【国君策略】芯片供应短缺持续，车企被动减产——行业景气度观察系列第19期

Original 陈显顺/喻雅彬陈显顺策略研究 2022-05-19

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本报告导读

▶ 东南亚疫情蔓延加剧汽车缺芯，预期缺芯将持续到2022年年中，受此影响2021年全球车企减产量将在765万辆以上。

摘要

行业景气变化：

▶ 东南亚疫情肆虐蔓延，芯片供应短缺持续。近期半导体封测重镇——马来西亚疫情持续加重，该国新冠日均新增确诊数逼近2万人次。为防控疫情，马来西亚政府要求工厂生产线只能维持10%-20%的低上岗率，芯片封装生产线降载进一步加剧全球缺芯危机。SIG跟踪数据表明，7月芯片的交货周期（从订购半导体到交货的时间差）环比上月增加了8天多，现已达到20.2周，这是自2017年以来最长的等待时间。随着东南亚地区疫情的持续发酵，强管控下全球芯片供应紧张的情况预计仍将持续。

▶ 缺芯未能如期缓解，车企被动减产停产。东南亚疫情反复，汽车芯片供需缺口进一步扩大，车企被动减产停产，生产受限进一步拖累车企销售。乘联会数据显示，8月第二周乘用车批发/零售销量分别为30020辆和36158辆，同比大幅下滑20%和17%，近期丰田宣布9月减产40%，奥迪被曝因缺芯停产A4L、Q5L和A6L车型。据AFS最新数据统计，截止8月22日，芯片短缺已致全球汽车市场累计减产644.2万辆，预计全年减产量将攀升至765万辆以上。IHS Markit预期汽车缺芯将持续到2022年年中，预计未来一段时间缺芯还将继续阻碍行业正常运转。

▶ 动力煤淡季不淡，焦煤价格大幅上涨。近期发改委保供政策频出，产地开工率小幅回升，但在安全检查趋严背景下，煤炭产能并无明显增量。截止8月20日，北方港港口库存1824万吨，周环比小幅上涨1.7%。下游电厂在保供稳价预期下补库意愿较低，沿海8省动力煤库存周环比下滑27.8万吨，可用天数依然维持在10天左右的低位水平，供需双方僵持下煤价高位震荡。截止8月23日，Q5500秦皇岛动力煤价报收1047.5元/吨，周环比持平。随着动力煤需求淡季来临与保供政策的进一步加码，高煤价支撑有所减弱，但低库存下电厂淡季集中补库或支撑需求，动力煤价有望淡季不淡。近期炼焦煤价格大幅上涨，截止8月23日，唐山二级冶金焦价报收3200元/吨，周环比上涨8.1%，主因部分地区安全环保检查停产，叠加澳煤进口限制带来的供给趋紧。当前下游钢厂炼焦煤库存已创下2018年来的新低，补库需求旺盛，且短期国内生产端与进口端均难有明显增量，预计焦煤价格上行动力仍然较强。

▶ 风险因素：德尔塔病毒蔓延导致疫情波动，消费复苏不及预期

1. 行业景气变化：芯片供应短缺持续，车企被动减产

2. 行业景气度跟踪
2.1. 全球疫苗接种追踪：德尔塔毒株持续蔓延，美国初步计划9月接种加强针
2.2. 基建地产：7月开工销售均显著回落，多城第二批集中供地延期
2.3. 下游消费：7月能繁母猪存栏量环比下降，缺芯导致车企被动停产
2.4. 中游制造：7月光伏装机有所回暖，疫情扰动下全球芯片供应紧张持续
2.5. 上游资源：低库存叠加供给约束支撑焦煤价格上涨，PVDF价格再创新高
2.6. 交运及公用事业：港口拥堵暂未缓解，快递价格战趋于缓和

行业景气变化：芯片供应短缺持续，车企被动减产

本期行业景气观察重点关注三大趋势：

东南亚疫情肆虐蔓延，芯片供应短缺持续。近期半导体封测重镇——马来西亚疫情持续加重，该国新冠日均新增确诊数逼近2万人次。为防控疫情，马来西亚政府要求工厂生产线只能维持10%-20%的低上岗率，芯片封装生产线降载进一步加剧全球缺芯危机。SIG跟踪数据表明，7月芯片的交货周期（从订购半导体到交货的时间差）环比上月增加了8天多，现已达到20.2周，这是自2017年以来最长的等待时间。随着东南亚地区疫情的持续发酵，强管控下全球芯片供应紧张的情况预计仍将持续。

缺芯未能如期缓解，车企被动减产停产。东南亚疫情反复，汽车芯片供需缺口进一步扩大，车企被动减产停产，生产受限进一步拖累车企销售。乘联会数据显示，8月第二周乘用车批发/零售销量分别为30020辆和36158辆，同比大幅下滑20%和17%，近期丰田宣布9月减产40%，奥迪被曝因缺芯停产A4L、Q5L和A6L车型。据AFS最新数据统计，截止8月22日，芯片短缺已致全球汽车市场累计减产644.2万辆，预计全年减产量将攀升至765万辆以上。IHS Markit预期汽车缺芯将持续到2022年年中，预计未来一段时间缺芯还将继续阻碍行业正常运转。

动力煤淡季不淡，焦煤价格大幅上涨。近期发改委保供政策频出，产地开工率小幅回升，但在安全检查趋严背景下，煤炭产能并无明显增量。截止8月20日，北方港港口库存1824万吨，周环比小幅上涨1.7%。下游电厂在保供稳价预期下补库意愿较低，沿海8省动力煤库存周环比下滑27.8万吨，可用天数依然维持在10天左右的低位水平，供需双方僵持下煤价高位震荡。截止8月23日，Q5500秦皇岛动力煤价报收1047.5元/吨，周环比持平。随着动力煤需求淡季来临与保供政策的进一步加码，高煤价支撑有所减弱，但低库存下电厂淡季集中补库或支撑需求，动力煤价有望淡季不淡。近期炼焦煤价格大幅上涨，截止8月23日，唐山二级冶金焦价报收3200元/吨，周环比上涨8.1%，主因部分地区安全环保检查停产，叠加澳煤进口限制带来的供给趋紧。当前下游钢厂炼焦煤库存已创下2018年来的新低，补库需求旺盛，且短期国内生产端与进口端均难有明显增量，预计焦煤价格上行动力仍然较强。

行业景气度跟踪

2.1. 全球疫苗接种追踪：德尔塔毒株持续蔓延，美国初步计划9月接种加强针

德尔塔毒株蔓延，海外疫情持续反弹。据WHO统计，当前德尔塔变异毒株已席卷全球145个国家和地区，欧美和东南亚成为疫情发酵两大中心，当前全球累计新冠确诊病例数已突破2.1亿人，德尔塔变异毒株占比达87%。近期海外疫情持续反弹，截止8月24日，美国新增确诊人数七日均值突破15万人次，德、英、法、日新增确诊病例数七日均值分别为6777人、33415人、20665人、23016人，环比半月前变动-10.09%、118.38%、20.01%、24.66%、64.56%。

疫苗接种继续推进，美国初步计划9月接种加强针。8月18日，美国CDC发布2021/5/3-7/25期间纽约州疫苗效力跟踪数据，数据显示全程接种疫苗对18岁以上人群的感染保护效力估计值约为80%，在此背景下，美国初步计划9月启动第三针mRNA疫苗接种。当前以色列、英国、土耳其、阿联酋等国已陆续启动或计划开展针对重点人群的第三针疫苗接种工作，我国也正在对注射加强针的必要性以及启动时间进行研究，待相关数据完善后才能得出结论。截止8月8日，中、法、德、英、美每百人新冠疫苗接种量分别为135.27剂、124.24剂、118.91剂、131.84剂、108.44剂。

2.2. 基建地产：7月开工销售均显著回落，多城第二批集中供地延期

地产：7月开工销售均显著回落，多城第二批集中供地延期。7月我国商品房销售面积同比下滑8.5%，房屋新开工面积同比下滑21.5%，房地产开发投资完成额同比增加1.4%，政策高压之下销售与开工面积大幅回落。上半年首批集中供地“控地价”效果不及政策预期，8月以来青岛、深圳、天津等十余个城市相继推迟第二批集中土拍时间。苏州、济南、南京等城市公布土地竞拍新规，对竞拍方式与竞买人提出更多要求，并做出了限制溢价率，禁马甲等调整政策，其他城市有望跟进。竞拍规则调整后，9月部分城市将陆续进行第二批集中供地竞拍。下半年土地市场竞争或趋于缓和、房企拿地将更为理性，溢价率下行有望打开行业利润空间。

建材：浮法玻璃价格增速放缓，水泥价格继续上行。截止8月20日，浮法玻璃价格报收3140.4元/吨，周环比上涨0.1%。全国代表企业库存约2165万重箱，环比上周增加155万重箱，累库速度放缓表明市场观望气氛较前期略有减轻，部分中下游补货量较前期或有增加。当前下游需求仍然较为饱满，供需紧平衡下玻璃价格有望维持高位。上周全国水泥价格继续大幅上行，截止8月24日，全国水泥价格指数报收148.5，环比上周上涨1.7%，库容比57.6%，环比下滑2.9%。主因8月中旬水泥需求缓慢回升，各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，供需结构改善，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。但考虑到跨省产能置换项目启动，水泥跨区域流动增加，短期供给过剩格局并未看到实质性改变的可能，水泥利润大幅上行的概率较低。

2.3. 下游消费：7月能繁母猪存栏量环比下降，缺芯导致车企被动停产

农产品：7月能繁母猪存栏量环比下降，疫情冲击下猪价小幅下跌。截止8月20日，22省市生猪平均价报收15.08元/千克，较上周下滑1.3%，主因疫情反复压制终端餐饮消费需求，养殖户信心不足，抛售情绪再度升温。据农村农业部监测，7月能繁母猪存栏量环比下滑0.5%，结束了连续21个月的正增长，养殖结构趋于优化。8月19日，农村农业部表示正在制定生猪产能调控实施方案，分省明确能繁母猪存栏量和规模养殖场户保有量等核心指标并出台考核办法。在政策调节与旺季需求回升背景下，预计下半年猪价将小幅震荡上行。

汽车产销：芯片供应短缺持续，车企被动减产停产。乘联会汽车销量数据显示，8月第二周乘用车批发/零售销量分别为30020辆和36158辆，同比大幅下滑20%和17%，主因东南亚各地疫情反复，汽车芯片供需缺口进一步扩大。近期丰田宣布9月减产40%，奥迪被曝因缺芯停产A4L、Q5L和A6L车型，车企新一轮减产停产被迫开启。据AFS最新数据统计，截止8月22日，芯片短缺已致全球汽车市场累计减产644.2万辆，预计全年减产量将攀升至765万辆以上。IHS Markit表示，缺芯情况要到2022年二季度才会开始稳定，预计未来一段时间“缺芯”还将继续影响着汽车行业的正常运转，行业复苏仍需等待。

家电：空调内销需求修复，出口水平继续回落。产业在线数据显示，7月我国家用空调销售量1467万台，同比增长1.9%，其中内销987万台（YoY +2.3%），同比增速继5-6月大幅下滑后再度转正，需求回暖信号显现。外销480万台，同比增长1.1%，环比下滑2.5%，出口水平继续回落。整体来看，1-7月我国家用空调累计内销量为5448万台，仍未恢复至2019年同期水平，主因线下消费复苏不及预期以及全国并未出现持续大面积高温。当前空调市场正逐步进入传统销售淡季，预计后续空调销售仍有较大的压力。

2.4. 中游制造：7月光伏装机有所回暖，疫情扰动下全球芯片供应紧张持续

半导体：马来西亚疫情加剧，封测产能受限下芯片供应紧张持续。近期“半导体封测重镇”马来西亚疫情持续加重，日均新增新冠肺炎确诊数逼近2万人次。为控制新冠疫情，马来西亚政府要求工厂生产线只能维持10%-20%的低度人力运作，芯片封装生产线降载进一步加剧全球“缺芯”危机。海纳国际集团研究表明，7月芯片的交货周期（从订购半导体到交货的时间差）环比上月增加了8天多，现已达到20.2周，这是该公司自2017年开始跟踪相关数据以来最长的等待时间。随着东南亚地区疫情的持续发酵，强管控下全球芯片供应紧张的情况预计仍将持续。截止8月23日，费城半导体指数、A股半导体指数、台湾电子加权指数周环比变动+0.58%、+1.69%、-1.43%。

消费电子：7月我国手机销量回暖，5G加速渗透。7月我国手机出货量2867.6万台，同比增长28.6%，时隔3个月后再次恢复正增长，其中5G手机出货量达2283.4万台，渗透率达79.6%，环比提升2.5%，主因近期华为P50，小米MIX4等旗舰产品陆续推出拉高手机销量。下半年属消费电子传统旺季，多品牌新款手机陆续发布有望刺激手机销量环比继续上升。

新能源车：7月我国新能源乘用车渗透率突破16%，上游材料延续涨势。中汽协数据显示，7月我国新能源乘用车共销售25.6万辆，同比增长189%，环比增长6%，新能源乘用车渗透率达16.5%，行业高景气持续。供需趋紧下上游材料延续涨势，截止8月23日，碳酸锂（电池级）/氢氧化锂报收11.3/11.6万元/吨，周环比大幅上涨14.1%/3.6%。

光伏：7月国内太阳能电池装机高增，光伏产业链价格回升。7月我国光伏装机量4.93GW，同比增长68%，环比增长59%，需求的大幅回暖或预示着装机旺季的到来。7月太阳能电池出口金额21.45亿美元，环比小幅下滑6%，主因海外高温，装机需求有所下滑。上周光伏产业链价格整体回升，继中环宣布硅片涨价后，8月19日隆基也上调硅片价格0.2-0.24元/片，下游电池片在成本上行推动下价格同样大幅上调。未来随着需求的继续回暖，预计光伏产业链价格有望进一步上行。

2.5. 上游资源：低库存叠加供给约束支撑焦煤价格上涨，PVDF价格再创新高

煤炭：焦煤价格大幅上涨，动力煤有望淡季不淡。近期发改委保供政策频出，产地开工率小幅回升，但在安全检查趋严背景下，煤炭产能并无明显增量。截止8月20日，北方港港口库存1824万吨，周环比小幅上涨1.7%。下游电厂在保供稳价预期下补库意愿较低，沿海8省动力煤库存周环比下滑27.8万吨，可用天数依然维持在10天左右的低位水平，供需双方僵持下煤价高位震荡。截止8月23日，Q5500秦皇岛动力煤价报收1047.5元/吨，周环比持平。随着动力煤需求淡季来临与保供政策的进一步加码，高煤价支撑有所减弱，但低库存下电厂淡季集中补库或支撑需求，动力煤价有望淡季不淡。近期炼焦煤价格大幅上涨，截止8月23日，唐山二级冶金焦价报收3200元/吨，周环比上涨8.1%，主因部分地区安全环保检查停产，叠加澳煤进口限制带来的供给趋紧。当前下游钢厂炼焦煤库存已创下2018年来的新低，补库需求旺盛，且短期国内生产端与进口端均难有明显增量，预计焦煤价格上行动力仍然较强。

化工：PVDF价格再创新高，MDI景气持续。截止8月24日，锂电用PVDF报收29万元/吨，周环比上涨16%。当前市场电池级PVDF需求持续旺盛，保守估计2021-2022年电动车市场的增长将至少带来每年1万吨的PVDF需求。供给端来看，2020年电池级PVDF产能仅有6000多吨，当前涂料级PVDF产能转到锂电级难度较大，需要一定的技术积累，且新增产能大部分处于环评阶段，预计在2022年年底才能投放，短期来看供给增量有限。其原材料R142b由于会破坏臭氧层，受到国家严格控制，当前R142b扩产产能大部分也处于环评阶段，扩产周期在两年左右，原材料供应紧张短期难以缓解。产能增长不足与锂电旺盛需求有望推动锂电用PVDF价格持续走高。截止8月24日，纯MDI/聚合MDI价格分别报收21750元/吨、18450元/吨，周环比变化-4.0%/+4.8%，主因疫情反复打击下游采购积极性。当前MDI仍处于传统检修期，随着下游旺季到来，MDI价格有望继续上涨。

有色金属：Taper预期短期压制铜价，限产规模扩大叠加需求回暖支撑铝价上行。截止8月24日，长江铜、铝报价周环比分别变动-1.4%/0.8%。7月FOMC会议美联储释放鹰派信号，Taper预期下金属铜价格大幅调整。铝由于金融属性较弱，且国内供给偏紧，价格依旧小幅抬升。6-8月本应该是全年电解铝新增产能和复产的主要达产时间，但由于云南、内蒙古、河南、广西、贵州等地限电持续升级，供给端在6-8月收紧近205万吨，新增+复产持续延后至8月底，部分甚至推迟到10月，供给趋紧支撑铝价。近期发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，9省能耗不降反升，10省能耗强度降低率未达到进度要求，节能形势严峻下预计限电限产影响持续，叠加下游需求旺季降至，现货铝价或于9月进入上涨加速期。

钢铁：供需双弱钢价高位震荡，关注淡旺季切换下的需求回升。截止8月23日，螺纹钢、热轧板卷报收5200元/吨、5730元/吨，周环比下跌1.9%/1.5%，主因淡季下游需求偏弱，上周五大品种钢材表观消费量周环比下滑17.5万吨。产量方面，上周五大品种钢材周产量1015.6万吨，周环比下滑1.68万吨，为近三年同期最低，限产影响持续。库存方面，上周五大品种钢材社库降9.66万吨、厂库升2.18万吨，主因市场预期钢铁未来需求向好，开始自发性主动补库。随着国内疫情逐渐好转且行业逐步迎来“金九银十”需求旺季，钢材需求有望持续复苏，叠加供给下降趋势，下半年钢价将持续高位震荡运行。

2.6. 交运及公用事业：港口拥堵暂未缓解，快递价格战趋于缓和

海运：港口拥堵暂未缓解，快递价格战趋于缓和。截止8月20日，CCFI综合指数报收3047.32点，周涨幅2.3%，CCFI美西航线、CCFI欧洲航线周环比变化-0.8%、5.3%，运价高位震荡，主因疫情反复下港口拥堵，有效运力不足所致。美国零售库销比已经连续3个月处在历史最低位，且美国内陆铁路供应链拥堵反向影响到美西港口问题并未得到缓解，供需趋紧下运价上行动力仍强。

航空：疫情扰动下行业复苏明显放缓，预计8月暑运需求将受拖累。7月五大航司合计ASK、RPK同比上升9.4%、21.4%，增速环比上一个月进一步下滑，国航、东航、南航、春秋、吉祥客座率分别为73.8%、76.5%、74.8%、90.8%、83.3%，环比有所回升，但除春秋航空外仍低于5月高点，疫情扰动下行业复苏明显放缓，预计8月暑运需求也将受到明显的拖累。当前我国疫情蔓延已得到明显的控制，短期内航空需求有望快速回升。

快递：7月快递业务收入环比略降，行业价格战缓和。7月我国快递业务收入827.2亿元，同比增长14.4%，环比下滑9.7%，主因7月下旬台风天气影响以及“618”后行业需求的阶段性收缩。自监管4月出手以来，行业单票收入下行速度放缓，随着6月传统旺季结束，7月行业单票收入环比回落1.6%，基本符合以往季节性规律。7月顺丰、韵达单票收入环比回升，但圆通、申通下滑明显，短期非理性价格战有所缓和，但拐点仍需等待。