节后钢材调研系列二：现货需求如何？钢价何时见顶？

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报告摘要

结论：杭州目前受到雨水较多的抑制，是需求释放的洼地。3月份需求项目有支撑，3月12日开始天气好转后，阶段性需求释放仍可以期待。不过，若3月份需求走强推动钢材期现价格联袂走高，后市将面临几方面的压力。一是后结算冬储资源获利后的套保动力；二是利润回升后带动供应回升；三是去年4月需求基数较高，预计今年4月开始库存降幅放缓，总量库存甚至反超去年同期。在春季需求脉冲过后，钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。

雨水影响杭州需求，库存连创新高；天气好转后将集中释放。杭州地区库存却居高不下，库存仍在增长中且大幅高于农历同期，去化速度也较慢。需求释放进度较慢的原因在于雨水不断。调研对象普遍反映3月在建项目不少，从最新的天气预报来看，3月12日开始，天气明显好转，连续两周内基本没有雨水，预计需求将开始集中释放。

交易者行为对盘面价格的影响。我们调研了目前主要期现结合操作模式，进而分析了对盘面价格的可能影响。从数量上来看，后结算冬储资源潜在的保值数量更大，且其他区域的后结算资源也同样有这种情况，在几种期现操作模式中，未来潜在保值压力更值得关注。

“两会”经济目标低于预期，基建增量有限。从政府工作报告公布的赤字率，以及铁路、公路等主要用钢需求行业来看，刺激政策并不如市场预期的乐观。今年地方债提前发行，以及前期调研了解基建项目启动较早，只是在需求释放节奏上提前，全年来看增量有限。

现货需求阶段性释放后，或出现价格拐点。地产需求走弱的步伐越来越近。在春季需求脉冲过后，钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。

正文

我们最早在去年12月11日的年报《周期轮回 潮起潮落》中指出2019年钢材价格将是N字型，2019年春节将先走N字型的反弹 ，其核心逻辑一方面是钢价下跌后供给会受到抑制，另外一方面是我们对春季的需求相对乐观。从需求来看，我们之前认为春季地产存在赶工余波，而基建投资将企稳回升，这将使得需求在二季度之前保持相对强势，钢材期货价格则将提前反弹。

我们在春节前后的调研不断验证我们之前提出的逻辑，我们在3月1日的调研报告《节后钢材调研系列一：短期无忧 远虑渐近》中提出，需求回归时间较早，预计带动库存较早开始下降，3月份延续N字型中的反弹走势。但我们之前从库存推演来看，我们预计4月份之后面临需求逐步走弱以及利润回升后供应增加的双重压力，钢价或进入N字型的下行阶段。

尽管从其他地域反馈的信息来看今年需求启动较早，但华东地区的杭州作为重要的钢材中心，近期需求却始终释放较慢、库存高企。为了了解杭州地区需求的真实信息，我们本周实地走访当地主要贸易及工地配送企业，现将调研交流成果总结如下，供各位投资者参考。

一、雨水影响需求，库存连创新高；天气好转后将集中释放

本周全国市场的库存增幅收窄，局部区域的库存开始下降，而杭州地区库存却居高不下，日度统计3月6日库存高达92.7万吨，较上周五增加1.8万吨，较2018年农历同期高23.7万吨，库存仍在增长中且大幅高于农历同期。去化速度也较慢，去年农历同期库存已从高点下降7.4万吨，即使剔除今年统计新增的一个库以后，库存绝对值也高于去年，且新增仓库后，出库数据反而不及去年，更说明需求释放较慢。

需求释放进度较慢的原因在于天气，由于年后雨水不断，华东地区建筑工地施工受到影响，导致了需求回归缓慢。

调研对象普遍反映3月在建项目不少，天气好转后需求还是会释放，只是时间节奏上晚于全国其他区域。从最新的天气预报来看，3月11日前杭州仍是阴雨连绵，而3月12日开始，天气明显好转，连续两周内基本没有雨水，预计需求将开始集中释放。

二、交易者行为对盘面价格的影响

杭州是黑色产业链期现结合成熟度最高的地区，现货交易者的行为动向，也会对盘面价格产生一定影响。调研中我们也交流了解目前主要期现结合操作模式，进而分析了对盘面价格的可能影响。

（一）基差正套对价格的影响

当前基差在200元/吨以内（磅计），前期已经有期现资金在基差300元/吨左右入场，进行买现货空期货正套操作，当前此部分期现套利资金处于浮亏状态。从调研的情况来看，此部分浮亏资金也短期内也不会解锁，而是选择观望，如果后期期价下跌，则基差走强，该部分套利资金将平仓，此部分期货平仓盘将使得期货收到支撑。而如果价格上涨，则很可能是因为需求比较好，现货带动期货上涨，进而基差走强，这样的话套利资金平仓对价格影响不大。

（二）冬储后结算资源的影响

据调研，年前冬储过程中，三线品牌以及东北的钢厂均主要采用后结算的方式。杭州有20万吨库存（约占总库存的 20%左右）为按照2、3两月均价后结算。由于2月份至今现货价格基本平稳，若3月份中旬之后现货价格明显上涨，并且带动期货价格上涨，则可能出现即期价格明显高于结算价的机会，将引发套保盘入场，对盘面价格造成部分压制。

（三）春节前预售远期的交易的影响

春节前由于基差非常大，11月底12月初达到600-700元/吨，使得有比较多期现公司以低于即期现货价格销售远期现货，同时在期货市场上买入保值。大部分为4月初交货，据了解杭州有10万吨此类交易。由于此部分交易在4月初需要买入现货，同时期货上平仓多单，这将提振现货，同时对期货盘面造成压力。但这部分量相对有限，而且操作灵活，在去年12月期货大涨之后，部分期现公司可能已经在期货上平仓。

（四）小结

总体来看，目前期现操作模式灵活，对价格的影响也不尽相同。从数量上来看，后结算冬储资源潜在的保值数量更大，且其他区域的后结算资源也同样有这种情况，在几种期现操作模式中，未来潜在保值压力更值得关注。

三、基建增量有限 地产赶工临近结束 需求拐点临近

（一）“两会”经济目标低于预期，基建增量有限

从3月5日两会政府工作报告来看，主要的经济目标有所下调，如下图所示。基建等传统刺激政策并不如市场预期的乐观，对钢材需求的拉动，全年看增量有限。

具体来看，2018年GDP增速目标值6.5%，实际值6.6%。而2019年目标值下调到了6%-6.5%，说明经济下行压力仍然存在，且对底部的容忍度有所提高。因此，相对应的，传统基建刺激政策并没有显著发力。从赤字率来看，2019年财政赤字目标值上调到2.8%，上调幅度不大，且没有像市场预期提高到3%以上，这将在资金来源上限制基建回升的幅度。从铁路、公路等主要用钢需求行业来看，2019年投资目标也基本平稳。

因此，今年地方债提前发行，以及前期调研了解基建项目启动较早，只是在需求释放节奏上提前，而全年来看增量有限。

（二）地产趋势性拐点临近

2018年四季度开始，市场拿地热情明显消退，土地流拍也开始增多。100大中城市土地成交面积从2018年9-10月开始，增速急剧下降，到了2019年1月，增速已经降至-5.5%。按照6个-8个月左右的滞后期间来看，在4月份开始，新开工面积或出现明显下行压力。

（三）3月底库存预计出现边际拐点

近期钢材价格有所回升，而废钢供应季节性恢复后，价格有所松动，电炉利润小幅回升。短流程钢厂产量较低，后期一旦因钢材价格反弹导致利润回升，这将带来主要的产量回升。

若产量维持节前8周6%的增速，需求方面按照春节前四周7%（节前8周为13.8%）的需求增速维持一个月，节后7、8周增速降至3%、0%，再往后降至-2%，我们推算了库存变动的节奏。

之所以做出这样的需求节奏预测，去年3月底两会结束前需求一直处于被压制的状态，我们预计春节前四周7%的需求增速在3月底之前可以延续，而事实上，春季后三周的表观消费同比增速分别达到9.1%、26.2%和18.3%，远远超过了我们预期的需求增速。而在3月底之后，由于去年基数较高，且今年地产开工增速可能逐月下滑，预计需求增速将逐步下滑，并逐步降到0以下。

按照上文的供给和需求的假设，关注两个时间点：（1）3月底之前，库存去化速度将快于去年，价格将相对强势，但3月底之后由于库存去化变慢，可能产生边际拐点；（2）4月中旬之后，库存总量将高于去年，可能产生价格的绝对拐点。

四、总结：现货需求阶段性释放后，或出现价格拐点

杭州目前需求受到雨水较多的抑制，出库恢复较慢，库存持续累积，是需求释放的洼地。3月份需求项目有支撑，3月12日开始天气好转后，阶段性需求释放仍可以期待。

不过，若3月份需求走强推动钢材期现价格联袂走高，后市将面临几方面的压力。一是后结算冬储资源获利后的套保动力；二是利润回升后，电炉等供应也将随之回升；三是去年4月需求基数较高，预计今年4月开始库存降幅放缓，总量库存可能在某个时期开始超过去年同期。从“两会”工作目标看，基建并没有大幅回升的动力，地产需求走弱的步伐也越来越近。在春季需求脉冲过后，钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。我们在之前的策略报告中指出，3月份是兑现之前反弹逻辑的时间窗口，不管现货还是期货均应该在3月的反弹中兑现收益，目前我们仍然维持这一观点。

首发自中信期货报告20190308

【曾宁黑色团队介绍】  

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