8月PMI：缓中趋稳，稳中向好

经济周期动态追踪系列之㊾

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今日，8月份PMI数据出炉。制造业PMI录得49.4%，读数较上月的49%提升0.4个百分点，好于预期的49.2%。非制造业商务活动指数为52.6%，仍在扩张区间，读数较上月回落1.2个百分点。

分项看，大部分读数处于50荣枯线以下，表明收缩趋势仍在；但应看到，大部分指标较上月有不同程度的改善。特别是，各个行业的新订单、出口订单均在恢复。这是在8月高温天气，部分地区生产受阻以及疫情散点爆发的背景下实现的，表明实体经济需求缓中趋稳，稳中向好。

具体分析如下：

1）制造业回暖，生产端韧性依旧。8月制造业PMI为49.4%，较上月提升0.4个百分点，好于预期的49.2%。其中，生产分项为49.8%，与上月持平（图1）。继7月制造业回落后，整体开始回暖，呈“W”型走势。与以往不同，此次生产端恢复相对滞后。不过各种不利条件下，生产端依旧表现出了较强的韧性。

图1、PMI及生产分项

受高温限电以及疫情等影响，生产端的供应链明显受到冲击。制造业与非制造业配送时间分项指数持续回落，8月分别为49.5%和49.7%，落入收缩区间（图2）。

图2、制造业和非制造业配送时间指数

我们知道，今年夏天，我国部分地区出现区域性高温天气，其中多地最高气温达到44℃或以上（图3）。据中国国家气候中心称，中国此轮热浪强度已创下1961年有记录以来的最强水平。

图3、全国高温分布图

特别是进入8月以来，川渝等地区出现大面积缺水缺电，对生产造成较为严重的影响。8月22日，中国中央气象台继续发布最高级别的高温红色预警。部分地区，受高温用电激增影响陆续开始限电。特别是，位于长江中上游的四川省，当地近八成电力供应原本来自水力发电。由于今年的高温和干旱，全省水电发电能力下降5成以上。叠加，高温导致用电量激增，情况较为严峻。很多大型制造厂表示因限电生产受到影响。不过值得庆幸的是，当前高温天气已经得到缓解，降水也开始回升，高温这一扰动因素的影响将在未来迅速消退。

同时，8月疫情扩散整体较7月有一定的加剧，且有核心城市蔓延的趋势。8月以来，每日新增病例整体有所抬升，至中旬3500人左右的峰值后逐步回落（图4）。截至8月31日，高风险地区达1660个，中风险地区达1469个。而在8月初，全国共有高风险区619个,中风险区421个。

与7月主要是海南、西藏、内蒙等省份受到波及不同，近期重点城市，如深圳、天津、成都、武汉、大连等也均在其中，对当前以及未来经济的影响可能要更大一些。深圳首次发现BF.15变异株，隐匿性和传播力更强，也给防疫带来更大的难度。面对疫情，各地迅速采取措施，如深圳罗湖、福田最新通告全区暂停堂食，外卖、快递不进入社区小区；部分地铁站暂停运营。四川成都三个区、大连全市29日起加强社会面疫情防控措施。因此，预计疫情对经济的冲击将在9月份进一步显现。

图4、全国新增病例情况

2）制造业与非制造业订单量均在回升。相对生产而言，8月需求走在了前面。8月，制造业PMI新订单指数为49.2%，读数较上月提升了0.7个百分点，强于季节性。其中，新出口订单指数也较上月提升0.7个百分点。表明外部需求也相对平稳，订单将在未来几月转化为出口。

在PMI新订单提升的同时，我们也看到PMI库存指数下降、以及PMI进口指数的回升，这均显示制造业需求的提升，行业整体处于良性循环中（图5）。

图5、PMI新订单与产成品库存指数

非制造业新订单也在回升，主要受建筑业订单拉动。8月，非制造业新订单指数为49.8%，读数较上月提升了0.1个百分点。其中，建筑业新订单指数为53.4%，读数较上月提升2.3个百分点；服务业新订单指数为49.2%，读数较上月回落0.3个百分点（图6）。

图6、建筑业与服务业新订单指数

建筑业新订单的提升，可能与近期保交楼以及基建项目逐步加速落地相关。7月以来，中央、地方层面不断推进“保交楼”，相关政策不断出台。截至8月20日，36地先后提出“保交楼”相关政策措施，相关资金也在不断落地（图7）。

图7、保交楼资金不断落地

基建方面，截至8月，全年新增地方债额度4.37万亿已经基本用完。据报道，6月底下达的，3000亿政策性开发工具，8月底也均投放完毕。这均为有利于建筑业订单的加速积累。

3）非制造业中，建筑业、服务业景气度均回落。尽管订单大幅提升，但8月建筑业PMI却有所回落，由7月的59.2%下滑到8月的56.5%。服务业PMI也由于疫情等因素影响，由7月的52.8%下滑到8月的51.9%。

图8、服务业和建筑业PMI

建筑业PMI的回落可能与近期房地产销售趋缓有关。8月，30大中城市房地产销售面积，受季节性等因素影响，整体较7月下行，整体表现偏弱。

4）大型企业重回扩张区间，小企业景气度回落。8月，大型企业PMI为50.5%，较上月提升0.7个百分点，重回扩张区间；中型企业PMI为48.9%，较上月回升0.4个百分点，改善较大企业偏弱；小型企业PMI为47.6%，较上月回落0.3个百分点（图9）。

图9、PMI分项（按企业规模）

小企业对经济环境更为敏感，在大中型企业生产恢复的同时，小企业相对滞后也相对正常。但小企业的境况更能反映经济活跃程度和信心修复进度，需要持续关注。近期，流动性边际收紧相对大中企业而言，对小企业的影响可能更为剧烈。

应一分为二地看待8月份PMI数据，既要看到其环比7月份读数回升的边际改善，又要高度关注整体读数低于50的现实，对于经济下行保持高度警惕。8月底，政府推出19条新举措，派出政府督导服务组至各地方，着力稳定宏观经济大盘。应谋划增量政策工具，抓住“房地产”这一关键之关键，尽早扭转持续下滑态势，将经济增长保持在合理区间。

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