【基煜百家争鸣】东方基金｜吴萍萍：擅长信用策略的固收基金经理

导读

吴萍萍女士拥有11年证券从业经历，超过6年债券基金管理经验。她在投资管理上主要侧重于多种信用策略的综合运用，也擅长对久期进行适时调整。吴萍萍从中国人民大学获得应用经济学硕士学位，曾任职于安信证券及民生加银基金，2015年加盟东方基金，现任固定收益投资部总经理，也是投资决策委员会的委员。

观点集锦

1.通过信用策略捕捉交易机会，包括特殊含权债券定价错误、转售行权债票面博弈、母子公司合并、二级市场价格跟踪等。2.行业研究是信用策略的核心点，研究员从具体行业数据出发做跟踪和分析。3.信用策略应主要体现久期的价值，而非超额信用利差，对偏左侧操作较为谨慎。

基金经理职业生涯曲线

吴萍萍女士自2016年管理纯债基金以来，产品总回报23.60%，年化收益率3.34%，其代表产品东方添益近3年累计收益17.26%（数据区间：2019/6/2-2022/9/2），东方永兴18个月近5年累计收益35.36%（数据区间：2017/6/2-2022/9/2）。

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产品定位

中长期纯债产品与短债产品差异化搭配

吴萍萍所管理的基金中，中长期纯债更偏重全市场各类品种均衡投资，成立时间较早，机构客户占比较高。该类产品管理注重绝对收益和回撤的平衡。信用策略也必须建立在久期合理判断的基础上。在操作上，为控制交易成本，适度左侧。在信用资质方面，产品更偏向高等级。短债品种理论上回撤跟收益率介于中长期纯债和货币基金之间，管理思路与中长期纯债品种类似，但对回撤和波动控制更严格。

2

投资策略

综合运用多种信用策略捕捉交易机会

吴萍萍在管理产品时运用了多种信用策略，包括特殊含权债券定价错误、转售行权债票面博弈、母子公司合并、二级市场价格跟踪等，即便在窄幅波动市场中，日常盯市仍有机会捕捉到交易机会。信用策略的核心点是行业研究，研究员会从具体行业数据出发做跟踪和分析。举例而言，2021年煤炭行业出现了信用利差急速压缩的情况，今年以来在钢铁行业、地产行业、担保债券、城投债等方向也看到了利差压缩，会在安全边际之上积极跟踪这些行业板块的基本面变化，并作出相应预判。

3

债券投资

基于安全边际挖掘优质信用资产

吴萍萍主张债券投资中的信用挖掘需要在一定的安全边际上去做，目前更多是体现久期的价值，并不是超额利差的价值。因此，她对偏左侧操作较为谨慎。由于所投资产主要是中高等级，研究对象多为行业龙头，因此她主张在操作中少触及信用风险底线，可以较为从容的在公司或行业基本面出现恶化迹象后再做持仓调整，对债券利率和产品净值影响也相对可控。不过如果找到某些标的资质改善的较为明确的信息，她也会适度加大交易力度。

4

风险控制

在内评基础上，通过禁止库、区域集中度和行业来明确入库底线

吴萍萍认为风险控制的核心原则是尽可能远离危险边缘区域。信用资质方面，不会过多依赖于外部评级，更多基于内部评级，内评重于外评。例如，对于有担保债券内部只认可头部专业担保机构和内部评级较高的主体的担保效力；再如，对于母子公司，首先考量母公司的基本实力和相应明确评级要求，其次再考量母子公司关系及子公司自身实力，从而综合得出内部评级。此外，对于城投债，她认为主要通过禁止库和区域集中度两个维度加以约束，产业债思路类似，主要根据行业属性来判断入库底线，底线之上再对具体主体进行评分。

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风险提示

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重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。