企业利润继续高增，制造业强复苏可期

要点

事件：

2021年4月27日，国家统计局公布1-3月工业企业盈利数据。全国规模以上工业企业1-3月实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年1-3月份增长50.2%，两年平均增长22.6%；规模以上工业企业实现营业收入27.48万亿元，同比增长38.7%，比2019年1-3月份增长17.8%，两年平均增长8.5%。

核心观点：

3月工业企业利润快速修复，受到营收增加和利润率改善的双重支撑，上游利润改善尤其较好。在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，产成品存货增速出现小幅回落。3月利润数据，与价格、融资、PMI、进口等多项领先指标，在不断验证我们制造业强复苏开启的观点。

向前看，出口受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑；随着疫苗接种推进以及居民收入改善，国内消费也将逐步复苏，内外需改善共同拉动企业订单增长及利润修复。叠加低基数影响，今年上半年工业企业利润有望持续保持高速增长。

驱动：销售增长，利润率改善，推动企业盈利扩张。

2021年3月，工业企业利润同比增长92.3%，较2021年1-2月有所回落，但仍处于较高的增速区间，基本延续了自2020年下半年以来利润加速恢复的态势。

一方面，企业生产销售实现较快增长。2021年3月，规模以上工业增加值当月同比增长24.5%，相比于2019年同期增长14.1%，营业收入当月同比增长29.4%，相比于2019年同期增长14.8%。生产销售均实现高速增长，给盈利增加奠定良好基础；

另一方面，企业单位成本同比下降，利润率上升。2021年1-3月，规模以上工业企业营业收入利润率为6.64%，同比提高2.76个百分点，比2021年1-2月提高0.04个百分点，利润率达到历史较高水平。

结构：大宗商品价格支撑上游企业利润加速改善

在大宗商品价格上涨和需求持续回暖等因素带动下，上游企业利润加速改善。2021年1-3月，原材料行业利润增速比1-2月份提高88.4个百分点，拉动一季度规模以上工业利润增长51.5个百分点；装备制造和高技术制造业继续保持良好态势，2021年1-3月的行业利润两年平均分别增长24.1%、36.8%，虽然较1-2月平均增速有所回落，但仍处于较高增速区间。

库存：产成品存货增速小幅回落，库存周转加快

在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，产成品存货增速有所回落。2021年3月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长8.5%，比2月末回落0.1个百分点；产成品存货周转天数为18.3天，同比减少4.7天，比2月末减少1.4天。

正文

01

企业利润继续高增，制造业强复苏可期

事件：2021年4月27日，国家统计局公布1-3月工业企业盈利数据。全国规模以上工业企业1-3月实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年1-3月份增长50.2%，两年平均增长22.6%；规模以上工业企业实现营业收入27.48万亿元，同比增长38.7%，比2019年1-3月份增长17.8%，两年平均增长8.5%。

核心观点：

3月工业企业利润快速修复，主要受到产销量价齐升，与利润率高增的带动。其中，中上游原材料制造业利润带动作用凸显；从库存来看，在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，产成品存货增速小幅回落。利润增速不断修复，持续验证我们制造业强复苏的逻辑。

向前看，出口的动能受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润持续改善。价格、融资、PMI、进口，消费复苏等多项领先指标，均指向制造投资景气度在持续回升，成为拉动二季度经济复苏的主要引擎。随着疫苗接种推进以及企业利润向居民收入的传导，消费也将逐步复苏。后续，需求回升将继续拉动企业利润增长，利润结构也将逐渐改善，叠加低基数影响，今年上半年工业企业利润有望持续保持高速增长。

02

驱动：销售增长，成本下降，推动企业

盈利扩张

利润增速仍处高位，延续利润修复态势。2021年3月，工业企业利润单月同比增长92.3%，比2019年同期增长20.6%，较2021年1-2月有所回落，但仍处于较高的增速区间，基本延续了自2020年下半年以来，利润恢复的态势。企业利润改善，受到营收增加和利润率改善的双重支撑：一方面，企业生产销售实现较快增长。2021年3月，规模以上工业增加值当月同比增长24.5%，相比于2019年同期增长14.1%，虽较2021年2月有所回落，但仍处高位运行；营业收入当月同比增长29.4%，相比于2019年同期增长14.8%，生产销售均实现高速增长，有力推动企业利润扩张，是企业盈利增加的主要原因。另一方面，企业运营效率明显提升，单位成本同比下降，利润率上升。2021年1-3月，规模以上工业企业累计营业收入利润率为6.64%，同比提高2.76个百分点，比2021年1-2月提高0.04个百分点，利润率达到历史较高水平。同时，从PPI走势来看，2021年3月PPI和PPIRM均保持继续上行的趋势，同比分别上涨4.4%和5.2%，相比于2021年1-2月，均有显著增高。PPIRM上行速度依然快于PPI，原材料价格的上升仍然持续，推动上游企业利润持续提升。

03

结构：大宗商品价格支撑上游企业

利润加速改善

上游企业利润普遍增长，成为拉动工业利润作用最强的板块。在大宗商品价格上涨和需求持续回暖等因素带动下，1-3月，原材料行业利润增速比1—2月份提高88.4个百分点，拉动一季度规模以上工业利润增长51.5个百分点。

其中，化学原料和化学制品业利润同比增长3.43倍，两年平均增长62.3%；黑色金属冶炼和压延加工业增长3.88倍，两年平均增速47.0%；有色金属冶炼和压延加工业增长4.71倍，两年平均增速99.6%，显著高于整体利润增速水平。

装备制造业利润增速维持高位。2021年1-3月，制造业利润同比增长1.58倍，相比于2019年同期增长57.5%，两年平均增长25.5%。其中，装备制造业、高技术制造业利润同比分别增长1.89倍、1.26倍，两年平均分别增长24.1%、36.8%，虽然较2021年1-2月增速有所回落，但仍处较高增速区间。在市场需求回暖、出口持续增长、投资稳定恢复等有利因素推动下，汽车制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，以及专用设备制造业均持续保持高增长态势。

04

库存：产成品存货增速小幅回落，

库存周转加快

产成品存货增速小幅回落，库存周转加快。2021年3月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长8.5%，比2月末回落0.1个百分点，产成品存货周转天数为18.3天，同比减少4.7天，比2月末减少1.4天。在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，企业产成品增速有所回落。2020年三季度以来，随着工业企业利润率升高和成本的降低，企业经营状态得到改善，国内外需求持续推动企业供应能力持续提升，库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”的阶段，企业有动力提高资本开支以扩大产能。

05

利润继续验证制造业强复苏逻辑

整体来看，目前工业企业仍然处于需求和供给恢复，库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”的阶段。但经济复苏不均衡的特征依然存在，消费需求尚未恢复到疫情前水平，上游价格与中下游价格仍然存在较大的剪刀差，这也导致利润增长出现结构分化，中上游利润增长未能传导至部分下游消费品制造业。

向前看，出口的动能受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润持续改善。价格、融资、PMI、进口，消费复苏等多项领先指标，均指向制造投资景气度在持续回升，成为拉动二季度经济复苏的主要引擎。随着疫苗接种推进以及企业利润向居民收入的传导，消费也将逐步复苏。后续，需求回升将继续拉动企业利润增长，利润结构也将逐渐改善，叠加低基数影响，今年上半年工业企业利润有望持续保持高速增长。

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【海外观察】

文章来源

本报告摘自：2021年4月27日已经发布的研究报告《企业利润继续高增，制造业强复苏可期 ——2021年1-3月工业企业盈利数据点评》

高瑞东  执业证书编号：S0930520120002

010-58452003; [e-mail]

赵格格  执业证书编号：S0930521010001

0755-23946159; [e-mail]

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