作用下，我们的基金在3月份还是下跌了3%左右，整个2021年1季度上涨17.4%。

我在2018年的年报里曾经说过，市场大部分参与者的情绪容易走极端，从左倾冒进主义转为右倾投降主义往往只需要一个月时间。3月份市场一旦大幅回撤，熊市论的声音就急不可待滋生出来。

如果说2月份的冲顶回落让我们看清市场进入到【非牛状态】，通过3月份的两轮下探则是让我们判断目前市场没有进入到熊市，也即同时是一个【非熊状态】。

一方面是，【核心资产】确实如预期般扑街，但我们看到茅台、腾讯、特斯拉这三个A港美市场中真正担当起定盘星、大腿最粗的公司，都在各自的关键位置顶住了下跌压力，支撑住了稳健增长、中速增长、快速爆发这三类成长股的基本定价体系。

第二个原因是，次生灾害中除了政策影响以外的其他因素，其实都是内生于市场的一种波动，在过去几年以某种套路出现，有它展开的时候也有它修复的时候，拉长看并不构成投资回报的决定因素。

最后可以看到，虽然指数表现拉垮，但A股在3月份的个股中位数收益率是0.6%，美股和港股中累计涨幅小的股票也都有轮番表现的机会。这些股票虽然长期质地不一定好，但估值确实也不贵，给市场提供了很大的润滑和缓冲。

如果核心资产抱团是【聚是一团火】的行情，那么目前这个非牛非熊的阶段，我把它叫作【散是满天星】的状态。这个状态里降低短期预期、耐心选股是主要工作，最忌讳的心态则是一涨就急、一跌就怕。

【满天星】的状态下虽然看似绝对回报速度收敛，但相对可能更有利于我们这样以研究选股为主导的选手。我们目前持仓仍在5成左右，分散在不到20只股票上，行业分布更加均衡，且个股2-3年预期回报率都在50-100%。

带着这样一个防守反击的阵型进入2季度，我认为仍是一个掌握主动权，进可攻退可守的状态。在二季度我们将继续专注对个股的研究，不断补充我们的阵容深度。

祝大家生活愉快，投资顺利。

（完）