《现代财经》2020年第2-3期七篇会计与财务类文章

现代财经

贰〇贰〇年第2-3期

《现代财经(天津财经大学学报)》创刊于1981年，是由天津财经大学主办、《现代财经》编辑部编辑出版、国内外公开发行的经济类专业性期刊。该刊创刊30多年来，已形成以“经济理论探索”、“财政论坛”、“金融研究”、“财经前沿”“重点关注”“管理理论与实践”“经贸研究”和“统计研究”等栏目组成的特色栏目群，其转载量在全国同类期刊中位居前列。该刊是南京大学中文社会科学引文索引CSSCI来源期刊、北京大学中文核心期刊、中国人文社科学报核心期刊、全国高校百强社科学报。本期推送《现代财经》2020年第2-3期七篇会计与财务类文章

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本期目录

【1】“看不见的手”与中国增长奇迹:激励机制还是资源配置机制?

蔡昱，龚刚

【2】卖空管制放松与高管薪酬契约——基于融资融券的准自然实验

洪峰，褚剑

【3】CEO与审计委员会中独立董事的社会关系对财务信息质量的影响

朱朝晖，李敏鑫

【4】中国股票市场的流动性供给与股价波动性问题研究——来自深圳市场订单簿逐笔数据的证据

王春峰，李思成，房振明

【5】非金融企业高杠杆率会加剧“脱实向虚”吗?——来自2007—2016年中国上市公司的证据

李超，张浩

 【6】“一带一路”倡议带动了沿线经济体保险业的发展吗?——基于PSM-DID方法的实证分析

仇娟东，葛立方，陈军梅

【7】东道国政治风险、投资动机与企业OFDI速度

李笑，华桂宏

1

卖空管制放松与高管薪酬契约

——基于融资融券的准自然实验

洪 峰 

北方工业大学经济管理学院

褚 剑

南京大学商学院

【摘要】本文以我国融资融券标的股票分步扩容作为准自然实验,检验了卖空管制放松对高管薪酬契约的影响。研究发现,卖空管制放松促使标的企业提升高管货币薪酬,股权激励授予强度却显著下降。并且,授予强度的下降由限制性股票主导,股票期权的授予强度却显著提升。在民营企业、技术密集型行业企业以及高管风险厌恶程度较大的企业中,上述关系更为显著。影响机制分析发现,负向盈余意外发生时,可卖空公司中的股价反应更加强烈,且卖空规模更大,表明我国资本市场中,以是否满足业绩阈值筛选卖空目标的卖空者的力量强盛。为弥补高管的职位风险并缓解其短期股价压力,企业进行了薪酬契约调整。经济后果分析发现,薪酬契约的调整缓解了卖空管制放松对企业风险承担水平的负面影响。研究结论证实,在我国的资本市场中,卖空管制放松符合“压力观”而非“约束观”。

【关键词】融资融券；卖空机制；货币薪酬；股权激励

2

CEO与审计委员会中独立董事的社会关系对财务信息质量的影响

朱朝晖  李敏鑫

浙江工商大学财务与会计学院

【摘要】在我国,CEO的社会关系是审计委员会中独立董事来源的重要影响因素,而现有文献尚未关注此种关系对审计委员会财务信息监督功能的影响。以2008-2017年我国沪深两市A股上市公司为样本,实证检验CEO与审计委员会中独立董事的社会关系对财务信息质量的影响。结果发现,CEO与审计委员会中独立董事存在社会关系显著降低了公司财务信息质量,尤其在法治水平较低的地区,或是在民营企业中,这一削弱效应更为显著。进一步分析发现,代理成本部分中介CEO与审计委员会中独立董事的社会关系对财务信息质量的影响：CEO与审计委员会召集人存在社会关系对财务信息质量的削弱效应更为显著。

【关键词】审计委员会；CEO；社会关系；财务信息质量

3

中国股票市场的流动性供给与股价波动性问题研究

——来自深圳市场订单簿逐笔数据的证据

王春峰  李思成  房振明

天津大学管理与经济学部

天津大学金融工程研究中心

【摘要】本文使用2016年4月1日至2016年6月30日的深圳市场订单簿逐笔交易数据动态重构了不同时刻的限价订单簿,构造了与传统深度指标相比更为全面的流动性度量指标,并对其与股价波动性的关系进行了实证研究。研究发现:度量流动性的供给情况不能仅依赖报价深度,还要综合考虑深层报价上的挂单量在订单簿中的分布,当可视报价上的挂单量较多时并不意味着此时整体流动性供给充足,因此流动性供给匮乏的问题在我国股票市场中常有发生。同时,与国外交易限制较弱的订单驱动型市场相比,中国股票市场限价订单簿中的报价分布离散程度更大,从而进一步导致了流动性供给难以集中于靠近订单簿顶端的报价上,增加了未来由于流动性供给匮乏而产生剧烈波动的可能。本文根据研究结论提出了相应的政策建议。

【关键词】中国股票市场；限价订单簿；流动性供给；股价波动性

4

非金融企业高杠杆率会加剧“脱实向虚”吗?

—来自2007—2016年中国上市公司的证据

李 超  

特华博士后科研工作站

张 浩

  华泰证券股份有限公司

【摘要】通过对3 000多家中国上市公司2007—2016年数据的分析,本文创新性地提出企业杠杆率对投资率存在异质性影响,导致投资转移效应出现;替代效应存在,但投资转移效应是"脱实向虚"的关键成因。本文认为,兼顾“稳增长、防风险和去杠杆”多政策目标、根本性扭转"脱实向虚"现象的关键在于,结构性去杠杆下推动科技进步并提升增长质量,前者提升实业投资回报率,发挥替代效应,带动企业投资实体经济,后者增强杠杆稳定性并降低投资转移效应,避免“脱实向虚”加剧。

【关键词】非金融企业杠杆率；实业投资率；脱实向虚

目  录

开放式创新与知识产权保护:悖论情景下的战略决策逻辑与模式匹配

蔡双立，徐珊珊，许思宁

品牌幸福感的维度、形成及作用机理

——一项基于扎根理论的研究

周志民，陈瑞霞，简予繁

机构投资者网络与股价同步性

何瑛，马珂

沪深300股指期现市场多阶段波动溢出效应研究

——基于非对称BEKK-GARCH模型

张筱峰，郭沥阳

融资融券导致企业金融化行为了么?

——脱实向虚视角下双重差分模型分析

俞毛毛，马妍妍

居住条件、子女就学与农民工城市定居意愿

——基于2017年流动人口动态监测数据的实证分析

张在冉，杨俊青

政府补贴与并购商誉:政策预期与现实悖论

赵欣，杨世忠，侯德帅

01

机构投资者网络与股价同步性

何 瑛  马 珂

（北京邮电大学经济管理学院） 

【摘要】本文以2008—2017年我国A股上市公司和机构投资者重仓持股数据为样本,以重仓股票为节点构建机构投资者网络模型,研究机构投资者网络对股价同步性的影响。研究结果表明,机构投资者网络密度越大,股价同步性越高;地区市场化程度较低,企业具有政治关联以及公司内部治理机制不完善,机构投资者网络对股价同步性的促进作用越强。进一步研究结果表明,位于网络中心位置的机构投资者会提高股价同步性;机构投资者网络通过引发机构投资者羊群行为和降低企业信息透明度提升股价同步性;区分市场状态后发现,在熊市期间,机构投资者网络对股价同步性具有显著的促进作用,而在牛市阶段则不显著。

【关键词】机构投资者网络；股价同步性；羊群行为；信息透明度

02

融资融券导致企业金融化行为了么?

——脱实向虚视角下双重差分模型分析

俞毛毛  马妍妍

对外经济贸易大学国际经济贸易学院

【摘要】卖空机制对公司投资行为的影响是各方关注的焦点。本文基于公司战略视角,从金融服务实体经济的基本职能入手,分析卖空机制在提升市场效率与外部监督作用同时,是否会造成脱实向虚行为。本文基于2009—2017年A股上市公司数据,将融资融券政策的出台作为外生冲击事件,构造多期双重差分模型,发现卖空机制推出后,企业长期金融化投资比例显著上升。研究表明,卖空机制能够提升股价信息含量,在股价沽空压力下迫使企业选择脱实向虚行为。本文基于我国经济转型的背景,研究了融资融券机制的设立与我国实体企业脱实向虚的关系,对卖空机制的实体效应能够更为全面地认识。本文研究结论对如何加强金融服务实体经济具有重要的意义。

【关键词】融资融券；脱实向虚；金融化；双重差分法(DID)；股价信息含量

03

政府补贴与并购商誉:政策预期与现实悖论

赵 欣  杨世忠  侯德帅

首都经济贸易大学会计学院

【摘要】随着资本市场并购重组热情的不断高涨,巨额商誉的出现和快速增长引起了监管层和学术界的极大关注。本文以2007-2017年我国发生并购且产生商誉的全部A股非金融类上市公司为研究样本,从宏观制度视角考察政府补贴对并购商誉的影响及其作用机理。研究发现,政府补贴会增加公司的并购商誉;代理成本和过度自信在政府补贴影响并购商誉的过程中发挥着中介传导作用。进一步区分不同市场化程度后发现,政府补贴与并购商誉的正相关关系主要体现在低市场化进程的环境中。
【关键词】政府补贴；并购商誉；代理成本；过度自信；市场化进程

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整理：葛格 福建师范大学研究生
语音播报：徐志恒 北京印刷学院研究生语音播报：韩婷婷  俄罗斯经济大学研究生播报一审：  孙玮莹 吉林财经大学本科生播报一审：陈子薇  天津财经大学研究生播报二审：刘思妍 吉林财经大学本科生编辑：孙玥 宁夏大学研究生编辑：周萌 华北水利水电大学研究生副主编审核：孙玥  宁夏大学研究生指导：水皮/李高波  北京交通大学博士生

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