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钢价N字下行,铁矿走向何方?——黑色金属策略系列(之二十七)

周涛 曾宁大宗商品研究 2022-11-01

【热烈庆祝团队获得大商所“十大投研团队”称号】

转载请注明:来源于公众号“曾宁黑色团队”,严禁删改,并附上公众号原文链接。

报告摘要


结论:4月现货钢价拐点后,对铁矿走势也有拖累。但由于铁矿4月供需有支撑,现货预计相对抗跌,目前1905合约有约60元/吨贴水,对近月有保护。远月预期来看,Brucutu矿区复产进度超预期,唐山非取暖季限产也可能影响5月以后铁矿需求。叠加钢价走弱的预期,远月价格跟随钢价有调整压力。三季度后,铁矿自身库存消化至近年低位,钢材端利润压缩释放风险,或进入N字型的二次反弹。

需求或见顶,钢价开始N字型下行阶段。钢材季节性需求脉冲正在兑现预期,需求见顶后,供应压力将造成给钢价带来下行压力,也会对铁矿走势形成拖累。

4月现货有支撑,近月存在贴水保护。供应方面,受到飓风影响,澳洲发货量近期受到影响,从发货量预估的到港量来看,4月到港压力不大。需求方面,存在钢厂复产和阶段性补库双重支撑。4月铁矿现货预计相对抗跌,贴水对05合约仍有保护。

远月预期受两因素拖累。Brucutu矿区复产进度超预期,唐山非取暖季限产也可能影响5月以后铁矿需求。叠加钢价走弱的预期,远月价格跟随钢价有调整压力。

矿价何时再度上行?从宏观和产业两个维度,钢价在下跌压缩利润释放风险后,三季度后市场开始交易经济见底逻辑。铁矿方面,经过持续消化,港口库存在三季度降至近两年的低位水平。将对现货价格产生支撑,从成本角度支撑黑色产业链整体反弹。

风险提示:巴西政策变化,复产进度延缓;钢材需求韧性超预期。


正文

我们最早在去年12月11日的年报《周期轮回 潮起潮落》中指出2019年钢材价格将是N字型,2019年春节将先走N字型的反弹。在3月1日、3月8日的两篇调研报告《节后钢材调研系列一:短期无忧 远虑渐近》、《节后钢材调研系列二:现货需求如何?钢价何时见顶?》中提出, 4月份之后面临需求逐步走弱以及利润回升后供应增加的双重压力,现货拐点临近,钢价或开始N字型的下行阶段。

铁矿石因巴西矿难的扰动,在年后呈现剧烈波动走势,那么在钢价N字型下,铁矿走向何方,本文将探讨这一问题。

一、钢价开始下行阶段,但基差保护铁矿近月

(一)需求或见顶,钢价开始N字型下行阶段

在年后需求较早回归的带动下,表观需求提前3周升至400万吨以上。不过,上周增幅已经明显放缓,从2018年同期来看,在2018年4月,被抑制的需求集中释放,地产新开工增速快速提升的背景下,表观需求的峰值区间也仅维持了4周,随后就明显回落。今年需求只是释放节奏提前,地产新开工仍面临增速下降压力,预计需求峰值也难以持续超过4周。

总体来看,钢材季节性需求脉冲正在兑现预期,需求见顶后,供应压力将造成给钢价带来下行压力,也会对铁矿走势形成拖累。

(二)钢厂复产叠加补库需求支撑4月现货,近月存在基差保护

从供需两方面来看,4月铁矿现货均存在支撑。供应方面,受到飓风影响,澳洲发货量近期受到影响,巴西发货量也开始体现矿难的影响。从发货量预估的到港量来看,4月到港压力不大。

需求方面,上周高炉产能利用率73.97%,环比增0.98%。取暖季结束后,高炉复产增多,提升铁矿生产需求。同时,钢厂铁矿库存处于低位,由于3月北方限产较多,钢厂采购节奏放缓,以消耗厂内库存为主,导致钢厂铁矿库存大幅下降,接近样本数据的历史低点,也存在阶段性补库需求。

因此,4月现货钢价拐点后,由于铁矿自身供需的支撑,4月铁矿现货预计相对抗跌。而目前1905合约相比主流交割品金布巴粉仍有约60元/吨基差,临近交割月,基差对近月仍有保护,钢价走弱的预期将更多打压远月。


二、多因素拖累远月预期

(一)Brucutu矿区复产进度较快

3月中旬以来,巴西消息出现不断反复,我们梳理了主要事件,如下表所示。


尽管Brucutu矿区暂时仍未复产,但其复产进度仍大幅超出市场预期。从二月初临时关闭后,市场对于Brucutu矿区停产时间普遍预期在6个月以上。米拉斯吉拉斯州其他临时停产的Timbopeba、Alegria矿区,也可能较快复产。

虽然都是供应端的突发政策性事件,但与去年的钢厂环保限产有明显不同。去年在9月之前,环保限产是单方向不断收紧的,也不断刺激市场情绪。而巴西供应端事件则呈现反复转向的特点,不是单方向的刺激。25日新闻显示,Brucutu矿区复产又遇到一些问题,但市场对于巴西的反复摆动心存戒备,并未有明显反馈。

我们根据近期的市场变动,对矿难影响产量重新进行了预估,并对比了我们原先报告中的预估,以及从其他报告、交流中总结的市场此前较一致的预期,如下图所示。

在2月初Brucutu矿区临时停产后,我们首先预估的一个季度的影响时间,淡水河谷产量下降至3.7亿吨。但后续和主要的市场参与者交流中发现,市场当时对Brucutu矿区停产时间预期较长,普遍认为需要停产到年底,影响2000-3000万吨产量,导致淡水河谷产量下降至3.4-3.5亿吨。因此,虽然我们的预估值变动不大,但Brucutu矿区复产进度大幅超出市场预期。

(二)唐山非取暖季限产

需求端也有政策性事件干扰的可能,即唐山地区的非取暖季限产。《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》根据唐山市近三年气候变化规律,将全市划分为两个区域。4、8、9月份,区域二钢铁企业烧结机(球团)限产50%,其中绩效评价为A类的钢铁企业烧结机(球团)限产20%。高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求,因秋冬季承担供暖任务需要延期执行的产能不列入错峰比例。5、6、7月份,区域一钢铁企业执行此项要求。

我们整理了区域一和区域二长流程钢厂产能分布情况,如下图所示。

从区域划分来看,迁安、丰南等长流程产能集中地区均属于区域一,整体区域一在唐山产能占比高达80%以上。因此,若此方案严格执行,则4月份影响不大,这也和我们前文判断4月现货有支撑相印证,而5-7月对唐山高炉开工率将有明显影响。

(三)小结

远月预期来看,Brucutu矿区复产进度大幅超出市场预期,唐山非取暖季限产也可能影响5月以后铁矿需求。叠加钢价走弱的预期,远月价格跟随钢价有调整压力,近月在贴水保护下相对抗跌,5-9价差随着05合约临近交割,有继续扩大动力。

三、矿价何时再度上行?

钢材在N字型下行阶段开始后,何时再度反弹?我们关注宏观和产业两个逻辑:

从宏观角度来看,持续的宽信用已经见到成效,社融和M2见拐点,四季度之后经济可能见底,而资产价格往往提前反应,若后期金融数据能够持续反弹,则三季度之后将逐步交易经济见底逻辑,黑色期价可能提前反弹。从产业角度来看,若冶炼环节再度压至盈亏平衡区间,将面临成本支撑,且70大庆前保安全以及环保也将对煤焦产业链支撑,下跌之后,我们预计钢价将再度反抗,进入N字型的二次反弹。

回到本文关注点铁矿方面,三季度也能看到共振反弹的驱动。虽然巴西矿难对产量的影响没有市场此前预期的高,但关闭10座尾矿坝是确实存在的,也将对后续产量产生实质性影响。如我们年报所述,矿难发生前,铁矿就处在供需边际改善之中,矿难则大幅改善了供需平衡情况,整体价格区间将抬升。根据我们对港口库存走势节奏推算,随着二季度生铁产量的攀升,港口库存开始进入去库阶段,不过总量库存仍在高位,需要时间消化。三季度开始,整体港口库存降至1.1-1.2亿吨区间波动,为近两年的低位水平。将对现货价格产生支撑,从铁矿成本角度支撑黑色产业链整体反弹。



首发自中信期货报告20190327


【曾宁黑色团队介绍】  


历史文章链接:

策略报告:

20190319:钢价的N字型如何演绎? ——黑色金属策略系列(之二十六)

20190304:现在,让我们多矿空焦?——黑色金属策略系列(之二十五)

20190228:螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列(之二十四)

20190218:螺纹:我被矿难闪了一下腰 回归需求逻辑 ——黑色金属策略系列(之二十三)

20190210:黑色金属节后策略:铁矿空单如何处理? ——黑色金属策略系列(之二十二)

20190124:螺纹钢的N字型有几种写法?——黑色金属策略系列(之二十一)

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20190102:春节前后黑色金属市场逻辑推演;——黑色金属策略系列(之二十)

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20181211:周期轮回 潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望

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会议纪要:

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20180706:万字纪要:信会•黑色产业链高端研讨会(上海)第五期

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