【华创宏观·张瑜团队】5月非农数据的两个信号——海外双周报第十期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15）

主要观点

5月美国非农数据略低于预期，劳动参与率进一步下降。美国5月新增非农就业人数55.9万人，预期增67.5万人，前值增27.8万人，略低于市场预期，其中私人部门新增就业人数49.2万人。5月失业率降至5.8%，好于市场预期的5.9%，前值为6.1%；但5月劳动参与率继续下行至61.6%，前值61.7%。失业人口结构中，永久性失业人口小幅下降29.5万人，暂时性失业人口下降29.1万人。

1、信号一：服务业修复正加速

5月新增就业人口仍主要集中在服务业，进一步验证了服务业的快速修复。5月休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务新增就业人口分别达到29.2、8.7、3.5万人，贡献了5月新增就业人口的84%。而从高频数据也可看到（见2.1章），目前美国、德法英等欧洲国家的出行指数、餐厅就餐指数已逐渐回升至疫情前水平，服务业修复正加速。

2、信号二：劳动力结构性短缺，就业市场修复虽迟必至

目前美国非农就业数据连续2个月低于预期，劳动参与率持续走低，原因或与丰厚的失业补贴、托儿、交通问题有关。失业补贴方面，以爱荷华州为例，目前一名失业者每月可领取4000美元的失业救济，这在一定程度上阻碍了复工意愿。而美联储褐皮书中，各地方联储也表示，由于目前多数学校尚未复课，女性承担更多的育儿负担；同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。

但职位空缺数、时薪与周工时数据均提示美国劳动力市场存在结构性短缺。5月服务业（如休闲和酒店业、专业和商业服务、运输仓储业）、零售业与批发业以及其他技术型行业（如信息业、制造业等）的时薪大幅上涨；工时方面，5月多数行业周工时与4月持平，处于历史高值。职位空缺率方面，该指标通常与失业率保持较好的同步关系，反映用人单位招工需求的旺盛程度，目前职位空缺率已大幅超出疫情前水平，反映就业市场存在的劳动力短缺问题。美联储5月褐皮书中也指出，目前美国低技能职位（如餐厅、酒店服务人员），以及熟练销售人员、护士、IT职员和卡车司机等专业技术人员的需求最为强劲，这也造成相关工种的时薪持续提升。

伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率或逐渐提升，就业市场修复虽迟必至。目前美国至少有24个共和党领导的州计划在6-7月陆续暂停失业救济金的发放；而纽约州等部分地区学校已陆续开放，这或将促进一部分低收入就业者与女性重返就业市场。

考虑到目前劳动力市场需求旺盛与就业意愿低迷共存，而随着干扰就业意愿的因素逐渐消退后，就业市场有望年内进一步加速修复。而对货币政策而言，5月非农弱于预期，6月FOMC会议提前讨论taper的概率显著降低。但考虑到就业市场修复只是早晚问题，美联储年内讨论甚至落地taper的概率仍大。

风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期

报告目录

报告正文

一

5月非农数据的两个信号

5月美国非农数据略低于预期，劳动参与率进一步下降。美国5月新增非农就业人数55.9万人，预期增67.5万人，前值增27.8万人，略低于市场预期，其中私人部门新增就业人数49.2万人。5月失业率降至5.8%，好于市场预期的5.9%，前值为6.1%；但5月劳动参与率继续下行至61.6%，前值61.7%。失业人口结构中，永久性失业人口小幅下降29.5万人，暂时性失业人口下降29.1万人。

（一）信号一：服务业修复正加速

5月新增就业人口仍主要集中在服务业，进一步验证了服务业的快速修复。5月休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务新增就业人口分别达到29.2、8.7、3.5万人，贡献了5月新增就业人口的84%。而从高频数据也可看到（见2.1章），目前美国、德法英等欧洲国家的出行指数、餐厅就餐指数已逐渐回升至疫情前水平，服务业修复正加速。

（二）信号二：劳动力结构性短缺，就业市场修复虽迟必至

目前美国非农就业数据连续2个月低于预期，劳动参与率持续走低，原因或与丰厚的失业补贴、托儿、交通问题有关。失业补贴方面，以爱荷华州为例，目前一名失业者每月可领取4000美元的失业救济，这在一定程度上阻碍了复工意愿。而美联储褐皮书中，各地方联储也表示，由于目前多数学校尚未复课，女性承担更多的育儿负担；同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。

但职位空缺数、时薪与周工时数据均提示美国劳动力市场存在结构性短缺。5月服务业（如休闲和酒店业、专业和商业服务、运输仓储业）、零售业与批发业以及其他技术型行业（如信息业、制造业等）的时薪大幅上涨；工时方面，5月多数行业周工时与4月持平，处于历史高值。职位空缺率[1]方面，该指标通常与失业率保持较好的同步关系，反映用人单位招工需求的旺盛程度，目前职位空缺率已大幅超出疫情前水平，反映就业市场存在的劳动力短缺问题。美联储5月褐皮书中也指出，目前美国低技能职位（如餐厅、酒店服务人员），以及熟练销售人员、护士、IT职员和卡车司机等专业技术人员的需求最为强劲，这也造成相关工种的时薪持续提升。

伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率或逐渐提升，就业市场修复虽迟必至。目前美国至少有24个共和党领导的州计划在6-7月陆续暂停失业救济金的发放；而纽约州等部分地区学校已陆续开放，这或将促进一部分低收入就业者与女性重返就业市场。

考虑到目前劳动力市场需求旺盛与就业意愿低迷共存，而随着干扰就业意愿的因素逐渐消退后，就业市场有望年内进一步加速修复。而对货币政策而言，5月非农弱于预期，6月FOMC会议提前讨论taper的概率显著降低。但考虑到就业市场修复只是早晚问题，美联储年内讨论甚至落地taper的概率仍大。

二

全球经济与复工跟踪

（一）高频数据：服务消费大幅改善

服务消费方面：近两周美、英、德餐厅就餐活动均大幅回升，美欧出行指数也大幅提升，基本回升至疫情前水平；美国电影票房收入提升至疫情前50%左右的水平，反映随着疫苗接种比例的提高，欧美服务消费已有显著改善。工业生产方面：近期美国用电量仍基本持平于正常年份水平，铁路运输量超出2019年水平，近期WEI指数维持高位，5月29日当周WEI指数为10.79。

三

海外流动性与资产价格跟踪

四

海外疫情与政策跟踪

变异病毒影响多个国家和地区，并成为英国和日本疫情的主导因素。世卫组织称，已在至少53个地区发现了印度新冠变种病毒。英国公共卫生部称印度变异新冠病毒Delta现在在英国占主导地位，Delta变体比之前占主导地位的Alpha（或Kent）变体传播率高30%到100%。据日本国家传染病研究所（NIID）的数据，日本90%以上的新冠病例源于变种毒株，变种毒株使日本新增病例下降较慢。

疫苗供应和接种情况良好，新药物研发进展也较顺利。中国科兴新冠疫苗获世卫组织紧急使用认证，同时布坦坦研究所的研究结果显示，科兴疫苗对新冠病毒巴西变种毒株P1有效。Moderna开始滚动提交其新冠疫苗的的生物制剂许可证申请（BLA）。新药物研发方面，美国国立卫生研究院确定了可能用于抗新冠病毒的新药物，同时日本一项研究表明萘莫斯他（Nafamostat）可能对治疗新冠肺炎有效。

针对青少年的疫苗也取得积极进展。辉瑞和BioNtech获得欧盟首个青少年COVID-19疫苗授权。Moderna称其针对青少年的疫苗100%有效，计划6月初寻求FDA批准。

五

海外经济日历

具体内容详见华创证券研究所6月7日发布的报告《【华创宏观】5月非农数据的两个信号——海外双周报第十期》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

经济能更好吗？股票还能更贵吗！美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近新兴市场的生死劫——再论全球加息周期2021：归途——年度宏观策略展望周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界

【“十四五”按图索骥系列】

“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三【2021“与通胀共舞”系列】三视角看2021CPI趋势通胀的太阳即将升起通胀“加速上升期”的三条追踪线索

【“碳中和”系列】

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

【大类资产配置框架系列】

【周报小专题系列】

【央行双周志系列】

疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期

全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

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