【华创非银】券商12月经营数据点评：创新业务释放积极信号 估值进入U型右侧

行业月报

券商12月经营数据点评

创新业务释放积极信号 估值进入U型右侧

主要观点

1.月度数据分化显著，大券商优而稳健

30家A股直接上市券商12月合计实现营业收入244.57亿元，环比+57%，同比+15%，创造净利润70.79亿元，环比+21%，同比+46%（可比口径）。2017全年累计经营数据业已揭晓，剔除华泰因江苏银行会计调整预增的21亿、国君去年因出售海际一次性收益28亿、国元和华泰等子公司分红影响后，可比26家上市券商累计营业收入1846.25亿元，同比-4%，累计净利润731.10亿元，同比-4%。若不剔除上述影响，单月合计营收和净利分别同比+25%/+83%，全年累计营收和净利分别同比-5%/-5%。

个股方面，国海、东北、西部、山西、兴业等本月亏损，其中兴业证券亏损662万元，系一次性计提管理费用及支出所致，方正、一创等扭亏为盈。净利环比增长前五券商是：长江（+2876%）、太平洋（+1031%）、财通（+557%）、华安（+305%）、安信（+235%）。此外，华泰证券因江苏银行会计核算方法变更，一次性增厚净利约21亿。东方证券本月110亿定增落地，净资产有大幅提升。

2.大市平稳趋好，业务层面此消彼长

（1）年末流动性趋紧，经纪业务继续承压。12月日均成交额3784亿元（环比-25%，同比-14%）。月换手率12月为17.76%，较上月下降7.36个百分点，市场活跃度下降显著。（2）主要指数和市场利率均平稳。12月沪深300指数环比升0.62%收于4031点，创业板指环比下降1.00%，10年国债收益率小幅上下波动，较为稳定。（3）两融余额有所波动，股质稳健发展。月末融资融券余额环比小幅下降0.25%至1.03万亿元，12月末股票质押待回购余额环比上升1.45%，增速继续放缓。（4）再融资大幅增长，IPO节奏调整。12月IPO共24家（上月为36家），增发68家（上月为54家）。股权融资金额合计2211亿元，较11月募资1494亿元环比上升47.95%。其中，IPO募集资金163亿元（环比-27%，同比-38%），再融资金额2048亿元（环比+61%，同比+19%）。债券承销方面，12月公司债和企业债合计募资886亿元（环比-28%，同比+3.87%）。

3.监管层释放积极信号，龙头券商趁风而上

上周，券协关于创新业务评估调查启动，券商创新再度受到关注。同时国泰君安和华泰证券先后获批跨境业务试点，具体业务内容有两块：一是以自有资金参与境外投资，二是参与境内外金融产品交易，包括场外金融衍生品。跨境业务规模限制为不超过净资本的20%，同时计入风险控制指标管理办法中关于自营规模限制（即自营权益类证券及衍生品的合计不超过净资本的100%，固收类合计不超过净资本的500%）。这一定程度上反映了在金融严监管、控风险的主调不动摇的前提下，监管层对于风控完备、合规经营的证券公司试水新业务的态度是开放的，尤其是分类评级优先的大型券商，更具备优先享受红利的优势。

4.投资建议：

经伴随着今年IFRS9施行，A+H上市券商有动力在会计年度内确认金融资产投资收益，同时近期股市债市较稳定，叠加季末年末效应，券商12月度经营数据呈现大幅改善。同时，部分公司资产减值及绩效费用等集中计提，使得月度数据出现较大波动。全年累计数据来看，剔除一次性收益后上市券商业绩同比下降4%，符合最初预期。

自12月下旬以来，华创非银即向市场传达券商到了配置的时点。基本面边际改善预期强烈，同时估值位于历史底部，因而反复提示把握“人舍我取”的投资机会。开年以来，券商指数累计涨幅已达4.43%，跑赢大盘近1个点。跨境业务等创新试点对于业绩提振的效果较为有限，但我们更愿意解读为监管预期向好的讯号。券商估值正进入U型右侧，兼具安全边际与配置价值。我们重申2018年度策略中关于券商股的投资建议，在存量竞争时代，业务领先、具有集团资源背景的大券商的战略投资价值将愈发显现。继续看好一季度券商股的表现，大券商的合理估值中枢在1.6-1.8倍区间，建议关注光大、海通、国君的估值修复，同时推荐绩优龙头如华泰、广发、中信、招商。

风险提示：政策不确定性、流动性收紧、债市风险

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