国家乡村振兴重点帮扶县内城投平台有哪些？——海通固收信用债月报 （姜珮珊、王冠军、张紫睿、周雨昕）

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概要：

行业利差监测与分析：1）8月债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差走扩。2）产业债与城投债利差分化。8月城投债利差收窄；产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为95BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为81BP。其次是休闲服务,其利差为64BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为32BP。

8月市场回顾：一级净供给增加，一级市场收益率下行为主。8月主要品种信用债一级市场净供给2894.2亿元，较前一个交易月（7月1日-7月31日）的2234.4亿元有所增加。二级交投减少，收益率上行为主。

8月评级调整及违约情况回顾：8月有4项信用债主体评级上调，有12项信用债主体评级下调。新增违约债券13只，为18方正MTN001、18泛海G1、17九通01、17康美MTN002、16蓝光MTN003、19三盛05、16信威03、18晟晏01、16文化01、18西藏租赁债01、H8泰禾01、18洛娃科技MTN001、18中信国安MTN002。8月无新增违约主体。

信用债：地产行业评级展望调整点评。中央农村工作领导小组办公室、国家乡村振兴局公布西部10省区市共计160个国家乡村振兴重点帮扶县。中央农村工作领导小组办公室、国家乡村振兴局8月27日发布，西部10省区市综合考虑人均地区生产总值、人均一般公共预算收入、农民人均可支配收入等指标，统筹考虑脱贫摘帽时序、返贫风险等因素，结合各地实际，确定160个国家乡村振兴重点帮扶县，分布在内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏等10个省、自治区、直辖市。国家乡村振兴重点帮扶县普遍经济指标、财政指标偏弱，但发债城投平台数量较少，存续债券值得关注。值得注意的是，虽然国家乡村振兴局公布的160个国家乡村振兴重点帮扶县覆盖10个省、自治区、直辖市，但是仅重庆、贵州区域内的重点帮扶县拥有发债平台，其中重庆为直辖市，其辖内区县拥有地市级行政级别，而贵州省早年举债规模较大，其辖内区县在融资便利周期内发债较多。另一方面，我们发现，两个区域内的重点帮扶县因为受到财政实力弱、债务率高等因素影响辖内平台自身主体评级较低，多为通过加担保方式发债。我们认为可以关注纳入重点国家乡村振兴局/国务院扶贫办公布的重点帮扶县内的发债平台的投资机会。

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1.行业利差监测与分析

1.1信用利差分化

8月债市信用利差分化。具体来看，截至8月27日，3年期AAA等级中票信用利差为34BP，较上月末下行4BP，5年期AAA等级中票信用利差为40BP，较上月末上行6BP；3年期AA+等级中票信用利差为51BP，与上月末基本持平，5年期AA+等级中票信用利差为63BP，较上月末上行9BP；3年期AA等级中票信用利差为103BP，较上月末上行3BP，5年期AA等级中票信用利差为126BP，较上月末上行11BP。

1.2等级利差分化，期限利差走扩

信用债等级利差分化。具体来看，截至8月27日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为29BP，较上月末下行8BP；3年期AA级与AAA级中票利差为69BP，较上月末上行7BP；5年期AA级与AAA级中票利差为86BP，较上月末上行5BP。

信用债期限利差走扩。具体来看，截至8月27日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为32BP，较上月末上行5BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为49BP，较上月末上行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为72BP，较上月末上行6BP。

1.3城投债：产业债与城投债利差走扩

8月城投债利差收窄。具体来看，截至8月27日，8月城投债AAA级利差为81BP，较上月末下行8BP；城投债AA+级利差为107BP，较上月末下行12BP；城投债AA级利差为208BP，较上月末下行14BP。

产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至8月27日，AAA级产业债-城投债利差在-24BP，较上月末上行3BP；AA+级产业债-城投债利差在10BP左右，较上月末下行11BP；AA级产业债-城投债利差在108BP左右，较上月末下行8BP。

1.4钢铁、采掘：行业利差收窄，超额利差收窄

钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差分化。具体来看，截至8月27日，AAA级钢铁债信用利差平均为95BP，较上月末下行23BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为55BP，较上月末下行2BP；AAA级钢铁债超额利差为61BP，较上月末下行19BP；AAA级采掘债超额利差为21BP，较上月末上行2BP。

1.5地产行业：信用利差分化，超额利差分化

地产行业信用利差收窄。具体来看，截至8月27日，AAA级房地产行业信用利差62BP，较上月末下行1BP；AA级房地产行业信用利差97BP，较上月末下行5BP。

地产行业超额利差分化。具体来看，截至8月27日，AAA级地产行业超额信用利差为28BP，较上月末上行3BP；AA级地产行业超额信用利差为-6BP，较上月末下行8BP。

1.6行业利差横向比较

高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为95BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为81BP。其次是休闲服务、房地产、商业贸易行业，其利差分别为64 BP、62BP和58BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为32BP。

中等级债券中，化工利差最高，其次为医药生物、综合行业，其中AA+等级化工行业利差为228BP，医药生物行业利差则是落在207BP。而AA+等级综合行业利差则为147 BP。最后，公用事业、商业贸易、传媒行业利差水平相对最低，分别为66BP、74BP、81BP，和化工行业信用利差均在140BP以上。

2.一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主

2.1净供给增加

根据Wind统计，截至8月27日，8月短融发行4605.1亿元，到期4272.3亿元，中票发行3197.2亿元，到期1965.5亿元；企业债发行456.6亿元，到期407.9亿元；公司债发行3270亿元，到期1988.8亿元。8月主要信用债品种共发行11528.9亿元，到期8634.6亿元，净供给2894.2亿元，较前一个交易月（7月1日-7月31日）的2234.4亿元有所增加。

从主要发行品种来看，8月截至27日共发行短融超短融526只，中期票据319只，公司债发行364只，企业债发行49只，发行数量较前一个交易月增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为51.35%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为27.90%，其次为综合类行业发行人，占比为22.26%。在发行的1258只主要品种信用债中有427只城投债，占比约33.94%，发行数量比前一月有所减少。

2.2估值收益率下行为主

相比7月28日协会估值，8月（8月25日）信用债估值收益率下行为主。

具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率下行5BP，AAA、AA+等级收益率均下行3BP，AA等级收益率上行5BP，AA-等级收益率与上期基本持平。3年期品种中，重点AAA等级收益率下行7BP，AAA等级收益率下行9BP，AA+等级收益率下行7BP，AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率上行3BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率下行6BP，AAA等级收益率下行7BP，AA+、AA等级收益率均下行8BP，AA-等级收益率上行3BP。

7年期品种中，重点AAA等级收益率下行9BP，AAA等级收益率下行14BP，AA+等级收益率下行9BP，AA等级收益率下行17BP，AA-等级收益率下行1BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率下行11BP，AAA等级收益率下行15BP，AA+等级收益率下行6BP，AA等级收益率下行22BP，AA-等级收益率下行4BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行8BP，AA+等级收益率下行5BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率下行6BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行9BP，AA+、AA、AA-等级收益率均下行5BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行9BP，AAA等级收益率下行10BP，AA+等级收益率下行9BP，AA、AA-等级收益率均下行5BP。

3.二级市场：交投减少，收益率上行为主

8月（截至8月27日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交18523.11亿元，较前一月19885.73亿元的成交额减少了1362.62亿元。

3.1银行间市场：收益率上行为主

3.1.1中票短融：收益率上行为主

8月国债收益率上行。具体来看，1年期国债收益率上行19BP，3年期国债收益率上行3BP，5年期国债收益率上行3BP，7年期国债收益率上行6BP。

长久期中票短融收益率上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率与上月基本持平，AAA等级收益率下行1BP，AAA-、AA+等级收益率均下行2BP，AA等级收益率下行9BP，AA-等级收益率上行2BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率与上月基本持平，AAA-等级收益率上行1BP，AA+等级收益率上行4BP，AA等级收益率上行7BP，AA-等级收益率上行18BP；5年期品种中，超AAA等级收益率上行9BP，AAA等级收益率上行5BP，AAA-等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行8BP，AA等级收益率上行10BP，AA-等级收益率上行21BP；7年期品种中，超AAA、AAA等级收益率均上行1BP，AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率上行2BP。

3.1.2企业债：收益率下行为主

8月银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA（城投债）收益率上行5BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行3BP，7年期AAA（城投债）收益率上行4BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率下行3BP。5年期AA（城投债）收益率上行1BP，5年期AA（2）（城投债）收益率下行4BP，7年期AA（城投债）收益率下行2BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行1BP。

3.2交易所市场：指数走势上涨

8月交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比前月上证企业债指数上行0.46%，上证公司债指数上行0.43%。

3.3城投债：收益率下行为主

3.3.1企业债

在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率涨跌参半。具体来看，17渌湘集团债上行527.5BP，14阜新城投债02上行116.4BP，16白云专项债上行28.1BP，15浙滨债上行26.6BP，15新泰债下行6.4BP，17仪新区债下行9.2BP，19轩达建投债01下行18BP，19萍昌盛债下行28.7BP，16玉鑫债下行38.4BP，15睢宁润企债下行52.1BP。

3.3.2中期票据

在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。具体来看，17华发集团MTN002上行4.9BP，15津城建MTN002下行9.4BP，17芜湖建设MTN001下行14BP，18武汉地产MTN003下行14.6BP，18川铁投MTN003下行18.1BP，19浙交投MTN001下行20.7BP，17柳州投资MTN001下行64.2BP，17吉林高速MTN002下行69.9BP，18津城建MTN009下行78BP，17云投MTN003下行153.6BP。

3.4产业债

3.4.1地产债

本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，19沪世茂MTN001上行332.4BP，20沪世茂MTN001上行331.6BP，16富力04上行184BP，16电建地产MTN002上行8.8BP，17保利房产MTN001上行5.6BP，17建发地产MTN002上行1.1BP，18华润置地MTN002B下行0.5BP，19厦门特房MTN001下行0.7BP，17华润置地MTN001B下行1.8BP，19保利发展MTN001下行3.2BP

3.4.2钢铁债

本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18鲁钢铁MTN007上行30.6BP，19华菱集团MTN001上行6.6BP，19本钢集团MTN001上行2.7BP，19鞍钢MTN001下行6.8BP，19首钢MTN004下行27.9BP，19太钢MTN001下行28.8BP，19河钢集MTN004下行63.4BP，19鲁钢铁MTN005下行154.8BP，20鲁钢铁MTN001下行219.1BP，19鲁钢铁MTN002下行288BP。

3.4.3煤炭债

本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19晋焦煤MTN002上行2.1BP，18淮南矿MTN003下行13.9BP，19兖矿MTN005下行16.4BP，19鲁能源MTN001下行19.2BP，19淮北矿MTN001下行20.2BP，19兖矿MTN002下行25.7BP，20晋能MTN001下行118.5BP，18晋能MTN002下行121.6BP，19大同煤矿MTN004下行250.1BP，13平煤债下行376.4BP。

3.4.4电力债

本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19福新能源MTN002上行17.7BP，18华能集MTN003上行13.2BP，19长电MTN001上行2.3BP，19长电MTN002下行0.6BP，19南电MTN005下行1.5BP，20南电MTN001下行3.2BP，20南电MTN003下行5.1BP，17华能MTN001下行10.9BP，14南网债下行19.7BP，17北电MTN001B下行22.8BP。

4. 8月评级调整及违约情况回顾

8月有4项信用债主体评级上调，有12项信用债主体评级下调，与前月相比，主体评级上调和下调数量均有所减少。

8月评级上调的发行人共有4家，分别为湖北省科技投资集团有限公司、安徽省交通控股集团有限公司、兴业银行股份有限公司、招商银行股份有限公司。

湖北省科技投资集团有限公司，城投平台，来自建筑业，穆迪公司于8月20日维持公司Baa3评级，将公司评级展望由“稳定”调整为“正面”，评级上调原因为湖北科投集团的职能扩大到执行湖北省光谷大走廊战略，政府现金支付可能增加以支持其公共政策相关项目资本支出以及战略重要性产业投资，穆迪预计该公司对武汉市政府的战略重要性将上升。

安徽省交通控股集团有限公司，非城投平台，来自交通运输、仓储和邮政业，惠誉评级于8月9日将公司评级由BBB+上调为A-，评级展望为“稳定”，评级上调原因为安徽省政府为其提供支持的意愿趋强。安徽省政府于6月底宣布的一项大规模基础设施投资规划，预计将由安徽交控作为实施主体。该规划为安徽省“十四五”规划（2021-2025年）的重要组成部分。惠誉预期中央政府将参与上述规划的执行。

兴业银行股份有限公司，非城投平台，来自金融业，惠誉评级于8月5日将公司评级由BBB-上调为BBB，评级上调原因为近年来兴业银行信贷规模稳步扩大，受益于该行将其战略重心从非贷款类资产转向传统银行信贷，继而提高了该行的相对重要性（尤其是按揭贷款和存款市场份额）。这可能导致该行在即将公布的国内系统重要性银行名单中位列较高的组别，超过部分股份制银行。

招商银行股份有限公司，非城投平台，来自金融业，惠誉评级于8月5日维持公司BBB+主体评级，将公司评级展望由“稳定”调整为“正面”，评级上调原因为惠誉预期政府支持招商银行的意愿强于其他中型银行，除该行的所有权结构优势以外，该行拥有领先的零售业务且规模位居中型银行榜首。惠誉预期该行正式被列入国内系统重要性银行名单之后，其相对重要性可能进一步确认。

8月评级下调的发行人共有12家，分别为华融金融租赁股份有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司、中国华融资产管理股份有限公司、郑州煤炭工业(集团)有限责任公司、湖南景峰医药股份有限公司、深圳高速公路股份有限公司、黔南州投资有限公司、花王生态工程股份有限公司、华融实业投资管理有限公司、树业环保科技股份有限公司、温氏食品集团股份有限公司、江苏中天科技股份有限公司。

华融金融租赁股份有限公司，非城投平台，来自金融业，穆迪公司于8月25日将公司评级由Baa2下调为Baa3，评级展望为“稳定”，评级下调原因为2020年华融资本和盈利能力恶化，现阶段政府通过母公司向华融提供支持更具不确定性。

广西柳州市东城投资开发集团有限公司，城投平台，来自建筑业，惠誉评级于8月24日将公司评级由BB下调为BB-，评级展望为“稳定”，评级下调原因为公司资本市场融资渠道畅通程度减弱，政府支持减弱，且杠杆率攀升。

中国华融资产管理股份有限公司，非城投平台，来自金融业，穆迪公司于8月23日将公司评级由Baa1下调为Baa2，评级展望为“稳定”，评级下调原因为华融2020年发生高额净亏损导致其资本基础和盈利能力恶化，公司可能无法满足监管机构对资本充足率和杠杆率的最低要求。如果没有政府安排的支持行动，公司将无法维持正常运营。

郑州煤炭工业(集团)有限责任公司，非城投平台，来自采矿业，大公国际于8月20日将公司评级由AA-下调为A，评级展望为“负面”，评级下调原因为公司盈利能力大幅下降，计提坏账规模较大，其他应收款未来存在较大回收风险，资产负债率仍处于很高水平，短期偿付压力加重，资产流动性差。

湖南景峰医药股份有限公司，非城投平台，来自制造业，中诚信国际于8月17日将公司评级由A下调为BBB，评级下调原因为控股股东所持股份质押比例较高，且部分已被司法冻结，对公司后续备用流动性的支持减弱。公司资金紧张，面临很大的短期偿债压力。

深圳高速公路股份有限公司，非城投平台，来自交通运输、仓储和邮政业，穆迪公司于8月13日维持公司Baa2评级，将公司评级展望由“稳定”调整为“负面”，评级下调原因为公司拟收购深投控基建，将显著增加公司自身杠杆率，削弱其独立信用状况。

黔南州投资有限公司，非城投平台，来自建筑业，中证鹏元于8月13日维持公司AA评级，将评级展望由“稳定”为“负面”，评级下调原因为公司本部目前存在多笔未决诉讼且涉及金额较大；公司的部分对外担保对象存在非标违约，同时多家被担保对象被列为被执行人和失信被执行人，且合计执行标的规模较大，公司面临较大的或有负债风险。公司有多家子公司被列为被执行人，且存在被列为失信被执行人的情况；子公司借款存在欠息和未结清关注类贷款。

花王生态工程股份有限公司，非城投平台，来自建筑业，远东资信于8月12日将公司评级由A下调为BBB+，评级下调原因为公司存在占用资金无法及时归还风险、花王集团债务逾期、花王股份高级管理人员变更等事件对花王股份的融资环境及偿债能力产生较大不利影响。

华融实业投资管理有限公司，非城投平台，来自金融业，惠誉评级于8月11日将公司评级由BB下调为CCC，评级下调原因为华融实业与其母公司中国华融在战略层面的关联性已削弱，中国华融于2021年8月2日启动首轮资产出售后，无法确定华融实业是否为中国华融的核心子公司，且亦不确定政府向中国华融提供的支持是否将流向华融实业。

树业环保科技股份有限公司，非城投平台，来自制造业，中证鹏元于8月10日将公司评级由BBB+下调为BBB-，评级展望为“负面”，评级下调原因为公司面临较大资金压力及集中偿债压力，回售资金兑付不确定性较大。

温氏食品集团股份有限公司，非城投平台，来自农、林、牧、渔业，惠誉评级于8月5日将公司评级由BBB+下调为BBB-，评级展望为“稳定”。

江苏中天科技股份有限公司，非城投平台，来自制造业，新世纪资信于8月4日维持公司AA+主体评级，将公司评级展望由“稳定”调整为“负面”，评级下调原因为公司存在部分高端通信业务相关合同执行异常，相关资产的风险计提将对公司整体财务质量造成一定负面影响。

8月新增违约债券13只。分别为18方正MTN001、18泛海G1、17九通01、17康美MTN002、16蓝光MTN003、19三盛05、16信威03、18晟晏01、16文化01、18西藏租赁债01、H8泰禾01、18洛娃科技MTN001、18中信国安MTN002。

8月无新增违约主体。

5.信用债：地产行业评级展望调整点评

中央农村工作领导小组办公室、国家乡村振兴局公布西部10省区市共计160个国家乡村重点帮扶县。中央农村工作领导小组办公室、国家乡村振兴局8月27日发布，根据党的十九届五中全会精神、中央农村工作会议精神和《中共中央、国务院关于实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的意见》安排部署，中共中央办公厅、国务院办公厅印发有关文件，西部10省区市综合考虑人均地区生产总值、人均一般公共预算收入、农民人均可支配收入等指标，统筹考虑脱贫摘帽时序、返贫风险等因素，结合各地实际，确定四川省金川县等160个国家乡村振兴重点帮扶县，分布在内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏等10个省、自治区、直辖市。

国家乡村振兴重点帮扶县普遍经济指标、财政指标偏弱，但发债城投平台数量较少，存续债券值得关注。值得注意的是，虽然国家乡村振兴局公布的160个国家乡村振兴重点帮扶县覆盖10个省、自治区、直辖市，但是仅重庆、贵州区域内的重点帮扶县拥有发债平台，其中重庆为直辖市，其辖内区县拥有地市级行政级别，而贵州省早年举债规模较大，其辖内区县在融资便利周期内发债较多。另一方面，我们发现，两个区域内的重点帮扶县因为受到财政实力弱、债务率高等因素影响辖内平台自身主体评级较低，多为通过加担保方式发债。我们认为可以关注纳入重点国家乡村振兴局/国务院扶贫办公布的重点帮扶县内的发债平台的投资机会。

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