通胀环比回落，宽松预期或升温

5月CPI同比0.2%，预期0.3%；PPI同比-4.6%，预期-4.4%。
尽管CPI环比下跌，但与季节性规律基本持平。5月CPI环比-0.2%，较4月的-0.1%降幅略微扩大。不过，往年同期CPI环比也多为下行，其中2016-2019同期平均值为-0.2%。5月季节性较强的食品分项环比-0.7%，低于2016-2019同期的平均值-1.1%。
服务环比涨幅小幅回落，仍属正常区间。5月核心CPI环比0%，同比0.6%，仍然较低，同比较前月回落0.1pct。除了非食品降价，服务分项环比也在回落，环比-0.1%，部分受假期后出行需求回落的影响。历史上来看，5月服务分项环比在0%附近。CPI服务分项这一跌幅，明显小于服务业PMI价格分项的跌幅（从前月的50.1%跌至47.8%），或因生产型服务业价格降幅大于生活型服务业。1-5月CPI服务累计环比略降至0.7%，与2018、2019同期的0.6-0.8%较为接近。
CPI新涨价因素偏低，或拖累CPI同比U型反弹的幅度。综合1-5月CPI各分项累计环比，仅鲜菜、其他用品服务、衣着超出2016-2022年同期均值，其他分项均低于往年同期均值。其中，猪肉、交通燃料和交通工具等分项跌幅相对往年同期较大，这些分项周期性强于季节性，受全球周期下行的影响较大。1-5月新涨价因素仅-0.3%，相对往年同期偏低，可能会限制下半年CPI同比抬升的幅度。
PPI同比回落，主要是环比降幅扩大，显示需求仍相对不足。5月PPI同比-4.6%，相对前月下降1.0pct，其中5月环比拖累0.9pct，基数拖累0.1pct。PPI环比-0.9%，较前月的-0.5%跌幅明显扩大。PPI环比跌幅，与前期公布的制造业PMI原材料购进价、出厂价分项回落幅度较为一致。PPI环比回落，需求相对不足，主动去库存过程仍在进行中。
PPI环比回落，受两方面拖累。一是进口“通缩”效应。4-5月国际油价和铜等有色金属价格下跌。4月进口价格指数从前月的-0.4%降至了-5.0%（5月尚未发布）。二是煤炭、钢材、水泥等行业需求偏弱。近期铁矿石、螺纹钢、铜等大宗商品价格出现企稳反弹，水泥价格仍在下跌。PPI环比能否止跌回升，仍需关注大宗商品价格走势。
通胀环比下行，宽货币预期或再升温。CPI环比回落幅度相对往年同期仍属正常；但PPI环比回落幅度较大，受到国际大宗商品价格下跌带来的进口“通缩”效应及部分行业内需相对不足的双重影响。近期部分银行下调存款利率，叠加通胀回落，可能进一步催升货币宽松预期，推动债市行情延续。除了货币宽松预期，在长端利率下行至前期低点附近的背景下，也需关注6月税期、季末资金利率的波动情况。风险提示：

国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。

发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

经济政策解读系列：出口也环比放缓PMI传递的五个信号经济与流动性共振，债市防御式进攻
货币政策报告的三个表述变化
贷款转弱，债市“钝化”
通胀回落，需求不足、进口“通缩”出口韧性，价格支撑制造业PMI降至49.2%，什么信号政治局会议的四个信号通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点制造业PMI降至49.2%，什么信号
   
已外发报告标题：《通胀环比回落，宽松预期或升温》对外发布时间：2023年6月9日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

法律声明

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明：本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。您的星标、点赞和在看，我都喜欢！