美联储释放偏鸽信号，全球主权债多跌——海通固收海外债周报（姜珮珊、孙丽萍、周雨昕、方欣来）

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摘要：

美国债市周度观察。1）主权债市场：联储释放偏鸽信号，美债涨跌互现、曲线走陡。一方面，在Jackson Hole会议上联储释放偏鸽信号、显示年内Taper临近但加息还需等待，8月服务业和制造业PMI初值均持续下行，消费前景不佳且就业数据表现不及预期；但另一方面，零售销售改善，核心PCE物价指数续创30年新高，三大股指齐涨，油价止跌上涨，上周美债中短债多涨、长债齐跌，10年美债利率先上后下、最终上行5BP至1.31%；相比于前一周，10Y-2Y美债期限利差走阔6BP至109BP。2）信用债市场投资级债指数基本持平，高收益债指数上涨。具体来看，美国投资级债券指数与上周基本持平；高收益债指数上周上涨，整体涨幅为0.70%。

欧洲债市周度观察。1）主权债市场多数下跌。法国、德国债市均下跌，长短端利率均上行，英国债市分化，短债涨而长债跌。2）欧洲投资级债券指数下跌，高收益债指数上涨。具体来看，投资级债指数上周下跌，整体跌幅为0.11%；高收益债指数上周微涨，整体涨幅为0.03%。

亚洲债市周度观察。1）主权债市场整体下跌。日本、韩国债市下跌，长短端利率均上行，新加坡长端利率上行，短端利率持平。2）亚洲新兴国家（除日本）投资级指数和非投资级指数均上涨。此外，日本信用债市场上周上涨。

新兴市场国家债市周度观察。1）主权债市场分化。印度债市分化，短债涨而长债跌；印尼债市分化，短债跌而长债涨；南非、巴西、墨西哥债市上涨（或持平），长短端利率均下行（或持平）；俄罗斯、土耳其债市下跌（或持平），长短端利率均上行（或持平）；巴基斯坦长债下跌。2）新兴市场国家投资级非主权债指数和高收益债指数均上涨。具体来看，新兴市场国家投资级非主权债指数上涨，周内整体涨幅为0.05%；新兴市场国家高收益债指数上涨，周内整体涨幅为0.82%。3）中资美元债：投资级收益率和投机级收益率均下行。具体来看，投资级中资美元债收益率平均下行0.80BP，其中3年期及以下债券收益率平均下行3.10BP，3-5年期债券收益率平均下行1.00BP，7年期及以上期限的债券收益率平均上行4.00BP。

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1.美国债市周度观察

1.1主权债市场：联储释放偏鸽信号，美债涨跌互现

联储释放偏鸽信号，年内Taper临近但加息还需等待。美联储主席在Jackson Hole会议上表示，今年年内或开始Taper，但强调缩减QE的时间和速度并非释放加息时间的信号，并未给出明确的缩减QE时间表。美联储主席鲍威尔表示，通货膨胀已经取得实质性的进一步进展，就业方面取得了明显进展，当前失业率仍然过高，长期失业率仍高，劳动参与率恢复慢，高企的通胀是暂时的，理由是结构上主要是耐用品价格飙升、原油等价格上涨是暂时的、汽车以外的耐用品通胀在放缓、工资并没有过度上涨、长期通胀预期抬升但仅仅是与目标2%更一致。

美国经济修复渐缓、通胀压力仍高企。美国第二季度实际GDP修正值年化季环比增6.6%、略低于预期但刷新去年第三季度以来高位。美国7月批发库存环比增0.6%，不及前值和预期；7月核心PCE物价指数同比升3.6%，续创30年新高；个人支出环比增0.3%、收入环比增1.1%，前者符合预期、后者明显超预期。8月Markit制造业和服务业PMI初值均分别创近四个月新低和去年12月以来新低；至8月21日当周红皮书商业零售销售同比增速较前值走阔1.6个百分点至16.6%；8月密歇根大学消费者信心指数终值不及预期、为70.3；至8月21日当周初请失业金人数为35.3万人，也差于预期。

美债涨跌互现、曲线走陡。一方面，在Jackson Hole会议上联储释放偏鸽信号、显示年内Taper临近但加息还需等待，8月服务业和制造业PMI初值均持续下行，消费前景不佳且就业数据表现不及预期；但另一方面，零售销售改善，核心PCE物价指数续创30年新高，三大股指齐涨，油价止跌上涨，上周美债中短债多涨、长债齐跌，10年美债利率先上后下、最终上行5BP至1.31%；相比于前一周，10Y-2Y美债期限利差走阔6BP至109BP。

1.2信用债市场：投资级债指数基本持平，高收益债指数上涨

上周美国投资级债指数基本持平，高收益债指数上涨。具体来看，美国投资级债券指数与上周基本持平；高收益债指数上周上涨，整体涨幅为0.70%。

2.欧洲债市周度观察

2.1主权债市场多数下跌

英国汽车制造商和经销商协会（SMMT）周四发布的数据显示，英国7月汽车产量同比下降37.6%，至53438辆，创下自1956年以来同期新低。8月CBI零售销售差值为60，为2014年12月以来最高水平，前值23。8月CBI工业订单差值为18，高于预期，前值17；产出预期差值为26，前值44；出口订单差值为-16，前值-7；物价预期差值为43，高于预期，前值42。8月制造业PMI初值为60.1，高于预期，前值60.4；服务业PMI初值为55.5，创今年2月来新低，前值59.6；综合PMI初值为55.3，低于预期，前值59.2。上周英国债市分化，短端利率下行，长端利率上行。截至8月27日，英国1年国债收益率0.06%，相比前一周下行1.2BP；截至8月25日，英国10年期国债收益率0.68%，相比前一周上行3.4BP。

德国9月Gfk消费者信心指数-1.2，低于预期，前值-0.3修正为-0.4。8月IFO商业景气指数为99.4，低于预期，前值100.8；现况指数为101.4，预期高于预期，前值100.4；预期指数为97.5，低于预期，前值101.2。第二季度未季调GDP同比终值增9.8%，创纪录新高，初值增9.6%；环比增1.6%，高于预期，初值增1.5%；工作日调整后GDP同比终值增9.4%，高于预期，初值增9.2%。8月制造业PMI初值录得62.7，创今年2月以来新低，前值65.9；服务业PMI初值录得61.5，高于预期，前值61.8；综合PMI初值录得60.6，低于预期，前值62.4。上周德国债市下跌，长短端利率均上行。截至8月27日，德国1年和10年国债收益率分别为-0.73%、-0.45%，相比前一周分别上行1.0BP、上行8.0BP。

法国8月消费者信心指数99，低于预期，前值由101修正为100。8月INSEE制造业信心指数110，高于预期，前值110修正为109；商业信心指数110，低于预期，前值113。8月制造业PMI初值录得57.3，创今年2月以来新低，符合预期，前值58；服务业PMI初值录得56.4，低于预期，前值56.8；综合PMI初值录得55.9，低于预期，前值56.6。上周法国债市下跌，长短端利率均上行。截至8月27日，法国1年和10年国债收益率分别为-0.64%、-0.07%，相比前一周分别上行1.7BP、上行8.3BP。

2.2 信用债市场：投资级债券指数下跌，高收益债指数上涨

上周欧洲投资级债券指数下跌，高收益债指数上涨。具体来看，投资级债指数上周下跌，整体跌幅为0.11%；高收益债指数上周微涨，整体涨幅为0.03%。

3. 亚洲债市周度观察

3.1主权债市场整体下跌

日本8月东京CPI同比降0.4%，降幅高于预期，前值降0.1%修正为降0.4%；环比降0.3%，前值升0.1%。日本东京核心CPI同比持平，前值升0.1%修正为降0.3%。6月同步指标终值为94.5，初值94；领先指标终值为104.1，初值104.1。8月制造业PMI初值52.4，前值53；服务业PMI初值43.5，前值47.4；综合PMI初值45.9，前值48.8。上周日本债市下跌，长短端利率均上行。截至8月26日，日本1年和10年国债收益率-0.134%、0.024%，相比前一周分别上行0.3BP、上行0.6BP。

韩国央行将基准利率上调25个基点至0.75%，为新冠疫情期间首次加息，符合市场预期。韩国央行行长李柱烈称上调利率将限制债务型资产投资的需求，目前的利率水平仍然宽松。8月份消费者通胀预期录得2.4%，为2018年12月以来的最高水平。上周韩国债市下跌，长短端利率均上行。截至8月27日，韩国3年和5年国债收益率分别为1.41%、1.67%，相比前一周分别上行4.4BP、上行7.0BP。

新加坡7月季调后工业产出指数环比降2.6%，降幅高于预期，前值降3%修正为降2.6%；同比增16.3%，低于预期，前值增27.5%修正为增28%。7月CPI同比升2.5%，符合预期，前值升2.4%。上周新加坡债市下跌（或持平），短端利率持平，长端利率上行。截至8月26日，新加坡1年国债收益率0.35%，相比前一周持平；10年国债收益率1.43%，相比前一周上行5.0BP。

3.2 信用债市场

上周亚洲新兴国家（除日本）投资级指数和非投资级指数均上涨。上周亚洲新兴市场（除日本）投资级指数上涨，周内整体涨幅为0.05%；非投资级指数上涨，周内整体涨幅为0.43%。

此外，日本信用债市场上周上涨。巴克莱日本公司债指数上周上涨，整体涨幅为0.19%。

4. 新兴市场国家债市周度观察

4.1 主权债市场：债市分化

1）欧洲新兴市场国家：债市下跌（或持平）

俄罗斯央行将家庭部门通胀预期从7月的13.4%下降到8月的12.5%。上周俄罗斯债市下跌（或持平），短端利率持平，长端利率上行。截至8月27日，俄罗斯1年和10年国债收益率6.57%、7.04%，相比前一周分别持平、上行9.0BP。

2）非洲新兴市场国家：债市上涨

上周南非债市上涨，长短端利率均下行。截至8月27日，南非2年和10年国债收益率4.97%、8.82%，相比前一周分别下行4.5BP、下行14.0BP。

3）美洲新兴市场国家：债市上涨（或持平）

上周巴西债市上涨，长短端利率均下行。截至8月27日，巴西1年和10年国债收益率分别为8.02%、10.21%，相比前一周分别下行6.0BP、下行41.2BP。

上周墨西哥债市上涨（或持平），短端利率下行，长端利率持平。截至8月27日，墨西哥1年和10年国债收益率5.35%、2.75%，1年国债收益率相比前一周下行6.0BP，10年国债收益率相比前一周持平。

4）亚洲新兴市场国家：债市分化

上周印度债市分化，短端利率下行，长端利率上行。截至8月27日，印度1年和10年国债收益率3.89%、6.25%，相比前一周分别下行4.9BP、上行2.0BP。

印尼央行行长称预计2021年和2022年通胀率将在2%-4%的目标范围内，到2022年通胀有上升的风险。上周印尼债市分化，短端利率上行，长端利率下行。截至8月27日，印尼1年和10年国债收益率3.02%、6.17%，相比前一周分别上行1.6BP、下行18.1BP。

上周巴基斯坦长债下跌。截至8月27日，巴基斯坦10年国债收益率为9.97%，相比上一周上行16.4BP。

上周土耳其债市下跌，长短端利率均上行。截至8月27日，土耳其1年、10年国债收益率18.63%、17.39%，相比前一周分别上行33BP、上行50.5BP。

4.2 信用债市场：投资级非主权债指数和高收益债指数均上涨

上周新兴市场国家投资级非主权债指数和高收益债指数均上涨。具体来看，新兴市场国家投资级非主权债指数上涨，周内整体涨幅为0.05%；新兴市场国家高收益债指数上涨，周内整体涨幅为0.82%。

4.3 中资美元债：投资级收益率和投机级收益率均下行

上周投资级中资美元债收益率平均下行。根据我们的样本库，上周投资级中资美元债（非金融债）收益率下行为主。具体来看，投资级中资美元债收益率平均下行0.80BP，其中3年期及以下债券收益率平均下行3.10BP，3-5年期债券收益率平均下行1.00BP，7年期及以上期限的债券收益率平均上行4.00BP。

上周投机级中资美元债收益率平均下行17.9BP。具体来看，上周投机级中资美元债发行人的平均收益率均为下行。收益率下行幅度最大的发行人为景程有限公司，收益率平均下行640.3BP。

4.4 新兴市场美元债发行情况

非主权债市场的发行机构依旧以银行为主。如Xingsheng (BVI) 有限公司发行了一期5亿美元的美元债，发行期限为3年，发行利率为1.38%；SDG金融有限公司发行了一期3亿美元的美元债，发行期限为3年，发行利率为1.62%；SDG金融有限公司发行了一期3亿美元的美元债，发行期限为5年，发行利率为1.63%；Central International Development发行了一期3亿美元的美元债，发行期限为3年，发行利率为2.40%；埃尔拉多黄金公司发行了一期5亿美元的美元债，发行期限为8年，发行利率为2.08%；安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行了一期4亿美元的美元债，发行期限为5年，发行利率为2.50%；平安国际融资租赁有限公司发行了一期3亿美元的美元债，发行期限为3年，发行利率为2.20%；阿根廷Vista石油与天然气公司发行了一期1亿美元的美元债，发行期限为10年，发行利率为5.85%。

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