创业板在跌破3年新低后迎来一点小反弹，总算是扭转了近期的颓势。昨日美股收盘新高，这也使得跟美股最近的AI股强势反弹，但又是跟业绩关系不大的应用侧爆发，在此创业板崩盘之际，还是选择了Ai里最不确定，也是没业绩的方向，这很A股。而新低的医药股陆续反弹，与Ai一同带动了创业板的反弹，然而今天的整体反弹幅度仍算不上大，主要是一些基金仍在无脑砍仓，如海康威视等大盘股突发跳水，这些都是基金们集中卖出的体现，过去的基金抱团行为看上去每个阶段都赚钱，但最终的结果是，指数还在3200点，A股三年累计涨幅还是为正的情况下，出现了一堆3年累计亏20%+的大规模基金，遍布医药、消费、新能源等行业，这也说明了，买主动或行业基金，基本上跑不赢指数。这种形势下，尤其还是要规避那些业绩不亮眼，估值高而且基金重仓的大盘股。不过也看到，港股继续上涨，中概股更是已经活跃多时，外资已经重新买入了，所以中国资产气氛不算很差，可以说全球的市场都在回暖，中概互联网仍是最具有业绩潜力和低估值的Ai应用侧方向，而不是A股这乱七八糟的传媒和游戏股。

近几天在内房政策以及大型银行下调存款利率传闻下，空头暂时收手，在内房反弹下，算是让港股站稳。可是，目前情况复杂，各种市场情绪在不断游走。以国内出口数据为例，虽然5月出口同比下降7.5%，低于4月的8.5%增长，但由于去年4月基数低，所以5月表现回归正常并不意外。而近期人民币贬值某程度反映管理层取态，或会继续让其贬值保出口，配合存款利率下调的消息，虽然对股市会产生负面影响，但也表明对经济增长还是保持着关注。LPR连续多个月按兵不动，相反考虑从存款利率下手，一方面在于当下信心不足，LPR降低的利好不能完全传递到实体经济，反而会被用在股市投机上。另一方面，继续缓解家庭去杠杆化趋势，鼓励消费，并促进家庭资产重置到基金和股权投资。从另一角度看，如果重点在于鼓励消费，那么意味着房地产也不会有全面放松，只会继续出现局部的利好，当然也不排除在一线城市放宽购房限制的可能性。另外，多家美媒密集放风，双方高层沟通或恢复。如果事件属实，无疑是一个短期的催化剂，特别是在近期传闻特别多的情况下，空头被夹了一下被逼暂时收手，反弹的阻碍变少了。可留意近日科网股的反弹趋势较好，背后或也在于港交所即将推出人民币柜台。虽然短期只为离岸人民币拓展新的投资渠道，意义不算大，但未来或会纳入「港股通」，届时内地资金不但可投资港股那些稀缺的科网股标的，更可以减少汇率风险，让A股和港股变得可以直接对比，更多资金流入港股是值得期待的。

上周五市场反弹后，港股今天在各个行业之间表现分化，而恒指仍然在19,000点以上徘徊，相反日经继续创新高，自1990年7月以来首次突破32,000点，港股还是面对着进一步走资的风险。近期也提到，要改变这形势，主要取决于国内经济以及和美国关系。基于国内家庭资产大部份都是放在房地产上，而在行业萎靡不振下，注定导致中产消费能力持续走弱，也可看到消费降低也反映在拼多多超预期的业绩上。上周五对房地产的憧憬会否落地不得而之，但参考过往经验，即便利好政策最终落地，中间过程港股还是会不断寻底，今天摩根士丹利甚至降低了恒指目标价，预计最低能达14,300点......但跟随右侧交易，在政策真的出台后会安全得多。例如上年不断炒作的放开，在10月出现改变后，恒指连续上涨了3个月。当然，重大利好真的出现后，买入港股也是要足够决断。此外，国常会正研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。目前大概率只有汽车是摆脱消费复苏乏力的最佳希望。虽然近期有传刺激经济不会是目标，但长期的消费疲软现象相信不会被允许，任由其持续情况只会不断恶化。可留意在今年政府报告中提到了“新增3.8万亿元专项债”的目标，比去年的3.65万亿元高。近日亦有报导称，财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目。但无论如何，在这之前，对港股的态度都是多看少动，也可看到内地资金都是流向非周期性的AI板块。最后，苹果公司的全球开发者大会将于今晚开幕，其中将发布第一款MR头戴式显示器，苹果还将推出下一代系统和Mac系列个人电脑。今年在AI带动下成为科技大年，且看苹果会否为我们带来硬件上的惊喜。

在外围影响下，两地市场今早都开盘走弱，但对国内投资者而言，当下相比加息周期，国内实际有更多事态发展值得关注，特别是昨天公布了金融监管机构改革方案。其中，股市的地位升格了，搞股权财政的逻辑好像越来越可行，但今天市场反应对此没什么重视，始终这是一个长期的改革，难以短期改善资金看图炒作的特性。同时，也再次突显对数字中国建设的重视，看来这继续成为市场的主要题材之一，意味继续利好三大运营商。虽然之前提及资金会从运营商流去其他中字头，例如石油、银行等也因此受惠，但盈利能力始终是运营商最为稳定，所以高息低估值重估的天花板也将取决于他们。另外,精简中央国家机关人员编制5%，既然都带头增效了，国企今年动力也会更大。事实上，要短期提升ROE的方法很简单，将多余现金作股息分派，降低净资产，运用资本的效率自然就快速提升了。目前中移动和中电信的净现金相当于市值的20%，实在过于闲置。至于中石油，在去年平均高油价下，经营现金流入预计逾2000亿，扣除1000亿的资本开支，仍然有大量空间去提升派息率。如果派息60%，股息率已逾15%。当然，这些基本面去年初已经提及，但去年这些国企在回报股东力度方面还是缺乏动力，例如中移动于去年1月启动H股回购，但2月暂停后便不再继续，而看今年会否有所改善。此外，昨天直播成效不错，令TVB股价今天几乎再乎翻了一番。回顾之前成功转型的新东方在线，公司今年目标利润10亿，当下市值370亿港元，而TVB大涨后市值仍不到60亿港元，确实有很大的对比。虽然TVB基本面有望改善，但参考新东方股价已从高位回调50%，在当下聚集大量投机资金下，如果数学算不好，节奏掌握不好，追涨受伤的概率更大。而另一方面，阿里今年的PE约17倍，处于历史低位，还真悲哀。

A股昨日的大跌仿佛就是美股的预演，而在下跌过后，随着中字头国企再度走稳，市场跌不动了，今天的A股异常风平浪静。基本上指数没有大的波动。反倒是港股，又随美股下跌，之前暴力反弹的涨幅，又开始消耗殆尽。不过考虑到汇率已经回到了接近7的水平，港股表现差一点，也没什么所谓，但是还是那句话，港股的国企，终归比A股的更低估。这段时间国际形势很紧张，加息预期也很强烈，但也要看见一些韧性，像昨日公布的出口数据，其实还是不错的，以美元计价下跌幅度已收窄，另外，高附加值产业出口全面增长，低附加值产业出口下跌，贸易逆差扩大，形势远比媒体渲染的好，看来是，低附加值产业从业人数太多，所以造成了人多势众的假象，也因此，全年的出口可期，毕竟现在海外的库存压力已经差不多了。也因此全年的经济，现在看来也有希望超预期，叠加一个低利率环境，市场仍然存在走长牛的基础。当然，当下低估国企价值修复已经基本到位，这个时候，还是要更多的把目光放在那些长期成长的板块里面。Chatgpt的炒作浪潮已经基本过去，现在到了真有公司利用这个推出新产品，带来新业绩的时间，因此，芯片、计算机、互联网、传媒，还有有竞争优势的新能源，都是现在值得去看的行业。

高位盘整仍在持续，A股靠中字头突破了一点，但随着三桶油的暴拉，市场意识到大事不妙，连忙跳水，3300点又失守了，而创业板更是怒创新低。尽管说国企重估，是好的趋势，但是用力过猛，自然会招致市场反噬。前期最火爆的运营商，进入暴跌状态，而暴涨暴跌，绝非这些股票的常态。三桶油业务不如运营商稳，但胜在股息更高，所以今天还能说上涨有一定的合理性，但涨了那么多过后，后续的也会如运营商一样，短炒大于投资。其余还不错的板块大多是资源类，今年才两个月，成长大于价值的表现已经颠倒了过来，今年又是石油煤炭成为领涨板块的一年，而不知不觉，那些反弹猛烈的成长板块，一个个都倒下了，甚至还在创新低。所以说，市场还是认业绩和估值的。另外港股跌幅相对没有A股小，而且汇率这段时间在贬值，足以反应这段时间港股同样坚挺，港股的中字头同样也在上涨，幅度比A股只高不低，原因是，H股总是比A股低估。接下来的时间，这个低估重估还会是市场的一大推力，但也别忘了，成长才是最重要的，国企是低估，但是业绩没有太大成长空间，其涨幅空间就有限。现在市场若对成长板块不看好，我们则要反其道而行。毕竟长期来看，科技才是第一生产力，人们往往高估了短期的变化，却又低估了长期的改变。

中字头连涨数日，今天终于冲高回落，始终巨无霸这种涨法，对流动性有很大压力。不过，中字头是否已见顶，可能未那么快。目前中字头的投资者可简单分为三类，分别着重的是股息率、基本面以及股价弹性。股息率投资者主要投资于H股，主要在于港股有较高的股息，而参考市场，5-6%的股息率相当于合理估值。基本面投资者则会考虑多个指标，除股息率外，还包括市盈率和市净率等，这些指数在港股也是更为吸引，因此倾向投资H股，同时亦相信在基本面改善下，例如ROE等，市场会逐步对企业进行重估。至于最后一种投资者追求的是股价弹性，通常更喜欢交易A股，因为A股自由流通股比H股小，股价波幅更大。当然，如果在A股反弹后，也会交易H股的补涨。可以留意，从去年四季度开始，在多个主题重叠下，例如国企改革、数字经济、ChatGPT等，A股电信板块开始率先上涨，其后才延伸至其他中字头以及H股。不过，作为领头羊，市场对电信板块的定价相信仍没有共识。从第一、二类投资者来看，当下板块估值仍在合理范围，一方面股息率仍高于5-6%，另一方面，市净率仍低于2019年水平以及过往10年平均，存在修复空间。如果有第一、二类投资者在支撑，那么中字头的回调幅度相信有限，到了一定水平后，加上市场没发现新的题材前，三类投资者又会进场低吸。以中移动H股为例，虽然股价加速后短期风险大了，但当下股息率逾8%，市净率约0.9倍，还是具备着一定的吸引力。另值得一提的是，这几天新闻围绕着民营和外资的信心展开，昨天领导也强调了始终把民营企业和民营企业家当作自己人。这状况某程度也解释了资金为何抱团中字头。如果针对这忧虑，没有进一步对症下药，只靠自然愈合的话，中字头的表现可能会继续坚挺。

周末过后，市场预期降低了，但从另一角度看，之前的乐观得到修正，反而能为后续超预期的表现提供空间。一方面，今年新增就业目标1200万，比去年增加100万，而以5%的经济增长实现9%的就业增长率，反映经济恢复质量预期挺高。另一方面，与很多公司一样，每当管理层更换之时，都会为新班子留下足够释放业绩的空间。就会议内容来看，可说是为市场提供了经济底部指引。基于内部环境没有大风险，今年达成目标难度应该不大，向上空间相信会更多。对资金来说，预期降低后，重点可能会真正回到基本面上来，主要在于过去一段时间，资金大多轮动炒作不同题材。而中字头今天继续发力，但交易明显开始拥挤，特别是三大营运商，从股息率的角度看吸引力越来越低。而且，如果主题是国企改革，中移动有10%的ROE实际已不错，业务更是现金牛，派息率也逐步提升至70%，难以寄望能进一步提升。因此，后续资金或会分散至其他更有改善空间的企业，例如火电企业，或是股息率更高的行业，例如油或银行等。可以留意近期，市场追捧运营商、三桶油以及基建，除了基于国企外，更重要是这些企业拥有垄断性地位，行业状况以及竞争格局稳健，不存在重大的不确定性。某程度银行也是差不多，惟一不好的就是利率下降、房地产以及让利等问题。不过，基于今年经济目标不高，银行大概率不用让利，且经济复苏亦有利于行业。重要的是，企业股息率高，也有足够大的交易量让资金大规模进场。这一轮国企重估应该还是会延续下去，始终难得小股东与企业的目标逐渐一致，确实有利于估值进一步重塑。后续可以留意各国企的业绩会，如果管理层愿意表态，相信资金更会乐力助他一把。

今天创业板终于不跑输沪指了，重点是新能源的反弹，即使chatgpt大跌，也能看出，创业板已是新能源板。当然，沪指输了，那几个运营商和三桶油依然没输，资金求稳要填平高股息率股票的估值坑，这个趋势依然没变。这周的经济预告可以说有点出人意料，一个是目标不高，也反映了当下的出口压力，另一方面，军工增速明显加大，超越了经济增速目标，这也使得，今天军工股逆势大涨。总体而言，5%的增速，就意味着各行业的增速预期不要过高，这也使得，业绩回暖的行业不会非常普遍，毕竟这个增速目标，比去年还低。所以，说白了行情主要动力还是普遍提估值，这一方面要靠放水，一方面从低估值下手，这也解释了非周期性国企们今年以来如此惊人的表现。而新能源的表现，目前看也缺乏持续性，跟美股的成长股反弹也一样，现在汇率又开始升值，但美股纳指还在高位难以下跌，也说明了，对业绩继续高增长的下注，不断地对冲这下跌，倘若新能源今年业绩能维持高增速，才能保住现在的股价，否则，这样的上涨还是会跟chatgpt一样，如过山车。

由于拜登访问乌克兰以及对美联储加息的担忧，美股三大股指均创下年内最大单日跌幅，并拖累今天股市低开。虽然恒指有汇丰在支撑着，早盘一度转涨，但科网股继续被抛售，还是顶不住，整体延续疲软。目前感觉过去几天市场对京东和阿里等科技股的抛售有点过头了。无疑，京东的补贴可能有点过于激进，但短期股价已大跌，甚至现在腾讯也面临抛售压力，这可能意味着后续会出现技术反弹。当然，科技股还是要看美股表现，而昨天提到的压制因素之一，10年期和2年期美债收益率均已创11月以来的最高水平，这主要在于今晚将公布美联储2月议息会议的纪要，市场普遍预计内容继续表现鹰派立场。同时，香港今天表布了最新的财政预算案，其中调整首次置业印花税，刺激香港地产股一度拉升。土地拍卖是香港的主要收入来源之一，所以如国内城市一样，当下都以不同方法刺激需求，特别是2022年财政赤字预期接近1400亿港元，2023年亦预计达到544亿港元，有必要去填补这缺口。只不过，怕的就是走回旧路，只依靠地产，尤其之前提高了股票印花税，加上一系列事件，香港的金融地位已大不如前。而从各类新闻来看，例如近日会德丰某一项目获超额认购29倍，另外就是尖沙咀某一约310平方呎的商铺以1亿港元的价格售出，或反映香港地产的疯狂正在回来。另外，近日部份能源股跟随大市走弱，但从逻辑或是其他因素来看，均有望支撑个股出现反弹。例如有望提高派息率的昆仑能源，继续获母公司注入资产的中国电力、补贴征收改善预期修复资产负责表的大唐新能源等。

今日的A股行情不算悲观，毕竟昨日美股跌2%，加之港股节后继续新低，往20000点靠近，A股表现已算强势。过去几天强势的上证50低估国企补跌，如移动运营商。而创业板虽然还有信创概念反弹，但无奈，整体跌幅仍大于上证指数。不过考虑到汇率的贬值，汇率已经回到6.9，港股不跌就是涨，A股不涨就是跌，所以，今日的表现也并不令人意外。目前，美股对加息的担忧再度重来，超跌反弹，下注好公司的做多动能和利率太高卖出股票转为现金的意愿进入拉锯状态，不能说美股会因此跌回低点，但至少，行情想要突破新高，暂时就缺乏动力了。剩下的时间仍然可以关注港股是否会回暖，这一般是行情企稳的先行指标，一些公司的业绩很可能在今年初表现不错，若市场这段时间继续下跌，则显然会成为今年以来最好的建仓时机。总的来说，利率在提升，但很多公司的估值也还合理，5%的利率无非对应20倍的PE，找到这个估值以下的公司，并不算很难。所以说，市场仍然有一定机会。这段时间是建仓的好时机。

今天港股科技股走势非常弱，而事实上，自2月初以来，恒指持续下滑主要在于两个原因，一是美元强势，二是10年期美债收益率反弹。这两大原因也是从去年一直困扰如港股等与美元相关的市场，直接影响着资金参与度。可以看到，港股日均成交从1月时约1400亿水平下降至目前约1100亿左右，昨天反弹也是仅约1100亿，没有足够的量去支撑。而且，美债收益率反弹，令风险资产吸引力大减，科技股等成长股又要打折。同时，于1月时，有中美双方友好会面、蚂蚁整改、滴滴恢复新用户注册等利好消息，而2月至今，则有不同利空的外交方面的消息，某程度令市场预期转向，资金变得保守，不是等相关阴霾消散，便是等待国内重要会议结束。从资金流向来看，北向资金还是坚定流入A股，而南下资金则是摇摆不定。从标的来看，南下资金流入最多的是中移动、中海油等基本面稳定、高股息的类别，以及商汤、新东方等具备概念或爆炸性的个股。至于今天科网股特别弱，则主要受京东的消息所拖累。市场有传京东拟3月推百亿补贴计划，与拼多多开战抢客。简单来说，就是觉得地位被威胁到，才会开始烧钱。市场从没有预期京东会走这条路，因为两者主打的品类不一样，京东整体价格更高。而市场最喜欢京东一点，就是其盈利能力相对稳定，所以在之前中概股事年中，其股价也是相对抗跌。目前整个电商行业竞争已经相当激烈，重资产的京东的毛利率已经是三者中最低，如果烧钱属实，那未来对财报影响相信也是相当大。从另一角度看，这也反映在经济放缓的大背景下，很多市场都从增量变为存量，例如抖音抢美团，美团进军香港。而根据不同券商报告，在押住国内复苏下，全球投资者大多选择阿里和腾讯作为标的，此消息无疑会进一步拖累京东股价。另外，明天起以阿里为首的多家中概股公司将陆续发布财报，特别是周四公布业绩的阿里，上季封控下业绩没有太多期待，反而应更着重于公司于数月前大致完成裁员后，未来有什么部署会带来增长动力。

今天A股的表现也算跌宕起伏，中午一度跳水，最后反弹，收在3300点上方，总算年内新高了。但看到隔壁的港股，却继续走低，不断跳水，已经是春节后的新低了。可以说，对比港股，A股就是强行突破。就算归纳到汇率因素，也不足以说明这个差距。但也注意到，A股一直以来更加活跃的创业板，倒是继续跑输。而今天表现活跃的，又是各类资源股，看上来，这一周的行情，都是低估值在涨，反倒是各类科技股熄火了。包括今天，chatgpt板块也是总体下跌的。所以说这跟英国欧洲等国家的股市有点像，靠蓝筹股的估值提升来驱动行情走高，因为现在没有什么可投的标的，低估值高分红就成了香饽饽。并且靠汇率作用进一步提升股价。不过总体而言，A股能买到的低估国企，港股买到更低，按这个道理来说，港股不应该跟A股背离那么多。所以长期来看，倘若真想通过长期持有这些低估值国企收息，现在还来买A股，确实有点头脑发热。最后港股的新低，预兆着美股确实也面临着压力，要若港美同时下跌，则A股也很快会独木难支，但整体而言，A/H低估值板块的提估值行情会贯穿今年全年，以反应实体经济投资回报率和融资利率走低的现实。

上一周的A股跌了不少，而这一周单日就把跌幅收复，大涨2%，上证指数再次到了3300点。固然跌幅巨大的chatgpt趁这种机会卷土重来，但创业板涨幅比不过上证指数，说明主力另有其人。上证50指数涨幅高达2.7%，可见，是大蓝筹们撑起了市场，今日高涨幅的除了科技股，还有移动运营商、基建、银行等板块个个都是上证50权重，也难过指数涨这么狠。前面上证指数跌幅一直比创业板小，也基本上是这些公司在托着。不言而喻，这是集体的大盘股行情，其中反应的趋势还是大家又对降息放水乐观了起来。目前回报率低下的实体经济，理论上所有的高息标的都应该提估值。但问题也来了，如果继续降息，汇率必然会有较大反应，而目前，仍未出现这种现象。只能说，是近段时间各项消费的回暖让大家乐观了起来，像房地产，销售额也在几个月的低谷中恢复了些，现在大家交易放水和经济复苏预期，最后就把从来不怎么涨的基建和跌得多的板块再拉了一把。但市场的核心担忧没有解决，涨到高位，担心不放水的观点又会多于放水，跟美股一样，涨多了，人们又想着换到去吃存款利息了。所以，大家都在区间来回反复调整，每天换着行业玩，最后平均涨幅都差不多走平。所以，目前仍然等待一些线索来决定方向，市场就是要在这里磨。当然对于喜欢快速操作，每天追逐新板块的投资者来说，也是一个美好的交易时间了。

上周连续调整了数天后，A股出现强势反弹，连之前提到港元弱势也仍来了反转，令港股也跟随A股走势。板块上，A股ChatGPT重燃，券商受全面注册制提振，而港股则有在刺激预期下继续上涨的基建板块，基本除了地产还趴着，经济复苏方向今天都很强势。从资料来看，相较2022年目标，各地的2023

美国1月份零售销售强于预期，加上之前的CPI以及非农数据，均指向经济仍然过热，但不阻碍资金risk

昨日美股继续活跃，那些暴涨后大幅调整的小盘垃圾股又大幅反弹，实在让人怀疑其昨日的CPI数据来。但既然回到高位了，那显然，对A股H股都有刺激作用，今天上午大家也是这样想的，该跟上涨幅了。然而午后A股风云突变，一下子从年内高点附近直接跌2%，跳水幅度之大令人震惊。首先是chatgpt相关板块的下跌，这个倒是很正常，炒概念就要做好过山车走势的准备，而chatgpt作为概念之首，把所有的小盘股都带到沟里去，是今天下跌的表观。实际上，大盘股今天还很好，没有出现多大跌幅。这也不能说有多冤。大家又从各个角度找原因，但也许就是今年以来获利丰厚的一堆概念小票的炒作资金要挑今天这个看似不错的日子来出货兑现，这不需要什么理由。关于什么中美关系恶化，肯定是港股跳水幅度更猛，而且由外资主导，今天外资也没见流出多少，不至于。所以说，A股最近确实有点特立独行，跟美股对着干的态度很明显，今天成交量明显很大却跳水，这个征兆不好。也要意识到一个问题，最近股票市场融资端的利率并没有什么放水迹象，逆回购的利率也一直不错。大家都等着放大水提估值呢，跟着美元加息，这个预期就不成立了，问题就在这里，当然，这样跟美股背离，到时候美股看到不降息再崩第二轮，A股应该也不会跟了。

美国CPI数据公布了，但昨天美股多头和空头争夺激烈，好像仍没有太大方向。但能确定的是，市场已经对今年12月减息没有幻想，1月时市场还有50%概率，而当下已跌至1%。更要命的是，美联储有多位官员重申利率峰值可能高于先前预期。当然，通涨缓和是大趋势，而数据是滞后的，随时能影响峰值预期。就目前而言，虽然通胀数据没有跳跃令市场意外，但感觉美股对通胀的敏感度已大幅降低，数据公布后当天波幅比去年要少得多。这或意味着，资金会更着重个股多于整体，昨天纳指强于道指，特斯拉和英伟达更是大涨。相比下，金管局连续2天买入港元，同时港股继续偏弱，创新药退潮，内房因某些报导集体下跌，主要如昨天所说港股没有很明显的机会，可看到今天A股炒得不亦乐乎，ChatGPT概念股再掀涨停潮，并带动算力、信创、数据安全等相关赛道。港股的电信运营商如中电信、中联通等走势也是相当好。目前国内正计划实施千兆城市建设行动，加快城市地区双千兆网络深度覆盖，以及双千兆网络、数据中心、人工智能等基础设施建设，最受惠的无疑是这些运营商。去年提及的中国移动，虽然在三大运营商中表现落后，但近期股价也出现了突破。而中联通虽然在基本面略逊，但其市净率却是大幅低于其余两者，这或许也是公司股价能大幅跑赢的主要原因。

今日的A股进入调整模式，没能跟上美股的反弹节奏。但有意思的是，今天A股全是大盘股在调整，而小盘股大多表现活跃，此前一度萎靡的chatgpt概念股再创新高。这指数下跌个股上涨的行情，确实有点失真，也反应了这段时间跟美股对立的表现。先说美股，首先美股的上涨也有点令人意料，毕竟CPI数据不算好，市场是铁了心赌降息了，当然，赌得越是下注大，到时候错了亏得就越多，同样道理，美股现在越是不信邪地涨，后面真的不降息的下跌动能就越大。而A股目前情况还好，但如去年一样，汇率最真实，汇率表现也压制了A股表现，至于chatgpt的炒作，回头又变成了整个信创板块的炒作，但A股这段时间确实也没有比这想象空间更大的题材了，资金们仍然前赴后继。当然，美股那边会有更多确实有业绩相关或者跟openai相关的公司，因此，要真博弈这个方向，还是出海为佳。但是，题材炒作只所以是炒作，还是在于最后的表现终究是过山车，详情可见美股的BZFD，A股的归宿也类似，只是时间拉长，美股几倍的涨幅在数日内兑现完而A股需要数周而已。目前，因为汇率的上行和加息的预期变强，开年表现最佳的港股已经有点力不从心，很多股票从高位已经跌了近20%。等待市场定价5%的利率，重新平衡风险，是未来一段时间的方向。

最近业绩真空，概念炒作也略有力竭，因此市场暂时没什么头绪，但今天看在情人节份上，A股最终还是没有跳水，基本收平。Ai的炒作也基本告一段落，后面还要有行情，基本是产品落地，有实际业绩出来的公司才可以了，但如何应用Ai，变革哪些行业，现在正是一个涌现Idea的好时间。其余行业表现没有特别亮眼的，表现强势的酒店旅行等涨多了三天就调整，而去年炒过地产股，今年炒消费，又顺便把地产后端相关消费的装修，家具，家电等拿出来炒。但与地产股甚至是物业股相比，这些公司股价超跌幅度远小于地产股，倘若行业景气再临，其弹性都不会特别好。目前，市场仍然在等待各项经济数据的亮眼表现，等待现实中消费复苏的趋势持续。而美股的投资者也一样，等待着通胀的控制和加息的停止。今晚公布的通胀数据预期还是会不错的，就看美联储还有没什么新表态了。按过去的数据通胀是控制住了，但按照马上降息的预期，未来的通胀是会反扑的。所以，更重要的是关注那些引领未来通胀的指标，如当下的资源和薪酬价格等。综合而言，这段时间大家进入相持阶段，波动降低，或许还是需要更多的耐心去持股，或者等待。

美股突然又来了个反弹，弥补了上周的跌幅，但市场还是在等待今晚美国1月CPI数据。基于计算方法有所改变，因此数字比较难预期，市场目前预测是6.2%，低于去年12月的6.5%增幅。数字短期无疑会对市场产生影响，但即便超预期，大概率不会改变加息的节奏，3月加息25个基点的概率接近88%。另一方面，港元汇价触及弱方兑换保证，触发香港金管局再次入市买入港元。金管局对上一次入市是2022年11月，而港股也是于那时开始一轮大反弹。虽然目前恒指已振荡了一个月，在当下水平性价比大减，但还是难以说清楚这次港元走弱的属性和流向，可能是回流美股，也可能与北向资金持续流入A股有关联。但港元偏弱，反映的是港股市场缺乏足够流通性，场内资金说不定会获利寻找其他机会，可看到创新药板块开始走弱。而随着两地通关，旅量开始恢复，且看看消费复苏端会否迎来另一个机会。例如经营高端酒店的香格理拉，虽然股价从位反弹逾70%，但也只是回到2019年下半年水平，而目前PB约0.68倍，距离2018年平均约1倍仍有修复水平。按地区，2022年中报来自香港和内地酒店收入分别为6000万/1.88亿美元，占总收入为10%/31%，而2018年全年为3.7亿/8.4亿美元，占16.8%/38.2%。具体从房价来看，香港/内地入住率为34%/32%，房价为189/95美元。于2018年，香港/内地入住率为84%/67%，房价为295/126美元。可预期两地复苏，房价以及入住率双双提升，能为公司带来强劲的收入增长，特别是公司自营酒店比例高，营运杠杆能放大盈利复苏。当然，公司除了估值已大幅反弹，另一个缺点就是这几年间规模几乎不变，营运中客房量维持于4.2万间水平。因此，与国内酒店集团华住之类一直在逆境下扩张不同，单纯的业绩修复，或会限制估值进一步的修复空间。

自上周五北向资金开始净卖出，两地市场也开始出现调整，而恒指今天亦出现了三连跌。周末虽然有各类利空，但主要还是在一轮大涨后，随着目前内地与香港今天正式通关，基本解封的利好消息已全部落地，加上热点缺乏下，外资流入减慢也是不难理解。只要接下来不是每天大额净流出，适当调整对市场来说也不是太大坏事。但就目前来看，上周美国失业率的超预期，可能反映市场前期还是过于乐观。美联储首要任务是控制通胀，即要控制工资，但就业好加上今年中国预期需求恢复带来支撑，要通胀自然回落至低位，将是一件困难的事，至少高利率维持的时间或会超市场预期。这意味着，今年估值向上空间也不会大，泡沫化的钱就很难赚到，机会更多是在细分行业的业绩增长和如当下AI的情绪题材等炒作，而今天科技和医药板块均被暴揍。不过，股市短期或会有震荡，但看当下并没有会导致股市跌回年初水平的因素。

美股回调，A股和港股也不能幸免，随着美股超强的就业数据，降息暂时还是先别想了。利率还有升高空间，美元再次走强，而再加上周末的气球事件发酵，大家又变得悲观了起来。不过今天A股表现不算很差，大盘股微跌而已，仍然有不少概念发酵。例如最近火爆全球的chatgpt，不知不觉A股的概念股已经飞上天了，这个研发新技术不行，在技术推出之前预判产业趋势也看不到，但看到别人行了，一个个就全行了，这也很符合A股追逐概念的风气。相关产品的推出肯定是革命性的，相当一部分产品将被机器淘汰，这里面应该会让大量落后的公司将走向破产，包括这些做AI的同行们。毕竟人家的产品一经推出占领全球市场，后发的推不出更好的，基本上就没有意义了。对手变好基本上等于我们变差，但A股的人永远不明白这个道理，例如特斯拉降价甚至利好所有国产新能源车。所以说，这明摆着就是完全没想过产业趋势，就想着二级市场借此赚钱，不得不说，这也算是一种可悲。目前美国加息的担忧可能会加剧，也导致这一轮新年行情可能已经接近尾声，但影响A股的关键也并不是这个，哪怕后面美股因为担忧重新跌回去，A股也不应该跑输，关键还是在于复苏数据，一月的经济表现。这一旦确认经济确实有好转，那么后续持续向上的行情是可以看到的。

隔夜美股科技板块狂欢，但盘后却现隐忧，部份大型科技股业绩不及预期。事实上，当下基本面没有改善，即便之前所提及整个科技行业在追求降本增效，其带来的盈利提升有望超预期，也是后续的事，目前行业仍在裁员中，所以这轮大涨只是基于过度悲观后的修复推动。情绪是否到头了，可能还没，但如果当美国再出现利好消息，而市场出现高开低走的情况，可能才是这轮反弹真正结束。也值得留意的是，今天北向资金于今年以来首次录得净流出A股。随着春节假期结束，国内生活回归日常，加上两地通关亦已宣布，但最大的挑战也将来临，就是消费的复苏程度。如果2月经济动力仍然不足，特别是房地产销售情况没有明显改善，市场情绪说不定会转弱，可留意内房板块已连跌数天，反映部份资金对行业信心不足。短期来看，两地通关或会继续刺激消费板块，但如果复苏动力不足，也只会压制进一步的表现，届时下行风险只会大于上行空间。而就目前而言，恒指虽然开始回调，但今天个股还是活跃，伴随业绩期将至，炒作情绪将继续出现在不少中小票上。

昨晚纳指继续3个点的狂飙，然而A股和港股都没法接力，今天继续独立调整。美股的表现有点像是滞后数月的港股，现在正好来到猛涨这一段，但也可以看到，纳指大涨同时，道琼斯指数却在下跌。此种分化与A股过去的分化相同，抛弃大蓝筹，去追成长性较高的赛道股，不过看到接近新高的道琼斯指数，涨不动了一定程度上也是合理的。目前看来，内资保持了少有的清醒，导致A股今年以来跟不上海外市场，海外的媒体论调都是中国经济复苏带飞全球，现在倒好，美股和欧洲股市就靠这个预期飞起来了。往后看，内资这次不选择猛干可能还真是对的，未来的局势还相当的不稳定。也看到外资话事的港股同样也调整不少，也反应了涨得多，回调空间就大的道理，现在其实资金面还是偏紧的，这么快的流入，资金很快就会用完，在这个节点，是不信哪个机构还有很丰富的流动性可以无限子弹的。所以A股的合理回调也不是坏事，就看到经济复苏了再行动，目前A股相对美股还真有机会跑赢，美股的交易太情绪化，另外，A股目前的利率是下行的，逆回购利率在降，哪怕融资利率不降，后续利用其他途径贷款来流入市场都会形成可观的杠杆空间。当然更主要的前提是复苏，有确定的几个板块业绩重回增长轨道，而当下的各类概念股等是撑不起市场的，基本上是同美股的当下疯狂反弹得虚拟货币等小盘股类似，就是赌弹性。总体而言，今年A股真有可能取得优秀的涨幅，先赢不算赢，一个月涨一倍，往后的11个月后回调概率远大于继续上涨。

经历了两天回调，恒指终于站稳反弹，而个股情绪更回到高位，但基本上很多都在乱炒。近几天市场格局差不多，外资流入，内资卖出，今天港股南下也在持续卖出，分歧还是近期所提到的，内资看重宏观数据面的改善，而外资看重配置的需要，这大概率令指数维持振荡，特别是港股大型科网股有股东减持的压力，但其余个股则有望保持活跃。目前市场有两大方向，一是外资主打的消费复苏，二是内资主打的成长股。这两者背后其实也是基于宽松预期，前者针对拉动实体经济，后者针对估值修复。今天汽车股亦继续大涨，主要在于有特斯拉这个锚在不停反弹，另一方面也在憧憬会有更多补贴政策。不过，特斯拉的快速反弹源于早轮过度做空的仓位回补，等回补差不多了，这轮修复也就应该就告一段落。当然，如果美联储加息后，鲍威尔发出加息减慢的信号，美股成长股将会继续修复。事实上，即便不发出任何信号，市场也是会预期加息今年会结束，在议息以及企业业绩将在这周出完后，短期美股纳指大概率还是会继续走好，整体说不定要比内外资没有共识的中国股票要更好。

A股在大跌后迎来小反弹，美股那边表现强势，带动A股表现活跃。美股现在的情况意见分歧极大，大家普遍认为通胀已经完全解决，加息很快结束，今年内就会转为降息宽松，所以估值可以重新回去，而公司盈利也会在明年快速反弹。而A股，大家都懂要促进消费投资复苏，拉动经济，加大杠杆宽松注定是方法之一，这也使得大家也在预期宽松，甚至再次推动房改，况且这段时间的房贷利率不断下调，本身已经可以视作一种降息行为。所以说，两地股市的表现已经变成了宽松预期推动，所有的行业都在全面修复估值，疫情的干扰已经基本消除，今天基本上也是疫情复苏的酒旅航空等公司在补跌。从本质上看，隐形降息确实会带动市场起飞，毕竟各行各业的回报率都在下降，基建投资是，其他也是，股票30倍的PE到50倍，股息率从3%到2%也不算贵了。若这种降息趋势蔓延到了市场，融资利率理论上也可以降到4%以下的话，那么一场疯牛也在所难免。唯一的变量还是通胀，美联储不松口也是为了避免预期改变，这个衰退还没确定，资源价格又起来了，虽然油价等已经离高点跌了一点，但是，它也没有继续跌下去了。一旦复苏预期确定，公司提前扩张，也很难说价格会不会回升。这种困境下，反复可能是整个2023年的主题，大家太预期宽松了，就很难快速宽松。还是尽量少预期赚估值的钱，否则一个全年加息，估值今天涨得也得还回去，把眼光聚焦在能出业绩，确定性增长的公司上。

股市延续了昨天弱势表现，港股由早上跌至几乎收盘，至于尾段的拉升，并没有消息出现，亦没有指数调整，但AO交易额比平常多一倍，明显是机构资金买入。目前外资与内资分歧很大，北向维持大幅流入A股，而南下资金录得今年首次净流出港股。两者买卖的原因可以有很多种解释，比如内资卖出基于急涨后获利、春节消费复苏利好落地等，外资买入基于重新看好中国、纠正过去配置太少等。不过这些都不重要，重要是谁抗不住先要投降，这有三个可能性。第一、外资继续猛买，内资冲回来加仓，股市再次全面上涨，但这可能性较少；第二，外资再次流出，指数大跌，但这个可能性最小，需要一些黑天鹅，例如国内某些领域爆雷，或是双方纠纷进一步升级；第三，内外资拉锯，指数小幅振荡，这种可能性最大，亦符合各方利益。无论如何，外资态度那么积极，基于其在港股举足轻重，主宰着市场流动性，还是必需重视。昨天比亚迪发布了盈喜，预期去年纯利160亿至170亿人民币，按年增长4倍多。从估值来看，公司H股PE逾35倍，A股逾48倍，静态估值已与特斯拉的40倍差不多。展望2023年，市场普遍预计公司H股PE约30倍，而假设降价能刺激销量下，特斯拉的利润与去年持平，即估值会维持约40倍。比亚迪去年汽车销售近187万辆，而年初有报导指2023年销量目标定在400万辆，在今年电动车价格战开打下，能否达成自然是一大问题。而且，如果比亚迪同样采取降价，规模效应能否抵销这降价也是值得商榷，这对盈利能力将有很大影响。比亚迪Q4毛利率估计约18%，而特斯拉约24%。更重要的是，比亚迪最大问题在于智能化，海外供应高端芯片或会受限，这也会影响公司的产品进一步升级，变相降低其竞争力。目前比亚迪海豹只较Model

昨日密集公布年报预告，总体而言，大部分的公司都不佳，堪称暴雷潮，但有一说一，去年年底什么情况大家也知道，业绩差点没有太大关系。也看到昨日公布了年报不佳的公司，大部分都没怎么跌，今天的市场回调也只是前期的涨幅较大的公司稍微回调，所以说，市场是不太怕年报怎么暴雷的，唯一担心的就是涨幅过高，如果有的公司本来跌幅大，反弹幅度小，年报还很差，那大概率不怎么会向下了。唯一能让市场担心的，就是一季度，万一没达到一个大幅增长数字，那就问题大了，去年一季度看似还处于封控，但还没开启上海的无序封控，而且出口基数极高，横竖看，消费和投资加起来起码要在8%以上才有不错的经济增速，也因此，这成了整个A股这波反弹得第一关卡。为什么外资狂买而内资有点担忧，今天市场表现仍旧拉胯，都是出在这个一季度的扰动上，外资对国内的感知还是略有不足，有灯下黑的情况。国外普遍认为今年全球经济衰退概率大，国内风景独好，然而，国内却对海外的充分就业，高收入等非常羡慕，大家都觉得对面好，自己不好，把希望寄托在别人身上，这确实很符合幻想的心理。总之，无论是海外还是国内都要认清现实，今年的业绩增幅还可以的公司不会很多，甚至比去年少。年报这一个坎是过了，但一季度任何复苏不及预期的蛛丝马迹，都会让市场暂缓反弹的脚步。

假期港股和美股大涨，大家对今天的A股预期很高，今天的A股也不负众望，继续开门红。但大家对今天的表现仍不满意，主要是高开低走，不过以A股多年的表现看，这走势并不意外，大家都看多，就得反着来，说好的最强春节电影档，换来的就是电影股集体大跌，每一年都这样，今天要是能延续大涨，那才是出人意料呢。不要忘了，今年年初几乎是最强节前行情，比2021年还要好，最后2021年年初套了多少人不用说了，要想行情贯穿全年，这要不是经济爆炸复苏，谁能相信。所以现在很多人是吸取了2021年的教训的，认为这个涨幅基本上全年就差不多了，要见好就收。后面谁都不想再面对不确定性，例如加息的持续性，通胀的反扑，还有这个疫情的第N波，娱乐消费是恢复得很快，但是春节过后，还有什么数据亮眼的给到大家看呢，此外，大件消费并未复苏，房地产销售和汽车销售双跌。此时再去追逐相应概念，就跟年后去买电影股差不多。另外，22年的业绩暴雷众多，Q4惨不忍睹，很多已经几个月数倍的股需要止盈躲一躲业绩雷，也许是有必要的。唯一业绩还可以的就剩新能源，所以，新能源重新接过市场主力大旗，继续在复苏预期定价完成后维持强势。但问题也是，2022年超高基数，开年不佳的汽车销售，似乎也在预示着未来。也因此，贯穿全年的行情，基本上只局限于2023年业绩还能超预期的公司里。现在很多公司是趁着复苏的预期上涨，但其业务竞争力并不足以支撑业绩实际的回升。对于这些业绩爬不起来的公司，无论怎么涨也是超跌反弹，也许这个月的辉煌，就已经是全年的最高点了。

与上周五相比，今天股市可说是同步下跌，美期在跌，A股假期后首日勉强收红，而港股更是从开盘跌至收盘。单从今天复苏概念大跌的表现来看，可以说从年头开始的，放开后疫情回落带来的牛市已临近尾声。究竟原因，还是在于一轮急涨后需要回调，留意恒指已连升第三个月,有压力亦属合理。同时，美联储、英国央行和欧洲央行同于这周议息，加近日出现一些中美博弈等报导，均加大了资金获利的动机。不过，市场整体还是处于多头格局当中，基于国内政策持续调整等多个因素下，至少低配或做空中国股票的下行风险要相对战术性做多更高，可看到北向资金还是在持续大流入。当然，目前市场情绪偏向乐观，如果国内没有预期加大力度放松，或是美国进一步紧缩，这些都会造成一定的负面影响。但整体而言，今天表现不完全意味着市场偏弱，但可能更多反映风格变化的可能性。目前娱乐消费数据很亮丽，但短期要进一步超越春节期间带来的刺激因素还是难，加上业绩期将至，资金焦点可能又继续回到成长股等行业上，但这些行业问题也在于难以超预期，相信也只是一个短暂的强势。

今天市场开始进入了春节长假前最后一周交易，与近两年不一样的是，随着内地人员流动恢复，春节的气氛已明显浓于过去。然而，这并没分散投资者参与度，市场延续了上周热情。在过去一周，北上资金几乎每天都在持续买入，今天也不例外，复苏预期，配合人民币回升，一切都很美好。值得留意的是，周末Ａ股韦尔股份发出了业绩预警，主要在于消费电子行业冷风下出现了大额减值，但今天股价大涨逾8%。一方面，其股价从高位已跌近70%，反映了悲观预期。另一方面，也反映市场目前只看预期。今天港股舜宇、瑞声也同样出现反弹。虽然半导体、消费电子行业等与10月份时的医药和消费类似，同样连续大跌很长时间，估值较低，但周期是否已经走完，明显是不确定的。当然，当下市场大多预期行业周期会在下半年触底反弹，基于市场现在非常卷，也不排除一些资金进去提前埋伏。面对利空不跌的情况，比如之前医药的集采，也反复出现多次了。虽然板块表现短期或会波动，但中期来看也会迎来业绩复苏，只差在过程中能否奈得住寂寞。此外，下午传出消息，滴滴出行即日起恢复新用户注册，消息一出港股便止跌回升。在港股重上21500点后，市场虽然明显有分歧，有资金获利抛售，但还是能够被市场承接回去。目前可以说一切都在预期主导下，市场根本没有利空可言，基本面难以证伪。

春节前一个星期，牛市气氛越来越浓，搞不好2021年节前狂欢行情可能再现。从经济的状态看，恢复得是真不错，旅游业基本上都在快速复苏，有关酒旅，餐饮及各种消费的项目，都开始爆满，消费复苏趋势明显。也因此，大家看到了经济全面向好的希望。但有意思的是，大家直观感受到火热的消费酒店旅行行业，今天表现仍然不佳，相反，大家预期的经济复苏，具体股价涨幅表现在那些看不到的行业上，如医药和芯片。这两个行业去年表现都不佳，业绩是业绩还好，突然的被抛出赛道，归为老赛道，芯片则是业绩下降，明显的不景气周期。今天悉数上涨，一方面可以说是去年跌的多了吧，但不要忘了，疫情三年，医药股至少涨了两年，而疫情对于整个医药行业，利好作用肯定大于利空，难道疫情结束更利好医药行业吗？这显然不成立。很多医药的大涨，其实只是基于去年恐慌超跌后的流动性反弹而已，它们是完全的流动性相关品种。另一方面，芯片行业周末因为韦尔股份业绩大跌，大家感受到了周期不景气，渲染将要暴跌，最后来了个大反转大涨，好像告诉大家，周期股就该在业绩差的时候买，买的就是高PE。但问题来了，如果公司上行周期也要涨，下行周期一业绩转差也可以因为买在高PE而涨，那么岂不是只涨不跌了？越来越不讲逻辑，涨的东西跟现实看到的越来越无关，就证明节前的狂欢行情回归到以前的那种抱团生态中去了。虽然最后的下场必然是不好的，但是，这一定程度上也反映了内地机构资金重归活跃的态度。

美国通胀温和回落，加上12月服务业PMI远差于预期，说不定美联储会进一步减缓加息步伐。可以看到金价近期持续上涨，也是基于市场在押注这点，金价于22年3月加息周期开始后便持续下滑，而于11月便触底反弹。同样地，美元指数不知不觉已跌回接近100美元的水平，比数月前高位跳幅逾10%。情况与去年相反，美元指数上涨压制股市表现，但现在持续下滑则会是利好。对于美股来说，特别是跌了一整年的科技股，相信有更多资金产生抄底意愿。在数据回落下，哪怕美联储继续发表强硬言论，资金都会继续博弈预期。留意近期比特币没有涨，但不少相关个股从低位反弹了一倍，市场上整体中市值的股价表现也是挺好。在2月加息前，热度可能会继续。在美股加持下，港股昨天调整了一天，恒指今天又突破了近期新高，资金持续留入医药、医疗器材类，这点之前也提到了，医药是内外资都喜欢的，且相比内房、教育政策不太敏感。另外，大型国企、能源、电信，保险等都在继续稳定走好，看来外资还是不停地买，今天北向资金又净买入133亿，整体还是偏向传统行业。但也留意的是，中国移动H股也创了逾2年新高，但其是在被美国禁止投资的名单中。虽然公司基本面稳定，而22年财报相信也会继续大分红，但这种突然修复也令人玩味，亦正如三桶油，反映不少资金在流入分红高且稳定的股票。

现在是现实世界企业还在悲观，裁员，而股市已经提前兑现到复苏完成了，市场提前是合理的，但是提前多久才合适，这个并不清楚，尤其是刚刚全球的经济预期才下调，中国一个开放，形势就全变了。

港股上午急速下跌，但主要原因只是涨高了，出现正常调整。可以看腾讯都从底部190元一只气涨到380元，中间最长调整也不到7天。相比下，恒指低位反弹逾45%，而A股指数根本没怎么动过，但留意今年以来北向资金是不断买入的，今天净流入也逾百亿。外资流入也拉不动指数，某程度也反映国内资金和外资有不同看法，相信主要围绕复苏节奏。以中国中免为例，近月H股涨幅领先A股，而折让已大幅收窄至10%水平。港股的回升那么明显，一方面除了经济宏观因素，另一方面就是房地产，互联网等过往被压制的行业得到好转，促使海外长期资金的态度变化。从往绩来看，外资的喜好主要在消费，医药以及互联网。后两者都是基于政策的边际好转，国内资金都是相信而买入的，相反消费方面可能会存在预期差。从LV、爱马仕股价几乎回到新高水平下，可反映外资是坚信国内消费复苏，特别在高端消费方面。今年以来，北向资金净流入逾400亿，而去年净流入仅900亿，到底谁错谁对相信在新年后会逐步揭晓。

今天市场指数仍表现不错，普涨行情延续，美股最近势头正好，算是新年攻势的一个助攻。不过，市场有些股票的表现却很不一样，例如酒店旅游行业，就莫名尾盘下跌，明明春节来了，作为疫情放开最受期待，消费复苏的主力军，最近走势跟大家都不一样啊。其实关键就在于这些公司疫情开始就开始炒，而10月底没放开预期放开就一波暴涨，现在换到那些跟疫情复苏不怎么相关的公司补涨，最先启动的就开跌了。也可以说，涨到利好完全兑现时，大家也都想着提前跑路。所以很多公司现在的上涨，基本都是跟酒店旅游等套路相同，今天赌教育地产见底边际反弹，明天又是新能源赛道再起，后天资源股牛市继续，但只要涨多了，不用等利好落地，自然就会有人愿意兑现离场，因此意识到这个问题，现在还在反弹过后，很多股票已经至少涨了50%以后，赌还有一波的，没有超强业绩或者超强故事支撑，又或是超级妖股，还是打消这个念头吧。盘后宁德时代业绩也出了，业绩继续暴增，也说明去年的短期业绩不佳这是季度性问题。但随着业绩到达高点，行业在新的一年将面临着基数较大的挑战，所以新能源行业依然面临一些矛盾。当然，业绩好而股价不理想，这放在特斯拉身上同样成立。但景气如此，股价同样会回调到这种地步，同样也会这么理性的给估值，也很说明问题。而那些逻辑根本没好，业绩看不到回暖希望，也没什么故事的消费和互联网这几个星期这么急着抢风头，一个个就想着回到巅峰动不动百倍PE，这现实吗？

涨了这么多天，A股也迎来了小调整，也快过年了，疫情复苏的预期基本上要到后期了。今天的市场基本上把没涨的板块都补上了，作为去年涨幅最高，也是大家最觉得今年可能表现不佳，景气见顶的煤炭。也一波大涨，这也意味着，从疫情复苏到消费到新能源赛道到资源，已经全部轮涨了一遍。再找一些没涨过的新东西，是真滴找不到了。再这种情况下，很多公司再涨涨基本上就靠近去年年中的高位，并带领指数新高，是否有力突破，没有较强的基本面，还真不行，要知道去年那波年中的大反弹，是在新能源带领下的制造业和出口非常繁荣带动的，业绩增速都很亮眼，虽然现在没有业绩干扰，但往后看2022年Q4财报，谁敢说会有惊喜呢？不过考虑到离过年大概还有1周多，最后这一周什么都可能发生，靠一场大涨把大家都吸引进场不是没有可能的，所以，今天的下跌也许只是轻微调整。但这段时间里，国内公布的各项数据利空，还有春运后第二波疫情何时开始，还有美股的不佳表现，都会让这个行情的反弹面临压力。

美联储主席鲍威尔没有就利率发表评论，纳指顺利录得三连扬，三大指数集体收涨。而港股今天继续处于小牛市，不乏涨幅逾10%的中小票，情绪继续升温。板块上，煤炭股反弹领涨。早前板块出现回调在于传出国内讨论恢复澳洲煤炭进口一事，但从供应来看，自禁令之后，来自俄罗斯的供应越来越多，其焦煤/动力煤占比从20年约9%/14%提升至22年34%/20%，而来自印尼的动力煤占比亦大幅提升，于22年占逾70%。另外，即便进口恢复，基于澳洲煤炭销售大多基于长协，短期影响也有限。当然，要煤炭价格创新高的可能性不大，所以对板块应该用股息率的角度去判断比较好。与煤炭股表现相对的是电力股大跌，两者基本是搏奕关系，而行业重点应该在于个别企业长协执行力度，这将决定火电能否转盈。值得一提的是，近日获控股股东溢价增资的哈尔滨电气，基本面将受惠于国内的能源基建投资推进，例如火电厂升级改造等，而从另一角度看，公司发行新内资股，相信也会很快回A上市，有助于估值的进一步提升。从近日来看，走势比较稳定的都是医疗服务，包括医疗器械，医药类等，一方面去年跌的够惨，另一方面也是利空尽出，困境反转等逻辑，而且相比地产物业教育这些，医疗服务的政策敏感度还是较低。最后，今天周黑鸭大跌逾22%，有传公司发了一个比较低的2023年业绩指引，以及基于低价原材料已耗尽，将对利润率带来一定压力。因此，留意虽然有复苏预期在，但在各类板块大涨后，随时会出现较大的预期差，亦例如之前提及的物管类，谨防财报中有雷。目前大盘股基本没有出现过回调，如阿里更是在利好消息后加速上涨，但随着假期将至，市场资金说不定会提早开始见好就收。港股估值虽然仍然不算高，但相对A股和美股的估值优势已经在逐渐消失。

特斯拉昨天一度重回120美元以上，而今天港股汽车股亦集体出现反弹，但主要在于有小作文出现。之前讲过，如果特斯拉今年能保持去年利润约120亿美元，相当于目前市盈率约30倍，安全边际明显不算高，但公司同时有Cybertruck、机器人、自动驾驶等潜在项目，所以难以单纯用量化角度去看。目前特斯拉大幅降价，而刺激销量能否进一步带来规模效应，从而抵销降价幅度，相信是公司今年最大的预期差所在。虽然国内新能源车补贴在退坡，但美国却在加码，而特斯拉仍作为美国新能源车龙头，还是会持续受惠。至于小作文方面，相信还是真假消息混在一起。汽车消费作为消费类别大头，将对今年有特别大的作用，而去年管理层已不断强调支援汽车消费，所以行业政策预期一直存在。而且，相比其他消费、房地产等，板块表现没有近期并过多反弹，安全边际下配合小作文出现也就不意外。不过，今年全年看，行业竞争激烈，去年仍未能转盈的企业说不定要面临更多挑战。另外，濠赌股再创新高。消息方面，澳门旅游局今日宣布推出优惠，香港居民到澳门过夜，送回程船票或巴士票。目前旅客数据确实复苏得很快，澳门免检测证明入境首日有近4万人入，按这趋势说不定很快能回到疫前水平，但博彩收入是否有同样的节奏，却是充满不确定性。参考澳门的情况，香港相信也会很快迎来人流的急升。今天与中港通关概念相关的零售股及餐饮股虽然普遍回软，但在最终政策落地前，走势大概率还未结束。

这几天的业绩越来越偏成长股，熟悉的新能源表现也亮眼了起来，像宁德时代，今年内的涨幅已经超越了茅台，每当出现这种市场资金活跃度恢复，开始放下恐慌快速买入的时间，拥有各种故事和长逻辑，还有不错业绩的赛道股仍然是不可能缺席的。当然，也与特斯拉的快速反弹有关。基本面看，特斯拉降价销量提升，这是自己的利好，同行的利空，但A股港股汽车还那么嗨，这说明，这一轮反弹是资金快速流入估值回升的行情，基本上与基本面无关，他真看行业基本面，毫无疑问正在景气向下。所以说，这段时间很适合不看基本面赚快钱，但也正是这样，快进快出，稍有不慎，哪天突然来个大跌，总忍不住怕接棒要割，这也是很考验心理的，毕竟去年连续不断的下跌，大家还没那么快忘得了呢。目前看来，过年前行情还是会不错的，消费也在恢复，就看美股是助攻还是拖后腿了，最近再看了下汇率，发现人民币其实没有很强，是美元指数在大跌，人民币兑日元、欧元、韩元及新币泰铢没怎么涨，有些反而跌了，例如兑日元，所以说，汇率没有说好到哪去。美元指数如此大跌后，美股仍然起不来，就说明美股现在仍然是很虚弱的状态。现在就看美联储加息主导的这轮下跌，到底什么时候由它终结。现在美股已经见底要开始新一轮宽松周期的可能性是有的，但继续向下恐慌杀跌一段距离也是很有可能的，所以，现在美股仍处于一个比较微妙的时点。总之，哪里跌得多，去哪里就对了。

周末最大的消息可算是蚂蚁上了热搜，同时监管层也表态了，说明金融平台公司基本整改完成。不过，按照上市规则，实际控制人变更了，企业短期或许不能重新上市。例如A股3年内不能上主板、2年内不能上创业板和科创板，而港股至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变。仍然，意义大于一切，但要留意的是，即便春天回来了，平台经济的活力要重新释放可能需要一段时间。近年各大企业均着重在降本增效，以及推动组织调整，在一切尘埃落定前相信不会再次激进扩充。当然，政策环境好转了，市场可以有更多憧憬。从投资角度来看，今年科网股、房地产、教育这三个板块虽然已大幅反弹了，但仍存在着政策进一步纠偏的预期。而且，这三大板块都曾经在港股呼风唤雨，或有望持续推动港股气氛。对港股来说，决定性因素除了政策面好转，另一个就是引入资金。于去年12月，中港证监会已同意扩大港股通范围，纳入在港主要上市外国公司，相信后续范围将持续扩大。另外，更值得期待是推出港股通标的⼈⺠币柜台，这将给港股市场创造新的交易环境，AH股折让大的公司有望大幅收窄。无论如何，近日港股高涨情绪已延伸到小票，除非是真正大牛市，不然这一般都是一个阶段的尾声，小票的持续性不会久，或会在新年前继续全力冲刺。最后，香港昨天第一日通关，虽然北上的人流多，但实际来港的旅客不多，主要在于还未完全开放，意味真正的复苏节奏还是有待观察。

过年前的这段蜜月期仍然维持着很好的赚钱效应，包括汇率，也是暴力反弹，不知不觉已经从最高7.3到现在的6.8了，再来一波上涨，基本上就完全回到美元加息前的位置了。这样的汇率变化也不能说很好，因为现在三驾马车中出口在下滑，汇率如果进一步提升，反倒会让出口雪上加霜，未来几个月的出口数据很关键，基本决定了经济增速的下限。汇率大涨利好进口，也利好出国旅游，但是，出国旅游消费这件事本身，就是耗费国内的消费力，去给外国创造GDP的行为，其实是不那么利于本国经济的。因此，这种环境下，汇率的过快上涨，也不是好事。汇率的上涨一方面造就了港股的上涨，毕竟港币汇率贬值与上涨相互抵消，而A股涨幅也还算可以，基本上就是普涨行情，很适合浑水摸鱼，没有财报，也不用什么逻辑，低位的少涨的轮动下，没有头绪直接买老赛道，简单粗暴，茅台大涨，过去一年跌幅最大的教育股上涨。而随着这种行情愈演愈烈，各类小盘股的攻势会更加明显，当然，行情越是急，越是快，就越是难以持续，新年前的这波行情涨幅越大，反倒全年表现平平的概率越大，因为这一个月涨了几倍，透支的就是未来的空间，因此，对于今年全年，反倒要更加谨慎，现在用不便宜的价格买平庸公司的概率越来越大了。

昨晚随着PCAOB的表示，港股夜期一度飙升，但很快便随着美股回落，而今天也没有表现出任何利好情绪。根据该委员会主席表示，检查报告仍然未完成，但会尽快在明年发布，只是亦强调了未来还会定期审查，如果之后出现任何阻碍，会对双方合作重新评估。虽然这样说，但其实也是令流程更规范，中概股只要接受底稿审查，那么退市风险就会解除，这是明显的利好。不过，围绕中概股的反弹已持续了一个月，这一半的利好落地未能点燃气氛，或许到了报告真的公布时才会，而且毕竟估值修复不是短时间能完成。至于美联储加息后，昨天欧美市场股市出现了大幅下跌，主因还是昨天才提到，而整体来看，加息幅度最快的过程虽然已告一段落，但加息以及退出QE导致流动性逐步收紧的趋势仍在，继续不利负债高以及流金流紧张的企业。今天市场方面，教育股和物业股反弹，前者又传出一些小作文，至于后者，虽然房地产行业已经没有系统性问题，但一方面怕配股潮，另一方面亦要提防财报问题。同时，消费股表现还是坚挺，特别是香港本地相关的，而澳门今天亦公布了继续进一步优化入境措施，相信在大势所趋下，香港通关很快会实现，说不定在农历年前。仍然，疫情改变了很多企业基本面以及消费者习惯。香港自从实施新措施后，来港旅客实际没有预期多，相反从香港出外旅行的更为积极，对本地消费反而带来负面影响。因此，即便通关刺激本地消费，短期一正一负下，一季度零售数据不一定会大幅好转，至少股价已经跑远，届时说不定会利好兑现。

赛道股和医药股的反复交替领先趋势依旧，虽然疫情的形势已经起变化，但是医药股的炒作者们依然没有放弃，抓住这难得的题材反复炒作。而赛道股硬了一天又软了，甚至有些上游的股票今天创下了新低，不能说乐观，这昨日的反弹，看样子也是昙花一现。市场不知不觉已经开启了阴跌模式，这一波的反弹上涨力量也变小了，唯独是跌最多的港股在空头回补效应下涨幅惊人，而美股呢，也一样有气无力，在通胀数据之后，仍然下跌。要说有什么不同，不同就是A股和美股做空者都远没有港股多，跌幅也没有港股深，因此反弹力度也就不那么好了。所以，市场本质上超跌的时候，想清楚有没有非基本面交易的因素存在，是否再有人卖出不该卖的股票，也许能把握住一些机会。接下来时间，哪怕逻辑不好，疫情相关板块还是会有很多活跃的股票，药炒完了就供应链短缺，然后最后就旅游和出行复苏。而在疫情之后，这些都已经涨幅不小的板块必定见顶无疑，参与这样的板块都是快进快出。大家都快进快出，每个板块都是一日游行情，市场什么时候才能真正好起来呢？

美联储如市场预期加息0.5厘，但意外的是预期本轮加息的顶峰从9月时的4.6厘涨至5.1厘，这意味着下年减息机会不大，而鲍威尔也提到，在通涨控制在2%以内前，减息机会微乎其微。今年高通胀主要由三部分组成，一是供应链跟不上，二是房屋服务，三是劳动市场缺人。目前第一点大致上已解决，第二点则在下降中，第三点却是比较麻烦，劳动参与率仍低于疫前水平。看来在新的数据出来强化通涨回落预期前，市场还是会偏淡。另一方面，美国对出口限制越来越多，有传阿里也不能采购软银旗下Arm的产品。软银作为阿里主要股东，对此事都控制不了，何想而之其他企业的困境，例如小米也是潜在的其中一家，而整个手机行业仍未看到拐点，如果加上芯片问题，无疑是雪上加霜。此外，昨天国内公布了扩大内需的文件，只是里面的内容面面俱到，没有太多特别振奋人心的东西。留意的是，房子的定位不变，也导致房地产板块早上急挫，不过很快便拉回来，也反映市场预期不死。目前就等待会议之后明年的经济工作目标力度，而后疫情的经济核心靠消费推动方向不会改变。

今天无论是中药还是西药都集体退潮，而昨天表现拉胯的赛道知耻而后勇，今天反弹最狠，成为市场表现最好的板块。这跌多了就大反弹，说来说去，就是反复拉锯的行情。等过几天又跌回去，疫情放开相关个股又反弹，这样大家都是窄幅波动，最后什么行情都走不出来。可能这就是磨底吧，市场变得越来越无聊背后，大家在观望，放开后对经济的打击有多大，而恢复的效果如何，谁都不敢打包票。美股那边也一样，通胀是止住了，但是具体要加息多久，为何在经济不好的情况下通胀依然可以如此高，这也让人摸不着头脑。所以接下来的行情，仍将是很难的，赛道已经不复存在，新的赛道也暂时没有形成。而随着医药和服务消费这种看得到的趋势以外，放开后的医疗及其他基础服务，包括物流等的不通畅，将成为影响未来一段社会的X因素，至少在当时，就造成了美国物流费用的大幅提升，因此也带起了通胀和劳动力短缺，一旦这种因素发生，对于很多行业的逻辑将是快速的颠覆，这也许会造就一些机会。

今天市场医药板块出现部分暴跌，炒作多时，终于回落了，中药板块集体大跌，业绩也许还会有爆发，但是股价的见顶应该差不多就是现在了。本身没用的东西，试了三年，就靠疫情大家恐慌赚点小钱，还想给多少PE，一律按九安医疗1倍估值得了。化药这边还能大涨，疗效确定，但是也不太长远，病毒传播应该远比想象中快，买药的需求也很快降下来了。唯一更远一点的东西就是酒店旅游等，等全国都基本群免后，确实应该会有一顿快速旅游潮，直至第二波，但之前这些板块基本上都已经大涨预备，现在还去参与，是上涨空间和下跌空间完全不匹配的。目前要等的是恢复，医疗挤兑再往后物流挤兑的至暗时刻是否还没来，另一方面，劳动力短缺和二次感染恐慌是否后让消费和制造业长期复苏缓慢。总之，现在盯着疫情那些快速变化的东西去玩，很容易两头挨打，关键还是要把握后面大的趋势，技术的变化造就的产业机会等，如材料、芯片、医药行业新的创新方向上面的进步，欧美的医药行业已经通过mrna新疫苗技术的快速落地，又快速延伸到了肿瘤领域了，而我们还在拿着一堆中药和原料药玩击鼓传花的游戏，这样谈何追赶？

美国CPI低于预期，虽然不影响这次加息，但对明年初加息影响可能很大，现在市场预期加息0.25%，概率从前一天的35%提升至59%。加息幅度放缓，对科技股以及成长股来说有一定利好，跌趋至少可以缓一下。不过，昨晚新能源汽车龙头特斯拉股价继续下跌，股价创近2年以来新低。特斯拉过往的增长故事很大部份来自中国，而当下国内市场内卷严重，竞争进入白热化，导致其逻辑已没有那么顺畅，特别是特斯拉的市占率正在下滑。相比下，国内龙头比亚迪虽然仍在高增长，下年目标销售数量翻倍，但股价层面受股神减持所压制，同时市场也在担心行业下年增长放缓。仍然，基于汽车是刺激消费的重要抓手，就看后续会否有更多政策利好。整体来充，美国CPI数据带来的利好正在边际减弱，一方面除纳指外，道指和标普已反弹不少，另一方面，下年外围面临经济衰退的风险仍未消除。当然，关键看美联储如何展望未来。今天港股方面，资金放弃了近日炒作的题材，再次转向群魔乱舞，但市场核心矛盾仍是放开线，所以相关板块还是相信反复炒作。科网股整体还是很强，盘中跌不下去后还拉上来，说不定是在预期审计稿一事，但考虑到12月假期不少，在达成时间上有点赶。另外，有关国内会议的消息反复，最新是指向维持在周四，相信重点会在于下年稳经济方向。

市场还是反复炒作那几个方向，主要在于市场流动性仍充足，没有系统性风险。根据国内11月金融数据，M2维持增长，流动性充足，只是社融数据反映实体经济表现依旧不顺畅，而地产政策到转换成效相信还需要时间。今天值得留意的消息是香港进一步放宽防疫政策，而澳门从昨天起澳门已经毋须扫描场所码。早前说过，如果内地要和国际接轨，必定会与港澳两地率先连接，目前基本可预期更多政策已在路上，开弓没有回头箭。虽然香港消费板块大涨，但情况与博彩股差不多，券商都在预期相关行业会回归至2019年的水平，但事实上，这些年内不少公司营运层面已不同，而且内地消费者的习惯或已改变，这些都未没有考虑在内。以莎莎为例，截止今年9月，公司在香港/内地分别有80/42个零售点，而在19年3月则分别有118/54个零售点，规模缩细了也影响着复苏的上限。同时，博彩股再次反弹，但留意行业说不定与房地产板块一样，企业集资的动力越来越大。以永利为例，截止今年6月，公司现金约87亿，但借款达470亿，资产亏损总额135亿。虽然借款可以延期，但考虑到澳门为了发展非博彩项目，各企业已承诺在未来10年各投资约150-200亿元，无疑对现金流有一定压力。当然，消费抑压多年，香港和澳门真的通关，相信短期还是很火爆，只是当下市场预期已很高，虽然大概率会反复炒作，但追高容易亏钱。此外，下午传出有关半导体政策，但基于消费电子品仍在下行周期，而中端不停扩产或会影响毛利率，或只有上游设备最能受惠于政策支持。最后，接下来就关注国内会议能否给出有力的政策预期，带来稳增长的交易机会，而港股科网股则在等待中概审计结果落地。