从高频数据看基建投资回升力度 (海通固收 姜珮珊）

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投资要点：

基建施工运营阶段相关的日度和周度高频数据可用于跟踪基建投资信息。

1）水泥。22年3月第1周，磨机运转率和水泥发运率环比增速大幅上升；22年初以来水泥库容比整体呈持续下降趋势，3月第一周为58.25%，环比下降0.63%，已低于19年和21年同期水平。

2）螺纹钢。22年3月第2周，主要钢厂产量同比增速下降，环比增速连续四周上升，供给仍处历史偏低位但已接近中位数水平（15年至今）。

3）石油沥青。22年3月第2周，石油沥青装置开工率同期分位数为4%左右（15年至今），同比降低29.81%，环比增长9.36%，略有上升趋势；沥青库存率同期分位数为92%（16年至今），处于历史同期高位，环比减少1.41%，同比增加12.18%。

4）铜。22年3月第2周，LME铜库存同期分位数为3%左右（15年至今），同比降幅为20.6%，环比增幅为6.27%，环比略有上升但仍处于历史同期低位。

5）全钢胎。22年3月第2周，全钢胎开工率同期分位数为35%（15年至今），同比下降，但环比稳步上升。

从高频指标看基建投资。

1）历史来看，近三年基建高频指标数据多数与基建投资增速吻合，其中，水泥发运率、磨机运转率、螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率、全钢胎开工率这五个指标相关系数的绝对值大于0.5。

2）当前来看，生产类基建指标环比续升。整体来看，生产类指标基本已连续四周上升，但仍处历史偏低位，仅螺纹钢主要钢厂产量位于40%分位数以上。从库存类指标来看，沥青库存率环比继续略降，LME铜库存环比上升。

3）展望未来，我们对各指标的月同比增速按照与基建之间的相关系数进行赋权，得到高频数据指数，将指数和基建投资月同比进行拟合，得到高频数据拟合曲线，其趋势与基建投资同比增速基本一致，胜率近88%。从高频指标预测的基建投资1-2月累计同比增速略有下降、与统计局数据出现了背离。3月基建情况尚需要更多数据支撑。

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1.基建投资的高频指标

基建投资由哪些行业构成？传统基建由固定资产投资中的三个行业加总而成，分别是：（1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业（2）交通运输、仓储和邮政业（3）水利、环境和公共设施管理业。截至2021年12月，三者分别占比为18%、36%和46%。政策着重稳经济大盘，基建投资不断发力、托底经济，年初以来多地重大项目集中开工，基建投资适度超前开展。

如何用高频指标跟踪基建投资？相比于政府投资意愿和融资渠道，基建施工运营阶段包含较多日度和周度等基建投资相关的高频数据，可及时跟踪基建投资节奏和总量等信息。

具体来看：

1.1 水泥

水泥（粉状水硬性无机胶凝材料）作为一种重要的胶凝材料，长期以来被广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程。在需求端，水泥行业的主要下游行业有基建、房地产、工业和农业建设行业等，其中基建和房地产合计占比约50%-60%。在房地产没有重大波动的前提下，可以从水泥的生产、销售、库存等方面来分析基建投资。

1.1.1 磨机运转率&水泥发运率

水泥球磨机主要应用于水泥厂成品及原料的粉磨。从磨机运转率可以看出水泥生产企业的开工情况，一般每年4-5月份和8-10月份为高位。3月第1周的磨机运转率为17.67%，低于19年和21年同期水平，同比降低26.28%，但环比增速达54.73%，显示基建复苏态势。

水泥发运率指由磨机生产后的水泥从水泥厂输送到建筑企业的比率。走势上看和磨机运转率相似，同样在4-5月份和8-9月份为高位。21年5月以来，水泥发运率同比增速持续为负。从水泥发运率与基建的关系来看，二者走势基本吻合，水泥发运率月均同比与基建投资同比的相关系数达0.82（19-21年），可较好反映基建情况。3月第1周水泥发运率为30.48%，环比增速为68.3%，已连续三周环比上升，显示基建开始复苏。

1.1.2 水泥库容比

水泥库容比是生产企业库存占其库容量的百分比，各企业的库容量大小不一样，百分比值大概反映企业短期的价格压力。库位处于低位，则价格有上升趋势，反之库位偏高则有降价压力。一般每年2-3月份和7-8月份为高位。而今年情况略有不同，早在2021年11-12月就迎来一波小高峰，相对于往年2-3月份提前了3个月左右，按趋势推算，下次高峰为4-5月，期间2-3月份反而为库位下降期，价格有上升趋势。

从水泥库容比与基建的关系来看，二者呈负相关关系，20年2-3月基建同比下降和21年2-3月基建同比激增的时间中，水泥库容比均出现相反走势。今年年初以来，水泥库容比整体呈持续下降趋势，3月第一周为58.25%，环比下降0.63%，已低于19年和21年同期水平。

1.2 螺纹钢

螺纹钢是热轧带肋钢筋的俗称。螺纹钢作为主要的建筑用钢材，一直占基建和房地产投资需求的较大比例。在房地产没有重大波动的前提下，可以从螺纹钢的生产等方面来分析基建投资。

1.2.1 螺纹钢主要钢厂产量

螺纹钢主要钢厂产量反映螺纹钢市场的供给，除1-2月份春节因素外，螺纹钢产量未呈现明显的季节性变动趋势。从螺纹钢产量与基建的关系来看，20年两者走势比较吻合，但21年开始螺纹钢产量有明显下滑的趋势。主因是2021年为碳中和规划元年，钢铁企业作为碳排放量大户，双控双减低碳政策愈严，致使21年产量大幅下滑。截至3月第2周，主要钢厂产量为296.69万吨，在历史同期中所占分位数为42%（15年至今），同比增速为-14.94%，环比增速为2.21%，已连续四周上升，说明各大钢厂生产力正逐渐恢复并已接近历史同期中位数水平。

1.3 石油沥青

石油沥青是原油加工过程的一种产品，沥青的塑性对冲击振动荷载有一定的吸收能力，并能减少摩擦时的噪声，故沥青是一种优良的道路路面材料，广泛运用于基建中的道路运输行业。2017年的基建投资额构成中，道路运输业占总投资额的23.29%，21年12月石油沥青的出口量仅占产量的13.44%，因此石油沥青可以看成基建的一个重要指标。我们可以从石油沥青的生产、库存等方面来分析基建投资。

1.3.1 石油沥青装置开工率

石油沥青装置开工率反映石油沥青企业的生产能力，一般每年8-10月份为其高峰。从3月第2周的数据来看，同期分位数为4%左右（15年至今），同比降低29.81%，环比增长9.36%，略有上升趋势。

1.3.2 沥青库存率

沥青库存率体现沥青企业的存货量，可以反映短期价格压力。结合开工率来看，21年上半年经历了库存升高而开工下降的阶段，我们认为高库存低开工率的主要原因是2020年为“十三五”收官之年，各地为完成指标而集中投资道路建设，导致2021年“十四五”开局之年对道路投资略微谨慎。另一方面，沥青生产企业根据2020年的情况对产量的预期过高，导致库存积压过多，进一步降低企业开工率。21年下半年开启去库周期，至22年初库存再次升高。从22年3月第2周数据来看，同期分位数为92%（16年至今），处于历史同期高位，环比减少1.41%，同比增加12.18%。

1.4 钢

铜杆是电线电缆生产的原材料。从2017年公布的固定资产完成额累计值显示，电力、热力的生产和供给业占电力、热力、燃气及水的生产和供应业的70%左右，我们可以从铜的库存等方面来分析基建投资。

1.4.1 LME铜库存

伦敦金属交易所的铜库存可用于反映铜的库存去化情况。从LME铜库存与基建的历史走势来看，铜库存较基建投资波动幅度更大，二者呈负相关关系，但关系并不明显。3月第2周，LME铜库存同期分位数为3%左右（15年至今），同比降幅为20.6%，环比增幅为6.27%，环比略有上升但仍处于历史同期低位。

1.5 全钢胎

全钢子午线轮胎简称全钢胎，是带束层和胎体层由钢丝帘布制造，一般为中型载重轮胎和轻型载重轮胎，适用于各种类型的卡车。基建领域内建材的运载体和一部分工程用车都配备全钢胎，我们可以从全钢胎的开工率等方面来分析基建投资。

1.5.1 全钢胎开工率

全钢胎开工率反映汽车轮胎企业的生产能力。除去1-2月春节假期因素，并没有明显的季节性。如上文所述，2020年为“十四五”收官之年，各地基建项目动工集中提前，全钢胎开工率同比增速全年整体呈上升趋势，而2021年为基建缓冲期，重卡销售量下滑，全钢胎开工率同比增速下降。从22年3月第2周的数据来看，同期分位数为35%（15年至今），为历史同期低位，虽同比下降19.4%，但环比增速为7.76%，趋势上稳步上升，印证了多地基建项目开工的热潮，支撑全钢胎需求韧性不断增大。

2.总结

历史来看，近三年基建高频指标数据多数与基建投资增速吻合。以19年至21年的月平均同比增速与基建投资额的月同比增速作比较（1、2月合并计算），各个指标的相关系数如下表所示。其中，水泥发运率、磨机运转率、螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率、全钢胎开工率这五个指标相关系数的绝对值大于0.5，与基建投资走势较为吻合。

当前来看，生产类基建指标环比续升。截至3月12日，最新的基建高频数据显示，上周螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率、全钢胎开工率均延续环比上升，但同比下降的态势，3月月均值较21年和19年同期下降。整体来看，生产类指标基本已连续四周上升，但仍处历史偏低位，仅螺纹钢主要钢厂产量位于40%分位数以上。从库存类指标来看，沥青库存率环比继续略降，LME铜库存环比上升。

展望未来，通过构建高频数据指数预测2月份基建同比增速略有下降，3月份需要更多数据支撑。

我们对各指标的月同比增速按表1中的相关系数加权，得到高频指标指数，将指数与基建投资同比增速进行线性拟合，得到高频数据拟合曲线。从近三年的历史数据来看，高频指标整体表现与基建投资同比增速走势较为吻合，胜率近88%。

从高频指标预测的基建投资1-2月累计同比增速略有下降、与统计局数据出现了背离。3月基建情况尚需要更多数据支撑。

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