股价的波粒二象性思考

一

在《逆风莫摧残》里，我们说分析基本面周期位置，当无法用经营数据的变量来刻画时，需要借助阅读市场来寻找线索。这是对【事实、预期、股价】之间的联系建立一种理解，需要高度抽象的能力，最后掌握到这只股票的节奏。大家都崇拜的冯柳，把这个叫作【股价阶段分析】，其实表达的也是相近的意思。

有不少读者在后台留言，大意是：“宝哥你破功啦，既看面何看线”，“猜市场会做出什么反应，这不是事件驱动吗”。

有这种想法，完全符合预期。

因为宝哥也是从你们这个阶段进化过来的。

中国的读书人有很多基因是沿袭传承的，好多从书本中学习价值投资的同学们，其实和几百年前的儒生/士大夫很像。巴菲特芒格格雷厄姆，就好比当年的孔孟朱子一般，大家读圣贤书，习圣人路。希望两耳不闻窗外事，也能成就圣贤之业。

而我的痛苦来自于，价投经典给了我信念，却没有给到具体的方法；给了我原则，却没有给到此刻当下该怎么办的艺术。

所有的职业选手都面临资金端的约束。只要有这个约束，就不可能生活在真空环境里，就一定要面临当下如何应变的问题。

同样的痛苦在读毛选时也能体会到，共产主义著作描绘的理想世界固然向往，但如何在中国落地？毛选用事实证明，还是要掌握一定的术，才能指导当下的生存、发展、壮大问题，才能更有效的践行道。

然而二分法思维的书呆子们，门派之见太深。一谈到术就想到市场，就想到看图，就是剑宗，就是下品，就是糟粕，就是格局Low，从心智定位上迅速滑向了耍流氓。于是为了从道义上杜绝糟粕，就要坚决和术进行一刀切。

而我想做的，是把圣贤功夫与市场智慧结合起来，在股票投资上找出一条属于自己的道路。

作为十周年精华分享系列的收尾，今天就和读者们真诚沟通一下这个问题。

二

有心的读者看宝哥最近写的三篇，其实是我投资体系里的三个重要参数：

对象、估值、基本面周期位置。

加入周期位置这个参数，在体系里起到的作用更多是防御技能，让我们在【短期基本面不利，股价合理】到【短期基本面不利，股价特别低估】这段切换里，不至于受伤太多，从而平衡好心态和组合净值。

但提升了防御力后，这个体系还是有一个弱点，那就是怕涨。

正如我在《换个角度看估值》里讲到的那个小明小强的例子。小强也做了认真的研究，ROE/短期业绩增速/长期业绩增速/行业天花板/竞争格局/竞争优势/公司治理这一堆的东西他看的都对。

但依然赚不到钱。

估值的波动可以理解成是市场上所有人收益率报价的合力。你说小于25%年化收益率你不要，有的是人要。你3年要年化25%，人家3年总共只要25%。

看似保守的人，其实是要求收益率高的；

看似激进的人，其实是要求收益率低的；

谁能先让自己的要求收益率降低，谁就能在短期获得更高的收益率，真·慢即是快。

而不肯向低收益率屈服的，反而大把现金在手投不出去，跑输指数。

是你错了吗？该研究的基本面你都研究了。你要25%回报率这是你的权利，你有什么错？

是市场错了吗？人家要求的回报率就是不高，Libor才不到1%，买支酱油股3年能赚25%就很开心，股市又不是为你一个人开的，这有什么错？

都没有错，只是不合适。

三

3年后100元的预测，这是一种线性的思维。

我要3年翻一倍，所以50块以下才买，这是“我”的一种需求。

这些都是以“我的价值观”与准则为出发点行动的方法，是一种非常“直”/“刚”的心法。

然而你认为市场应该奖励正直、优秀、勤奋的人，这只是你的书生意气挥斥方遒。

天地不仁以万物为刍狗，你只是万千刍狗之一，市场此刻为什么要跟着你的价值观走？

骗子公司就是可以跌不动，炒概念还可以扶我起来十个板。

不看好的平庸公司来个催化剂就是要猛涨，涨到领导和客户天天骂你跑输。

喜欢公司的估值始终在你接受价格的一倍以上：好比校花天天和学校里那些赛道小王子们打情骂俏，在角落暗恋的你连搭讪的勇气都没有。

这恐怕才是常态吧，也是所有这两年业绩平平的投资人最大的苦恼。

此时应该怎么办？

进一步说，当你的价值观或是为人处世准则，和这个世界格格不入时，应该怎么办？

这已经不只是一个投资上的问题了，这是一个如何平衡人与社会关系的哲学问题。股票投资有魅力的地方就在这里，它是一个含摄三千世界的实验场，又以高频振荡的形式放大人性的作用力。

把这里的问题解决好了，许多外部世界的问题也就有了答案。

四、

先说几种常见的应对办法：

1、坚持收益率要求，去质量差一些更冷门的标的里去找。

如果这个环境提供不了我要的，就逃离去找一个新的环境。我爱的人得不到，就找爱我的人：

消费品贵就去买消费品包装，创新药贵就去买中药，消费电子贵就去买军工电子，北上广深房子贵就回三线城市去买。

万物皆有价，变废为宝确实也是一条思路。

这相当于又回到了方法论的第一阶段：去向对象妥协，用短期催化剂思路去迭代出较高的收益率要求。可以赚钱，但这种方法的局限性我们也说过：

①每个标的能贡献时间较短，适合当期回报贡献，因为时间越长，质量差的公司越无法提供保护。

②研究性价比不高，无法产生研究复利。

③适合中小规模资金，体量大了就不适用。

2、向低收益率屈服，接受不到8%的收益率，买入并持有。

“这个浑浊的尘世啊，打不过就加入吧，哪怕代价是变得平庸。”

同流的时候，加入的早或许能吃到一小口肉，享受慢即是快红利。

合污的时候反攻倒算一起被埋，求八得八。

3、坚持标的，把原本的100块目标价调到160块。

估值和业绩都往乐观方向去上调，那么80块买入还是3年一倍，这样又能参与，又能有高收益率预期。

宝哥看来，这种强行扭曲分子以适应自己需要的做法，往往是最危险的自欺欺人。

张公子在《价值》这本书里也说过，价值投资里比右倾投机主义更危险的，是左倾冒进主义。

我们假设在你强行上调目标价后，短期内股价冲到110块，这时候你长舒一口气：这回终于来得及上对车了。况且这时候对160而言，还是有50%空间。这个短期甜头会强化你对上调后目标价的信念。

再过两周市场情绪开始耗散，先是110元涨不动，然后股价从110块跌到100块。这时候你大概率是不为所动，想着这是正常调整，等跌多了我再加。于是如果股价再跌到90块的时候，你大概率会坐不住想要加仓了，因为这是一个在新价格体系内“更便宜”的价格。

可经验告诉我，如果你起初的研究是比较客观的话，很可能一开始看的才是对的：110元其实就是个泡沫。但如果你有了一个强行扭曲后的目标价，那么泡沫破掉时很可能是跑不掉的——如果跑了，这个体系也无法自圆其说了。

4、按市场状态来。

也会有人想到，能不能在体系里多加一个{if,else}的市场状态函数来解决呢？比如市场有泡沫的时候，我就按照泡沫下的估值体系来一起跳舞，这样泡沫破掉时我也可以跑，同时也依然可以自洽。

我们大概在六七年前，确实会根据市场状态来给股票估值，比如说现在是创业板牛市，那么这只TMT股的估值应该在50-100x。现在是熊市了，那么这只股票应该给20-30x。这个方法看似是考虑了市场状态，实则破绽非常大：

①在牛市模式下，70x跌到50x附近是一个买入点。但问题是如果牛熊切换了，能否同步感知呢？我怎么知道现在跌到48x是牛市模式下的震荡极值（对应买入），还是牛市向熊市转换了，对应是一个应该清掉的高点？

②自己的价值判断体系完全跟着市场走，是没有根基的。看似给出了一个区间在区间里低买高卖，但由于区间切换的存在（又没有能力去把握牛熊），牛市很久了才知道用牛市体系去【高位低买】，熊市很久了才知道用熊市体系去【低位高卖】。

一通操作往往是高买低卖。

五、

2019年聚义厅兄弟们去越南团建，回来路上闲得没事，在胡志明机场讨论了一个小时的杨氏双缝实验。

这个在高中就学过的实验表达的是光的波粒二象性特征，也就是光同时具有波和粒子的特征，会在不同的观测方法下表达出不同的状态。

回来以后我就在琢磨这事，股票似乎也隐隐有着相似的道理。

当我们用3年、5年后的业绩与估值来预测股票的运动轨迹和目标时，其实是用类似粒子的线性视角去观察股票；

当我们用高开低收量这些指标来观察股票的中期走势时，又能发现它在时空上具有类似波的周期性特征，呈现出某种重复的节奏和韵律。

股票市场是个非常复杂的系统，有着各种态的叠加，讲到底我们不可能去获得它的终极真相。我们能做的其实是用自己的主观假设和实验观测方法，去跟这个客观世界进行耦合，赚到的就是那一部分合拍的钱。

而当股票运动进入到一种我们认为用粒子性无法解释的状态，它其实是在中期内表现为波的特征。这个时候你用粒子性的那套方法观察是无效的，要想踏准节拍，就必须得换一种观测和实验方法。

为了面对这种股价的波粒二象性特征，宝哥悟到了这最后一种方法，我称之为：

内方外圆。

①坚持好标的。

②坚持价值和收益率判断。

③当收益率不满足要求时，进入趋势交易模式，亦可叫作【阅读市场】。

*觉得把看图换个叫法就很高大上的小伙伴，请把“高大上”打在留言区公屏上。

内方外圆模式相比前三种方法，有以下几种优势：

①坚持在优秀的赛道和公司上，避免为了收益率去研究一堆平庸和瑕疵的公司。

②回避大幅度的估值压缩带来的伤害。如果你对未来估值的判断是对的，这个好公司买入持有在2-3年里只有很低的回报率，那么即便股价现在一个好的趋势上，未来碰上熊市就很可能要进入一段估值压缩和猛烈的股价下跌期。采用趋势交易心法则可以控制这段风险和回撤。

③避免因为想参与强力趋势，而使自己的价值判断体系被洗脑，在估值体系里去参杂太多市场层面的因素。比如一开始对某类公司的远期估值目标就是20x，但是因为股价在高估值里太久了，时间一长认为市场看好它，远期也应该要给30x、40x。实际上它很可能是要压缩估值的。

内方外圆看似是在趋势交易，实则和而不同。倘若只有圆，必然如同无根浮萍一般随波逐流，无法实现个体的自我主宰。

价值判断体系是内方，它是初心和定力，尽可能不要受市场短期潮流影响。但倘若只有方的棱角与自我准则，当你认为这个世界没有是非时，书生意气与它较劲对抗，最终只能是痛苦不堪、遍体鳞伤，甚至毁灭自己。

历史或许会还一个公道，但你可能无法活着看到这一天，也不能让这个世界变得更好。遍观中国历史，有太多这样的正直迂腐而无用的例子。书生里能够做到内方外圆，将初心与权变融合成就大业的，五百年来也就毛教员、王阳明、曾国藩寥寥数人而已。

六

至此，宝哥要介绍的心法已经差不多说完了。如果你觉得内方外圆听起来还是太晦涩，还可以换八个字来记：

内方外圆= 不忘初心 + 顺势而为。

于投资而言，内方加上外圆是一种保护，也是一种行动力的获得，它是我们融入市场形成实践所必须作出的改变和妥协。

尽管它看起来不是那么真·价投，但看起来像价投也不是我从事这项事业的目的。

增进对自我的理解，把握与世界相处的状态，追求更高的精神水平，才是股票市场最有趣的地方。大家如果能长期持这种心态，我想自然能水到渠成，把事业做好。

至于如何参与趋势交易，各有各的方法，只是技术细节问题，可以很简单也可以搞得很复杂。我在聚义厅十周年的线下分享会上做过关门分享，本文就只谈心法不展开讲技法了。

上面的这些推论有没有启发到你，才是最重要的。

欢迎在留言区讨论。

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