Part1持仓与收益今年收益3.43%，沪深300指数是4.07%，年内再度跑输指数。本月交易4月6日、14日、21日分别在6.42元、6.56元、6.37元买入分众传媒；4月6日、13日分别在162.38元、150.69元买入洋河股份；4月6日在54.46元清仓卖出美的集团。持仓Part2阅读本月看书5本。《酒的中国地理：寻访佳酿生产的时空奥秘》，我想把这本书称为介绍白酒历史和地理关系的鸿篇巨著，全书共20章，先介绍中国酒的起源和来龙去脉、再详细阐述各个省份、地区的白酒渊源和产业现状、继而分析了当下白酒的评价体系、地缘关系以及香型分类，最后还搞了一把情怀。《巴菲特传》，这本书是唐总《巴芒演义》的参考书籍之一，这次是二刷，又重温了一遍巴神的投资理念和投资经历。《半小时漫画史记》，每月都用漫画来凑数。《诸子百家闪耀时》，豆瓣大神林欣浩的作品，用轻松愉快的笔调书写各种“子”的哲学，简单易懂不费脑，结合《半小时漫画中国哲学史》一起读效果更佳。《荜路维艰：中国社会主义路径的五次选择》，这本书不能多说，也不敢多说，我认同唐总说的，这本书能出版简体字版本是个奇迹。另外模仿唐老师的旧文，依葫芦画瓢，写了一篇茅台2022年年报分析，一如既往的水：贵州茅台2022年年报学习记录Part3唐书房挖宝本月只整理了一篇学习笔记：再探唐书房2017（五）Part4赞赞群百日4月21号是赞群百日纪念，赞友们纷纷搞事情，把这个普通的日子变的意义非凡。小雨的长诗：赞群百日献礼之和煦的风南多的美图，跟金总设计的全家福完美匹配，金总还大方赞助了鼠标垫：大白继续用爱发电，转载了每一位赞友的心水之作：【节日特辑】赞群百日

今日开始进入谷雨节气了，这是春天的最后一个节气。谷雨取自“雨生百谷”之意。为了赞群百天盛典，这次发文的时间微调一下。今天，重点介绍一下我喜欢的这个地界，还有在上面生活的这群妙人。还记得刚进入赞群，我的第一个问题是“如何写作，但同时又可以把自己藏起来。”搞得大家都有点懵。好在赞友的热情鼓励，打破了我内心的枷锁，于是整顿好心情出发！！赞群·百天集体照

Part12017年六月1散打投资3唐老师在微博上闲逛，碰到一篇名为《不要再去寻找阿拉丁神灯：一个选择最终退出市场的投资者悔悟》的文章，作者名叫沪深股神。这篇文章是沪深股神炒期货破产决定永久退出市场后写的，我细读了一下唐老师摘录的片段：这位股神老哥一开始就沉迷于期货市场暴富的神话，揣着五十万本金杀进来，四年时间亏个精光，不仅如此，还亏掉了全部积蓄，姐姐买房子的钱，房子抵押的贷款以及从亲戚朋友处借来的钱，雪上加霜的是，每个月还要还7000的房贷。这位老哥文字朴实，思路清晰，最后他也幡然悔悟。我想他如果不是误入歧途做了一个期货炒家，而是把时间和精力都用在本职工作上，也会有一份不错的收入。诚如唐老师所说，方向错了，越努力越悲哀。唐老师说其中描述的情形跟他在1996年破产时的内心感悟没有分别，内心的伤疤被触动了，所以随便说几句。虽然只是随便说几句，但是我认为这篇文章的分量很重，尤其是对于那些沉迷于“炒股”、做T和做波段的朋友们来说，价值千金。精华语录：长期持有只是投资的一种表象，背后是享受企业价值证实的过程——或被市场发现而证实，或由企业通过经营获利而证实。如果有本事把握人们何时亢奋，傻子才长线呢！期望值为负值的游戏，即便是短期有钱收，很可能也只是替市场先生做做免费的保管员。2输光身家换来的教训这篇是唐老师被渣球“比惨大赛”菜单勾起来的回忆，原贴是2014年写的，名为《输光身家得到的11点教训》。输光身家得到的11点教训3长安汽车独轮行驶唐老师一顿分析猛如虎，最后结论是不懂，不懂的就不投。但是，就算不懂，碰到明显的便宜，还是要薅一把，唐老师依然去开通B股，买入长安B，最后小赚3%。在留言中留下感叹：“我这试图捡便宜的长安B，也幸亏是丢得快，小赚3%出局，否则一样套死，现在回看这里的‘430亿长安B，很难亏损的判断’，简直和笑话一般。以后遇到不懂的企业，再没这么大胆敢评论贵贱了”。看不懂的不投，哪怕看上去很便宜。切记切记！4茅台藏宝图看到这篇文章，又勾起了我当年错过茅台的心痛，那时候满脑子都是抄作业抄代码，完全没有想过去搞懂这两张藏宝图，最可笑的是抄作业也没有抄全，只挑了便宜的国投电力抄。如今，已经能看懂这两张图，甚至能依葫芦画瓢写一篇文章去预测茅台的业绩，但是阿茅早就不是当年那个价了。年少不知阿茅好，错把国投当成宝。每个人挣的钱都是自己认知的变现。唐老师在这篇文章的开头就说“看不懂的，就当老唐装神弄鬼，请一笑而过。”再看看这两张藏宝图吧，它们是我遗失在2017年的知识和财富：预计2018年春披露的2017年合并利润表投资茅台的核心关注数据5减仓茅台这篇文章就三个重点：唐老师在475.5元上方，减仓了茅台。所减数量为持有茅台总量的10%，约占总仓位的4%。唐老师当年开B股也是跑了一天都没搞好，说华泰和招行的员工都不专业，看了粉丝小太阳的留言才搞定。可见B股是多么的小众，近两年大家都跟着唐老师买古井贡B，B股才算有点人气了。唐老师2015年某一天跑步，去某售楼部蹭水喝，被售楼先生忽悠，顺手买了套房子。顺手...买...房子...6点杀强烈推荐电视剧《白鹿原》。分享一行字：让身边的人和事，因为我而变的更好。书房的朋友们都在努力地践行这句话！7茅台基酒动态2017年的茅台酒生产质量和数量，问题多多！今年4.2万吨数量估计能达到，但恐怕将会有部分基酒无法成为茅台基酒，只能变身驰援酱香酒，2021年的茅台商品酒供应量还是上不去。8生人勿近雅戈尔唐老师抽丝剥茧，将雅戈尔拆成服装、地产和投资三大板块来分析。对服装板块的观点和估值：吃不饱、饿不着，靠精打细算抠成本，过点小日子。至于百亿再造的结果，是行业内高手的赌局，生人勿近。年净利润6亿左右，面临巨额资本支出，赌局结果难以预料，这种生意，估值上限最多能给10倍市盈率，按照60亿合理估值考虑。合理估值的六折，可以考虑买入。对地产板块的观点和估值：这样一个仅有615亩土地储备，未来三年看不出显著成长，年净利润徘徊在十亿出头，缺乏核心竞争力的看天吃饭型地方小型房地产公司，老唐个人能给出的估值最多不超过150亿，六折可以考虑买入。对投资板块的观点和估值：对操作者本人不熟悉，对其操作体系不了解，对其核心持股没研究，这样一个投资账户，也只能是生人勿近。对雅戈尔投资板块，老唐的最高出价是：六折，不超过100亿。结论：三个板块的合理值加总为60+150+168=378亿，有买入价值的位置为230亿以下。9《生人勿近》诞生记这篇文章上下两集是唐老师手把手教大家读雅戈尔财报，本来想用思维导图的方式呈现出来，但是我做到下集的时候发现实在力有不逮，因为内容过于硬核，全部都是精华，我不知道该怎么提炼，大家还是遵照唐老师的建议：“同时打开书房文章《生人勿近雅戈尔》，以及雅戈尔2016年财报，与本文对比阅读”。《生人勿近》诞生记上精华语录：作为一名投资者，我建议大家养成从公司整体的角度去看盈利、市值和增长等数据，养成“买股票＝收购公司的一部分”的思考习惯，而不是着眼每股收益、每股增长等炒家思维，后者容易受股本变动因素影响。Part2投资箴言录我觉得投机是一个不太聪明的做法，你需要非常多的运气才能做成这件事。当然，投机行为的盛行，会给投资者更多的机会——沃伦.巴菲特。我从来没有见过能预测市场走势的人。对于未来一年股市的走势，我们不做任何预测。我们过去不会、现在不会、将来也不会预测——沃伦.巴菲特。

Part1持仓与收益今年收益10.82%，沪深300指数是4.31%。本月交易3月10日在333.6港币买入一丢丢腾讯；3月16日在1741.51元买入一丢丢茅台；130.48港币买入一丢丢古井贡B；3月27日均价137港币清仓卖出美团，换了一丢丢腾讯。阿茅昨天发年报，2022年净利润627亿元，同比增长接近20%，分红方案拟10派259元。阿茅业绩一如既往的优秀，但愿股价不要那么优秀，甚至可以惨一点，让我有机会撸一撸。去年6月份，唐老师带着大家做作业，估算2022年的全年利润在610亿~632亿之间，我也写过一篇，在这里：唐老师茅台2022年内净利润估算过程梳理持仓Part2阅读本月看书8本。《金钱博弈》，单伟建著。全书分为四个阶段，第一个阶段是新桥跟韩国金监会的谈判，这个过程简直是九九八十一难，金监会谈判代表时而言而无信，时而反复无常，谈判过程几经波折，几乎到了谈崩的境地；第二个阶段是新桥跟韩国存款保险的公司的谈判，这中间虽然也经历了一些波折，但相比跟金监会的谈判，简直是小儿科；第三个阶段是新桥团队对韩国第一银行的改造过程。韩国第一银行在被收购后的第一年就盈利了，尤其是法国人科昂接任行长后，业绩突飞猛进；第四个阶段是新桥跟汇丰/渣打就出售韩国第一银行进行的谈判。汇丰起了个大早，却赶了个晚集，最后输给了渣打。整本书精彩绝伦，细节到位，老唐真身肉测五星推荐绝对靠谱！《走出戈壁》，是单伟建的回忆录，也可以说是自传。一开始我在京东读书上读的简体版，多了的内容，果断。单伟建在念完小学后整整十年没有接受正规教育，不到16岁就被分配到内蒙古建设兵团，在荒凉的戈壁滩度过了六年的时光。这六年里，啥活都干过，啥苦都吃过，但是无论多苦，无论多累，作者都没忘记坚持学习，如饥似渴地找书读。从戈壁滩的青涩少年成长为沃顿商学院的教授，再到加入新桥资本收购韩国第一银行名动天下，凭借百折不挠的精神和毅力，他抓住了每一个他能抓住的机会。《金庸传》，傅国涌著。3月10日是金庸先生99岁诞辰，这天我在kindle里找出了《金庸传》，开始读起来。记得从读小学起，一到周末我就泡在舅舅的店里看武侠小说，那时候都是随手拿起一本就看，看完一本换下一本，到大了一点看过老版电视剧《射雕英雄传》、《神雕侠侣》和《天龙八部》后，才知道它们的作者叫金庸。对于金庸先生，我怀有无比的崇敬之情，如果说我有那么一点家国情怀的话，那都是先生的小说教我的。在书中，作者提到金庸小说中很多的风土人情、人文景观都是金庸少年求学漂泊异乡时经历过的。不仅如此，金庸还通过书中人物表达对母亲的思念之情。此前，我对金庸先生的认知仅仅停留在武侠小说家的身份，现在我知道他还是一个敢于在荒唐年代仗义执言的良心报人。“万事不如书在手，一生常见月当头”，金庸也是爱书之人，他说读书之于他是人生中最重要的事。金庸在香港的豪宅毗邻维多利亚港，有整整一层用作书房，藏书几万册。《中国通》，英国人提姆・克里索德著，这位老哥取了个很屌的中文名：祈立天。咋一看书名，会以为作者是个汉学家，写本书讲一讲中国的文化、历史、文字或者古诗词之类的，但是繁体字版本的书名《华尔街银行家中国地图上》就一目了然了，他讲述的是自己在中国投资的故事，而且是投资失败的故事。祈老哥1989年来中国学习汉语，深深地为中国文化所倾倒。1992年邓公南巡后，祈老哥和另一位华尔街的银行家派特趁着改革开放后的投资热潮，带着募集到的4.18亿美金，在中国投资了十几家合资企业，然而不幸的是，这些投资大多以失败告终。祈老哥在中国整整十年的投资经历可以用“满头包”来形容，几乎没有开心过，都是在纠结、冲突、失望中结束一次又一次的投资，他被累得几乎油尽灯枯，在法国度假的时候险些因为心脏病发作丧命。《给孩子的古诗课》，杨雨老师作品，是《美了前年：杨雨品读古诗词》的低阶版，适合孩子们看，我替孩子们先看了。《半小时漫画三国演义2》，三娘，你看我又消灭了一本，哈哈。《拿起手机，人人都是摄影师》，假装学了一下手机摄影......《价值投资实战手册第一辑》，第N次刷。毫不夸张的说，这本书改变了我的人生，是它把我从炒股的泥潭里拯救出来，从此走上了价值投资的康庄大道，也由此认识了很多志同道合的好朋友。这个月没有去唐书房挖宝，也没有其他输出，因为我真的是事太多了，太忙了。Part3生活1考驾照我以前确实是懒，一直拖着没去考驾照。今年看过《认知觉醒》后，觉得自己应该从舒适区迈一步出去了，不能老是就这么窝着。考科目一之前刷了整整一周的题，上海版本的题库超过2400道题，刷的我头昏脑涨。基本每隔一天起个大早去练车场练车，我除了接受教练的指导外，还要被他无底线地侮辱动手能力和智商。我真是百思不得其解，教练教了这么多年，本可以很轻松地总结出一套教学方法，为啥总要骂人甚至喷脏话？我在B站找了几个视频看，很轻松就把诀窍学会了，但是我的教练就讲不清楚，翻来覆去就是那几句，难怪这个行业的口碑这么差。还好我一个中年人学会了认怂和苟，要是我20多岁的时候去学车，说不定跟教练当场翻脸。总算运气不错，科目一和科目二都考过了，顺利的话，四月份应该能拿到驾照。2同学聚会因为疫情关系，老同学们好几年没有聚过了。月初，校长和钵钵鸡不约而同地发浪，说是无比地思念大家，联系大家伙要聚会，聚会地点选在深圳，时间定在17号~19号三天。大家积极响应号召（反应冷淡的被我直接踢出群聊），于是天南的地北的呼啸而至，在春风沉醉的日子里齐聚深圳，三十年从头细说。三天时间很快就过去了，大家无话不谈，仿佛又回到了校园时光。谢谢后勤总长9总提前侦查好游玩景点和住宿地，让大家毫无后顾之忧可以没心没肺地吃喝玩乐；谢谢老司机宋总提前一天到深圳，跟朋友借了辆豪车去机场接我们，给我们开了三天车，宋总的开车技术是真的赞；谢谢军官不辞辛苦地跟大家联络沟通，制定出行方案；谢谢钵钵鸡分享的感情故事，很骚气很精彩，下次继续；谢谢张部长送的书；谢谢护士长分享的养生知识，我知道中年人要开始补钙了；谢谢校长，浪的正是时候，把大家伙聚在一起，好不开心。坐游轮观赏港珠澳大桥集体出海感受船震春风沉醉的夜晚回上海后，我又马不停蹄地完成了视频剪辑和相册制作的任务。3小国际小国际尽管联赛拉了大胯，但是时隔11年再度杀进欧冠八强，仍然可喜可贺。小国际上一次杀进八强还是在2010-2011赛季，凭借潘德夫的进球绝杀南大王。但是到了四分之一决赛主场打沙尔克04，斯坦科维奇打进惊天世界波后被沙尔克连灌5个，最终两回合总比分3:7被淘汰，给内拉们留下了苦涩记忆。如今，我们又杀回来了，看看能不能苟进四强吧。要是能进决赛，我保证2023年内不骂因扎吉。

Part1持仓与收益今年收益4.53%，沪深300指数是5.11%，跑输了。在2月8日买入1%仓位的美的集团，理由是手上刚好有点钱，而美的还在理想买点内，剩下的散碎银子丢给了分众。持仓比例Part2阅读本月看书八本。《巴芒演义》。三刷巴芒，第一遍当故事看，第二遍当投资理念看，第三遍带着唐老师提的问题看，有时间再来写读书笔记吧。《从总账到总监》。我财务知识比较拉胯，所以书中很多地方都是跳着看的。撇开财务方面的内容，这本书中的思维逻辑和方法论都非常适合职场人士。顺便八卦一下，本书的序是作者钱自严的老爸杜鸿生老先生写的，这又是一个优秀的父亲。杜老两个儿子，大儿子钱自严跟妈姓，小儿子杜达跟爸姓。两个儿子都是顶尖人才，老大钱自严现任美国上市公司维信电子亚洲区首席财务官，已经移民新加坡，老二杜达在美国一家公司任职计算机工程师。《癌症·真想：医生也在看》。这本是唐老师2016年推荐的，好像是我看过的第一本医疗类的科普书，作者菠萝，本名李治中，美国杜克大学癌症生物学博士。从这本书里，学到了颇多有用的知识，比如：和癌症发生率最相关的因素是年龄；除非家里有患者，否则就不要花私人脐带血库这个冤枉钱；癌症治疗最大的困难是抗药性；转基因食品不致癌；抗氧化保健品没啥用；酸性体质是伪科学；PET-CT不适合给普通人做防癌体检，辐射大且误诊率高；体检中的“癌症标记物”意义不大；手机、微波炉、WiFi和高压电的辐射都不是电离辐射，不会致癌；含碘盐多吃一点少吃一点无所谓，实在不放心，可以一个月吃无碘盐，一个月吃含碘盐。《半小时漫画世界名著3》。混子哥的半小时系列，出一本就要消灭一本。《古典名著里的写作课（第二辑）》。上个月看过第一辑，还不错，能了解和学习古典名著的写作技巧。《心理抚养》。中国人民公安大学心理学家李玫瑾教授的经典著作，看完这本书，我陷入了深深的自责、反思和内疚。在以往家庭生活和养育孩子的过程中，我犯过的错实在是太多了。人生路上，我要学的东西还有很多，要走的路还有很长。《美了前年：杨雨品读古诗词》。中南大学文学院教授杨雨老师人美，文笔也美。打工人日常搬砖搬累了需要点古诗词的滋养，何况杨老师还那么美。《世界尽头的咖啡馆》，一本神神叨叨的小书，看惯了老唐“简单粗暴”的文字真是看不了这种绕来绕去讨论生活意义的书，还好比较薄，忍着看完了。财报没顾得上看。当爹好难系列文章更新了两篇：当爹好难（二）当爹好难（三）Part3唐书房挖宝继续在书房挖宝，整理了两篇学习笔记：再探唐书房2017（三）再探唐书房2017（四）Part4赞赞群大事件本月赞赞群的骚人们湿性大发，在雨清照的带领下，赞友们各自奉献出无数骚死人不偿命看完直流鼻血的带颜色诗句，详细内容请戳这里：赞群长诗之蓝境水月Part5游览上海天文馆浮生偷得一日闲，9号的时候带老爸老妈儿子女儿去了网红打卡地：上海天文馆。传闻门票相当难抢，但是我运气爆棚，一顿骚操作，抢了三张成人票、一张学生票和一张儿童票。我也看不懂，就跟在儿子后面当保镖，老爸老妈负责看女儿。随便来两张图凑个数，最近实在太忙了......

Part12017年五月（二）1从洋河的跌停说起2017年4月28日，洋河跌停，原因是“洋河一季报现金流暴跌53%”。市场先生是这么看的：市场先生的看法唐朝老师是这么看的：唐老师的看法从数据解析洋河为什么是白酒市场的成长王：成长王洋河洋河高成长的秘诀：洋河高成长的秘诀知识点：很多投资者不太熟悉洋河的成本计量方式，会疑惑为什么五粮液毛利率在75%左右，而洋河的毛利率才65%。这里面实际有个误解。简单的说，洋河把消费税计入营业成本，而五粮液则将消费税单列。例如2016年，洋河的营业成本里面包含有15.74亿消费税（财报132页），如果按照五粮液财报口径，则2016年洋河营业成本应该是57.08-15.74=41.34亿，毛利率＝（165-41.34）/165=75%。——唐朝22017，茅台的明牌在唐老师眼中，茅台2017年的营收是一张明牌：茅台的明牌除了这张明牌，还有三大潜藏利好因素：2017年内股权激励方案要出台了，唐老师预计会以2016年净利润或者2014~2016年平均净利润为基数，设计股权激励的计算公式。2017年财报，管理层失去了压低报表利润的动力；->时至今日，茅台股权激励方案都没有实施。茅台酒基本确定要提价了，最合适的时间窗口大致是中秋至春节之间。鉴于茅台管理层说过了“今年不提价”，就按照2018年元旦提价考虑吧。->唐老师料事如神，2018年1月1日，茅台发布涨价信息，出厂价提高至969元，指导价为1499元/瓶。由于基酒产量的原因，2018年将是茅台未来几年里可销售量的巅峰期。提价+增量+报表释放，三者叠加，2018年可能将是茅台利润表更肥美灿烂的时刻。提醒：2019年，由于2015年基酒减产的原因，可销售茅台酒总量将锐降17%左右，而价格又在2018年涨过，除非市场火爆的超乎想象，否则很难再提高价格。量确定减少，价格难涨，这两大因素造成的坑，单凭酱香酒很难填上。所以，2019年，可能会是茅台增长相对困难的一年。——唐朝3散打投资1精华摘录：让钱越来越多不是投资，真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。套用巴神的话说：“投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。”两条大道：第一，股票不是拿来炒的，它代表着企业的一部分，其价值由所代表的企业价值决定；第二，市场报价是群体性冲动产物，受悲观或乐观情绪影响，人们会对股票背后的资产，给出过高或者过低的扭曲价格，因此，有效市场理论是虾扯蛋。这两点在后来被巴神演化为经典名言：投资只需要学习两门课，一是如何面对市场波动，二是学会给企业估值。巴菲特将天下的投资品分成了三大类：投资品分类4散打投资2精华摘录：第三类资产之所以被抬高价格，原因恰恰在于它的高回报，而不是因为被抬高价格而产生了高回报。能挣钱的资产，就会有资本来争夺。这个争夺会抬高股价，从而降低了你的回报。注意，是其他抢购者抬高股价，降低了你的回报，而不是提高。选出好公司和排除烂公司，背后的逻辑是共通的。我们不仅可以从全是现金的账户出发，去选择好公司买入，同样也可以从满仓近3000家上市公司的角度出发，去淘汰烂公司。将类现金资产视为普通投资品，一种市盈率大约30倍，净利润确定性100%，未来零成长的股票。我只需要拿它和其他股票比较确定性和收益率即可，凡是预期收益率等于或小于类现金资产的投资对象一律排除。Part2投资箴言录企业内在价值的概念即巴菲特的核心方法。巴菲特将其定义为“要是懂行的人收购了公司，公司会变成什么样”。巴菲特给予管理人才、特许权价值等无形资产一定的价值。巴菲特认同格雷厄姆的投资原则，他坦言自己完全不会把时间浪费在经济预测上，他的投资决策靠的仅仅是企业的内在价值。即便知道通货膨胀即将爆发，巴菲特也无意改变他的投资策略。他顶多挑选些能适应通货膨胀的公司来投资。——巴菲特和芒格内部讲话/1986年好公司也要有好价格才有投资价值。即使找出一家好公司，也并不意味着投资者可以在任何价格买入这家公司的股票。我建议投资者要勇于认错，敢于反思，莫让虚荣心以及他人的眼光阻碍你追求真理的脚步。只有正确看待问题，反思问题，才能最终解决问题。自我反省很重要，常常问问自己：是否愿意去学习新知识，了解新事物？——大钱细思

Part12017年四月1蛰伏者双汇唐老师在蛰伏者双汇（上）中抽丝剥茧，从双汇发展的实际控制人万洲国际的债务角度分析了双汇为何从2013年开始大比例分红，这种高分红能持续到何时。在蛰伏者双汇（下）中唐老师分析双汇不会变得更差，只是不知道能变得多好，是合适的深市打新门票。2点杀，及老唐的分享观感谢小马和小张，让唐老师的愿望成真。如今的书房真的成长为唐老师期盼的模样。或许某天微信能尝试类似微博的那种“一篇文章部分免费读，继续则需付费”的无思想负担模式，或许我会有兴趣试试。将写成的文章，设置成结论免费、推理和思考过程付费，会不会成为有乐趣的事儿？——唐朝老唐的分享观荐书：马亲王的《长安十二时辰》荐剧：《大秦帝国》前三部、《绝命律师》、《冰血暴》3像老板那样投资上篇实际没谈老板电器，反而是说茅台的卖出问题。有一段话值得记录：当市盈率超过无风险收益率的倒数时，我会认为一家企业进入合理估值区间上沿，没有额外的便宜占，不再适合重仓持有了。注意，是不再适合“重仓”持有，不是“不再适合持有”。为什么呢？道理也不难，企业收益会“成长”，而银行存款几乎没有“成长”。所以，合理估值的上沿，并不代表高估，只适合把捡二级市场便宜的重仓位降低，而不是清仓卖出。对于茅台，有极大的可能性，我永远也不会“清仓”。——唐朝下篇也有段关于茅台账上巨额现金问题的陈述，值得记录：实际上茅台也有类似情况，生产经营不需要用到那么多现金，但账上依然保存巨额现金，例如2016年现金高达668亿，其中666亿为银行存款。但茅台的问题好解释，作为一个位于落后省份的、国资委控股的、主要从外省搬运货币回贵州的印钞机，除了回报股东的目标以外，茅台实际上还充当着类似于遵义市中央银行的角色。赚钱回来存进当地银行，相当于对遵义金融机构实施量化宽松，增加当地货币投放量，刺激当地经济发展；反之，分红或者哪怕是改存款为理财，都类似于对遵义经济实施货币紧缩政策，减少当地基础货币，从而引发连锁反应，对当地经济踩刹车——这段如果理解有困难，请参看《手把手教你读财报2》第一课内容。——唐朝再说回正主老板电器，上市6年多，投资回报超10倍，唐老师通过数据分析，其中9倍来自于业绩增长，另外12%来自于市盈率锦上添花。唐老师分成两个三年来回顾老板电器的企业经营增长是怎么来的。老板电器的前两个三年然后根据财报上的公司发展战略模拟出第三个三年的利润表情况。老板电器的第二个三年接着是唐老师的估值：给20~25倍市盈率，则市值波动范围为500~625亿，如果要三年翻倍，则买入区间为250~310亿，而当前市值为386亿。即便公司能完成预定目标，所有的预期都能实现，也需要接盘侠才能获得满意收益，因此老板电器被唐老师排除了。此外，唐老师还发现了两个问题。第一个是在老板的高管名单中居然没有负责研发的高层，由此看出来研发部门在公司不受重视；第二个是公司每年的的现金持有量不正常的高，仅仅满足于三年定期存款的收益，大概率不正常。本文标题《像老板那样投资》中的老板并不是指老板电器，而是唐老师希望大家用老板的思维做投资，将注意力投向企业盈利的质量、持续性和增长可能。选择合适的价格，参股那些具备可理解、可持续竞争优势的企业，不要将希望寄托在接盘侠的乐观和短暂的市盈率波动上面。Part22017年五月（一）4王者海康《王者海康》共有四篇，第一篇简单介绍海康的业务，第二篇谈海康的核心竞争优势，第三篇分析海康的成长空间在哪里，第四篇谈财报数据上的疑点以及可能面临的风险。海康的业务海康的优势海康的增长空间海康财务数据及风险分析5看不懂与看得懂看得懂Part3投资箴言录我们喜欢的生意必须具有长久的竞争优势，由有才干并能以股东利益为导向的经理人所管理。当这些条件全部具备时，如果再能以一个合理的价格买进，那么出错的机会是很小的。——巴菲特无论你投资的是单个证券、主动管理型基金或是指数型基金，你都会因自己在交易过程中所犯的错误而后悔不已。这些错误可以分为以下五类：（1）因为感性而做出的投资决定；（2）自以为是；（3）将资本托付给了错误的人；（4）选择了因业务模式过时、恶性竞争和过度负债而容易破产的公司；（5）追逐高价股，这种交易经常发生在那些具有生动故事的股票上。——大钱细思

继续读信。第6封：为幸福前途抵押生命管理和运用金钱跟决心赚钱不同，需要有不同的信念。要管理和运用金钱，你必须乐于亲自动手、亲自管理数字，不能只是空谈管理和策略。——洛克菲勒看信的标题有点吓人，第一感觉是洛克菲勒的赌性很大，为了前途可以抵押生命，看完正文后发现他赌性不是很大，是非常之大，除了命啥都抵押过。洛克菲勒告诉小约翰人生就是不断抵押的过程，为了前途抵押青春，为了幸福抵押生命，如果不敢逼近底线就输了。这几句话看的我冷汗直流。洛克菲勒身在波谲云诡的商场之中，在面对重大抉择时或许要背水一战，稍有不慎就满盘皆输。然而做为普通人，我们不能这么干，我们还是要谨遵巴神的教诲：“我们从来不借钱，即使在我只有一万块钱的时候，我也绝不借钱。用对你重要的东西去冒险，赢得对你并不重要的东西，简直无可理喻。”只不过洛克菲勒不把借钱看成是赌，他认为借钱是一种有力的工具，大量的借钱并善加运用能在企业遭遇危机时转危为安，也能在商战中遭遇强劲对手时力挽狂澜。与此同时，洛克菲勒强调要严格遵守合同，从不拖欠债务。他说他对任何人都以诚相待，从不捏造谎言或者含糊其辞，他的诚实也给了他巨大的回报。洛克菲勒还叮嘱小约翰务必亲自管理和运用金钱，不能只是空谈管理和策略。信的第一段提到洛克菲勒借了钱给儿子约翰投资股市，并且要求儿子付利息，这世界首富对儿子真是抠门。无独有偶，股神巴菲特买下农场然后租给大儿子霍华德经营，还要收租金。为了敦促儿子减肥，巴神跟霍华德约定，如果收租金的时候霍华德瘦了，就收30%，如果胖了，就收40%。不得不说，巴神真会玩。第7封：精神破产更可怕没有挑战就没有成功，不要因为一次失败就停下脚步，战胜自己，你就是最大的胜者！——洛克菲勒洛克菲勒在小约翰投资失败后写了这封信，鼓励儿子振作起来，100万美金没啥，咱家亏得起......我猜测这100万美金就是上一封信里洛克菲勒提到的借给儿子的钱，这下不但没利息，连本金也收不回了。1899年的100万美金，相当于现在的3000万美金，这年头不管谁家儿子炒股亏了3000万美金，肯定都会被老子骂的狗血喷头吧？但是洛克菲勒没有骂儿子，一句都没骂。洛克菲勒安慰儿子说一次失败并不能说明什么，更不会在儿子脸上贴上无能的标签，仍然对儿子充满信心。洛克菲勒鼓舞儿子高兴起来，他跟儿子说世界上每个人都时刻要与失败为邻，决不能因为害怕失败从而失去了胆识，继而丧失可能存在的机会，那将是一种灾难。洛克菲勒激励儿子要勇于冒险，哪怕为此付出代价！他说他自己就是从失败中崛起的，他是一个聪明的“失败者”，懂得从失败中汲取教训，不管遭遇怎样的失败和挫折，始终都保持活力永远坚毅。在信的最后，洛克菲勒将他的成功公式传授给了儿子：梦想+失败+挑战=成功之道。第8封：放弃才是真正的失败世上没有一样东西能取代毅力。才干也不能，怀才不遇者到处可见，一事无成的天才很普遍。教育也不可以，世上充满了学无所用的人。只有毅力和决心无往不利。——洛克菲勒洛克菲勒以林肯为例，给儿子写了这封信，鼓励儿子要有毅力和无往不利的决心。林肯出生时家中就一贫如洗，没多大就被赶出家园，经商失败，从政失败，竞选失败，在无数次的失败后他仍然力争上游，直到当上美国总统。每次失败后，林肯都会激励自己：“这不过是滑了一跤而已，并不是摔死爬不起来了。”林肯或许离我们远了一点，说两个咱们中国人的例子。晚清中兴名臣曾国藩组建湘军之初被太平天国打的满地找牙，羞愧难当心如死灰，连着两次跳水自尽，所幸被下属救起。接着又老父去世，回家守孝，交出了军权。老曾没有自暴自弃，而是反思失败原因，一次次剖析自己。复出后，他提出“结硬寨，打呆账”，最后终结了太平天国。任正非转业后在一家电子公司做经理，因为一次决策失误导致公司被骗200万，因此被公司除名，妻子也为此和他离婚。人到中年，一无所有，他借了两万块注册了华为公司，开始了艰苦的创业之路。创业过程中无论遇到何种困难，老任都没有动摇决心，如今的华为名满天下。洛克菲勒变着法地告诉儿子要有钢铁般的意志，坚持到底：“除非你放弃，否则你不可能会被打垮”、“成功是一连串的奋斗”、“世上没有一样东西能取代毅力”。我想起唐老师有一段话，可以当做这三句鸡汤的注脚：“坚持，世界上没什么东西能够代替坚持。才华不能，才华横溢而终无所成的人早已屡见不鲜。天才不能，许多所谓的天才最终给世人留下的不过是一堆笑柄。教育不能，受过良好教育的社会弃儿比比皆是。唯有下定决心且坚持不懈，才能战无不胜，攻无不克。你还会因坚持而拥有平静的内心、健康的身体和无穷的力量。”与大家共勉。第9封：信念带领人走向成功每个人迈向成功的第一步，也是不能缺少的基本步骤，就是要相信自己，要相信自己一定能够成功。——洛克菲勒洛克菲勒告诉儿子在任何时候都要充满自信，绝不能让信念出现问题。看完这封信，我想到了愚公移山，面对家门口的两座大山，愚公说“子子孙孙无穷匮也”，他坚信只要持之以恒，总有一天能把山挖平；我想到了破釜沉舟，项羽命令士兵们把饭锅打破，把船凿沉，以必死之心和必胜信念迎战秦军，才有了后来的百二秦关终属楚；我想到了卧薪尝胆，越王勾践亡国后以柴草铺床，每天舔尝苦胆，历经22年，终于复国，这就是三千越甲可吞吴。唯有坚定的信念，才能引领人走出困境，走向成功。第10封：相信自己，忠于自己利益能照射人性的影子，在它面前，一切与道德、伦理有关的本质都将现形且一览无余。——洛克菲勒看了下洛克菲勒写信的时间，第10封是1899年11月29日，第7封是1899年11月19日，也就是说在洛克菲勒在获悉儿子投资失败后的十天之内连写了两封长信安慰和鼓励儿子，真是个称职的好父亲！洛克菲勒自己在生意场上也数次被骗，有几次甚至是被合作伙伴和朋友出卖，多年的摸爬滚打让他对人性和利益洞若观火，他断言利益是检验人性的试金石，它可以轻而易举地剥落人性的外衣。除了神，没有不追求利益的人。洛克菲勒告诫儿子在追逐利益的同时要坚守一个原则：可以欺骗敌人，但绝不能欺骗自己。他手把手的教起了防骗三部曲：第一，只能相信自己；第二，建立一套与人打交道的法则；第三，不能在同一个地方摔倒两次。第11封：贪心大有裨益如果你想要创造财富，创造非凡人生，我的感受已不是“贪心是件好事”，而是贪心大有裨益！——洛克菲勒这封信的标题有意思，一个当爹的居然跟儿子说贪心大大滴好，咋回事捏？首先这是洛克菲勒说给嫉妒者们听的：“我贪心，我骄傲！”正是因为在这份“贪心”的激励下，洛克菲勒这个名字才能成为财富和一个庞大商业帝国的象征。其次洛克菲勒把“贪心”看成一种动能，在这种动能的驱动之下，人才不会停止对美好事物的追求和占有。商人会想赚更多的钱，官员会想要更大的权力，君王会想要更辽阔的疆土，这都无可厚非。最后洛克菲勒毫不掩饰自己的“贪心”，也毫不在乎别人说三道四。他把他的成功归功于“贪心”，正是在这种力量的激励下他才成为一代巨富，他也因此有能力将巨额财富捐给慈善事业，回馈社会，造福同胞。第12封：地狱里住满了好人不择手段获得的胜利不是胜利，丑恶的竞争手段让人厌恶，那等于画地为牢，即使赢得一场胜利，也可能失去以后再获胜的机会。——洛克菲勒老洛说他不喜欢钱，喜欢的是赚钱的感觉。我其实也不喜欢钱，我喜欢的是数钱的感觉，哈哈。面对对手绝不能有恻隐之心，绝不能同情对手，否则可能成为失败者。为什么地狱里住满了好人？因为他们太仁慈了，面对竞争对手时没有痛下杀手赶尽杀绝，给了对手东山再起扳倒自己的机会。——这是洛克菲勒要对儿子说的大实话。是不是有点狠？狠就对了，要不然哪来的石油帝国，“一将功成万骨枯”。第13封：天下没有免费的午餐一个人活着，必须为自己与外界创造足以使生命和死亡有点儿尊严的东西。

Part1持仓与收益今年收益8%，上周港股涨的挺好，这大A一开门，立马把行情带下来了，大A果然有毒，哈哈。Part2阅读本月看书八本，财报只看了一份。《24堂财富课：与女儿谈创业财富》，耶鲁大学金融学教授陈志武和小女儿陈迪的对话录，唐老师早年在雪球推荐的。陈迪时年12岁，其对创业和财富的认知令人惊叹。陈教授从女儿感兴趣的商业案例着手传授创业致富之道，同时，也传授做人之道，这是真正的“授人以渔”。《半小时漫画世界名著2》，半小时漫画系列每一部都是精品，不容错过。《认知觉醒：开启自我改变的原动力》，相见恨晚的一本书。于我而言，从这本书里get到的最重要的两个知识点就是：第一，不用纠结看书会忘，看完一本书，哪怕只记得一两个有用的点，就没有白看；第二，人的大脑分成理智脑、情绪脑和本能脑，分别主管认知、情绪和本能。这里面理智脑是最高级的，但是比起本能脑和情绪脑来，它的力量是最弱小的，因此我们总陷入“明明懂得很多道理，却依然过不好这一生”的怪圈里，而成长，就是克服天性的过程。本书作者周岭还写了本续作《认知驱动》，找时间再看。《洛克菲勒写给儿子的38封信》，今年读的第一本旧书，老洛写的这些信每一封都是名篇，每一段都是是精华，每个字都是珠玑。这是第一篇读后感：当爹好难（一）《古典名著里的写作课（第一辑）》,作家刘黎平的公众号文章合集，解读古代名篇佳作的写作技巧，还可以。《大医破晓篇》/《大医日出篇》，马亲王的新作。看别人的小说会有负罪感，觉得浪费时间，但是看马亲王的不会。这套小说最大的贡献在于让世人知道了中国一代代大医们做了很多重要的事，拯救了无数生命，某种程度上说甚至决定了国运的走向。《唐诗寒武纪》，六神磊磊新作，有挺多内容跟旧作《六神磊磊读唐诗》重叠，如唐总所言，确实没有少年怒马写的好。财报：贵州茅台2006年年报学习记录Part3唐书房挖宝继续在书房挖宝，整理了四篇学习笔记：再探唐书房2017（二）再探唐书房2017（一）再探唐书房2016（五）再探唐书房2016（四）增补版Part4加入写作赞赞群鉴于其他同学写的加群体会足够好了，我就说两句：第一句是谢谢668老弟和菊姐，费心费力建群，把天南地北的一群同路人聚在一起；第二句是我以加入赞赞群为荣。Part5过年虽然疫情管控放开了，但是我们考虑到假期只有七天，路上来回两天，回老家打扫卫生洗洗涮涮也要两天，加上阳康后也就个把月，不愿奔波，就没有回去，今年还是在上海过的年。一家人只要在一起，在哪里过年都一样，此心安处是吾乡。算起来这是在上海过的第四个春节了，前三个都过的压抑和彷徨，没人知道未来会变成怎么样，今年终于拨云见日，看到了希望。大年三十，外面的烟花爆竹就没有停过，响了一晚上。大家都憋的太久了，都在尽情地释放心中的喜悦，都在畅想来年要大展拳脚，把被偷走的三年时光找补回来。没想到大年初五晚上的炮火更加猛烈，我躺在被窝里想魔都人民这是搞啥呢，没事大半夜的放烟花。早上起来一查日历，才知道是迎财神，原来这是魔都人民锣鼓喧天鞭炮齐鸣大张旗鼓地向全世界宣布：我们要搞钱了！！！提到搞钱，我自然也不能落后，在百度上一搜，发现离家20分钟车程不到就有个财神庙，始建于明朝万历十四年，历史悠久，是全国最大的财神庙。山门牌匾上的字是“惟德生财”，深得我心。财神殿元宝岛假期里天气大好，带孩子们逛了逛城隍庙和动物园，女儿可开心坏了。心心念念的巨无霸棉花糖和小猴子面对面七天一晃而过，打工人们陆续回程，孩子们的假期还在继续，接着奏乐接着舞吧。

Part12017年三月1伟星新材年报浅印象我大致梳理了一下唐老师分析伟星新材2016年财务报表的轮廓。看上市以来的业绩。营收年复合增速约20%，净利润率年复合增速约26%，有良好的分红记录。简化财报数据，列出简化版资产负债表。看历年应收账就与营收的占比、看历年存货周转的周期、看预收款。看利润表，21%的营收增长，换来38%净利润增长。毛利率46%、营业利润率24%、净利润率20%、净资产收益率高达26%。接下来看产品和业务。伟星新材产品和业务继续读年报，得出当前（2017年~2020年）对整个行业而言，是进入平稳期的龟速阶段。接着唐老师通过PPR销售数据和原材料成本增幅与销售量增幅的不同步，得出了两点重要结论：伟星的增长，一方面来自房地产市场的火爆，另一方面来自原材料降价。再用波特五力模型分析伟星新材。五力模型分析伟星新材风险分析。第一，星新材前5大股东（全是章张控制，上市前持有公司股份99%的五位股东）持有的伟星新材股票，几乎全部用于质押贷款了。涉及股票约5.4亿股，质押数量已经精确到千股，暴露了实际控制人对于资金的极度饥渴；第二，有可能走上资本玩家的邪路。结论。2投机者信立泰印象中唐老师只分析过这一只医药股，原因是需要医学药学知识，还需要阅读英文文献，难度太大。因此虽然唐老师对医药行业感兴趣，也只是配置了行业指数。买入信立泰只有2%的仓位，作为深市打新门票。在此简单梳理一下唐老师分析信立泰的轮廓。起底信立泰的发家史。信立泰的基石建立在一次对中国专利法的投机上。信立泰投机成功，使得在原研药2012年5月专利保护到期前的中国市场，抗凝血药物只有仿制药泰嘉和原研药波立维两种，而泰嘉则以性能差不多，价格便宜很多为卖点。唐老师的铲铲实在是太能挖了，我啥时候也能有一把。将信立泰的企业经营情况总结为四个字：优中有忧。优的部分：2009年，信立泰在深交所上市，通过发行25%股份，从公众股东处获取资金11亿多，加上上市前公司净资产约3.5亿（总资产约5.4亿），合计净资产也就约15亿。8年来，净资产收益率基本在20%~30%间波动，累计创造净利润约60亿，现金分红近30亿，其中公众股东获得现金分红约7.3亿（含税，含2016年分红预案）。当前信立泰市值约300亿出头，25%股份对应市值约75亿。从11亿多变成约82亿，8年7倍多，年复合收益超过27%，这也归功于泰嘉。忧的部分则来自于信立泰始终只有泰嘉这一个产品为股东创造投资回报。原研药专利保护到期，大批竞争对手拍马赶到，这将蚕食信立泰的市场份额，未来堪忧。转机。首先，一致性评价新政策，可能导致氯吡格雷竞争程度减轻，竞争格局可能从原本预期的群雄混战转化为寡头垄断。其次，新品开始展露乐观面的进展。公司继泰嘉之后的两个重要新品，也出现了可喜的曙光。最后，氯吡格雷最可能的竞争对手，其首仿权也可能也会落在信立泰手中。Part2投资箴言录从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是紧密相依的。如果一家企业40年来净资产收益率都是6%，那在长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别——即便你当初买的时候捡了便宜货。如果该企业在20-30年间净资产收益率都是18%，即便你当初出价过高，回报依然会令你满意！——芒格投资的五大原则。原则一：理性投资。原则二：投资熟知的领域。原则三：与诚实、有能力的受托人合作。原则四：避开容易过时的商业模式或陷入财务困境的公司。原则五：正确估值。凡事做得越好，兴趣就越浓。如果你把选股当作一件有趣的技术活，并且相信自己有能力破解市场上的各种谜题，我会很欣慰，因为我们的看法是相同的。——大钱细思

本周开始唐书房2017年文章的学习。Part1年报浅印象系列这几天一直在看唐老师的年报浅印象系列文章，深深地折服于唐老师读财报的功夫。有的企业年报他可能就看了摘要，就把这家企业的轮廓描述的八九不离十；有的企业他稍微深挖一下，就能穿透迷雾看到本质。厉害！实在是太厉害了。这个系列文章一共分析了37家企业，我粗浅的总结了一下，不具备投资价值的企业包括但不限于以下特点：净资产收益率偏低、净利率偏低、市盈率偏高、股价一边上涨大股东一边减持、经营现金流是负的、多次跨行业收购、业务复杂等等。我在看文章的过程中好几次笑出了声...这系列文章要结合武侃同学的这篇文章看，唐老师在书房发过，相关的pdf文档在留言里置顶了。武侃：五年半后，回看唐书房《年报浅印象》系列文章有感老唐有几个重要的观点，特别摘录出来。关于科技股的投资：以保守投资者的眼光看，科技领域下注，更像是一种有利于推动社会生产力进步（区别于赌场）的赌博活动：整个行业平均投资回报率平平，极少数项目暴富，绝大多数投资表现为亏损或巨亏，而社会及消费者从中获取极大收益。——唐朝关于企业多元化经营：独轮代表企业经营者不仅认为自己所处的行业大有发展，且通过不断的金钱及精力的投入，本公司可能依托现有经验和优势，在本行业内占据越来越大的市场份额。这种独轮企业，即便有扩张，一般也是依托自己的主业，向产业的上游或者下游延伸，使现有经验和资源和新进入行业具备一定的协同性。

经过Mr.R和设计师两位兄台指点，已经搞明白这个问题了，特地发个增补版，增补内容标记为蓝色。向Mr.R和设计师表示由衷地感谢，也谢谢冬哥和哈博帮我一起看问题。这次的学习有点挫败感，有两个问题搞不定，走过路过的同学请帮忙看看文中标红的地方。Part12016年10月（四）1表外理财和MPA是什么鬼因为没有持有银行股，也没有学习《手银》，表外理财和MPA这里只做下简单记录。表外理财主要概念：银行有一种类似存款的重要负债来源：理财产品。部分理财产品会体现在资产负债表里，部分不体现在资产负债表里。理财产品如果实施保本，无论是保本固定收益型还是保本浮动收益型，银行均承担了理财产品的风险，需要归入资产负债表内。非保本理财产品，理论上说银行不需要承担理财本息风险，只是收取代理费或手续费的中间收入，无需计入银行资产负债表，一般称之为“表外理财”。MPA主要概念：MPA，全称Macro

这次的学习有点挫败感，有两个问题搞不定，走过路过的同学请帮忙看看文中标红的地方。Part12016年10月（四）1表外理财和MPA是什么鬼因为没有持有银行股，也没有学习《手银》，表外理财和MPA这里只做下简单记录。表外理财主要概念：银行有一种类似存款的重要负债来源：理财产品。部分理财产品会体现在资产负债表里，部分不体现在资产负债表里。理财产品如果实施保本，无论是保本固定收益型还是保本浮动收益型，银行均承担了理财产品的风险，需要归入资产负债表内。非保本理财产品，理论上说银行不需要承担理财本息风险，只是收取代理费或手续费的中间收入，无需计入银行资产负债表，一般称之为“表外理财”。MPA主要概念：MPA，全称Macro

2022年的最后一个工作日，晨哥发扬善始而敬终的精神，将摸鱼进行到底，写起了年终总结。Part1投资与收益今年是我走上价值投资之路后投入资金最大的一年，每个月的工资除了留够家用，然后还贷款和信用卡，剩下的全买了股票。不仅如此，领导每月的工资也大部分被我征用，拿去换了股权。没想到今年先是俄乌战争，接着全国各地不时的封控，加上各种A4纸打压，股市应声而下，一泄千里。好在身为唐门弟子，没有白念真经。面对股市的红红绿绿，我自岿然不动，只不过在面对领导时难以启齿，只能以身作则，尽量睡服。总算风雨过后见到了彩虹，刚才统计了一下，似乎转正了，元旦三天假期不会被领导责问了，哈哈。持仓记录一下今天收盘后的持仓，这个活我一年就干一回，太懒。收益我这个收益率是包含分红和打新收益的，主要是数据好看点，在领导面前好交差，hurray...Part2读书今年看书的数量上了一个新台阶，质量嘛就马马虎虎。说好听点是“好读书，不求甚解”，说的不好听就是步子跨大了扯到了蛋，有点片面追求数量忽略质量了，来年争取把书读精读薄。立两个flag：第一个是把往年读过的好书，有选择性地找出来重读；第二个是再去唐书房挖宝，把书房的文章好好学一遍，这个已经在开始做了。简单记录下今年看过的书吧。投资/经济/社科类《文明，现代化，价值投资与中国》，芒格亲传弟子李录的文集。上篇讲述人类文明进化史，下篇是几篇价值投资的演讲稿和《穷查理宝典》的序。《老唐文集-投资理念、估值、散打》，唐老师自己整理分享的合集。《手把手教你读财报：新准则升级版》、《巴芒演义：可复制的价值投资》、《价值投资实战手册（第二辑）》，唐老师的投资三部曲。《穿过迷雾》，唐老师说如果只能看一本投资书籍，他就看这本。《世界上最简单的会计书》，入门会计书，有趣有料。《财报掘金》，张新民教授教你从公司战略角度看财报。《股市真规则》、《巴菲特致股东的信》、《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》、《巴菲特和芒格内部讲话》、《竞争优势——透视企业护城河》、《纳瓦尔宝典》、《更富有更睿智更快乐》，都是智者和大师们的金玉良言，投资宝典。《股惑：百年中国股史的九个瞬间》，记录在中国历史上发生的九次股灾。《茅台为什么这么牛》、《茅台是怎样酿成的》，投资茅台的必读好书。《抢占心智》、《人心红利》，分众教父江南春的名作，见过忽悠的，没见过这么能忽悠的。《半小时漫画经济学》，看完这套书，我安慰自己已经入门学习经济学了。《《置身事内：中国政府与经济发展》，看看政府是怎么做事怎么跟经济发展挂钩的。《数智革新》，看国内五大企业的数字化发展之路。《沸腾十五年》、《沸腾新十年》，记录互联网的发展史，作者说写这两本书瘦了几十斤，确实是心血之作。《大败局》、《历代经济改革得失》，吴晓波力作，前一本讲述曾经风光无限如今烟消云散的企业故事，后一本记录历朝历代的经济改革史。漫画/小说/传记类《半小时漫画世界名著》、《半小时漫画中国史0》，混子哥出品，每部必追。《流血的仕途》，李斯与秦始皇相爱相杀。《在故宫寻找苏东坡》、《康震评说苏轼》，每一个中国人都会遇见苏东坡。《他改变了中国》，长者不朽。《一生的旅程》，迪士尼CEO罗伯特艾格的自传，没有他，我们会少看到很多精彩电影，上海迪士尼可能也没那么快建成。《朱江洪自传》，格力前boss朱江洪的自传，董小姐是站在他的肩膀上。《私奔生活》、《东城西咎》，当年在天涯火的一塌糊涂甚至因言获罪的蓝药师的代表作。《风起陇西》、《长安十二时辰》、《长安的荔枝》，远离亲王，他的小说拿起来就放不下了。《清明上河图密码》，费脑子的推理悬疑小说，只看了前三册。《越过人生的刀锋——金庸女子图鉴》、《你我皆凡人》，六神磊磊从现代人的视角来解读金庸作品。诗词类《蒋勋说唐诗》，美学大师蒋勋说唐诗，诗中真意娓娓道来。《顺着历史学古诗》、《蒙曼品最美唐诗：人生五味》、《蒙曼：唐诗之美》、《蒙曼品最美唐诗：四时之诗》，蒙曼教授品读唐诗，教你领略唐诗之美。《戴老师魔性诗词课》、《欧丽娟品读古诗词》、《古诗词课》，来听听大师们的诗词课，感受一下古诗词感发的力量。《唐诗背后那些有趣的灵魂》、《宋词背后那些有趣的灵魂》、《古诗词里的地理名胜》，三本唐诗宋词的小书，一般般。Part3工作

Part12016年10月（三）1如何“早知道”这三篇文章里有茅台的很多基本知识点，研究和学习茅台财报报告，这些知识点不可不知。茅台集团内部，只有上市公司贵州茅台股份有限公司生产茅台酒，茅台集团其他子公司一概不生产茅台酒，所以，茅台集团的茅台酒产销量数据，就是茅台股份公司的茅台酒产销量数据。——唐朝茅台酒的种类基酒产量数据从哪来系列酒基酒的三大来源茅台酒的生产过程在《手财》上有更加详细的介绍，这里不赘述了。茅台酒的生产过程从生产流程可以看出，今年能灌多少商品酒，实际上在四到五年前就已经定死了。当年可供销售的茅台商品酒，大约是四五年前（取决于勾兑后存半年还是一年）基酒的75%，其他部分则是必须要存起来的老酒和保存期间挥发的部分。由于不能确定这个75%，是否包括添加进去的老酒（53度茅台大致由85%基酒和15%左右老酒构成），对可销售量估算有个基本不影响投资决策的空间。

明芃兄：如果确定性是100%，那么回报率4%/100%=4%，如果确定性是50%，那么回报率4%/50%=8%。

看完了最近在圈里大火并且连唐老师都五星推荐的《更富有更睿智更快乐》，把精华记录一下，顺手再点评几句（水的很，读书少，文笔烂，别怪我）。看到本文摘要，大家又要说晨哥你又开车了。其实并没有，我的意思是祝愿每一位投资人都能有更长的生命，更过硬的投资业绩和更持久的投资生涯，此所谓更长更硬更持久。原文：我不断思考那些至今仍令我着迷的重要问题：是什么原则、操作、见解、习惯和人格特质让这一小部分人长期跑赢了市场、变得异常富有了呢？更重要的是，像你我这样的普通人如何通过研究他们及其制胜的方法获利呢？这些问题正是本书的核心。普通人可以发家致富的法宝，岂能错过？原文：博格还解释了“你不需要很优秀”就能成为一名投资者的原因。祖师爷格雷厄姆就曾经说过：投资这件事门外汉只需要付出少许的努力，就能得到令人满意的回报。原文：富达（Fidelity）最著名的基金经理彼得·林奇（Peter

55.98%。2004年的进度为55.32%，这一年基本无进展，也印证了目前中低度茅台酒确实不是发展重点。公司用自有资金

《财报掘金》是对外经济贸易大学副校长、会计学教授张新民老师的著作，近期看完了，觉得还是挺有收获的，花了两天时间做了三张思维导图，方便以后复习。跟唐朝老师的《手把手教你读财报》不同，张老师这本书没有花笔墨去写财务报表的基础知识，而是分成财报通识、财务掘金和财务掌权三个模块和十四个主题来展开，除了讨论通过基本财务报表的阅读来读懂企业的基本方法外，还重点聚焦了存货管理、上下游关系管理、固定资产管理、预算管理、成本管理、销售费用管理、产品结构与企业竞争力，以及筹资管理等企业财务报表分析的核心内容。这本书的每个章节都选取了知名公司的财报从不同的角度来做对比和分析，覆盖内容还算全面，只要有一定的财务知识，读起来还是比较轻松的。跟张老师的另外一本著作《从报表看企业》相比，这本更基础更易懂。《从报表看企业》更多的是从管理者视角出发，以八个角度为路径对财务报表进行透视，更注重分析企业战略。没买vip，所以图片有水印。图片好像有点不太清楚，源文件、pdf文件和图片都上传到百度网盘了，链接:https://pan.baidu.com/s/17SHGIMtUC6PIAoYCcwwOXA

七种武器，缺一不可，每日操练，方能纯熟。价投同道们，让我们一起怀揣秘籍，手拿“武器”，向着投资江湖，出发！此情此景，令我情不自禁，赋诗一首，送给大家：一本秘籍，两个主题。我师妙笔，写下要义。

在巨潮下载茅台历年年报的时候意外发现2004年还有一份更正公告。打开一看，是一份长达七页的2004年年报/2005年一季报的更正信息：再看财报P1的重要提示，中和正信会计事务所、袁先生、乔先生和谭先生的脸被扇得啪啪作响。贵为国酒的茅台尚且有此低级错误，我大A真的是要“多看一二”。P5，公司股份总数及结构的变动情况，公司于2004年6月以2003年末总股本30,250万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）；同时以2003年末总股本30,250万股为基数，每10股资本公积金转增3股。本次利润分配实施后，公司总股本由原来的30,250万股变为39,325万股，股本结构相应发生变化。P6，令我无比景仰的任老板已经不在前十名股东的名单里了。P11，员工总数为5067人，2003年为4405人，增加比例为15%。P14，董事会报告，从数据上看，2004年是继2003年之后业绩继续腾飞的一年。报告期内，共生产茅台酒及系列酒15010.49吨，实现主营业务收入

黑色字体为唐老师原文，红色字体为梳理过程。2022年的贵州茅台，可以对营收增长取两个数据：一个是采用财务预算报告披露的增长15%以上，另一个是一季度已经完成的18.4%。15%以上本就是指会高于15%，而一季度完成的18.4%基本就是给全年定调，也符合15%以上的说辞。除营收外还有一个变量，是利息收入和财务公司收入的分配问题。2021年初和年末茅台股份公司自有资金账户资金分别为361和518，简单平均全年资金（361+518）/2=440亿，当年获得财务费用-利息收入9.4亿，利率约9.4/440=2.14%。2021年财报P50显示货币资金的数目：这里的“财务费用-利息收入”并不是财务费用减去利息收入，而是财务费用下的子条目利息收入为9.4亿，在2021年财报P54/55：而存在财务公司的钱，可以粗略地用“拆出资金-吸收存款和同业存款”分别估算为1040亿和1132亿，简单平均为（1040+1132）/2=1086亿，获得利息收入33亿，利率约为3%。这里的“拆出资金-吸收存款和同业存款”就是拆出资金减去吸收存款及同业存放了，财报P50显示2021年底拆出资金为1351亿，2020年底则为1182亿：财报P50显示2021年底吸收存款及同业存放为218亿，2020年底则为142亿。这样1040亿和1132亿就呼之欲出了：1182-142=1040；1351-218=1133（唐老师写的1132）。利息收入33亿在财报P54：这里需要补充个知识点：问：财务费用中的利息收入和营业总收入中的利息收入如何区分？答：股份公司自己在银行开户存钱，得到的利息是财务费用里的利息收入；股份公司把钱存在财务公司，财务公司再存银行得到的利息是营业总收入中的利息收入。吸收存款部分的收支都很小，算两抵忽略。财务49%的少数股东损益，一并在合并利润表的少数股东损益里剔除。2022年估算茅台至少要再赚620亿左右现金回来，期间要分红分掉272亿，故年底现金总量可以估算为1351+518-218+620-272=1999亿。唐老师后面给出的注解：2021年报的拆出资金1351亿+货币资金518亿-吸收存款及同业存放218亿+预计2022年赚到的净利润620亿-预计2022年七八月份支付的2021年股东分红272亿=预计年末现金数量1999亿。272亿分红在财报P2有披露，其他数据前文已经讲过：假设自有资金518亿部分基本不动，全年利息按10亿估算。这个10亿利息自有资金的利率是按前文中的2.14%估算的，就是下面估算表格中财务费用那一行的-10。则剩余约1480亿作为财务公司拆出资金，全年财务公司所获利息收入估算为（1132+1480）/2×3%≈39亿。（1132+1999-518）/2×3%≈39亿（唐老师将1999-518直接算成1480），利率是前文中的3%。这里白开水老哥还问了一个问题：39亿的利息收入，好像并未扣除少数股东的部分？唐老师回答：对，没有。最后在少数股东损益里一起扣。否则少数股东损益就不能扣6%那么多了。少数股东的核心就是销售公司5%的股份和财务公司49%的股份，合计分账稳定在合并报表净利润的6%的样子。“2022年估算茅台至少要再赚620亿左右现金回来”这句话我思考了好久，和马荟以及财报群里的同学们讨论了半天也没有想明白，正好观霖也问了唐老师这个问题。观霖问的好，唐老师答的妙！插值法，又学了一招。然后结合公司《财务预算报告》披露的成本和费用增长计划：就可以得出2022年茅台公司合并利润表的大致模样：618~639亿之间，简单写作630±10亿吧。这是指全年不上调出厂价的假设下的兜底情况。如果期间宣布出厂价上调，归母净利会随之提高。唐老师的勘误：6月12日21点补充说明：很遗憾，经读者提醒，我发现昨晚推送的《茅台2022年内净利润估算过程》一文里，犯了一个低级错误。我把2021年的销管费用录入错误，正确的数字应该是112亿，我记录成103亿，估摸着是统计时重复记录了-9亿的财务费用在里面。如果将基数修正为112，2022年同比增长14%，应该是128亿。将表格数据替换后，最终的归母净利润应该在610亿~632亿之间。抱歉，表格无法修改，只能在此补充说明。不好意思，是我的马虎。勘误后的表格长这样：梳理完毕，本文版权归唐老师、观霖、白开水和一起学习的同学们。

P6，2003年按每10股送红股1股，所以总股本变为3.025亿股。P10，员工总数为4405人，2002年员工总数为3951人，增加约11.5%。P13分红方案，公司决定以2002年年末总股本27,

P4，现金及现金等价物净增减额为-1.76亿，是因为2001年公司上市，募集了近2亿资金。P5，2002年按每10股转增1股，所以总股本变为2.75亿股。P9，2002年员工总数为3951人，2001年人数为3526人，增长约12%。P13分红方案，以2001年末总股本25,000万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利

先看一下简化版本的资产负债表，给人的第一印象是现金充足，应收账款少，负债都是不需要支付利息的经营性负债。资产（亿元）负债及权益（亿元）类现金19.71有息负债0应收账款0.9经营性负债9.33经营资产13.85净资产25.3无形资产0.17资产合计34.63负债及权益总计34.63再逐页读过去。P5，2001年销售收入16.18亿，同比2000年的11.14亿增长45.24%；毛利增加4.1亿，增长45.07%；2001年净利润3.28亿，同比2000年的2.49亿增长31.72%。跟招股说明书里的2001年盈利预测做个对比会发现主营业务收入和主营业务利润实际数据高于预测数据，但是净利润实际数据和预测数据相差无几。项目2000年（万元）2001年预测（万元）2001年实际（万元）主营业务收入111,400139,250161,805主营业务成本19,68627,64628,754主营业务利润71,91087,723101,262三费27,11833,34740,364营业利润44,69454,34861,014利润总额44,60354,30860,728净利润25,11032,79232,829P6显示2001年提取法定盈余公积66,784,724元。手财上讲法定盈余公积是提取母公司净利润的10%，按理说应该提取419,243,240.42*10%才对。在P42利润分配方法里也提到“本公司按当年度税后利润提取10%的法定盈余公积金……”。两个数据对不上，不知道原因是什么。

学习了食兔君的《手把手教你读招股说明书》，正好我这段时间在看《茅台招股说明书/说明书附录》，依葫芦画瓢也写了一篇，比较肤浅。我打算在今年看完茅台上市之后的所有年度的财务报告，系统地学习财务知识，逐渐提升自己的企业分析能力。1.业务与技术在招股说明书的P51中，主营业务写的简单直白：贵州茅台酒系列产品的研制、酿造生产、包装和销售。

居家抗疫，在唐书房挖宝。在唐老师的正文和留言中多次看到“如果茅台提价x元，会产生多少税费，最终会产生多少归母净利润”的计算过程，总结归纳一下。先说下税率，如下:增值税税率13%；消费税中的从价税税率20%，按单瓶销售额（不含增值税）的60%收取；从量税可以忽略；三项附加:城建税税率7%；教育费附加税税率3%；地方教育费附加税税率2%；三项附加的税基是（增值税+消费税，这俩都属于流转税）。举个栗子。如果茅台出厂价从969元提价到1299元，提价幅度为330元。那么会产生（假设一分钱成本和销管费用都不增加）：增值税：330

茅台前几天发布年报，快速浏览了一下，随手记录一些数据和想法，肯定有不少错漏，晚上学习了唐老师的分析后，再来总结。茅台全年实现营收1095亿，归母净利525亿。2021年年报中提到：2022年营业收入同比增长15%左右。这是告诉了我们：第一，2022年大致营收1258亿，归母净利620亿左右；第二，2022年主打产品53度茅台，大概率不会上调出厂价。之所以说大概率，有两个理由：第一个很简单，全民抗疫的大环境下，茅台上调出厂价会背负zz和道德压力，我想茅台的领导们不会去碰这个红线；第二个是2022年和2025年是茅台酒销售量大幅提升的两个节点年度。其中2022年较2021年可供销售量提升了将近5500吨，提升幅度16%，不用提价，靠销售量的提升就能完成营收增长15%的目标。茅台酒和茅台系列酒的销售情况：茅台酒销售36261吨，同比增长5.68%，销售同比增长10.18%，2021年应该是延续了2020年的策略，即在“不上调主打产品53度普茅出厂价的基础上，通过取缔违规经销商并将份额转移给商超和电商，同时上调53度普茅以外的非主力产品出厂价的手段，实现了真实出厂均价的小幅上扬”。茅台系列酒销售30177吨，营收126亿，净利润大致在36亿左右。估算过程如下：营收126亿

一、速读资产负债表负债和所有者权益优先看：上表数据告诉我们，公司2020年的资产约2134亿元，相比2019年的资产1830亿元，增加约304亿元。2020年底资产与所有者权益之间的差额，显示公司有负债457亿元。相比2019年约411亿元负债，2020年公司增加了约46亿元负债。资产增加约304亿元，负债增加约46亿元，净资产增加约258亿元。当年公司明明赚到净利润约495亿元（含少数股东损益），净资产只增加约258亿元，还有约237亿元哪里去了？2020年内上市公司实施2019年度分红方案，向全体股东分配利润约214亿元，再加上上市公司下属非全资子公司向少数股东分红约27亿元。214+27=241亿元，237-241=-4亿元。差了4亿，可能是应付股利（存疑）。