P3带路群友发言集锦-第018期

整理人：张永亮

日期：2017年5月5日

 关于PPPABS社会资本方股权退出的问题：

①个人认为可以实现退出，但肯定要受到约束，特别是需经政府和放贷机构同意，而且不能完全退出，否则，项目出问题将无人负责。PPPABS主要是债权退出，而非股权退出（即使退出，也是受政府和放贷机构严格限制），项目公司通过ABS提前回收的资金肯定优先还本付息，因此，政府一定加强监管，否则就是聪明人对不够聪明人（特别是散户）玩击鼓传花。（P3带路群友：王守清）

②目前的PPP ABS，还处于很初级的阶段，将来的发展，一定会出现股权ABS，实现股权的流动。（P3带路群友：李开孟）

③ 目前，通过ABS实现真正的股权退出是不可能的，ABS是将未来的现金流证券化，也就是提前回收，而不是获得股权转让收益。建设期做ABS，资产没形成，现金流没看到，证券化难度大，但从另一个角度讲，不同的金融产品解决不同的融资问题，用资产证券化解决建设期融资，也许是一种创新。（P3带路群友：寒江雪）

④社会资本可以以ABS方式退出，不过面临着谁担责的问题，如果有靠谱的第三方运营商或资产管理人是可以的。比如，高速公路等成熟资产，如果有合格的运营商加足够的运营维护保函，可以考虑。因此，加快培育一批有靠谱运营管理能力的第三方运营商或资产管理人，才是ABS的前途。如果不能实现法律上资产独立和破产隔离、会计出表和精细的结构化，ABS只是一种依托主体信用的融资工具，不是真正意义上的资产支持产品。（P3带路群友：罗桂连）

⑤个人认为ABS可以做到债权置换，但不可以做成股权置换，最多是股权收益权流动起来，但运营和管理不能置出。所以对于股权ABS要特别谨慎，这和REITs同。实际上，这个问题（股权退出）又回到了PPP核心是什么的问题，以及到底谁是最合适的投资人的问题，我们要防范风险被用不同的方式最后传导给了市场投资人，特别是老百姓。PPP融资一直以来都是对PPP项目的融资，这种融资可以股东贷款、银行团项目融资、可以后期再融资、可以发明ABS去再融资....；从什么时候业界大肆讨论股权融资？而且还要考虑投资人退出.....？社会资本项目股本金根本不是政府要考虑的风险因素，一个项目连股本都是融资融来的，这个项目私人资本还承担什么风险呢？（P3带路群友：王卫东）

⑥这个问题还涉及一个问题，就是提前回收现金流的是项目公司，项目公司又是该项目专门成立的公司，回收的现金流又不能用于其他项目，这钱干嘛用呢？现在资本市场资金价格走高，银行贷款还没动，这样下去ABS就没有必要了吧。其实还有一个融资难的问题，包括未来PPP项目专项债都会碰到的：项目的特许经营权（收费权）只有一个，债务性融资工具如果有两种或以上（如贷款和专项债），发放贷款时，已经将收费权质押了。再发债时，没有可质押担保的权利了（除非其他担保），如果按顺位质押，发债的投资人是不会同意的，一项特许经营权又不可能按份拆分。尽管社会资本用融资做资本金，但这种融资如果是用自身信用（担保、回购）融资，就无可厚非，如果用政府信用，就有问题。（P3带路群友：张继峰）

⑦ABS只是解决债性资金的接续，PPP项目公司股权流转是另一个市场。（P3带路群友：徐海惠）

⑧操作环节越多，融资成本越高。现在大部分项目操作的是建设期融资，部分项目采用银行资管“股+债”的形式，稀释股权，社会资本方不合并SPV也实现资产出表、改善经营性现金流，综合成本较低。（P3带路群友：王昌国）

⑨股权ABS确实有些困境，一是政府可接受度问题，如果政府在最初就不能接受金融机构做社会资本方，是否会接受券商资管主导；二是建设商如果没有运营压力是否有动力降低全生命周期成本？是否会导致后续运营成本攀升？退出节奏应有规范，但是股权退出确实能够解决施工单位的痛点。（P3带路群友：黄华珍）

P3带路群友发言集锦：