【广发宏观郭磊】政治局会议布局2017年经济：一些重要信号

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士    

投资要点

第一，本次会议淡化了GDP目标。

第二，“稳中求进”意味着政策需在关键改革及人民币资产预期稳定性间寻求一个平衡。

第三，将农业供给侧改革放到首要位置意味着工业领域“去产能”已经取得了阶段性成果，后期会调整节奏和力度。

第四，农业供给侧改革的主线估计是去库存（完善收储政策、调整种植结构）、降成本（规模化经营）、补短板（农村基础设施）。

第五，“振兴实体经济”一则对应宽财政、稳货币；二则金融去杠杆和脱虚入实，三则对应重要领域的产业政策。

第六，关注实体就要关注“振兴东北”的相关规划，政治局会议之后中央经济工作会议大概率会重点涉及。

第七，较去年更强调“扩大开放领域”，关注明年自贸区和“一带一路”的进展。

正文

政治局会议12月9日召开，部署2017年经济工作。新华社北京12月9日电 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2017年经济工作，审议通过《关于加强国家安全工作的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。

会议精神之一：在党中央坚强领导下，2016年实现了十三五良好开局。会议指出，“今年以来，在党中央坚强领导下，全党全国贯彻落实党的十八大和十八届三中、四中、五中、六中全会精神，统筹推进五位一体总体布局和协调推进四个全面战略布局，…..经济社会保持平稳健康发展，实现了十三五良好开局”（去年年底政治局会议为“今年以来，党中央、国务院团结带领全国各族人民，主动适应经济发展新常态，妥善应对各种重大风险挑战，牢牢把握经济社会发展主动权，…我国经济运行总体平稳，稳中有进、稳中有好，完成了今年主要目标任务，使“十二五”规划胜利收官、划上圆满句号）。

会议精神之二：“稳中求进”工作总基调是我们治国理政的重要原则。稳中求进在去年底政治局会议中也提（“坚持稳中求进总基调”），但本次会议在关键位置，专门段落、整段篇幅对稳中求进做了强调，“稳中求进工作总基调是我们治国理政的重要原则，对指导明年 45 33772 45 15231 0 0 1865 0 0:00:18 0:00:08 0:00:10 2608 45 33772 45 15231 0 0 1789 0 0:00:18 0:00:08 0:00:10 2989济工作具有特别重要的意义。要在保持社会稳定的前提下，推进关键领域工作取得突破”。

会议精神之三：积极推进农业供给侧改革。农业供给侧改革并非首提，2015年12月召开的中央农村工作会议就有详细阐述 “要着力加强农业供给侧结构性改革，提高农业供给体系质量和效率，使农产品供给数量充足、品种和质量契合消费者需要，真正形成结构合理、保障有力的农产品有效供给。”，“要高度重视去库存、降成本、补短板”，但将农业供给侧改革放到部署明年工作的政治局会议，且这么重要的位置属于首次。

会议精神之四：大力振兴实体经济。“大力振兴实体经济”的提法亦引人注目，会议指出“要积极推进农业供给侧结构性改革，大力振兴实体经济，培育壮大新动能”。中央领导对实体经济的关注一以贯之。2013年7月习近平总书记视察武汉重型机床有限公司时曾指出“工业化很重要，我们这么一个大国要强大，要靠实体经济，不能泡沫化”。

会议精神之五：加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制。关于房地产，2015年底政治局会议的表述为“要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，扩大有效需求，稳定房地产市场”；而此次会议的表述为“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”。

会议精神之六：扩大开放领域，积极吸引外资。关于扩大开放，去年的表述为“要改善国内投资环境，保护外资企业合法权益，保护知识产权”，今年的表述为“完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资”。

我们的重点提示：

第一，本次会议淡化了GDP目标。2015年底政治局会议在部署2016年工作时强调“…..社会政策要托底的总体思路，保持经济运行在合理区间，着力加强结构性改革，在适度扩大总需求的同时，提高供给体系质量和效率”；而本次会议在部署2017年工作时，并未特别要求“合理区间”，显示出在当前十三五增长目标预期能够完成的前提下，政策不会用特别的方式拉动增长。会议强调“……社会政策要托底的政策思路，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定”。

第二，“稳中求进”意味着政策需要在关键改革及人民币资产预期稳定性之间寻求一个平衡。本次会议特别强调“稳中求进”，关键领域突破要在“保持社会稳定的前提下”，我们判断有几个领域可能是政策关注点：一是汇率政策，汇改及人民币国际化要优先考虑有利于汇率稳定，尤其在美元加息和外汇资产整体流出压力的大背景下；二是房地产政策，要优先考虑房价和居民关于房价的预期稳定；三是去产能，要优先考虑关键原材料和工业品价格稳定，不能价格暴涨；四是创新驱动，要优先考虑相关金融风险等风险防控。

第三，将农业供给侧改革放到首要位置意味着工业领域“去产能”已经取得了阶段性成果。2016年，中国在关键工业领域的去产能上已经取得了重要的阶段性成果。我们预计去产能将继续推进，但会节奏和力度放缓，寻求重点突破，同时尽力避免带动上游价格的过快上涨。

第四，农业供给侧改革的主线估计是去库存（完善收储政策、调整种植结构）、降成本（规模化经营）、补短板（农村基础设施）。如前所述，在2015年的中央农村工作会议上，已经对农业供给侧改革的思路做了具体阐述。

第五，“振兴实体经济”一则对应宽财政、稳货币；二则金融去杠杆和脱虚入实，三则对应重要领域的产业政策。

振兴实体经济意味着财政难紧，货币难松。更为积极的财政政策才能通过基建和税收杠杆拉动实体经济增长；而货币政策太宽则会带来资金停留在虚体经济部门，催生泡沫。

金融去杠杆和脱虚入实是“振兴实体经济”的另一面。我们可以看到今年年中政治局会议以来，政策先后对理财产品、票据、万能险、互联网金融、债券等金融产品领域进行了规范和引导。本次会议明确指出“一些领域金融风险显现”，这一点是去年会议中没有的，未来引导金融去杠杆的政策导向料将继续。

振兴实体经济同时意味着在重要的产业领域将会有一系列政策举措。

第六，关注实体就要关注振兴东北的相关规划，政治局会议之后的中央经济工作会议大概率会提。

关注振兴东北。东北是中国传统重工业基地，今年以来东北经济数据的超速下行值得关注。振兴东北是一步重要的战略布局，习近平总书记多次指出“加快东北老工业基地振兴发展”。近期国务院印发《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略 加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措的意见》，国家发改委印发《东北振兴“十三五”规划》，后续东北的发展是观测中国经济存量调整的一条重要线索。

第七，研究“长效机制”意味着房地产去库存政策结束。房地产政策先后经历了年初的全面去库存和9月底开始的一轮重点城市调控。此次政治局会议强调“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”，这意味着去库存政策已经告一段落，房地产调控的政策导向在2017年预计将全年维持。“加快研究”的表述意味着房产税等政策短期并无落地时间表。

第八，“扩大开放领域”可能对应后续召开的中央经济工作上关于自贸区和“一带一路”的部署。实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦的关键规划之一是“新一轮对外开放”，而新一轮对外开放的重要抓手是自贸区和“一带一路”。在全球新保守主义升温、美元升值引发全球资产流动的背景下，扩大开放具有战略意义。

关于当前经济增长趋势与利率趋势的判断

【广发宏观郭磊】名至，实归（年度宏观报告）