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明年通胀重点关注核心CPI上行幅度及资金利率变动——2022年11月通胀数据点评
正文本期投资提示:11月通胀数据整体弱于预期,尤其是CPI环比转负,带动同比读数快速回落至1.6%,自今年4月以来CPI首次回落至2%以下。但从经济大面上看,由于11月高频数据显示疫情对经济扰动较大,11月需求疲软带动价格表现低迷仍在预期之中。短期内通胀并非影响债市的核心因素:一是12月CPI破3%的概率明显降低,通胀预期短期内难发酵;二是高基数影响下明年上半年CPI预计进入下行通道,下半年边际上行,但CPI同比读数整体无忧,债市对通胀的担忧短期内有所降温。但央行明显比市场更加关心通胀,主要基于防疫政策调整后需求侧回暖+M2高增的滞后影响。根据我们的预测,预期明年CPI同比读数先下后上,PPI同比在负区间磨底,CPI和PPI同比读数对债市的直接冲击整体有限。但是核心CPI需重点关注,尤其是今年核心CPI基数较低,加上明年消费复苏确定性较高,以及今年M2高增对通胀的滞后性显现,核心CPI大概率上行,重点关注上行幅度。在核心CPI上行+经济企稳走势下,关注货币政策和资金利率变动对债市的影响。债市策略方面,11月防疫政策调整、地产融资政策积极等措施落地后,疫情和地产对经济的干扰都有望减弱,经济有向上修复的动力,从基本面和货币政策角度看债市仍有调整压力。1月底之前预计基本面和资金对债市仍有支撑,但建议顺势而为,利用市场修复走势调整持仓结构是重点。维持债市调整三步走的判断不变:第一步,预期先行,当前市场预期的极致演绎带动债市大幅调整;第二步,确认基本面改善走势;第三步,关注货币政策和资金利率对债市的压力。重点关注以下几点:(1)11月食品价格弱于季节性表现,环比仅为-0.8%。从历史数据来看,11月食品价格表现方差较大,主要是受猪周期影响较为明显。今年11月食品价格环比仅为-0.8%,整体弱于季节性表现,尤其是蔬菜价格、水产品、猪肉价格等表现偏弱,水果价格季节性偏强。(2)核心CPI和服务价格延续疲软,但前期基数较低、环比基本和去年同期持平。高频数据显示11月疫情对经济扰动仍大,消费服务表现仍不佳,11月核心CPI、消费品、服务等价格表现延续疲软,环比均为负值。首先来看服务方面,生活用品及服务、教育文化和娱乐等服务项价格表现均偏弱;其次是消费品方面,衣着、水电燃料、交通工具用燃料等项价格表现尚可,但是家用器具、通信工具等耐用品价格环比明显转负,表现较为低迷。(3)PPI环比小幅收窄至0.1%,生产资料和生活资料环比涨幅较上月均收窄。11月PPI环比收窄至0.1%,同比-1.3%和前值持平,下游生活资料项对PPI环比贡献较大。生产资料方面,采掘类价格连续两月环比为正,原材料和加工工业价格变化不大,下游生活资料类价格涨幅普遍较上月收窄,尤其是耐用品价格回落幅度较大。具体看行业方面,环比涨幅较上月走阔的有石油天然气开采、燃气生产供应、有色金属冶炼、石油煤炭加工等。风险提示:防疫政策调整落地效果不及预期,货币政策宽松超预期。往期精彩回顾#专题报告【专题】四轮赎回冲击的比较与后市展望——敏思笃行系列报告之十五【专题】供需视角下的同业存单市场变化及展望——敏思笃行系列报告之十四【专题】近期资金面收敛的两个线索—敏思笃行系列报告之十三【专题】遵义化债进展及前景分析-地区化债经验分析及展望系列之三【专题】湘潭市化债进展及前景分析——地区化债经验分析及展望系列之二【专题】国企、私企与外资的区域分布及变迁——区域经济变迁系列之五【专题】城投新发及存量非标数据分析——非标系列专题之四【专题】税收视角下的工业行业区域分布及变迁——区域经济变迁系列之四【专题】大类服务业视角下的区域经济变迁——区域经济变迁系列之三【专题】三大产业角度下的区域变迁——区域经济变迁系列之二【专题】区域经济相对优势的变迁
2022年12月9日