事件：2021年3月31日，国家统计局公布3月PMI数据，制造业PMI 51.9%，前值 50.6%；非制造业 PMI56.3%，前值 51.4%。
核心观点：3月PMI数据显示，经济的环比动能进一步提升，主要受到三个因素的支撑：出口景气度上行，基建开始发力，高技术制造业供需两旺。春节后，天气回暖，疫情影响大幅减弱，企业加速开工，制造业、建筑业和服务业的景气度均止跌回升，海外需求继续释放，经济总体延续了扩张态势。
向前看，基建增速有望反弹，支撑经济在二季度继续强复苏。正如我们在3月6日两会点评报告里重点阐述的，去年受制于地方政府项目储备不足，项目支出进度慢于资金下发进度，我们测算约有1万亿的专项债资金留存在地方，这也使得2021年提前批额度下达时间相比往年略晚。随着建筑业春节加快施工，去年滚存的专项债资金将陆续转换为实物投资，叠加财政部3月下达地方的提前批专项债开始发行，共同发挥效力，基建增速有望反弹，支撑二季度经济强复苏。
02
建筑业：大幅上行，基建开始发力
非制造业PMI大幅上行，主因建筑业快速上行，服务业也有所修复。3月，非制造业 PMI录得56.3%，前值 51.4%，结束了从2020年12月以来，连续三个月的下跌。非制造业止跌回升，建筑业和服务业双双回升，但是建筑业拉动更大。
建筑业重返高位景气区间，基建开始发力。3月建筑业PMI 为62.3%，高于上月7.6个百分点，重返高位景气区间。据统计局表示，随着天气转暖，企业集中开工，建筑业施工进程加快，土木工程建筑业商务活动指数录得65.7%，较上月大幅上升11.2个百分点，表明随着统筹推进基础设施建设等政策显效发力，行业生产活动总体加快。1-2月，房地产投资增速已经大幅上行，因此3月建筑业PMI上行，基建的边际拉动效应更大。
向前看，去年留存地方的专项债资金陆续转换为实物投资，叠加2021年新增专项债额度开始发行，共同发挥效力，基建增速有望反弹。我们在3月15日的实体经济数据点评、3月6日的两会点评报告中均重点提到，受制于地方政府项目储备不足，实际项目的支出进度慢于资金下发进度，我们测算约有1万亿左右的专项债资金留存在地方，这也使得2021年专项债提前批额度下达时间相比往年略晚。据第一财经报道，财政部在3月初已提前下达各地部分新增专项债券额度17700亿元；额度虽然提前下达，但WIND数据显示，3月新增专项债实际发行额是264亿元，这表明3月份仍然是去年滚存的专项债资金在发挥效力。向前看，随着去年滚存的专项债在转化为实物投资，叠加2021年新增专项债额度开始发行，共同发挥效力，基建增速有望反弹。
（详情请参阅报告《两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹——2021全国两会点评报告》、《出口旺、地产强、社零暖，一季度继续强复苏——2021年1-2月实体经济数据点评》。
领先指标㛑指向建筑业将继续维持高景气。3月建筑业新订单指数59.0%，比上月上升5.6个百分点，大幅上行；业务活动预期指数为68.1%，比上月微落0.1个百分点，但是仍然处于高位景气区间。
03
服务业：疫情影响大幅减弱，止跌回升
疫情冲击基本结束，服务业PMI止跌回升。2021年3月，服务业PMI 55.2%，高于上月4.4个百分点，同样结束了自去年12月以来，连续3个月的下跌。服务业PMI止跌回升，疫情影响大幅减弱；随着天气转暖，疫苗接种不断推进，居民消费需求不断释放，服务业也将加快恢复。据统计局，3月，受年初局部疫情影响较大的住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数回升至景气区间，行业经营状况均明显改善。
国内疫苗接种加速推进，为服务业恢复保驾护航。向前看，服务业业务活动预期指数为62.9%，连续两个月位于60.0%以上高位景气区间，表明服务业企业对未来持乐观态度。目前，国内疫苗接种在加速推进，有5款疫苗获批附条件上市或紧急使用，每天疫苗接种能力可达1000万人。中国疾病预防控制中心主任高福3月22日在接受央视采访时表示，希望到2022年年初、甚至今年年底，中国能达到70%-80%的新冠疫苗接种率（对应接种9-12亿人），基本实现群体免疫。
04
制造业：高技术制造业供需两旺
制造业景气明显回升，回升幅度略高于季节性。2021年3月制造业PMI 51.9%，高于上月1.3个百分点，景气回升。从往年来看，如果春节在2月，3月制造业PMI相对于2月（2015年、2016年、2018年、2019年）平均提高0.98个百分点。因此，3月的制造业PMI回升表现略超季节性。
制造业供需两端均出现改善，尤其是高技术制造业，景气度快速上行。3月，制造业的生产指数和新订单指数分别为53.9%和53.6%，高于上月2.0和2.1个百分点，供需两端同步扩张。据统计局表示，高技术制造业景气度表现尤其较好，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.9%和52.9%，高于制造业总体2.0和1.0个百分点；非金属矿物制品、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业的生产和需求PMI均高于55.0%，产需两端景气度上升较快。由于制造业整体需求的扩张速度略快于生产，这也使得产成品库存继续回落。
05
需求：国内外订单加速恢复，出口更强
国内外订单均在加速恢复，出口表现更好。2021年3月，制造业的新出口订单指数和新订单，分别为51.2%和53.6%，高于上月2.4和2.1个百分点，国内外订单均在恢复，但是出口表现更好，上行速度快于整体订单。
欧美消费复苏快于生产，上半年将持续支撑中国出口。1-2月出口数据显示，中国非防疫物资和防疫物资的增速均在进一步上行，尤其是消费品和机电汽车链条表现强势，前期受到疫情抑制的旅游消费品，增速也在止跌反弹。而工业品出口增长相对缓慢，涨跌分化。原因在于，欧美消费复苏快于生产，1月美国零售已经复苏，但2月商品生产部门新增非农就业继续下滑；欧洲疫情也在3月抬头，欧洲各国进一步延长封锁措施。因此，欧美各国的供需缺口依然存在，会在上半年继续支撑我方出口。
06
价格：企业成本压力进一步加大
原材料购入价格上行快于出厂价格，企业成本压力进一步加大。2021年3月，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，高于上月2.7和1.3个百分点。据统计局，价格上涨的压力主要出现在上游行业，石油加工煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、通用设备、专用设备等行业原材料购进价格指数高于75.0%，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数高70.0%，相关行业价格承压有所加大。