节后钢材调研系列二:现货需求如何?钢价何时见顶?
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报告摘要
结论:杭州目前受到雨水较多的抑制,是需求释放的洼地。3月份需求项目有支撑,3月12日开始天气好转后,阶段性需求释放仍可以期待。不过,若3月份需求走强推动钢材期现价格联袂走高,后市将面临几方面的压力。一是后结算冬储资源获利后的套保动力;二是利润回升后带动供应回升;三是去年4月需求基数较高,预计今年4月开始库存降幅放缓,总量库存甚至反超去年同期。在春季需求脉冲过后,钢价现货拐点临近,期货端则更可能出现抢跑。
雨水影响杭州需求,库存连创新高;天气好转后将集中释放。杭州地区库存却居高不下,库存仍在增长中且大幅高于农历同期,去化速度也较慢。需求释放进度较慢的原因在于雨水不断。调研对象普遍反映3月在建项目不少,从最新的天气预报来看,3月12日开始,天气明显好转,连续两周内基本没有雨水,预计需求将开始集中释放。
交易者行为对盘面价格的影响。我们调研了目前主要期现结合操作模式,进而分析了对盘面价格的可能影响。从数量上来看,后结算冬储资源潜在的保值数量更大,且其他区域的后结算资源也同样有这种情况,在几种期现操作模式中,未来潜在保值压力更值得关注。
“两会”经济目标低于预期,基建增量有限。从政府工作报告公布的赤字率,以及铁路、公路等主要用钢需求行业来看,刺激政策并不如市场预期的乐观。今年地方债提前发行,以及前期调研了解基建项目启动较早,只是在需求释放节奏上提前,全年来看增量有限。
现货需求阶段性释放后,或出现价格拐点。地产需求走弱的步伐越来越近。在春季需求脉冲过后,钢价现货拐点临近,期货端则更可能出现抢跑。
正文
我们最早在去年12月11日的年报《周期轮回 潮起潮落》中指出2019年钢材价格将是N字型,2019年春节将先走N字型的反弹 ,其核心逻辑一方面是钢价下跌后供给会受到抑制,另外一方面是我们对春季的需求相对乐观。从需求来看,我们之前认为春季地产存在赶工余波,而基建投资将企稳回升,这将使得需求在二季度之前保持相对强势,钢材期货价格则将提前反弹。
我们在春节前后的调研不断验证我们之前提出的逻辑,我们在3月1日的调研报告《节后钢材调研系列一:短期无忧 远虑渐近》中提出,需求回归时间较早,预计带动库存较早开始下降,3月份延续N字型中的反弹走势。但我们之前从库存推演来看,我们预计4月份之后面临需求逐步走弱以及利润回升后供应增加的双重压力,钢价或进入N字型的下行阶段。
尽管从其他地域反馈的信息来看今年需求启动较早,但华东地区的杭州作为重要的钢材中心,近期需求却始终释放较慢、库存高企。为了了解杭州地区需求的真实信息,我们本周实地走访当地主要贸易及工地配送企业,现将调研交流成果总结如下,供各位投资者参考。
一、雨水影响需求,库存连创新高;天气好转后将集中释放
本周全国市场的库存增幅收窄,局部区域的库存开始下降,而杭州地区库存却居高不下,日度统计3月6日库存高达92.7万吨,较上周五增加1.8万吨,较2018年农历同期高23.7万吨,库存仍在增长中且大幅高于农历同期。去化速度也较慢,去年农历同期库存已从高点下降7.4万吨,即使剔除今年统计新增的一个库以后,库存绝对值也高于去年,且新增仓库后,出库数据反而不及去年,更说明需求释放较慢。
需求释放进度较慢的原因在于天气,由于年后雨水不断,华东地区建筑工地施工受到影响,导致了需求回归缓慢。
调研对象普遍反映3月在建项目不少,天气好转后需求还是会释放,只是时间节奏上晚于全国其他区域。从最新的天气预报来看,3月11日前杭州仍是阴雨连绵,而3月12日开始,天气明显好转,连续两周内基本没有雨水,预计需求将开始集中释放。
二、交易者行为对盘面价格的影响
杭州是黑色产业链期现结合成熟度最高的地区,现货交易者的行为动向,也会对盘面价格产生一定影响。调研中我们也交流了解目前主要期现结合操作模式,进而分析了对盘面价格的可能影响。
(一)基差正套对价格的影响
当前基差在200元/吨以内(磅计),前期已经有期现资金在基差300元/吨左右入场,进行买现货空期货正套操作,当前此部分期现套利资金处于浮亏状态。从调研的情况来看,此部分浮亏资金也短期内也不会解锁,而是选择观望,如果后期期价下跌,则基差走强,该部分套利资金将平仓,此部分期货平仓盘将使得期货收到支撑。而如果价格上涨,则很可能是因为需求比较好,现货带动期货上涨,进而基差走强,这样的话套利资金平仓对价格影响不大。
(二)冬储后结算资源的影响
据调研,年前冬储过程中,三线品牌以及东北的钢厂均主要采用后结算的方式。杭州有20万吨库存(约占总库存的 20%左右)为按照2、3两月均价后结算。由于2月份至今现货价格基本平稳,若3月份中旬之后现货价格明显上涨,并且带动期货价格上涨,则可能出现即期价格明显高于结算价的机会,将引发套保盘入场,对盘面价格造成部分压制。
(三)春节前预售远期的交易的影响
春节前由于基差非常大,11月底12月初达到600-700元/吨,使得有比较多期现公司以低于即期现货价格销售远期现货,同时在期货市场上买入保值。大部分为4月初交货,据了解杭州有10万吨此类交易。由于此部分交易在4月初需要买入现货,同时期货上平仓多单,这将提振现货,同时对期货盘面造成压力。但这部分量相对有限,而且操作灵活,在去年12月期货大涨之后,部分期现公司可能已经在期货上平仓。
(四)小结
总体来看,目前期现操作模式灵活,对价格的影响也不尽相同。从数量上来看,后结算冬储资源潜在的保值数量更大,且其他区域的后结算资源也同样有这种情况,在几种期现操作模式中,未来潜在保值压力更值得关注。
三、基建增量有限 地产赶工临近结束 需求拐点临近
(一)“两会”经济目标低于预期,基建增量有限
从3月5日两会政府工作报告来看,主要的经济目标有所下调,如下图所示。基建等传统刺激政策并不如市场预期的乐观,对钢材需求的拉动,全年看增量有限。
具体来看,2018年GDP增速目标值6.5%,实际值6.6%。而2019年目标值下调到了6%-6.5%,说明经济下行压力仍然存在,且对底部的容忍度有所提高。因此,相对应的,传统基建刺激政策并没有显著发力。从赤字率来看,2019年财政赤字目标值上调到2.8%,上调幅度不大,且没有像市场预期提高到3%以上,这将在资金来源上限制基建回升的幅度。从铁路、公路等主要用钢需求行业来看,2019年投资目标也基本平稳。
因此,今年地方债提前发行,以及前期调研了解基建项目启动较早,只是在需求释放节奏上提前,而全年来看增量有限。
(二)地产趋势性拐点临近
2018年四季度开始,市场拿地热情明显消退,土地流拍也开始增多。100大中城市土地成交面积从2018年9-10月开始,增速急剧下降,到了2019年1月,增速已经降至-5.5%。按照6个-8个月左右的滞后期间来看,在4月份开始,新开工面积或出现明显下行压力。
(三)3月底库存预计出现边际拐点
近期钢材价格有所回升,而废钢供应季节性恢复后,价格有所松动,电炉利润小幅回升。短流程钢厂产量较低,后期一旦因钢材价格反弹导致利润回升,这将带来主要的产量回升。
若产量维持节前8周6%的增速,需求方面按照春节前四周7%(节前8周为13.8%)的需求增速维持一个月,节后7、8周增速降至3%、0%,再往后降至-2%,我们推算了库存变动的节奏。
之所以做出这样的需求节奏预测,去年3月底两会结束前需求一直处于被压制的状态,我们预计春节前四周7%的需求增速在3月底之前可以延续,而事实上,春季后三周的表观消费同比增速分别达到9.1%、26.2%和18.3%,远远超过了我们预期的需求增速。而在3月底之后,由于去年基数较高,且今年地产开工增速可能逐月下滑,预计需求增速将逐步下滑,并逐步降到0以下。
按照上文的供给和需求的假设,关注两个时间点:(1)3月底之前,库存去化速度将快于去年,价格将相对强势,但3月底之后由于库存去化变慢,可能产生边际拐点;(2)4月中旬之后,库存总量将高于去年,可能产生价格的绝对拐点。
四、总结:现货需求阶段性释放后,或出现价格拐点
杭州目前需求受到雨水较多的抑制,出库恢复较慢,库存持续累积,是需求释放的洼地。3月份需求项目有支撑,3月12日开始天气好转后,阶段性需求释放仍可以期待。
不过,若3月份需求走强推动钢材期现价格联袂走高,后市将面临几方面的压力。一是后结算冬储资源获利后的套保动力;二是利润回升后,电炉等供应也将随之回升;三是去年4月需求基数较高,预计今年4月开始库存降幅放缓,总量库存可能在某个时期开始超过去年同期。从“两会”工作目标看,基建并没有大幅回升的动力,地产需求走弱的步伐也越来越近。在春季需求脉冲过后,钢价现货拐点临近,期货端则更可能出现抢跑。我们在之前的策略报告中指出,3月份是兑现之前反弹逻辑的时间窗口,不管现货还是期货均应该在3月的反弹中兑现收益,目前我们仍然维持这一观点。
首发自中信期货报告20190308
【曾宁黑色团队介绍】
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