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本文转载自公众号FICC邦德债市目前的氛围，有点类似于2001、2005或者2008年的股市。或许目前债市刚从业的年轻朋友，那个时候还是小朋友，所以有必要回顾一下当年发生了一些什么事。2001年，互联网泡沫破裂，中国股市也进入熊市。时任中金公司研究部董事总经理的许小年教授喊出“千点论”，引来市场一片非议甚至责难。因为大多数股民和机构投资者里面的基金经理不相信指数也可以打折、甚至是对折。为什么？因为许小年教授是加州大学金融学博士，相信资产有公允价格和对应的定价，而大多数投资经理、股民认为股价是可以“做”出来的，价格是大家可以按照一定的意愿买卖出来的。也就是说，不太以许教授（那个时候是许总）那一套资本资产定价模型为然。后来发生了什么，2005年，当上证指数跌破1000点的时候，大家想起来许总的话真的是需要去研究和考虑的。从学术的角度，其实就是相信资产定价的一派证明了自己的价值。其实，在跌破千点前的2003年7月9日，瑞银的中国区研究部主管袁淑琴女士，代表瑞银在申银万国QFII业务专用席位投下第一笔买单，购买宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯四支股票。上午10时18分，瑞银第一笔A股交易完成。这标志外资基于金融基本面和金融学理论进行分析和定价的研究框架、研究体制进入中国市场。后面各大中资券商研究所开始研究和学习外资的研究框架、甚至模仿他们的研究报告的风格。一些成熟的股票财务、金融估值模型开始逐步进入买方机构的投研体系。到2005-2008年，中国股市基本告别了90年代的那种做庄和野蛮生长的阶段。2005年，国信证券甚至在《中国证券报》上高调开出了50万年薪招行业研究员的在当时超级炫目的广告。要知道在当时一个大型券商的总裁的收入大致也就是这个级别。2006到2007年的大牛市，把上证指数推到了6000多点，2008年的时候又到了大约1000多点，美国最大的几家投行要么倒闭、要么转型为银行；英国最大的银行苏格兰皇家银行因为倒闭而被国有化；国内投资者才发觉市场还可以这么大的波动：之前是2000点到1000点，现在是从6000点到1000多点。在2001-2010年的这个阶段，一些交易所和金融机构里的有识之士向监管提出要建立对冲机制，通过对冲来降低投资的波动和下行风险。那几年港股的涡轮（也就是投行发行的交易所期权）也正处于一个高光时刻，也有一些内地交易所的人士提出应该发展类似香港的衍生权证类增加投资品种，改变只能做多的市场格局。由于设计上的缺陷，交易所推出的权证最终暗淡收场。一直到2010年4月，经过十年的努力，成立了中金所，推出第一个股指期货合约CSI300。股票市场终于进入可以多空都做的时代。那个时候最有意识、也最有资源利用这个新型工具的是极少数头部券商的量化自营部门。他们低调的上线了可以做期指套利的工具。在2010-2013年那几年基本上每年可以赚数亿到10亿级别的无风险利润。以至于当他们在开盘就卖出复制股票指数的组合从而实现利润的时候，股吧里的散户会觉得是不是有什么低开的信号需要去利用。另一方面，场外的量化产品也在生根发芽。首先是2012年，宇宙行总行资管部刚从伦敦金融城引进的高级专家、BGI的高级量化策略师L总和两个大券商量化自营的负责人Y和X商量用场外期权的方式对冲定增组合的贝塔风险，获取拟合指数对应组合的一揽子定增票的无风险收益。这是宇宙行的第一次量化的尝试，也是宇宙行第一次进入量化的市场。简单地说，就是宇宙行的资管部负责募集客户资金并形成定增组合。这两家券商负责场外期权对冲定增组合的下行风险。这个产品高度成功，后来一共累计发型了数百亿。宇宙行的资管部副总也多少因为此业绩带着高级专家L总到了上海的某大行担任资管事业部总裁。这是中国市场第一次引入量化的非线性交易产生稳定收益的数百亿级别的量化产品。随着2012年证券业协会主导的场外衍生品主协定（SAC）的降临，场外业务在券商中不温不火的开始发展起来。各大券商开始设置衍生品部。时间到了2015年，市场里已经有一些量化人员出来做了自己的量化私募基金，并由招行这样的比较市场化的银行进行代销。这年夏天发生了市场的巨大波动，股票从5000多点大幅、反复下跌。到8月份最严重的几天，股市、债市、商品市场、汇市全线下跌。这种级别的震荡和波动引发了很多衍生的效应和故事，有些甚至是悲剧。但主要的代销机构，也就是银行发觉有一种叫量化对冲基金的产品净值几乎没有下跌，还有有部分净值反而有上升。甚为惊讶。它，就是它了！后来股票量化产品的发展、包含权益衍生品的发展，从2016年开始就是一波波澜壮阔的过程。到2019年、2020年，量化私募出现了千亿级别的可以和国外大型对冲基金比拟规模的公司；而大型券商“定价-卖产品-对冲”为主要特征的量化场外产生品业务也逐渐成为主要的、也是盈利最主要的来源之一。在头部的券商，场外股票衍生品业务这一项量化业务的收入就占到20%以上的利润总额，达数十亿级别。股票的量化，发展了十几年，终成不可争议的主流。股票市场，终于也告别了单边市，券商量化部门、衍生品部门的人员从十几年前靠边站的冷板凳人员，终于和头部量化私募一起发展成为市场的香饽饽以及可能学术背景和工作经历最精华的人群之一，据报道个别量化研究员的奖金就是数千万之巨......前面这些和债市有什么关系？关系很大。目前的债市，有点像十几年前甚至二十多年前的股票市场。债券市场有个特点，就是一个机构市场、少数人掌握很大的资源。而这群交易员的教育背景差不多（一般是财务、金融、经济背景）、交易方法、交易理念差不多（分析资金面、政策面）、看的信息差不多（数据行情终端、券商研报、央行网站、货币网站）；最终大家的决策也差不多。交易员和交易主管非常努力

一颗小小的药丸，打着“拯救”的旗号，却让无数人深陷于此，让50万人付出性命。是谁的手推动了这场持续三十年的危机？他们究竟是慷慨的慈善贵族还是虚伪的刽子手？今天，交易门就跟大家一起聊聊美国鸦片大王，塞克勒家族的故事。交易门视频故事上架B站、视频号、抖音、快手、小红书、西瓜视频和新浪微博啦！祝您观赏愉快！喜欢的话，欢迎一键三连哦！

这次是针对高净值个人投资者的科普文，专业大神可以不用看。弄明白上述几者的关系，有助于我们明白很多产品的底层逻辑，更好的做出投资决策，建议不太明白的投资者还是好好看看，大概率能让你多赚一点。毕竟，Tom真不想看你亏钱，Tom还想让你多赚一点。01—先科普一下这些东西怎么出来的先说量化指增，有数学计算机大神可以搞套模型出来炒股相对稳定的跑赢指数，于是就出现了量化指增这种产品。由于他们能稳定的跑赢指数，那么如果同时做空股指期货，那不就能获得稳稳的收益了？这时候中性产品就出来了。大家都能跑赢指数不少，这样中性产品就很好卖，大家蜂拥而至中性产品，就会导致做空股指期货的人更多了，股指期货开始低于股指的现价，股指期货的贴水就出来了。一看股指期货有贴水啊，那么很多人就想，我直接买个股指期货做多，再拿剩下的钱做固收，不就也能稳稳的跑赢指数了？于是各种固定指数增强的产品就出来了。02—那么这几者的关系是什么呢？先说结论：（（市场量化指增平均超额收益－贴水）×80%-2%）×80%=中性产品收益≈高收益债收益（目前约6%）贴水＋固收收益×85%=固定指增增强收益咦，咋又出来个高收益债收益。因为第一个公式左边是中性产品的市场平均收益。中性产品相对收益稳定，又没那么稳定，风险度有点类似高收益债，那么收益也就会差不多。为啥中性的收益是市场量化指增平均超额收益减去贴水之后还要乘以两个80%呢？一是中性产品指增部分只有80%左右，另外20%仓位拿去做空了，资金利用率是80%。二是中性产品普遍收你个20%的业绩报酬。所以最后到手费后收益要乘以两个80%。再减去2%的管理费，就是最终到手的收益了。如果中性收益高于高收益债，大家就会去买中性产品，贴水就会增加，一直把中性的收益压低到不如高收益债为止。如果中性收益低于高收益债，大家都从中性产品赎回了，贴水就会减少，一直把中性的收益抬高到超过高收益债为止。03—现在量化指增平均超额是多少？我们拿昨天的数据套上面的公式算一算，现在各类指增的市场平均超额是多少呢？上证50和沪深300这俩不但没有贴水，还是升水的，期货价格高于指数价格，说明大家基本都做不出啥超额来，没什么人在这上面做中性策略。所以大家会发现上证50和沪深300的指数增强产品也很少，就算有，超额也很低，可能还不如去买个ETF。中证500的贴水最多的是6月合约，年化贴水3.5%，也就说明这里面有很多中性产品在做对冲。用上面的公式可以算出目前中证500量化指增的市场平均超额收益在15.4%左右。中证1000的贴水最多的也是6月合约，年化贴水6.07%，也就说明这里面有很多中性产品在做对冲。用上面的公式可以算出目前中证500指增的市场平均超额收益在18%左右。上面算出来的是费前超额的市场平均数，当然有的量化机构割韭菜速度比较快，会比这个高，有的比这个低。我们只是说个市场平均数哈。并且也只是12月6日这一天的，这个价格每天都是在变的。04—现在量化指增平均超额是多少？按着这个贴水，很多机构发行的固定值增的收益率也可以算出来了。贴水＋固收收益×85%=固定指增增强收益比如A券商要发个中证500固定指数增强的收益凭证，那么他拿到钱就是大概15%左右的资金去股指期货做多，然后85%的资金放到固定收益资产。当然这里面固定收益资产每个人用的不一样哈，不过我们不用管，反正玩砸了他们也得兜。固收资产就给他算个5%吧，反正他们可以拿去搞各种事情，今年各大券商自营盘的考核资金成本是个6%，我们就用5%，比他们少1%。中证500固定指数增强的收益凭证的增强收益就等于：贴水＋固收收益×85%=7.78%咱们再给他扣点销售费管理费啥的，这种产品的管理难度很低的，不过销售费往往给的高。所以目前这类中证500固定增强的产品一般给客户的价格在6-7%。当然有路子猛的固收资产直接用协回啥的高风险，所以给的价格会高一点，这种我们不考虑哈，祝他们自营不崩盘，别亏光了到时候收益凭证直接违约。中证1000固定指数增强的收益凭证的增强收益也算出来了：贴水＋固收收益×85%=10.28%扣扣管理费销售费给你个8-10%吧。05—知道了这些知识有什么用？一、对量化指增的超额抱有一个正确的预期。中证500超额年化25%的日子已经过去了，现在也就是个15%左右。中证1000指增的年化超额平均也就是个18%。对事物抱有正确的认知不容易踩雷，如果你还嚷嚷闹闹的要年化25%超额的中证500指增，大概率会拿到一款超额风险很大的产品。二、操作难度来讲：量化指增=中性策略＞固定指增，所以量化指增和中性策略收个carry和高点的管理费ok，固定指增可不行啊。这种初高中生稍微培训下就能做的产品，可不能拿去跟顶级学霸的量化产品收一样的费用。三、上证50、沪深300指增可能还不如去买ETF。在这科普一个知识，指数里面的股票是有分红的，分红的时候如果你持有指数的话，这个分红是不给你的。如果你持有ETF，这个分红是会到你账上的。所以ETF的收益=指数收益＋分红－管理费。上证50目前分红率大概3.17%，沪深300分红率大概2.54%。也就是你拿ETF都有个2-3%的指数增强了，如果指增费后增不到这个数实在是没意义。ETF流动性和风险还是比指增要好很多的。四、中证500、中证1000可不能去买ETF。这种现成的固定值增都在这了，你还买ETF不就傻了？相同风险ETF收益更低啊。哪怕去买固定指增都不能去买ETF！！！卖给你500、1000ETF的销售可以拉黑了，要么啥都不懂，要么是为了让你给他完成任务。五、别听他们忽悠贴水低了可以去买中性。贴水低了一般是市场超额低了~当年贴水10%都能做出8-10%的中性收益来，现在贴水3-6%你也不一定能做出6%的收益。如果你能预判未来超额和贴水的走势，那我无话可说，反正在我的认知里这个事情的难度不是一般的大~不过长期来看这俩东西肯定都是往下走的。六、量化指增极大概率能打得过固定指增，毕竟固定指增的收益就是贴水给的嘛。不过风险也会比固定指增大。七、固定收益的指增产品只能说增强是确定的，但是能增强多少这是不确定的。我还记得去年有人信誓旦旦的跟我说每年增强10%，持有3年肯定不亏。TMD你以为你真的能每年增强10%吗？明年你就3%了你信不信。暗戳戳的cue下某大型三方财富公司总经理。八、固定收益的指增产品如果不扣太多管理费的话，其实也挺不错的。如果你自己会正确下单交易股指期货，也可以很容易能合成出一个，并且流动性更强。觉得有用的，点赞、在看、关注三连一个吧。

最近几天，黑石(Blackstone)的日子真不好过，到处都是关于黑石地产基金暂停赎回的新闻。自媒体时代，各种信息真真假假虚虚实实。特别是黑石这么树大招风的名字，稍微出点热点消息，自然成为各种流量媒体的吸睛工具。作为一个金融财经的干货公号，今天，我们来给大家讲讲黑石停止赎回到底是怎么回事，我们的看法和判断，以及，一些内部消息。关于暂停赎回：黑石2017年成立之初，在发行文件中就有写到：黑石基金每月可以赎回NAV(net

在本期视频故事中，交易门为你还原资本主义最原始的生态，一场FBI与华尔街长达十年的“猫鼠游戏”。金钱与法律的较量，到底谁是真正的胜利者，答案即将揭晓。除了视频号，我们的视频也上架B站、抖音、快手、小红书、西瓜视频和新浪微博啦！祝您观赏愉快！喜欢的话，欢迎一键三连哦！

近日，福布斯发布2022中国内地富豪榜。今年蝉联中国首富位置的人，是一个连名字我都不会念的人。听好了，他的名字叫钟睒（shan）睒（shan）。要不是专门去查了下，我一直以为这个字是念“岩”。他，是农夫山泉的创始人。

近日行情惨淡，为了给大家鼓鼓气，编辑部制作一则有趣的视频故事。让我们一起重温历史，跟着上一次金融危机里获利颇丰、一战成名的“underdog”们，学习一下危机中赚钱体质和能力的养成，希望对大家有所帮助。除了视频号，我们的视频也上架B站、抖音、小红书、西瓜视频和新浪微博啦！祝您观赏愉快！喜欢的话，欢迎一键三连哦！

最近行情不好，很多基金经理出来道歉。道歉态度是好的，但本身其实没大意义。一般小孩子犯错误，说完“对不起”，关键下面还要接一句“下次不敢了”，老师家长才会放过。可投资这事情，你说今年犯了错误，明年就不亏了？好像谁也不敢拍这个胸脯。有意思的是，我看了看“道歉”私募的净值，很多也没有很惨，今年还在行业平均之上。反而是一些严重跑输指数的基金经理，有的两年累计超过50%的回撤，竟还是气定神闲，一副“走自己的路”的姿态。再翻一下规模，原来人家不慌也是有理由的，任凭亏成这样，规模其实也没减。跑赢的忙着道歉，除了表达态度重视，一定是渠道客户反响比较大，遇到了赎回压力。可为什么有些跑输更多的反而规模稳如泰山呢？1投资者信的到底是什么？上周参加一个研讨会，谈到财富管理和资产管理的本质是“信任”。那么，投资者信的具体是什么？我觉得从过往实践来看，无非是三者之一：1、信业绩：认为过去优秀业绩未来可以延续；2、信人：相信基金经理的特殊能力；3、信理念：认同一套投资哲学和逻辑体系。这三个东西的直观程度是不同的。很显然，越往上越具象，越往下越抽象。投资者理解和建立信任的难度也是顺次递增。我觉得，投资体验很大程度上其实是取决于信任建立在哪一层上。在大部分销售渠道，一个基金产品做销售准入，出发点基本上是过往业绩，摆上货架优先位置的也基本都是近期业绩好的产品。客户经理卖产品，说服客户的主要理由也是短期业绩突出。于是，一个持续有新人进入，同时也持续有人掉队的“循环赛”就这样开始了：一个基金经理如果业绩不能持续，客户立刻会大规模流失。如果业绩继续好，则会引来新的资金，由此反复循环。如果比较幸运，一个产品在一两个营销期后（一般是一两年）仍然保持了良好的投资业绩，大家则逐渐把注意力从业绩转化到投资经理这个人，投资经理开始在渠道拥有自己的口碑，甚至逐步封神。这时候，投资者的信任感已经有了初次的提升，即不会因为产品两三个月级别的业绩波动影响持有行为。但耐心也不会太长，如果业绩连续一年逆风，那客户仍会产生怀疑，资金还是要走的。如果业绩继续保持，比如又跑赢了市场两年，那么投资者从最初买入算起，应该已经跟着投资经理经历一个市场周期。与此同时，客户也能从一次次的交流和波动中理解了投资经理的投资逻辑。渐渐地，信任感就从业绩、人逐渐转化到对投资理念的认同。而投资经理则只是这个理念具象化的执行者和代言人。到此，这个信任关系也就相当稳固了。人的信任感都是内源的。信任的本质是认同，是价值观的问题。一旦信任的建立能够根植于投资理念等投资者对世界认知的底层逻辑，自然就相当牢固，也不再容易受到一时的环境影响。业绩只是客户持有产品的初始动因，而非根本基础。通过优秀业绩延长客户持有期，直至达到对人和理念的认同，从而实现稳定持有，才是终极目的。问题是，这是唯一路径吗？2业绩不对，还是客户不对？做过销售工作基本都会有一个体会，交易的达成是一个概率问题。比如为了达成10笔交易，可能需要尝试与100甚至200个客户建立关系，而背后可能要尝试联系500甚至1000人次。因此，真正买了产品的客户对客户经理而言都是倍感珍惜的。然而，就像我们上面提到的，传统资管产品销售渠道的客户满意度普遍不高。从业绩到人再到理念这三步走下来，客户留存率太低。现实情况往往是客户经理花了九牛二虎之力谈下来10个客户，过了一年就被产品业绩“劝退”了5个，再过一年又走了3个，长此以往，客户经理的心气也不会太高。核心问题就是出在信任建立的机制上。以业绩作为建立客户认同的出发点，看起来是很强的“历史证据”，客户开发难度也会小一点。但其实也是最容易证伪的。我们现在已经知道基金历史业绩对未来的预测性实际是比较弱的，卖一个去年的明星产品，有一半甚至更多的概率未来收益平庸。而仅以这个短期业绩作为客户信任的基础，自然会导致巨大的落差感。此外，短期业绩驱动的另一个弊端是受伤客户很容易对机构甚至整个财富管理行业产生负面印象，加大未来转化的难度。很多时候，一个销售渠道看似规模很大，但其实对客户没有任何影响能力，周转率很高。原因就是客户在这家渠道看到的永远都是历史业绩、历史业绩、历史业绩。于是投资者选择的是相信业绩，不是相信某个人，更不是背后资管或财富管理机构的理念和服务。只要业绩不理想，或者在其他渠道看到业绩更好的产品，马上就会走人。更为关键的是，投资管理是个千人千面的问题。不同类型的客户本来就适应不同类型的产品和服务模式，同一个客户的不同资金，也有不同的投资目标和风险承受能力。在一个人眼中的“好业绩”可能在另一个人眼里还未达到基本预期。所以幻想靠优质业绩征服所有客户的想法本身就是不现实的。换言之，每个基金产品的持有资金中很可能有一部分本身就是不匹配和注定无法满意的。这里可以提出一个“有效规模”的概念，一个资管产品或投资顾问所服务的资金要满足两个条件，才能实现在较长时期持续保持产品持有规模：1、在资金属性与产品特征方面做到了合理匹配。2、客户理解管理机构和基金经理的投资理念、特征并产生信任感。说白了就是投资者要信了你的体系打法，才能铁了心着你走。比如张坤已经跑输市场快两年了，但产品规模没少多少，甚至限购都没怎么放开。他本人较少出来沟通，基金公司似乎也并未重金维护，高位被套的持损行为显然无法充分解释这一现象。我想一方面是基金经理过去几年积累的好口碑，更重要的可能还是多年的验证以及巴菲特等人的光环，使高护城河、高ROE的“质量”投资风格在很多人眼中形成了共识。从而经历了一系列上车下车之后，为他筛选出了一批“有效用户”。当然，这不是说所有客户都达到了有效状态，比如张坤21年发行的封闭产品，有一批高点参与的新客户，现在满意度未必很好，但蓝筹等老产品还是会有一大批铁粉。董承非、谢治宇等也是类似，诺安的蔡嵩松其实是个更为特殊的例子，投资风格、营销手段与上面那几位差别很大，但规模稳定背后本质逻辑并没有差很多。完成了从长期优秀业绩到人、再到理念的信任转化，投资者对波动的承受力会大幅度提升。提升有效客户数量，而不是盲目扩增规模，是资管和财富机构高质量发展的体现。当然，这也绝非易事。3如何积累有效客户？对资产管理机构而言：能做的事情很简单，就是向客户清晰划定自己投资的“舒适区”和“能力圈”。虽然客户给钱主要是冲着alpha来的，但大方承认任何股票产品赚的都主要还是beta，这不丢人。特别是市场系统性下跌的时候，机构自己少量的alpha是远远抵不过beta的，有点浮亏也不过如此。更进一步的，投资经理莫不如把自己到底属于哪一种beta（适应风格、选股逻辑）更好的呈现给投资者看，反而更有助于建立信任感。华商的高兵前一段时间有一篇流传很广的纪要。我听了那场会，其实他在开头所谓“没有框架”的自我人设之下，恰恰又充分的阐述了自己独特的选股模式和交易脉络，反而比那种教科书式的解说让投资者听起来更清晰。特别是不要过度夸大自己过去的“神勇表现”。有不少管理人回顾起过去一些偶然获得巨大超额收益的阶段，总是倾向突出自己的主观判断，而忽略客观的条件。比如一个投资经理，2018全年只亏5个点还算不错，问原因就说是自己择时做多么得好，似乎自上而下精准预测了大跌。可一核对数据马上就能发现，事实明明是年中产品恰遇开放期，不得不做了大规模减仓预备头寸，侥幸躲过一劫。在后面的市场波动中，也都没有幸免。这种显然只是在透支信任，而非积累信任。让投资者明白你是哪种beta，客户就会调整心理预期，不期待基金产品在所有的市场环境下都挣钱。只要该你表现的时候你确实能冲到前面，不要掉链子，不仅对投资经理来说更容易实现，对大部分投资者来讲也更容易接受。更进一步的，如果基金经理能有意识的利用媒体渠道，加强用户沟通，更早的实现“信任等级的跃迁”，从而更快实现有效客户的沉淀。现在自媒体也发达，不少投资经理还是很愿意出来交流的，其中也有个别十几万几十万粉丝的大v，你会发现他们尽管净值起伏一点都不比别人小，但最终还是有一批坚定的拥趸。甚至在市场风格不在的时候还有人出来给投资经理打气、给不满意的投资者解释原因，颇有些“粉丝群”的感觉。过往业绩只是入口，最终让客户相信的还得是一套理念框架，这才是重要的。管理人的能力圈可以是不断改变和进化的，但不断对客户进行沟通，让客户看到体系的变化，也更加有助于信任感的提升。对财富管理机构而言：传统业绩到理念的认知途径对客户的留存率偏低。如果能让客户较早的接受专业理念和投资模式，而不是靠短期业绩导流，是一种短期成本可能稍高，但长期护城河很深的做法。这个过程的具体化，就是投资组合理念的传播和投顾服务的开展。像FOF等组合投资模式的最大优势就是在于，它试图让客户首先理解的是理念，而不是某个人，更不是单纯依靠业绩。这事往往开头是艰难的，但一旦坚持做下去的话，总会有一批又一批的客户接受并留存下来——他们有的是对投资工具有基本认知的知识分子，也有在自主投资中铩羽而归的受伤用户，更有充满着养老焦虑的新一代储蓄者。但他们的共同点，都首先是正确投资理念的接受者，自然也都是有效客户。更进一步，我们还会注意到，在专业能力能够加持、监管到位的情况下，分布式的投顾服务模式要比集中式的内容输出在筛选和服务有效用户方面更具效率和产能。例如，同样是投顾，多中心的大v主理人模式的AUM稳定性似乎要比传统渠道营销模式好得多。业绩显然不是核心因素。不同类型大v个性鲜明、方法各异，同时比传统机构更加专注于内容创作和直接用户沟通，从而各自积累了一批有效客户，这才是背后主要的原因。分布式模式的进一步发展可以形成投资者社群。如美国的seekingalpha，stocktwits，中国的雪球、知识星球。仔细想想，这其实是多中心服务的一种更极致的形式。社区首先聚集了一批爱钻研，相对理性的人，这是一种自然而有效的、近乎无成本的客户筛选。一群人在专业KOL带领下一起讨论、共同进步的形式，也容易引发群体效应，容易形成共识。一方面，社区是一个非商业目的性的组织，以理念和知识输出为先导，对大部分人来讲都是“免费营养品”。这在投资者信任感的建立上首先就摆脱了单纯的业绩依赖，相当于把信任的金字塔倒了过来，从而容易形成更深层次的认同。另一方面，作为社区的参与者，在突发事件、市场波动之时相互鼓励，也容易度过难关，这一点我对国内不同的投资者社区观察了五六年，深有体会。当然，塑造活跃、有序的社区氛围需要有非常好的管理和引导。比如国内做专业社区的互联网公司也不少，但做到雪球这种秩序的就不多，大部分还是沦为投资者吐槽、吵架的场所，这体现了管理者的用心。雪球通过挖掘培育KOL模式，塑造和保持了专业、长期、友好、理性的氛围，孵化了一大批财经大v，这是很独特的竞争力，同时社区的运营成本可以降得更低，做些衍生的业务更是水到渠成的事。此外，一些大型传统渠道平台通过“财富号”等形式吸引资产管理机构入驻，提供流量入口并换取内容支持的方式，也有异曲同工之处。我们要认识到，市场足够大，每个人都不可能服务所有人。无论对资管机构和基金经理，还是对财富机构及其投资顾问，每个人只要有一小撮“忠实拥趸”就够了。与跟随业绩起伏的“军团式营销”和服务车轮战相比，以分布式模式精确制导又体贴入微的服务覆盖少而精的用户群，既节约成本，又有更好的客户体验。

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2022年上半年，根据中汽协数据，新能源汽车销量渗透率已达到21.6%，其中6月新能源车渗透率23.8%，销量环比提升33.4％，同比提升129.2％。在消费者心智层面稳步推进，形成全新的消费习惯和增量市场趋势。今天就跟大家聊聊车后面的故事，以及我感受到的时代的变化。我的第一辆车：早古Nissan最近小侄子从哥大研究生毕业，在硅谷得到第一份工作，拿到心仪的offer，给自己买了一辆全新的汽车。我的思绪却回到了我当年在美国留学时，开过的几辆“破”车。本科毕业后，我前往美国读研究生。那时的留学生穷就一个字，学费生活费都得自己挣。美国大农村交通特别不便，为了解决买菜的问题，我决定学车。美国的留学生学开车，大多数是被逼的。农村的公共交通服务很差，几乎不存在。有了自己的车，就意味着有了外出行动的自由，至少与生活最密切相关的买菜问题就解决了，不用看有车朋友的脸色，可以想去沃尔玛买牛奶，就去沃尔玛买牛奶，想去中国超市买豆腐，就去中国超市买豆腐。我在当地报纸上看广告，花500刀买了一辆10年的红色尼桑轿车。哪怕是在2002年，这在美国的二手车市场也算便宜。但便宜是有原因的。年龄大也罢，它的方向盘没有助力（液压，电子助力等技术在1992年的尼桑车上还没有实现）。我的第一辆车我想读到这篇文字的大部分人可能对没有助力的方向盘没概念。你得花很大的力气才掰动这个盘。特别是遇到天寒地冻的冬天，方向盘特别紧，你要往右，他偏铁了心的硬着。另外，这还是一辆手动车。那时手动档还有自己的江湖地位——记得当时一位中国学生会前主席毕业后，找到好工作，买了一辆新车开回学校炫耀，就是手动档呢。穷留学生贪图便宜，但这辆车的确是非常不好开，要在这辆破车上，靠自己琢磨，把手动档这么高难的动作学会，简直是难上加难。大农村也没有驾校，就算有，我也没有上驾校的预算。只能厚着脸皮从身边的熟同学中下手找师傅了。练打火、起步时，我胆颤心惊，打火滑行，又熄火，又打火。发动机被我搞得惊叫唤，我的心也跟着颤抖。靠我自己瞎琢磨瞎练习了。过了几次，慢慢找到了平衡离合器和油门的感觉，又慢慢敢上街了。新手开手动车最大问题是容易熄火，而且这小城里坡还蛮多，开上坡下坡时更是心惊胆战的。车在坡停后起步时，很容易往后滑，如果控制不好，就容易撞到后面的车。要熟练地掌握坡停和坡起，拉手闸放手闸，才能避免交通事故。但如果不熟练，一紧张，在坡上熄火就麻烦了。还好大学城民风淳朴，大家对于新司机也比较有耐心，道路也不拥挤。我就这么学会了开手动车。从落寞的美国跑车到卖身的欧洲“贵族”车研究生毕业后，我前往纽约工作。第一份工作薪水并不高，但还是足以换车了！我以1600美元拿下一辆的二手双门开的雪弗莱跑车，1994年生产的

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投资者（或基金）的投资收益（亏损计为负收益）是由多种因素共同决定的。对于不同类型的投资者，在资产投资范围、交易方式、资产选择、市场影响力方面的不同，会导致最终不同的投资收益，因此不同投资者的投资收益的高低并不具备直接可比性。投资者（或基金）的投资收益（亏损计为负收益）是由多种因素共同决定的。对于不同类型的投资者，在资产投资范围、交易方式、资产选择、市场影响力方面的不同，会导致最终不同的投资收益，因此不同投资者的投资收益的高低并不具备直接可比性。例：在牛市时，股票投资者（基金）A的收益高于债券投资者（基金）B，但不能说明A的投资能力就强于B。本文将通过一个统一的框架，将投资收益进行拆解，以便于帮助投资者理解投资收益的不同来源，并对自身或基金在不同方面的投资能力进行评估。投资收益的四种来源一般来说，投资收益来源于4方面：长期配置（SAA）、短期择时（TAA）、资产选择（Selection

每到9月到第二年初的招聘季，常常收到很多职业发展的咨询。我前几年写过两篇关于职业规划的文章（招聘季，给学生朋友的几点建议;

今天一大早，和老公吃饭的时候问他今天干嘛。他说要去做西装。我说你这个不到一米七的东北男人是中年危机了吗？怎么动不动就要做西装。他说你才知道我不到一米七啊，如果不是定做，哪条现成买的裤子能展示出我的翘臀？我翻了个尽我所能的最标准白眼。他没说话，就着garlic

近年来，在数据和算力爆发增长的背景下，越来越多的对冲基金开始将机器学习（人工智能）技术运用到量化投资中。但目前多数大型量化基金还无法完全依赖于机器学习算法和数据自动产生投资策略，仍需沿用传统模式，依靠研究员构建量化模型。本文将重点介绍传统量化策略和机器学习策略的主要区别、机器学习技术在量化投资中的具体应用领域，并讨论现阶段采用机器学习进行量化投资的挑战。Part

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本文作者徐大为（笔名呆为得）曾就职于国家外汇管理局，从事国家主权财富基金的海外投资工作，负责过多家全球顶级对冲基金的尽职调查和投资项目，深谙对冲基金各类投资策略和经营管理模式。后联合创立金融科技公司Bridgehead

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从业以来，浑浑噩噩晃过了十五年，财富管理、资产管理有啥不一样，绝对收益、相对收益哪个才是发展方向，资产配置到底在配置个啥，每每想到这些问题，就感觉玄之又玄，落不到实处，所以适当做做总结与反思，想对这个行业说点虚的，讲讲经历的故事：财富管理到底管理了个啥？第一次比较正式的听到财富管理这个词是2008年，感觉很时髦，后来陆陆续续和同业交流、研读各种高大上的报告，从摩根斯坦利到UBS，从招行到中金，管理体系，业务体系，发展沿革以及所处的宏观时代背景都一一学习，因为水平差所以谈不上研究，一度认为财富管理就是管理客户的钱（资产）。现在看这个点也没错，但一直有个疑问就是那资产管理是干嘛的，干了十几年的资产管理是不是干的也是财富管理，后来自我安慰了一下我干的是泛财富管理。直到现在有幸参与到财富管理业务又有了一些新的认识。为啥要做财富管理？财富管理这个概念很大、很空、很虚也很泛，貌似一切协助打理不是自己钱的买卖都是财富管理。所以我的理解是，关键要先搞明白或者想明白为啥要做财富管理这个事情，这里隐含了一个我的假设，因为是你（客户）要的而不是我（机构）要的供给都是我理解的财富管理业务。我们随便看一些材料都能看到，海外的财富管理有的是帮人挣钱（保值增值），有的是为了保证资金特殊安排的实现（目的信托型），还有的为了保障未来钱一定是自己的（破产隔离），从保险安排到跨境投资再到养老规划甚至借助金融工具规避法律风险，林林总总五花八门。这些介绍后总体留个我一个感觉——好像什么都说了又好像什么都没说。结合国内的实际情况，目前我们侠义的定位为基于客户的需求让钱保值增值，当然这句话看着也像句废话，难道谁拿钱出来是为了赔钱？接下来，我们花点时间来把基于客户的需求让钱保值增值拆开来聊聊，先说说我看到的客户的需求。烦人的经济教材学将需求描述为有能力并且有意愿……这就意味着大家能把钱拿出来，我们就认为他有能力，关键是意愿，可作为出钱的上帝，真的能说明白自己的意愿吗？还是体现的是给你提供服务人的意愿呢？这几年见得最多的例子是两个，一个是很多人买了优秀的基金产品，而看自己的账户是赔钱的，应了那句话小丑竟是我自己。另一个是客户”批评”说你们都是什么投资水平，还不如买个银行理财（当然最近这话近期也没人说了），可往往投资经理会说我的产品行业排名很好，行业名列前茅。这个过程中好像掏钱的人、管钱的人都感觉自己很冤，中立地看大家说的都是事实，那到底是谁的错。这里面可能有这么几个问题：1.你的需求是否正确地被描述了出来，或者说这个需求是不是真的客观合理。2.如果你和我一样作为老百姓都是靠代销机构买产品，那么谁帮你把钱花（投）出去的，这个人（机构）是不是充分理解了你的需求，甚至是不是故意误导了你的决策。3.最终我们买到的可能是基金（举例），而基金公司与投资经理做的是资产管理，那么资产管理和财富管理又有啥区别。这三个问题顺序有点像把大象装冰箱，一共分三步，你说我推荐你掏钱买产品，所以要来回聊聊这些问题。在展开侃侃这几个问题前，讲一个身边真实的例子，我的大BOSS的夫人，2009年买了一个行业排名后10%的基金，因为开始赔钱太多一直没赎回（忘了），去年底发现1块钱变成了3块多，是这么多年最成功的一笔投资。大家开玩笑说最好的投资策略是遗忘，与何广智说的我的钱不是大风刮来的，而是大风刮走的段子很像。今天第一篇，发现财富管理真的很难成体系的说明白，我继续努力！千里哼：亲历财富管理发展十余年，已是局中人，亲历局中事，拒绝报告式行文，长话短说与大家话一话财富管理，但愿所思所想悉数跃然纸上。

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达利欧在清华论坛上所提到的底层确定性概念应用极广，比如：今天520，坐等别人来爱你，还是在自己投入去爱自己的基础上，再主动出击去爱个人。亲爱的读者，你觉得哪条路是更有底层确定性的道路？全文1800字，阅读时间5分钟01.

量子纠缠般的行业大博弈。各方所要，行业生态，从若干场景管中窥豹。全文2900字，阅读时间9分钟01.

最近一直在思考这篇东西怎么写，因为这次股灾对我产生了比较深刻的影响。必须要承认，虽然没有爆仓，但补保确实补到了心理极限。伤痛还是存在的，但我希望把他转化成一份经验。就像我在5月初的时候跟老张打电话，感慨要把这段日子zz500的K线图纹在左手小臂上作为对一段重要经历的札记。他笑着问我为什么要把暴跌一直纹在身上，我说我纹的是周期。其实认识我的朋友们是知道我年龄不大，一步步到现在大概率是运气，并不敢说对于各类资产都有很多的经验。从过去两年我们意识到了各类策略的发展开始出现了大量策略同质化以及平庸化的衰退期。投资中的圣杯也是被供求关系所统治，所以我们转型从打猎到农耕，开始试图总结资产和量化策略所受到外部影响的核心指标，并试图在这个层面上进行配置、再平衡和一定程度的择时。股票Beta作为一个独立的正收益资产和我们手上很多别的收益来源相关性不是很强，考虑到波动率的情况下，我们保守的通过网格交易的方式在组合里进行了较小比例的配置。所以这次浩劫下，我们的组合波动其实并不大。但这次我要谈的是我个人账户股指的操作。毕竟FOF的重点最终是宏观判断，自己下场体验，会有最为深刻的认知和理解。我在这个个人号把我的个人体验讲出来，我希望是能对自己这段时间做一个总结。但我觉得光凭阅读，是无法深刻体验这种感觉的。一年前的这段时间，各种群里都缥缈着杠杆滚IC的论调，同时认为雪球75/100是一个接近于稳赚不赔的路子，然而这两种声音现在已经消失了。在上海关禁闭的时候我回顾了一下这两个思路，都是好东西，但不应该忽视宏观情况和仓位管理，特别是股指上的杠杆管理，这点很重要。我的仓位基本是在4月11号那天补上了315鹤底的缺口后逐渐打满的，当时确实自信满满，现在回头看，夏虫不可语冰。宏观环境是上海刚开始封闭，资金还在追房地产和基建，一切仿佛很快就要结束，春天很快就要来。4月初的时候我在窗口抽烟，心里思考的是为什么盘面对于上海的封城毫无反应。跟一个券商自营的前辈聊，她反问我“是不是如果没有疫情其实已经反弹起来了？”经过这次的教训，我也对宏观趋势-产业研究-交易策略三个层面上的东西有了一个清楚的划分和认知。在那个时间点，我觉得一切宏观判断都可能成立，可能最重要的问题落在了策略和交易框架。对我最为重要的教训是，长周期持仓的前提下，到底搞左侧还是右侧。仓位管理和头寸建立需要始终围绕一个核心思想，不能摇摆。老陈是一个90年代的老股民，这轮下跌中一直提示我控制仓位，在我开始慢慢满仓的时候连续问我，如果这个位置再跌20%（也就是4800）你受得了不，我说超过15%可能就不大行了。但在那个时候，谁能想到zz500触碰到5000点呢？我问他应该什么时候建仓，他说要等到明确出现拐点的时候才上大仓位。“一般都是出现各种各样平仓盘的时候，你在券商你应该感受非常深刻”我问他，为什么不越跌越买呢？他说你这种在股指期货具有杠杆的前提下，会最终死在平仓线上。“你这样的，我见多了。”现在回头看看，确实夏天的韭菜对冬天的镰刀一无所知。在月线级别的波动中，这个尺度确实可以突破所有人的认知。Zz500在极限的时候PE已经突破了历史，这个市场确实是没有什么支撑位的。昨晚复盘，我又问他，感觉最近反弹了一段时间，然后整个市场情况又不是很好，是不是可以在这个时间减仓一部分，等回调后再补回来。他反问我，“在亏损的情况下卖飞了，你心里抗的住不，稍微涨一点，你就想补回来了，这东西太考验了。”真的，直击心灵。可能他也站在历史的某个时间点上，跟我经历过同样的痛苦。右侧交易，考验的是耐力和决心。既然认为确定了底部了，就是一个逐步加仓的过程。这几天又复习了《股票大作手回忆录》，利弗莫尔在100多年前的纽约，也是深刻剖析了右侧交易和交易尺度的把控。这个后面有一部分数学，更多的是心里。战胜自己和恐惧，并不是随便说说那么容易的。老张是个典型的左侧交易者，一直秉承着越低越买的思路。因为体量比较大，所以非常保守的跟我说，在6000点的附近的时候，他的网格交易的下限已经拉到了5200点左右。反正按照一个范围，每跌x%，就买xx张。我问他，如果真的到了5200还继续跌怎么办，他说我就不动了，可能可以换一些期权吧，我的杠杆也用的很低。持续加仓的钱来自于这波商品的收入，其实心态还是良好。其实但急速下跌的过程中，看着巨大的账面回撤，收盘的时候还是会打电话给我互相抱团取暖打气。暴跌的最后几天，我可能收盘后会主动打出或者收到若干这样的电话，我很感触，那是一种绑定的友谊和共情。老张曾经打趣说，当年15年的时候他还没有搞那么多beta。那时候看到街边有一些“股票吧”，类似于股指对赌厅一样的民间作坊。暴跌的时候可以看到里面的人手拉手一起唱国歌，荒诞且滑稽。这次轮到我们，我瞬间就理解了。人的需求都是一样的，虽然方式不同。年初的时候喝酒，他在抱怨说怎么不多跌跌，不然自己筹码的不够。当时我们觉得他非常欠打。但现在，结果是好的，老张也在底部按自己的想法接到了大量筹码，求仁得仁。虽然都还关在家里，但情绪上却都缓过来了。左右看，只要仓位控制住，并保持对风险的敬畏，就可以形成完整的框架。需要对自己有充分的认知，切忌左右横跳。在高波动的情况下，恐慌非常危险。现在老陈和老张的问题来了，“什么时候卖？”

没有风险迹象，不等于没有风险。每一个风险管理的经验之谈都来自血淋淋的亏损后果。全文2500字，阅读时间8分钟01.

要想如量化算法一般用心若镜，你需要学习量化算法的工具体系。今天就借着一个日常生活中与每个人都息息相关的重要问题，来分享如何使用因子分析，与因子可视化的量化技巧来解决复杂问题。全文1300字，阅读时间4分钟01.

本文转载于“北外滩国际金融学会”公众号✦5月11日晚，在上海市虹口区人民政府和虹口区金融工作局的特别支持下，由中国首席经济学家论坛和北外滩国际金融学会主办的《量化投资：如何在争议中稳健前行？》研讨会，如期在线举行，明汯投资合伙人、投资总监解环宇参与了讨论，以下为解环宇发言实录：✦✦量化投资近几年尤其是去年引发了广泛关注，作为量化从业者，我分享下我的观察。关于量化投资管理规模去年量化股票策略私募基金产品总规模突破万亿一度引发外界的广泛关注，在量化投资稳步扩张的背后，其实离不开注册制改革的深入推进、A股IPO常态化运行、上市公司队伍不断扩容，也由此一定程度上壮大了A股市场的容量，市场流动性与成交额也随之增加；另外A股自由流通市值也逐年提升，目前已突破40万亿元。Wind数据显示，自2014年12月5日历史首次沪深两市成交额破万亿开始，迄今A股发生过10次成交额连续10个(含)交易日以上破万亿元的情形，其中2015年和2020年均为3次，2021年有4次。确实，近几年A股成交量一步一个台阶呈上升趋势，到2021年则有149个交易日成交额突破万亿元，日均成交达1.06万亿元。关于“策略同质化”的担忧我刚提到，量化投资策略容量与A股成交量相关性较高，而量化规模的持续扩增也带来一定的行业竞争，比如在2021年中旬我们分析发现，确实存在大量的阿尔法相较于2019年Decay（衰减）近一半，到今年三四月份，部分阿尔法可能又Decay（衰减）近一半。随着A股市场越来越有效，长期来看量化投资超额收益逐渐衰减是一个不可逆趋势，也由此有观点提出“看衰”量化投资。今年伴随市场剧烈波动，成交量也有一定收缩，一度到7000亿以下的“地板量”，今年想做出超额还是非常有挑战性。但我们关注了下今年以来主流量化私募比如百亿量化管理人的超额回撤还是比较可控的，从超额稳定性来看，我觉得量化投资未来依然具备非常好的资产配置价值。还有观点提到“策略同质化”，其实这并非量化投资独有，在量化投资可能体现为“因子拥挤度”，在主观投资则体现为“抱团”。看起来“同质化”不可避免，其实是可以交给“市场化”来解决。为什么呢？因为当出现“同质化”，该策略的“风险收益比”会大幅降低，其实是给量化管理人提出了更高的要求，驱动其持续开发和丰富底层因子，提升策略迭代效率和加深对市场的理解，在投资组合层面持续优化模型，挖掘培养优秀人才。关于公平性的担忧还有观点提到“有些人不能拿机器交易，有些人能拿机器交易，这影响了公平性”，首先程序化交易是一个工具，不管是主观投资还是量化投资，不管机构投资者还是个人投资者，都可以根据自身情况去评估和使用这个工具。其次，我觉得应该站在更高的维度来看待这个问题。近年来随着中国金融加速扩大开放，全球对冲基金机构也在加速布局中国——包括桥水、D.E.Shaw、Two

小Q发现，经过海上接近两个月的防疫，最近无论是跟销售交流还是管理人交流，部分心态并不是很好。有些会以讽刺的语气说反话夸赞ZC，有些则是在研究类似YM之类，如此等等。身处之中可能确实感受不同，有点怨气很正常，小Q在20年疫情时，也经历过这种时候，每天居家还要戴着口罩，从早上六点多到晚上十二点，嘚啵嘚啵讲无数个小时，讲的喉咙发哑、耳朵闷，再加上一贯的过敏，满脸痘痘，全身挠个稀巴烂，还不幸引发了过敏性哮喘。加上股市也阶段性下跌，压力更是大的很。但小Q一直保持乐观，去适应这种新的变化。其实每个人的适应能力很强，抱怨不是解决问题的途径。今天看到某群里转发的对于达利欧看法的理解，感觉还比较客观。不同国家的意识形态是不一样的，不同地区的意识形态也是有所区别，不能一概而论，你理解的跟别人理解的天然可能有差异。这两天，小Q跟家里领导还辩论，为啥中国现在不能放弃动态清零。市面上很多人的声音是，奥密克戎死亡率低，放开才可以正常。但果真如此么？小Q在想，假如我来决策，我肯定做不到现在这样好。因为要考虑的因素太多了。美国一百万死亡人数中，奥密克戎大概是20万。海上情况大家也看到了，死亡人数也挺多，虽然是年纪大的和没有打疫苗的为主，但是也在死亡。而中国的ICU病房跟美国不一样，人家是很多的水平。中国人均可居住面积跟美国也不一样，人跟人离的距离太近了。近就更容易传染。现在大家因为看到超大城市只有一个海上，所以各种怨声载道，认为放开才是最好的。但试问，谁没有父母和爷爷奶奶那些老一辈？谁没有孩子？如果海上的情况在同一时刻发生在十个城市，我们的死亡率还可以那么低么？不是不放，是还没到时候放。人民生命至上，不是挂在嘴上的，小Q看到的是政府的实际行动在支持。大家都是在进步，实践是检验真理的唯一标准。至少目前，经过海上前期的牛鬼蛇神，近期预期管理做的明显好了很多，舆论监督能起作用就是市场化的标志。对于大家看到的乱象改进，对于正确的目标坚持，总归会迎来曙光。今天已经出现海上社会面清零的消息，黎明还会远么？对于某些人在朋友圈发的，某某们齐聚美国，某某会在哪里开，不戴口罩之类。从2018年开始，逆全球化就开始，这是不可逆的。而且逆全球化基本上就是联合起来阻碍中国的发展，因为我们发展的太强大了，威胁到了别人，这不会因为疫情的防疫ZC而改变，没有因果关系，就是纯粹为了降低我们的威胁。小Q总体感觉，在口罩宣传这件事情上，室外不戴口罩正常，我们国家领导人也不戴，但密闭空间且人员密集（如果没有类似健康码的东西进入）还不戴口罩，目前看可能还是对自己的不负责任。这可能也是意识形态的不一样吧！小Q家里有老人有小朋友，在防范方面还是谨慎一些，包括今天去做核酸，后面一个人非得紧挨着，小Q说间隔两米两米，没反应，就使劲咳嗽了几声。近期对某私募管理人的感觉不好，朋友圈转发的内容就感觉心态有点不对。虽然可能是为了投资者好，但一旦有很多抱怨的意识，在某些阶段就一定会对业绩产生影响。2018年时小Q也经历过中美毛衣战背景下某些管理人言论过激行为，后续对业绩还是有负面影响的，因为语言可能会影响行动。读了达利欧的几篇文章，觉得“做一个超级现实的人”和“拥抱现实”这些用在目前状态比较合适。反正小Q没法出国，只能待在大陆，而且可见的未来，还是很坚信中美的相对比较方面，中国是向上的，美国是向下的。那么接受环境比让环境接受自己会更好。就像去任何一个公司任职，也都会有公司文化，自己应该去适应文化而不是让公司改制度适应自己。期待大家都可以从目前的环境中去适应，并开发自己不一样的能力。照顾好自己和家人，在困境中，先改变自己的心态，再传递正能量。中国人的勤劳无国家可比，无论是转移越南、东南亚、印度；小Q觉得最终还是离不开中国。“勤劳勇敢的中国人

本文转载于“北外滩国际金融学会”公众号✦5月11日晚，在上海市虹口区人民政府和虹口区金融工作局的特别支持下，由中国首席经济学家论坛和北外滩国际金融学会主办的《量化投资：如何在争议中稳健前行？》研讨会，如期在线举行，交易门创始人、倍发科技首席研究官任品（交易门笔名“品哥”）参与了讨论，以下为任品发言实录：✦✦非常感谢有这样一个机会跟大家来分享关于量化投资行业的一些观察。我自己博士毕业之后就进入这个行业，当时最早就职美国一家机构，我回国也很早，2009年就回来了。今天这个会让我想起来，大约10年前，当时在成都，由期货保证金监控中心，几家期货交易所等单位等牵头组织的一个研讨会，证监会分管金融科技负责人也参加了，探讨股指期货推出后，程序化交易到底会对市场有什么样的影响？当时很多人担心程序化高频对股指期货有一个很负面的冲击。当时我在大学里讲授的课程就是金融工程，我以专家的身份参与，我也是站在一个很客观的角度，跟监管做了非常好的对话和沟通。十年后我们再来看当时的研讨会，大家会看到对程序化交易，包括后来的量化投资的壮大发展，背后其实也伴随着行业跟监管及外界很好的互动过程，2022年的今天我们发现行业已经发展的非常的大了，涌现一大批优秀的管理人，包括像Jason这样从美国回来的优秀人才加入。我觉得我们行业。包括行业里面的机构，实际上应该思考一个问题，这个行业继续存在下去，我们应该做点什么？它实际上是一个哲学上的本体论/存在论问题。存在，就是为了能持续的永远存在下去。当下我们探讨的问题，和十年前没有两样——都是为了持续的更好地存在下去——当时探讨程序化，现在探讨量化，今后任何创新行业分支的参与者和相关主体都会面临同样问题。行业需要与时俱进我的思考是说我们行业需要根据外部的环境变化进行相应的调整，而不是说一成不变，刻舟求剑。当然，也不能太激进，比如超过实际的客观情况去求自身发展或行业条件改变。我们会看到，随着这个中国金融市场的扩容，包括各种金融产品衍生品的不断推出，还有沪港通、注册制、科创板、北交所等一系列基础设施的建设。而量化行业进展，其实是随着这个时代发展的一个自然进程。在这个过程当中每家企业也都经历了自身的变化，有可能是内部的管理机制，有可能是合伙人结构，有可能是策略类型，有可能是阿尔法平台化的基础设施，有可能是科技的升级，也有可能是我们外部形象的管理和跟上机构内部变化。在求变的过程当中，有一个很重要的，你需要跟外界进行一个共情。这个行业如此之巨大，确确实实已经是市场上的一个非常重要的行为主体了，那么你的行为比如产生的交易量，已经影响到金融市场和实体经济的方方面面。那么也一定会进入到监管的视线，进入到媒体的视线，进入到交易对手方（包括主观投资、期货市场采用衍生品套保的实体企业和股市小散）。这个时候，可能我们讲的故事就不仅仅是量化本身的一个故事，而更多的是要站在对面的这些人的角度来思考如何看待量化资管行业。从存在论的角度来讲，任何一个存在，它需要有一定的反脆弱性，塔勒布的所有书当中，我觉得最推崇的就是就是《反脆弱》。在我们高速成长的过程当中。我们可能会忽视掉一些风险，会忽视掉一些行业发展当中需要去关注的点。举个简单例子来讲，当我们的超额业绩很好的时候。我们的下游的销售。会不断的去宣传我们的这个阿尔法很厉害，能力很强。但可能这种宣传有可能已经背离掉阿尔法本身的高竞争性。因为竞争所带来的交易损耗，阿尔法的Decayed（衰减），这种高预期会随着时间演变成行业发展、基金产品、机构口碑的发展路上的障碍。所以任何事情过犹不及，而反脆弱性实际上就是应该时刻去思考它，在机构发展、产品设置、内部投研，阿尔法生产的机制和包括对外的形象管理，都应该做到未雨绸缪，或者说叫尽可能的增加机构或者行业的反脆弱性。而这些可能值得我们每一位行业专家，一起来思考，当然我的角度可能不一定很全面，我过去六年并没有在一线投资、交易和资产管理，更多是行业的观察者和服务者。关于量化对外沟通的观察和思考第一个，量化对外的语言沟通需要降维，目前提的比较多的比如模型层面、金融工程、程序化交易，包括AI算法和算力，讲的都非常的高大上，但它会有两个衍生的后果——A、反正我搞不懂，你们就是很厉害；B、一旦有一些负面信息，比如超额回撤了，或者为市场下跌背锅，外界的这种不理解，会让量化行业很受伤。我觉得我们量化本身的科学实证的方法论，其实是能讲得清楚的东西，尽量做语言降维后再给到财富端，给到渠道端的说明材料，而不是要让财富端跟渠道端采用非常夸张的方式讲一些简单的类比或者夸大其词的说法。更大范围人群在更多问题上，对量化有更准确无偏的理解，对行业整体发展肯定是一个很正向的促进。第二个，我认为量化投资核心优势在于“平静”和数据实证驱动，但越往低频走越双刃剑，高频打低频的信息优势，就会在需要模式切换时，因关注的数据变化需要视角切换时反应慢半拍，造成一些业绩波动。第三个，没有什么模式一定比另一个模式具备压倒性、绝对优势的。主观和量化也在相互借鉴各自方法论中好的东西。而在不同的竞争领域，很多因素都在相生相克，各参与主体各自立场各异，这就是个共在的生态。交易门作为行业的观察号跟垂直社群，近期交易门推文提到“共情”，我认为“共情”或许是“共在”生态的最佳应对模式。共情就是要讲换位思考，要讲站在他的利益立场，理解水平来看我们讲的这些事。这个功夫和努力还真不能少了。上海虹口北外滩国际金融学会是经民政局批准和注册登记成立的区域性、非营利性、自律性社团组织，是为响应国家关于金融工作的定位，推动金融在经济发展和社会生活中的重要地位和作用，服务国内资本市场健康成长成立的学会。现业务主管单位为上海市虹口区金融工作局。上海虹口北外滩国际金融学会将吸收有较高行业专业水平、在业内具有一定影响力的、从事经济金融相关工作的企业和个人，开展经济金融产业发展战略研究，服务于上海国际金融中心建设。

如果人生意义问题正在困扰你，快来向量化算法学习其思想底层逻辑的最高光点。全文3000字，阅读时间9分钟。01.

2022年开年至今，各种外部宏观事件持续冲击，金融市场不确定性陡增。监管和大众越来越担心市场出现流动性危机，甚至崩盘。前事不忘，后世之师。让我们来看看12年前，美国市场所经历的令人瞠目结舌的一个交易日下午。全文6000字，阅读时间18分钟。01.

描述因果关系中的谁引起谁的先后顺序另外一个是康德的理论：时间是外部感性刺激到头脑里面知性认识路径上，被大脑认知“硬件”的结构（即先验范畴）所引入的概念。02.

交易门日前联合顶点软件、东吴证券和启林投资举办了私募量化交易分享会。会议重点介绍了顶点软件为量化私募行业推出的极速交易产品——HTS。HTS落地券商东吴证券和服务的客户量化管理人启林投资也分别介绍了在三方协作中，利用HTS极速交易的优势，在资管产品研发和实盘落地效率提升上带给量化管理人的核心价值。交易门致力于服务私募管理人，我们也会持续主办类似活动，敬请关注。在以量化交易为代表的专业交易领域，科技是核心生产力。顶点始终坚持以交易科技推动行业的创新发展。领航专业交易顶点深耕证券行业26年，见证并参与了交易市场的技术变迁，曾在行业首创基于内存的极速交易系统、集中运营系统、新一代分布式核心交易系统等，是行业的变革者与技术创新者。在专业交易技术领域，顶点早在2009年就开始了基础技术的创新性研究。2010年，顶点推出全行业首家基于内存的极速交易系统，并于2012年在华泰证券上线，从此开创了面向机构投资者的专业服务。顶点从为私募提供专业服务到成为行业交易服务标配，从陪伴私募机构在浪潮中前进到引领交易技术变革。截至目前，业内采用HTS机构专业交易系统构建的交易链路已超200条，以启林投资、灵均投资等百亿量化私募为代表，已有100多家量化私募接入顶点HTS支持的机构专业交易系统来完成交易执行。新交易体系带来的专业交易业务革新与发展随着各类专业机构交易比重的不断提升，市场对于专业交易的服务要求随之提高，精细化适配的强烈诉求越发迫切。显而易见，仅用一套系统解决通用交易问题的模式，已无法满足市场发展的需求。因此，顶点提出“用一个体系而不是一套系统”的新交易体系来满足更专业化、更精细化的交易服务需求。“新交易体系”带来了交易科技与业务的双革新。顶点在“新交易体系”的各领域积极投入研究，以专业交易领域为例，顶点提供从行情、接入、风控、多类型交易通等全套方案，并在交易技术相关的内存、FPGA、通讯、链路优化等方面持续创新，配合不同机构进行策略协作调优。聚焦两融极速交易优化如今，对于管理人来说，信用交易已是普遍需求，特别是量化私募管理人，在策略上有诸多不同类型的需求，例如多策略、多空策略等，信用交易叠加不同类型策略的需求使得管理人的诉求日趋复杂化。基于此，量化私募诉求主要有这两个方面：一方面，是策略端自身的建设，涉及策略算法、策略端系统以及生产环境。另一方面，是对通道方的能力要求。涉及通道方在两融信用业务上的服务设计、交易通道的技术设计、以及对策略端的协作适配能力。要素众多，要进行优化，得先对性能核心开销环节进行分析，明确重点。顶点在交易和策略的调优实施上经验丰富。整个交易业务的性能核心开销环节包括——网络时延、核心逻辑处理、TGW网关穿透。围绕两融信用业务的调优，从交易链路设计—核心程序设计—策略协作调优，三个方面着手。▎交易链路设计。引用低延时技术——“交易所托管机房内部网络+高性能硬件+低延时平台”标准三件套组合拳。首先在本地网络在物理距离的通讯优势，其次对硬件以及相关操作系统进行性能调优，比如通过Kernel-Bypass、高频计算等技术，再发挥顶点低时延平台的优势，构建极致的低时延交易通道。▎核心程序设计。在遵循两融信用的标准业务设计基础上，理顺业务规则，进行内核一体化设计，优化逻辑处理机制。▎策略协作调优。首先，通过分类策略，如多策略、多空策略、T0策略等分类调优；再者，对策略中特定场景做业务和技术适配。通过顶点极速交易系统解决方案的各方面调优，可降低链路时延开销40%以上，内部平均穿透在原有的低时延基础上提升5倍，同时保证整体交易服务稳定、无波动。致力于管理人顶点始终坚持以创新驱动，致力于与券商、管理人三方密切协作，并通过专业积累、实践经验、技术实力、团队保障等能力为行业的高质量发展持续赋能。作为国内领先的金融科技企业、证券行业核心供应商之一，顶点HTS机构专业交易产品已形成系列化发展，包括HTS机构专业交易、FPGA极速行情交易等，致力于通过全链路优化、运维简化、低时延、高吞吐、零抖动等优势，为券商的全方位综合金融服务提供科技助力。顶点两融快速交易系统市占率行业领先，并已于多家头部券商大规模使用。未来，顶点将继续发挥领先优势，以创新赋能交易技术，持续推进关键技术研发突破，为高频交易市场持续提供优质服务，推动行业创新变革！

一位牛人曾经说过，其实每个人都是自己的销售。和常有认知相反，销售是对个人综合素质要求非常非常高的职业。这些年，我也在默默努力观察身边的那些优秀的销售朋友，看看他们的共性有哪些。欢迎大家补充。1.

时间是大脑里面的概念，这已经毋庸置疑。然而，我非常好奇的是，这个概念仅仅是存在于每个人头脑中的主观？还是真有对应的客观实存之物？回忆一下，你是如何得到时间这个概念的？通过反思与家里小朋友的互动，我发现，最开始是成人通过诱导的聊天方式，在儿童心中植入了时间这个概念。尤其是当小朋友生日之时，“你今年5岁，明年就6岁了”。又或者，“等你长大了，我们就老了”。与此同时，我还发现小朋友对今天星期几、是否是工作日，并不进行跟踪。几乎我告诉她啥就是啥。于是，我几乎可以得出结论：这个年龄时间的概念是被外来引入的。不可否认的是，我们成年人日常语言习惯描述事物的变化、两件事发生的先后顺序，或描述事物因果关系，什么引起了什么，时刻都在强化时间这个直觉概念。时间是大脑里面的概念，这已经毋庸置疑。然而，我非常好奇的是，这个概念仅仅是存在于每个人头脑中的主观？还是真有对应的客观实存之物？在康德看来，时间来自人的所谓“知性先验范畴”（大脑将感性刺激纳入认知的必经通道之内在结构）之一，就是时间是人在思考和认知时，必须依仗人类这一特殊类型“认知硬件”所衍生引入的概念。康德认为时间是和变化紧密相连的。我觉得用直觉去感知时间的每个人都不会否认这一点。对与时间本质相关的“因果性”，康德的处理方式也非常有趣。康德并没直接回答休谟的怀疑，即：因果关系能不能从经验事实的反复重复中推出？（NOFI）。康德创新提出，“因果”同“时间”一样，也是知性先验范畴之一。他就这么“绕了个远路”，把两个世界的因果联结之无解，直接打上“先验”的戳，而纳入头脑世界必然存有的从感性到知性的过程。这能自圆其说，不得不说很有创造性。而在爱因斯坦的相对论世界中，时间关系就如同空间的远和近，属于一个维度，并没有特殊性。但我们直觉中，时间这一维和空间三维还真是差别挺大的，很难直觉想象时间仅是新增的一个维度。另外在爱因斯坦这里，连“变化”都是主观的。直觉时间就这样被爱师傅抽走了唯一靠谱点的实在之腿。于是，现代物理学中，就没有“当下”。这个被各类型野生仁波切高频念叨的概念。不要说“当下”了，就连普通人口中天天在聊的“现在”，现代物理学都无话可说。那要怎么理解时间？我自己并不知道。只是感觉回到因果，重构时间会是条路。不过这里的因果定义和休谟关注的因果就很不一样。此时因果跟经验事实重复可没啥关系，那是知识论/认识论领域的问题。我们探讨的是本体论层面的因果。而一旦因果在本体论上被重构了，时间必然会被重构。取消狭义时间，或许我们可以广义的全时共存。补后：有交易门精粹群友，专治德国古典唯心的北大哲学博士多特尔姚提醒笔者：可以把康德的因果联系理解为一个创世的手段，这个因果联系只在经验世界里成立，这个经验世界的形式（容器）就是时间。笔者从阅读以下这本书中，获得了关于时间很多不同维度的理解。故郑重推荐。

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一百个人心中有一百个哈姆雷特。莎士比亚告诉我你寻找问题答案的方向和方法，我来告诉你真正的问题所在。品哥承认吧，每个人心中想的量化投资都很不一样。为了便于对不同的受访对象分类了解，对症下药，我一般会先问他们标题中的这个问题，“你觉得什么是量化投资最重要的事？”借此来锁定对面这人心中的量化投资版哈姆雷特。将返回的答案做做聚类，大致归纳以下几种。注意，我对回复关键词做了同义整合比如（因子，指标，信号）整合为“找因子”，（低延时，极速，行情）整合为“拼速度”，（平台化，系统化，流程化）整合为“搭平台”。1.

“在之前"品哥小作文"专栏《量化投资的真正优势》一文中，我们聊到了量化投资机构的平台化流程化发展之路。今天分享一篇编辑部疫情封控期读到的有趣之书。穿越时空的智慧和经验，或许也能让正在思考这个问题的你有所启迪。”都读过“一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来”，但似乎很少有人想过，给贵妃送荔枝，这在当时是怎样浩大的一个工程，需要如何强大的组织和工程力？如果你是被分配负责任务的荔枝小吏（总包工），在没有汽车高铁和飞机冷链运输技术的情况下，如何用11天的时间，把通常3天就要变味的新鲜荔枝从广东从化送到长安，并确保其口味鲜美如初？你要跨越的距离为2500公里。你能依赖的运输工具只有马和船。如果你成功了，可以第一次让杨贵妃吃上鲜荔枝。如果你失败了，就可能直接掉脑袋。看名字以为是历史故事，其实更像侦探小说在历史悬疑小说《长安的荔枝》一书中，籍籍无名的小官李善德倾其所有脑力和策划能力，让杨贵妃吃上了岭南的新鲜荔枝。他的秘密武器，就是SOP+工程实现能力+产品经理思维。分解如下。1.

庄周应然没法能从实然中推出。No-Ought-From-Is,

put为生的人怎么样了？私募基金创始人：我的故事值得讲吗？我们的5年徒手攀岩大神Alex：你理解的风险都是错的用皮克斯这部温暖的片子治愈2020做交易的你，会选择北京吗？年薪百万，想辞职靠sell