云南城投平台梳理（上）

摘要

■云南省地处中国西南，多山地高原地形，与4省、3国相邻，辖8个地级市、8个自治州，素有“动植物王国”、“有色金属王国”之称，重点产业为生物医药、旅游文化等。近年来云南经济增速持续高于全国2个百分点左右，2020年受疫情影响GDP增速同比下滑4.1个百分点至4.0%。云南为“三二一”产业结构，第三产业中批发零售业占比相对较高。横向对比来看，云南省GDP规模处于全国中游水平（2020年排名18位），人均GDP处于全国中下游水平（2020年排名23位）。

■云南省财政自给率横向对比不高，公开负债率相对偏高。2020年云南省一般公共预算收入2116.7亿元，其中税收收入占比68.6%；财政自给率30.4%，排名全国第22位。2020年末云南地方政府债务余额为9591.9亿元，负债率（政府债务余额/GDP）39.1%，排名全国第11位；窄口径债务率（政府债务余额/一般预算收入）453.2%，处于全国第5位。

■云南各市州积极化解隐性债务风险。根据各下辖市州2020年预算执行报告，（1）部分区县已纳入建制县区隐债化解试点，包括玉溪、大理等市州的下辖区县；（2）部分市州积极降低债务风险预警等级，如红河制定《降低州本级债务风险预警等级实施方案》，推动州本级政府债务风险预警等级退出红色预警；大理州实现全州红色风险等级地区清零；（3）部分市州积极防范到期债务兑付风险，如德宏提出“提前谋划，对到期债务提出有效的解决措施和办法，有效防范化解债务风险”；丽江提出“足额安排地方政府债务利息资金并及时拨付，维护政府良好信誉”。

■云南省的经济发展省会集聚效应明显，昆明经济体量遥遥领先。（1）昆明2020年GDP为6733.8亿元，比排位第二的曲靖市高145.5%。GDP规模在2000亿以上的城市除曲靖外还有红河和玉溪。（2）云南下辖市州GDP增速分化，2020年德宏、怒江、曲靖、楚雄GDP增速超过6%，普洱、昆明、玉溪、大理增速相对较低。（3）人均GDP分化较明显，玉溪和昆明最高，在7.5万以上，其余多数城市低于5万元。

■云南下辖16市州财政实力差距较大，昆明最强。由于数据披露不全，我们用一般预算支出作为政府综合财力的一个侧面反映。昆明市一般预算支出最高，为875.1亿元；其次是昭通、曲靖、红河，一般公共预算支出在500亿以上。财政自给率最高的是昆明，为74.3%，其次为玉溪和楚雄，财政自给率分别为44.6%、30.8%，其余市州多在30%以下。从地方政府债务负担来看，部分市州负债率偏高，临沧和怒江分别为48.7%和47.6%；楚雄、西双版纳、红河和曲靖负债率相对不高，均低于25%。

■云南共14个地级市有存续城投债，全省共有城投发债主体51家，其中昆明的城投平台数量和金额最为集中。从评级分布看，AA平台数量较多，占比45.1%，AAA、AA+平台各占13.7%、25.5%。2022年为云南城投债到期高峰，到期占存量的27.2%；其次为2023年、2024年，到期分别占存量的19.2%、19.7%。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。   

正文

1云南省概况

1.1. 区位

云南省地处中国西南，多山地高原地形，与4省、3国相邻，重点产业为生物医药、旅游文化等。云南位于中国西南地区，东部与贵州、广西为邻，北部与四川相连，西北部紧依西藏，西部与缅甸接壤，南部和老挝、越南毗邻。全省总面积39.4万平方千米，辖8个地级市、8个自治州、17个市辖区、18个县级市、65个县、29个自治县。地势呈西北高、东南低，自北向南呈阶梯状逐级下降，多山地高原地形，山地面积占全省总面积的88.6%。地跨长江、珠江、元江、澜沧江、怒江、大盈江6大水系。素有“动植物王国”、“有色金属王国”之称，重点产业包括生物医药、旅游文化、信息产业、物流产业等。

1.2. 经济和产业

近年来云南经济增速持续高于全国。2016-2020年云南GDP增速持续高于全国2个百分点左右，2020年受疫情影响GDP增速同比下滑4.1个百分点至4.0%。

“三二一”产业结构，三产中批发和零售、金融、地产产业占比较高。2020云南三产结构为14.7：33.8：51.5。从结构来看，第三产业中批发零售、金融、地产产业占比相对较高，2020年分别占第三产业增加值的19.4%、11.9%、11.9%。

云南省GDP规模处于全国中游水平，人均GDP处于全国中下游水平。2020年云南省GDP为2.5万亿，排名全国18位；人均GDP为51975.0元，排名全国23位，相当于全国人均GDP的72.2%。

1.3. 地方财政实力

云南省财政自给率横向对比不高。2020年，云南省一般公共预算收入2116.7亿元，同增2.1%。其中，税收收入1453.1亿元，占比68.6%；政府基金性收入1,558.5亿元，同减2.0%。2020年云南省财政自给率为30.4%，排名全国22位。

1.4. 政府债务情况

云南公开负债率横向对比偏高。截至2020年末，云南地方政府债务余额为9591.9亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）39.1%，排名全国（从高到低）第11位；窄口径债务率（政府债务余额/一般预算收入，不考虑隐债）453.2%，处于全国（从高到低）第5位。

1.5. 隐性债务化解情况

云南各市州积极化解隐性债务风险，部分区域纳入建制县区隐债化解试点。云南省2020年预算执行报告指出，十三五期间“全省地方政府隐性债务规模大幅减少，地方政府债务率大幅下降，地方政府债务风险稳定可控”。根据各下辖市州2020年预算执行报告，（1）部分区县被纳入建制县区隐债化解试点，包括玉溪、大理等市州的下辖区县；（2）部分市州积极降低债务风险预警等级，如红河2020年制定《红河州降低州本级债务风险预警等级实施方案》，推动州本级政府债务风险预警等级退出红色预警；大理州实现全州红色风险等级地区清零；（3）部分市州强调防范到期债务兑付风险，如德宏提出“提前谋划，对到期债务提出有效的解决措施和办法，有效防范化解债务风险”，丽江提出“足额安排地方政府债务利息资金并及时拨付，维护政府良好信誉”。

2云南地级市概览

2.1. 云南下辖16市州经济发展情况

云南省的经济发展省会集聚效应明显，昆明经济体量遥遥领先。从GDP规模来看，昆明2020年GDP为6733.8亿元，比排位第二的曲靖市高145.5%；云南其他市州GDP规模有一定差异，2000-3000亿之间除曲靖之外还有红河和玉溪，1000-2000亿之间的有大理、楚雄、昭通和文山等，1000亿以下的有普洱、临沧、西双版纳、德宏、丽江等。

从GDP增速看，云南下辖市州GDP增速分化。其中德宏、怒江、曲靖、楚雄四市2020年GDP增速超过6%；普洱、昆明、玉溪、大理GDP增速在3%以下；其余各市在3%-6%之间。

云南下辖市州人均GDP差距较大，最高玉溪市2020年人均GDP为91491.4元，其次为昆明、迪庆、楚雄市，2020年分别为79594.7元、68887.7元和56778.3元，昭通人均GDP较低，低于3万元。

2.2. 云南下辖16市州财政实力比较

从综合财力来看，云南省下辖市州差距较大，昆明最强。由于数据披露不全，我们用一般预算支出作为政府综合财力的一个侧面反映。昆明市一般公共预算支出最高，2020年为875.1亿元；其次是昭通、曲靖、红河，一般公共预算支出在500亿以上；西双版纳一般公共预算支出最低，在150亿元以下。

云南省下辖市州中财政自给率最高的是昆明，为74.3%，其次为玉溪和楚雄，财政自给率分别为44.6%、30.8%，其余市州均在30%以下。16下辖市州中，昆明一般公共预算收入最高，为650.5亿元，其余各市均在200亿元以下，迪庆、怒江一般公共预算收入小于20亿元。

从一般公共预算收入构成看，2020年云南省各市州一般公共预算收入中税收占比较高的有昆明、玉溪、昭通等，在75%以上，迪庆、曲靖、怒江等在65%-75%之间，红河和临沧最低，为56.3%和52.4%。

2.3. 云南下辖16市州债务水平

从地方政府债务规模看，云南省各市州债务余额差异较大，昆明市债务余额最高，2020年底为2124.4亿元（不考虑隐性债务，下同）；其次是昭通、玉溪和曲靖，政府债务余额为575.0亿元、544.9亿元和508.5亿元；西双版纳、迪庆和怒江债务余额较低，在200亿元以下；其余各市州债务余额介于200~500亿元之间。

从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），临沧和怒江负债率略高，分别为48.7%和47.6%；楚雄、西双版纳、红河和曲靖负债率均低于25%。

3云南城投发债情况概览

云南省共14个地级市有存续城投债，其中昆明发债城投最多，共17家；其次为红河，共7家；保山、大理、德宏、曲靖和玉溪各2家；楚雄、景洪、丽江、临沧、普洱、文山和昭通各1家。截至2021年12月22日，云南省城投平台存续债券共283只，余额2436.6亿元，涉及51个发债主体。存续债金额较高的主体主要有云南能投集团、云投集团、云南公投等，截至2021年12月22日存续债规模各有456.5亿、440.0亿和259.4亿。

从平台层级来看，省级发债平台共10家，债券余额为1276.8亿，占比52.4%；市级平台26家，债券余额为868.2亿，占比35.6%；区县级平台9家，债券余额为166.7亿，占比6.8%；国家级开发区平台6家，债券余额为125.0亿，占比5.1%。

分城市来看，云南城投债主要集中在昆明。昆明城投债余额合计2111.3亿元（含省级），占云南城投债余额的86.6%。

从评级分布看，云南AA平台数量较多，共23家，占比45.1%；AAA、AA+、AA-、无评级平台各占13.7%、25.5%、7.8%、7.8%。

从云南省城投债的到期分布来看，2022年为云南城投债到期高峰，到期金额663.8亿元，占存量的27.2%；其次为2023年、2024年，到期金额分别为468.2亿、478.9亿元，占存量的19.2%、19.7%。

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