谢国忠：大宗商品涨势还会持续，油价涨到100块不是没可能！

Original 谢国忠网易财经智库 2022-09-03

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谢国忠（独立经济学家、前摩根士丹利亚洲区研究部董事总经理）

去年疫情，美国试图通过宽松货币政策来刺激经济复苏，美联储平均资产规模扩大4万亿美元。问题在于我认为宽松货币政策本来就是错误的。政策的研究和制定者想通过宽松货币政策来逃避问题，避免经济下行痛苦，但货币政策并不能改变经济下滑现状，并带来了通货膨胀水平过高、资产泡沫等问题，解决问题最终还是需要接受经济下滑现实。因为“放的水”目前主要在资本市场运转，还没有在实体经济中流通起来，所以，宽松货币政策带来的问题现在还没完全表现出来。而一旦实体经济复苏，“放的水”流通到实体经济部门，则容易引起通货膨胀；如经济恢复后央行收紧货币政策，则泡沫容易崩盘。

宽松货币政策导致了近日美元指数一度跌破90关口，说明投资者面临通货膨胀问题产生了疑虑。一种说法认为,疫情之后经济开始复苏，所以通胀压力只是暂时的。然而，美联储不愿意收紧货币政策，不断以各种各样的借口来解释通胀问题，美联储的做法等于是允许通胀变高，允许美元要贬值。历史上，上世纪70年代美元和黄金松绑后美联储不收紧货币政策，那时美元就一直跌。另一种说法认为，过去通胀率很低，现在通胀稍微高一点，平均下来没什么大问题。但是，与过去相比是朝后看的说法，不符合逻辑，因为政策是朝前看的，市场也是朝前看的。

我认为，解决全球货币大放水问题，“收水”要从美国开始。如果美联储收紧货币政策，中国货币政策也会收紧，因为人民币汇率同美元挂钩。美元是储备货币，中国主张出口，而世界上所有产品都是美元定价，中国希望本国企业在生产成本上和美元挂钩，利于出口，这既是东亚国家实行出口导向型经济战略的原因，又是结果。

收紧货币政策可能导致泡沫破裂，带来经济大萧条，这是各国央行不愿意收紧货币政策的主要原因。全世界经济萎缩但股市大涨，金融危机风险非常大。目前美国股市总市值超过了2020年GDP的两倍还要多，现在什么东西都在“炒”，比特币能炒到5万多美金，还有数字艺术品，任何东西只要搞一个供应的限制好像就能炒起来，哪怕是不值钱的东西。中国楼市泡沫十几年，每次房地产调控都是调查、宣传，一般都是雷声大雨点小，因为政府并不是主动要刺破泡沫，而是担心涨的太快泡沫肯定会破，调控的目的是不想让房地产泡沫破。房地产问题是中国的核心问题。

疫情带来的不确定因素也是央行不愿意收紧货币政策的原因之一。印度经济体量不到3万亿美元，对世界的影响并不是很大。但三种新冠突变病毒已经扩散了40多个国家，感染力非常强，针对这三种新冠突变病毒目前并没有非常有效的疫苗，如果扩散开来，那么人们可能又回到去年封国封城的状态，世界经济又会出现大幅下行。

宽松货币政策也是大宗商品价格大幅上涨的最重要原因。大宗商品暴涨几乎都由货币引起，而缓慢上涨一般可能与需求有关。主要工业国家过去一直在减少产量，说明需求还是比较低的，工业国家现在也没提高产量，所以价格上涨主要是由货币放水导致的。疫情之下，工业国物流没有受到太大影响，比如在沙特，人很少，而且工作时可以保持安全距离，所以也不存在因为原材料供应国受疫情影响供给不足，从而导致大宗商品价格上涨的问题。碳中和碳达峰会淘汰一些高能耗企业，十年以后有可能导致供给减少从而导致大宗商品价格上涨,但目前不太可能。虽然现在电动车炒得很火，但电动车销售占比低，对整个经济的影响不大。政治冲突等不确定因素，如乌克兰冲突，对大宗商品价格上涨影响也很小，因为即使有冲突产生影响往往也是一件很短暂的事情。

大宗商品价格大幅上涨是通货膨胀的前兆，靠成本驱动在整个经济体中传导，即原材料价格上涨，最终产品价格上涨，最终收入也上涨，形成螺旋式上升的通货膨胀。比如说，大宗商品价格上涨导致原材料价格上涨10%，假设原材料成本占最终产品价格的50%，那么最终产品价格将上涨5%。但随着其他商品价格上涨，最终所有东西都会涨10%。如果美联储不收紧货币政策，今年美国通胀率有比较大可能性达到3%以上。大宗商品价格上涨是否最终导致所有产品的价格上涨取决于政府的政策。比如，如果美联储加息，使得通过金融杠杆流通到到市场上的货币减少，美国资产规模将缩小，那么，通货膨胀水平将会降低。

而预测今年国内通货膨胀率的具体数值则更困难，因为统计局给出的通胀率一定是2%左右，但可能和实际脱钩：国内有些食品价格上涨的百分比达到三位数，如猪肉价格2019年10月份上涨101.3%；有些地区房价也大幅上涨。中国通胀率近两三年明显在上涨，走在美国前面。

按照现在的市场趋势，大宗商品价格上涨趋势暂时还会持续。具体而言，按照目前的趋势，油价涨到100块的可能性是有的。其他大宗商品，如铜、咖啡豆等，因为交易量相对较小，价格容易大幅度上升。大宗商品价格上涨应该持续到美联储发出不同的信号为止，但很难预测美联储何时发出信号。美联储政治化和被华尔街绑架的问题非常严重，何时收紧货币政策也取决于华尔街态度。一般情况下，华尔街支持宽松货币政策以扩大华尔街资产规模。但如果过于宽松的货币政策导致美元指数大幅度下滑，市场将失去对华尔街的信心，进而导致华尔街股市将有可能崩盘，那么，华尔街应该会支持美联储收紧货币政策。

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