【年度策略】变中求其一，动中求其定

投

资

要

点

珍惜明年上半年政策窗口期。随着全球货币与财政政策的逐步退出，全球经济将重新回归长期中枢，但是另外一方面海外疫情仍然长期反复，对经济形成脉冲式冲击。通胀方面，美国页岩油产能释放依然缓慢，油价中枢易上难下，国内猪周期下半年有望回升，通胀对于货币政策的影响将在年中逐步显现。整体来看，明年的宏观环境相较今年将更加不利于权益市场表现。

不要忽视供应链紧张的中长期影响。从中长期视角来看，疫情后出现的供应链紧张格局有其必然性，长期以来在全球贸易依存度不断上升的背景下，资源国、生产国和消费国的分工日趋复杂化，中美等主要经济体库存相对GDP水平都呈现明显下降，这也为供应链的紧张埋下了伏笔。从日本地震和泰国洪水冲击的历史经验来看，供应链受到冲击后往往会对产业结构造成深远影响。当前仅仅只是对于供应链最为敏感的高科技产业受到较大冲击，未来供应链紧张向其他传统产业进一步传导的风险仍然存在。

必需消费品价格传导将是最具确定性方向。从历史上来看，原油价格上涨对农产品价格有着较为显著的传导，这一价格传导主要通过两种路径实现：1）原油价格上涨推高化肥等农产品成本，进而驱动水稻、小麦、玉米等主粮价格上涨；2）原油价格上行推高燃料油、化纤、合成橡胶等价格，通过替代效应向燃料乙醇、棉织品、天然橡胶传导，进而驱动玉米、甘蔗、棉花、橡胶等价格上行。

景气投资的极限在哪里。自2019年以来，关注于高盈利增长预期的景气投资取得了明显的超额收益，2020年受到疫情冲击使得市场盈利预期切换节奏被动加快，到今年7月，市场反映的盈利预期已经切换至2022年，而近期市场表现已经反映了部分前瞻的投资者开始为更远期的盈利预期定价。从有数据以来的A股盈利预测来看，多数行业预测未来2年的行业盈利的命中率低于50%，过快的盈利预期切换也会为景气投资带来更多的风险。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。

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分析师与研究助理简介

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易斌：东亚前海证券研究所首席策略分析师，上海财经大学经济学院经济学博士。2021 年加入东亚前海证券研究所策略团队，六年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。

分析师承诺 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注：文中报告节选自东亚前海证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：易斌 

分析师执业编号：S1710521020002

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联系人：慈薇薇 

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联系人：李欣越

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证券研究报告：《变中求其一，动中求其定——

2022年A股年度投资策略》

报告发布日期：2021 年 11 月 28 日

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