辽宁城投平台梳理（下）

联系人：刘芳依

摘要

我们在2022年1月26日发布的报告《辽宁城投平台梳理（上）》中，对辽宁下辖14个地级市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对沈阳、大连、营口等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■沈阳市是辽宁发债城投第二集中的城市。（1）从区域经济来看，沈阳是辽宁省省会，国务院批复确定的中国东北地区重要的中心城市。截至2020年末，沈阳市常住人口为902.8万人。沈阳市经济增速持续低于全国GDP增速。2020年GDP总值为6571.6亿元，GDP实际增速为0.8%。第三产业占比较高，2020年三产占比为4.6：32.9：62.5。2020年城镇居民人均可支配收入47413元，略高于全国平均水平。财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。2020-2021年，沈阳分别实现一般公共预算收入736.1亿元、773亿元，分别同比增长0.8%、5%；2020-2021年税收收入占比81.7%、79.2%；2020-2021年财政自给率分别为68.5%、74.9%，位居省内前列。沈阳市公开负债率处于省内较低水平。2020年负债率（债务余额/GDP）27.1%，排在省内第13位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）241.6%，排在省内第14位。（2）沈阳是辽宁省内发债城投数量第二多的城市，本部分选取存续债券余额在5亿以上的4家主体进行分析，包括沈阳地铁、和平国资、辽宁能源和冠隆建设。业务方面，沈阳地铁负责沈阳市内地铁投资建设、和平国资是沈阳市和平区的基础设施建设和国有资产运营主体、辽宁能源主要从事投资开发能源、冠隆建设是沈阳市于洪区的城市基础设施和回迁安置房建设的投融资主体。外部支持方面，沈阳地铁获得的政府补助金额最多，2018-2020年累计收到政府补助1.6亿元，沈阳地铁截至2020年末有地方政府置换债券26.9亿元。债务结构方面，辽宁能源的短期债务占比相对较高，为48%，沈阳地铁和冠隆建设短债占比分别为16.6%和31.2%。对外担保方面，4家平台中，沈阳地铁和冠隆建设无对外担保，和平国资未披露相关数据，辽宁能源对外担保比例不高，为3.4%。

■辽宁其他地级市中综合实力相对较强的还有大连。大连市GDP规模位于全省前列，2021年GDP总量为7825.9亿元；财政自给率排名省内第一，为75.3%，负债率横向对比较低。铁岭市和阜新市综合实力相对较弱。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，大连港等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。

正文

我们在2022年1月26日发布的报告《辽宁城投平台梳理（上）》中，对辽宁下辖14个地级市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对沈阳、大连、营口等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

1沈阳主要城投平台梳理

1.1 沈阳市经济、财政、债务情况

沈阳是辽宁省省会，国务院批复确定的中国东北地区重要的中心城市，先进装备制造业基地和国家历史文化名城。沈阳地区以平原为主，地势东高西低、北高南低，总面积1.3万平方千米。沈阳市共辖13个县级行政区，包括10个市辖区（和平区、沈河区、大东区、皇姑区、铁西区、苏家屯区、浑南区、沈北新区、于洪区、辽中区）、1个县级市（新民市）、2个县（康平县、法库县）。截至2020年末，沈阳市常住人口为902.8万人。

近年来，沈阳市经济增速持续低于全国GDP增速。沈阳市经济增速较缓，经济总量全省第二。2019-2020年，沈阳市经济增速较前值有所回落，GDP总值分别为6470.3亿元、6571.6亿元，GDP实际增速分别为4.2%、0.8%，低于全国GDP增速。沈阳市第三产业占比较高，2020年三产占比为4.6：32.9：62.5。2020年沈阳市城镇居民人均可支配收入47413元，略高于全国平均水平。

沈阳市财政收入中税收收入占比最高，财政自给率省内领先。2020-2021年，沈阳分别实现一般公共预算收入736.1亿元、773亿元，分别同比增长0.8%、5%；2020-2021年税收收入占比81.7%、79.2%；2020-2021年财政自给率分别为68.5%、74.9%，位居省内前列。

沈阳市公开负债率处于省内较低水平。截至2020年末，沈阳市政府债务限额1992.2亿元，债务余额1778.3亿元；负债率（债务余额/GDP）27.1%，排在省内第13位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）241.6%，排在省内第14位。

沈阳市优势产业包括“老字号”：汽车及零部件制造业、石化重矿轨道交通及专用设备制造业、机床及功能部件制造业；“原字号”：农副产品加工业、石油化工业、冶金建材业；“新字号”：新能源汽车业、集成电路业和新材料业。2021年1-8月份，“老原新”产业链增加值同比增长15.4%，较2019年同期增长14.8%，两年平均增长7.2%。

1.2 沈阳市城投平台比较分析

沈阳市是辽宁省内发债城投数量第二多的城市。截至 2022-01-17，沈阳市城投债存续债券余额99.8亿。本部分选取存续债券余额在5亿以上的4家主体进行分析，包括沈阳地铁、和平国资、辽宁能源和冠隆建设。

1.2.1 城投平台业务分工

沈阳地铁是负责沈阳市内地铁投资建设、运营管理和资源开发的主体；和平国资是沈阳市和平区基础设施建设和国有资产运营主体；辽宁能源主要从事投资开发能源，包括火电、热电、可再生能源，以及供热等领域；冠隆建设是沈阳市于洪区的城市基础设施和回迁安置房建设的投融资主体，主要负责于洪区基础设施建设及维护和回迁安置房建设等。

（1）沈阳地铁是负责沈阳市内地铁投资建设、运营管理和资源开发的主体。营业收入主要来自地铁运营和钢材销售，2020年分别占比44%和14.3%。

（2）和平国资是沈阳市和平区的基础设施建设和国有资产运营主体。公司2019和2020年未披露营业收入结构的有关数据。

（3）辽宁能源主要从事投资开发能源，包括火电、热电、可再生能源，以及供热等领域。营业收入主要来自供热、发电和工程施工，2020年分别占比50.6%、34%和10.2%。

（4）冠隆建设是沈阳市于洪区的城市基础设施和回迁安置房建设的投融资主体，主要负责于洪区的基础设施建设及维护和回迁安置房建设等。营业收入主要来自回迁安置房建设和土地开发整理，2020年分别占比61.8%和35.5%。

1.2.2 城投平台股权结构

（1）沈阳地铁由沈阳市国资委持股88.7%，国开发展基金持股11.3%。公司成立于2004年，由沈阳市国资委出资组建，后由国开发展基金有限公司增资。

（2）和平国资由沈阳市国资委持股100%。公司成立于2002年，目前注册资本2亿元。

（3）辽宁能源由辽宁省能源产业控股集团持股80%，辽宁省社会保障基金理事会持股20%。公司成立于1993年，目前注册资本45亿元。

（4）冠隆建设由沈阳市于洪区国有资产经营有限公司持股100%。公司成立于2004年，目前注册资本1亿元。

1.2.3 城投平台外部支持

（1）资产注入

沈阳地铁2004年成立，注册资本为8.6亿元，其中沈阳市国资委实缴金额7.7亿元，国开发展基金有限公司实缴金额0.9亿元；和平国资2002年成立，成立时注册资本为1亿元，后由和平区国资办多次增资，注册资本达到了2亿元；辽宁能源1993年成立，由辽宁省国资委出资设立，目前注册资本45亿元；冠隆建设2004年成立，成立时公司注册资本为1亿元，后经沈阳市于洪区国有资产经营公司一次增资和一次减资，注册资本仍为1亿元。

（2）政府补助

沈阳地铁获得的政府补助金额最多。沈阳地铁2018-2020年累计收到政府补助1.6亿元；和平国资未披露相关数据；辽宁能源2018-2020分别收到政府补助0.3亿元、0.3亿元、0.2亿元；冠隆建设2018-2020年累计收到政府补助0.5亿元。

（3）政府债务置换

沈阳地铁截至2020年末，有地方政府置换债券26.9亿元，占公司资本公积的8.7%；和平国资截至2016年末，公司债务余额中纳入地方性政府债务的额度为19.3亿元；辽宁能源未披露相关信息；冠隆建设2018年末长期应付款同比减少2.7亿元，主要是借款被来自政府的其他应付款置换。

 1.2.4 城投平台债务结构

从债务期限结构来看，辽宁能源的短期债务占比相对较高，其余两家城投平台短债占比不高。沈阳地铁、辽宁能源和冠隆建设的有息负债规模分别为337.4亿元、31.6亿元和6.4亿元，短期有息负债占比分别为16.6%、48%和31.2%。从融资渠道来看，沈阳地铁融资来源以银行借款为主，占比达到了77.6%；辽宁能源融资来源中银行借款和债券融资占比较高，分别占比54.9%和44.3%；冠隆建设有息债务全部为债券融资。

1.2.5 城投平台担保情况

4家平台中，辽宁能源对外担保比例不高，为3.4%。沈阳地铁和冠隆建设无对外担保，和平国资未披露相关数据。

2辽宁其他市城投平台梳理

2.1 区域经济概览

辽宁下辖14个地级市中，沈阳在经济体量、收入水平、财政实力等方面排名靠前，其他地级市中综合实力相对较强的还有大连。大连市GDP规模位于全省前列，2021年GDP总量为7825.9亿元；财政自给率排名省内第一，为75.3%，负债率横向对比较低。铁岭市和阜新市综合实力相对较弱，阜新市2020年GDP为504.6亿元，铁岭市2021年GDP为716亿元，2020年两市人均GDP在3.1万元以下，财政自给率相对较低。

2.2 主要城投平台比较分析

2.2.1大连市

大连市有存续债城投平台共8家，存续债总金额157.5亿元（截至2022-01-17）。本部分关注大连市3家平台存续债金额大于20亿的主体，包括大连港、德泰控股和大连普湾。

3家平台实际控制人分别为招商局集团有限公司、大连金普新区管理委员会和大连金普新区国有资产监督管理局。除大连港主体评级为AAA级外，其余两家平台评级均为AA+级。（1）从债务结构来看，大连港短债占比相对较高，为39.3%；（2）从政企关系来看，3家平台均有一定体量的政府欠款，其中大连普湾应收相关款项中来自政府金额为248.9亿元，德泰控股3年累计获得政府补助金额最多，为8.4亿元；（3）从平台业务来看，大连港准公益性业务收入占比相对较高，占比为95%；（4）从对外担保来看，3家平台对外担保比例较低，大连港对外担保比例为24.6%，其余2家对外担保比例均不超过1%。

2.2.2营口市

营口市有存续债城投平台共4家，存续债总金额56.8亿元（截至2022-01-17）。本部分关注营口市3家存续债券金额大于10亿的平台，包括营口经开区城投、北海城投和老边城建。

3家平台实际控制人分别为营口经济技术开发区管理委员会、营口市人民政府国有资产监督管理委员会和营口市人民政府国有资产监督管理委员会，3家城投主体评级均为AA级。（1）从债务结构来看，营口经开区城投短债占比相对较高，为40.6%；（2）从政企关系来看，3家平台均有一定体量的政府欠款，其中营口经开区城投应收相关款项中来自政府金额为98.8亿元，老边城建3年累计获得政府补助金额最多，为11.1亿元；（3）从平台业务来看，3家平台公益性业务收入占比均较高，其中北海城投和老边城建公益性业务占比为100%；（4）从对外担保来看，营口经开区城投和北海城投对外担保比例分别为46.8%和2.5%，老边城建无对外担保。

2.2.3铁岭市

铁岭市存续债城投平台共2家，存续债总金额22.7亿元（截至2022-01-17）。本部分关注铁岭市2家城投平台，包括铁岭公共资产投资和铁岭新城。

2家平台实际控制人均为铁岭市财政局，铁岭公共资产投资主体评级为AA级，铁岭新城主体评级为A+级。（1）从债务结构来看，铁岭新城的短债占比较高，为63.6%；（2）从政企关系来看，铁岭新城2018-2020年获得政府补助金额均为0.1亿元；（3）从平台业务来看，铁岭新城公益性业务收入占比78.9%。

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