【基煜百家争鸣】中金基金|许忠海:深耕成长风格,从精选个股到行业比较
许忠海具有12年证券从业经验,7年投资经验。与大部分的基金经理不同,许忠海从学校毕业之后的第一份工作任贝迪中国研发中心电子材料的研发工程师。一线实业工作经验让他对行业非常熟悉,尤其是消费电子和科技产业。
后来在卖方做研究员,看过化工行业。加入中邮基金后,陆续关注并学习了传媒、互联网、CXO医疗服务、新能源、军工,十年期间不停在泛成长领域拓宽自己的研究边界。复合专业背景以及对成长风格的专注,有助于许忠海应对多变的市场环境,积极把握结构性的投资机会。
投资风格
深耕成长风格,从精选个股到行业比较
许忠海自管理基金以来一直坚持成长股投资,但是他也直言投资框架一直随着市场的变化和他对市场的理解在迭代,主要可以分为两个大的阶段。
在管理基金的早期,他的投资框架是自下而上选择个股,希望通过挖掘个股穿越市场。当时正是2015年前后,创业板牛市核心的逻辑,一方面是流动性,包括享受移动互联网的红利,还有就是靠外延并购提高相关公司的营收体量,但是内生增长有限。2016-2018年流动性和外部环境发生变化之后,公司的竞争力包括估值体系崩塌,因为产业发展趋势不是很完善。终端产业的生态其实没有构建起来。
2018年以后,在经历了三年的科技股熊市之后,许忠海自下而上选择个股战胜市场,更多是依靠中观行业比较,把握市场的投资机会。这里的市场比较并不是去做行业轮动,因为行业轮动的节奏不好把握,所以不会做高频的行业轮动。许忠海主要看三年的行业周期,如果这个行业景气度能够延续三年,他会在这里面选择好的公司重点配置和持有,尤其是2018年以后,看好的公司基本上持有周期在四个季度以上。
行业选择
基于人才迁移,跟踪行业长期景气度
如何选择行业,许忠海认为每个人的标准是不一样的,他会从两个维度来看:
第一,要尽可能把前瞻作为判断,每个人选取数据的频率和先后不一样,这里面充斥了很多噪音,所以把数据尽可能地前置。比如说对半导体行业,跟踪订单这样的数据很难在市场上形成有效的相对收益,那就要把订单数据的跟踪更为前置,比如说跟踪某图像传感器公司订单,就需要去跟踪它在上游芯片公司的流片数据,对这个前瞻的指标进行跟踪。通过串联产业链上公司的数据就能对整个行业的景气度有更全面的理解。
第二个方面是基于人才的迁移,把握的产业大的发展趋势。因为高频数据跟踪在市场上有很多是无效的波动,或者是噪音,放长期来看其实都只是短期的波动,对行业的判断要短期和中长期结合来看,短期是跟踪数据,通过数据判断景气度。长期是把跟踪的判断周期拉长一点,许忠海认为人才的迁移适合用来把握行业发展的景气度的位置。
人才迁移其实没有特别好的量化模型,因为许忠海很多大学同学在猎头公司工作,例如在2016-2017年的时候,当时发现创新药产业和半导体设计,类似于研发总监这样比较高端的职位,比往年同期增长了两倍以上。这个数据测试是比较异常的,而且持续了很长时间,表现了这个产业发生了很大变化。
行业观点
新能源预期过高,关注明年电子板块机会
在近期的调研中,许忠海分享了他对于行业的观点和未来的配置方向,他认为:
(1)目前新能源行业风险点之一在于市场预期过高。每年三季度一定是做估值切换的,所以它会是泡沫化。现在投资逐渐从高增长区慢慢的向成熟增长区,到2023年后期可能就变成一个价值股的投资区间了。大的板块的beta其实是越来越弱的,争取个股alpha的机会。
(2)这种行业属于技术迭代慢的行业,无法阻止新的产业资本跨界进来,这时候一定要靠规模效应,要靠对上下游的掌控,所谓的一体化来提高自己的核心竞争力。考验规模效应和一体化能力,这个一定是行业集中度提升的过程,所以这里面是个股龙头公司,它的alpha能力是很强的。在集中度提升的过程中,在很多行业的一些环节会产生很好的投资机会。
(3)另外从大的行业景气度比较,可能会重点关注、重点配置电子行业。今年的四季度会去关注电子板块的机会,或将提高电子的配置比例。
(上述分析不构成投资策略及保证,实际投资将根据具体情况调整。)
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