经济周期动态追踪系列之43
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按照惯例，7月底，中央政治局将召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。常读我们文章的朋友都知道，季度政治局经济会议，仅次于中央经济工作会议，对接下来的宏观经济形势走势，以及资本市场走势，都有直接而关键的影响。今年4月29号召开了一季度政治局会议，我们学习中央精神后，旗帜鲜明转向乐观：1）在4.29日当天，我们发布了学习心得，文章题目是《以主动作为，走出当前困境》，对会议面对困难而坚强有力的回应给予高度评价，并顺势提出了A股会有一个10%-20%幅度的中级别反弹，基本上是这一波反弹底部最早翻多的；二季度以来，经济触底复苏，股市风景这边独好，根本原因是中央政策的科学有力，也再次印证了这个会议的威力。当前，疫后复苏到了一个关键节点。过去一段时间以来，出现了一些新情况、新挑战，比如村镇银行存款、烂尾楼断供事件等。市场层面，上证指数在120日线附近出现分歧，经济和资本市场走到了一个新的十字路口。关键时刻的关键会议，将奠定下半年经济走势节奏，和A股方向。我们梳理了几个观察点，供大家学习精神时，对照参考：
二季度以来，中国经济呈现逐月复苏势头，工业增加值同比增速从4月份的-2.9%，迅速恢复至6月份的+3.9%，基本恢复到去年四季度的水平；服务业生产指数也从4月份的-6.1%，恢复至+1.3%。
如何判断来之不易的复苏形势？如何看待下半年的复苏势头？经济增长目标是要调整，还是坚持？是本次会议的焦点问题。
我们认为，会议一方面会对经济复苏势头会充分肯定，肯定二季度付出的努力；另一方面，对于经济面临的挑战和困难也会充分估计。向好势头刚刚形成之际，绝不会出现松懈或过于乐观的判断。我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。维持良好复苏势头，就需要各方面保持紧迫感、专注力，全力稳住宏观经济大盘。
是否会调整5.5%的增长目标？从全局看，应该不至于明确放弃5.5%的目标，否则会引发地方和部门的躺平，稍有不慎或造成"一泻千里"的不良后果。因此，更可能的是督促各方尽最大努力，确保经济”运行在合理区间“。更重要的是，确保下半年物价稳定和完成就业目标。只要这两个目标完成了，最后经济增速慢一点，只要在合理区间（比如4%以上），也可以接受的。
应该看到，海外主要经济体衰退风险持续上升。在疫情冲击下，只要实现4%以上的增长，我国在主要经济体中表现或仍是最好的之一。
二季度，中央推出了一系列稳住经济大盘的措施，包括33条、增发3000亿元金融债补充重大项目资本金、6月底前发行完全年地方专项债等。未来，或将以执行、落地为主，比如新能源汽车、家电下乡、加强基础设施建设等。货币政策方面，或许仍可能有一次降准空间。财政政策方面，市场传闻的将明年的1.5万亿元地方专项债提前至今年发，有很大概率落地。这个不会产生额外的债务，只是将未来的额度提前至今年，因此不算”放水“。至于新的大力度的刺激措施？空间可能不是很大。比如货币政策方面，长端LPR利率进一步大幅下调，推升M2和社会融资总额增速等方面，难度比较大。一方面，我们仍然坚持不搞大水漫灌，对任何放水都保有警惕态度；另一方面，下半年随着CPI的回升，央行很难在不顾及通胀压力的情况下，继续大幅宽松。财政政策方面，市场此前讨论的，增加赤字率，和发行万亿级别的特别国债，容易被打上”大水漫灌“的标签，可能性不大。专家呼吁的”消费券“，在全国范围内发行的可能性不大，不排除地方上根据自身财政状况等自行推进。在全球通胀高企情况下，我国下半年也将面临通胀上升的风险。这既包括海外能源、粮食的输入性通胀压力，也包括国内猪肉价格大幅上涨（图1）。根据我们之前的测算，基础情景下，最快在7月份，CPI同比增速或将超过3%，下半年高点在3%-4%之间，会较当前有一个上升，但与美欧等经济体相比，压力要小得多。图1、猪肉价格同比增速，由6月份的-6%，上升至7月份的35%，推升CPI约0.8pct
极端情景下，假设国际原油价格达到过130美元，猪肉价格40元/公斤，叠加国际粮价有一个上升。则下半年CPI高点或将接近5%。
考虑到通胀上升对于社会稳定的重要影响，央行进一步宽松的空间或将压缩。此外，国家在增加能源供应和能繁母猪供应方面，或将下大力气。核心的，是以增加供应弹性的思路，来缓解通胀；而非向西方国家那样，以经济衰退和压制需求的方式来打压通胀。在能源供应成为一个问题的情况下，双碳战略或将有所淡化。短期内，为了国家能源安全，双碳进程的推进节奏或将有一个调整，但中长期看，战略目标不变，清洁能源或将获得更强有力的支持。4月份以来，我国疫情防控形势持续好转。但近期，随着传染力更高的Omicron BA.5毒株普及，我国疫情再次出现“多点散发”态势。近期感染人数和无症状感染者再次出现上升，目前全国中高风险地区已经超过1400个，防疫形势仍然严峻（图2）。
另一方面，下半年稳增长压力仍然较大下，我们很难承受4月份核心城市大规模封控的代价。“动态清零”防疫政策，是由党的性质和宗旨决定的，短期内不会调整，也不应调整。但确保经济运行在合理区间，防止工作单打一，也是必要的。因此，动态清零和恢复经济活动需要一个平衡，这就要求以更加精准、细致的方式实现“动态清零”，核心地就是借助科学力量，实现疫情可防可控。新冠病毒肺炎防控第九版，在很多方面进行了科学优化，就是一个很好的迹象。近日，国产新冠口服药落地在即，我国科学防疫能力再次上了一个台阶。我们能否以此为契机，适时启动调整“动态清零”的具体实现方式，是会议的重要观察点。一般情况下，只要做好以下四个方面，防疫政策的优化时机则将成熟：- 全面加强疫苗接种，尤其是60岁以上老年人进行全面接种，加强针序贯接种，从而降低老年人的重症率和病死率；
- 较强防控措施仍然坚持，比如早发现、早报告、早隔离，以及扫码追踪等防控政策应该坚持；
- 新冠口服药的推出，使新冠传染病真正地“可防可控可治”。居民可以在家进行抗原检测。如果呈现阳性，则可以在家口服小分子药，直至转阴。只要无症状，就不必进医院，从而避免医疗挤兑。一旦出现症状，再进医院救治；
- 充足的医疗资源储备，以防止发生“医疗挤兑”。过去两年多时间，我们在方舱医院、传染病医院建设方面有了长足进步，叠加小分子口服药和疫苗的普及，入院治疗需求峰值也在下降。两者结合下，即使经济活动实现正常化（包括打开国门），那么发生医疗挤兑的概率也不高。
近期，一些地区发生了烂尾楼断贷风波，过去一年持续陷入困境的房地产形势进一步恶化。烂尾断供只是极少数事件，不会对我国经济和金融系统构成实质性冲击，但我们也要见微知着，防微杜渐，将风险控制在萌芽之中。近期，有关部门在加强预售资金监管和配合地方党委政府“保交楼”等方面做出了积极回应，是非常有必要的。但我们也要看到，烂尾断贷只是过去一年房地产全行业陷入极大困难的“冰山一角”，如果行业困难没有一个系统性解决方案，单纯“打补丁”，是很难从根本上解决问题的。过去一年多来，房地产行业困难的根源，在于民营地产商普遍陷入流动性困境，信心普遍不足。因此，房地产行业走出困境成本最低、也最有有效的方式，是尽快改善民营地产商的流动性，尽快恢复民营地产商的信心。核心一点，是落实2018年民营经济座谈会精神，带着感情地把民营企业和民营开发商当成自己人。近期，那些模范民营开发商形势也在持续恶化（图3），留给我们的时间不多了，是时候拿出一个系统性解决方案了。我们预期，会议会在鼓励房地产行业健康发展、改善需求、加强监管等方面会提出一系列指导意见，期待能有一个顶层设计，尽快改变当前不正常的局面。
各路专家给出的一些建议，比如国进民退、取消预售等，基本是头疼医头，脚疼医脚，其结果只会导致地产寒冬加剧，随后房价会继续暴涨，从而进一步恶化房地产的矛盾：即房价不降反升，地方对土地财政依赖大幅上升。4.29政治局会议提出，促进平台经济和互联网行业健康发展，标志着互联网行业政策迎来一个反转，即由整治到发展。随后，高层召开行业座谈会，进一步鼓劲，释放了足够多的政策暖意。近日，滴滴被开出10亿美元罚单，也标志着平台经济整治基本画上句号。本次会议，如何对平台经济和互联网进行定位，值得关注。支持互联网行业健康发展的具体举措，何时落地，也值得行业期待。
作为中国最有竞争力的行业，没有互联网行业的健康发展，就无法赢得和美国之间的科技竞争。同样，团结大多数人为中华民族复兴贡献力量，而作为最有企业家精神的一群人，互联网企业家们也应该支棱起来，发挥自己聪明才智，为高质量发展贡献力量。