【基煜百家争鸣】华商基金｜厉骞：擅长行业轮动的固收+名将

导读

厉骞为经济学博士，是华商基金“固收+”团队自主培养的一位年轻的基金经理，于2016年4月加入华商基金，曾任研究发展部研究员，2019年12月起担任基金经理至今。

厉骞主要专注于“固收+”赛道，擅长可转债的行业轮动。其管理时间最长的基金华商丰利增强定开A（003092.OF）在2020年、2021年、2022年（截止2022/10/25）分别取得36.01%、45.23%、6.46%的收益，业绩优秀。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

观点集锦

1.整体框架偏自上而下。

2.对研究深入和有信心的方向敢于重仓。

3.风格稳健，注重风险控制，在配置各类资产时，充分考虑资产的安全性、收益性以及流动性。

基金经理职业生涯曲线

厉骞先生自2019年12月25日管理混合债券型二级基金（简称二级债基）以来，区间收益率37.02%，年化收益率12.18%，区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”28.38%（数据区间：2019/12/25～2022/10/25）。

数据来源：Wind，基煜研究。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

1

投资理念和方法

从宏观研究出发自上而下优选行业

整体框架偏自上而下的思路。过去的研究主要偏宏观研究，包括宏观策略、金融地产、建筑建材。根据整体宏观经济，如流动性、风险偏好，大致判断参与市场的仓位比例和风格选择，在确定方向后，根据行业景气度、估值及市场预期差的变化，选择细分赛道。

2

投资策略

根据所选行业的性价比确定仓位

仓位上，以二级债基-华商信用增强债券为例，权益最高20%，转债下限20-25%，上限50%，会自上而下进行调整。仓位变化的核心取决于对所选方向的信心和研究深度。如果一个方向估值比较合适，景气程度较高，市场预期差异较大，肯定会重仓，而不会分仓，比如2021年6月的钢铁、2022年一季度的成长就肯定不会分仓。如果对全行业对比后，发现没有什么可买的，整体性价比不高，那么会相对分散一些、配置上相对均衡一些，仓位也会相应降低。

3

可转债和股票投资

自上而下行业轮动

转债基本思路与股票思路基本相同，都是自上而下选择方向，但转债里面还需要考虑性价比，判断溢价率和绝对价格是否合适，另外，一般不会配置低价或者偏债型转债。

举例来说，2021年四季度，仓位是一半成长一半稳增长，因为当时预判2022年有一些重要会议，稳增长诉求较强，预期经济会维持在较高位置。后来通过和一些专家的沟通以及中央工作会议的定调，觉得完成目标存在一定压力，所以，当时没敢完全切换至稳增长，而是一半稳增长一半成长。2022年一季度时，两会开始、整体GDP目标确定，专项债规模、赤字率等核心指标落地，没有发现超预期的因素。在疫情反复与地产不乐观的背景下，认为今年完成目标的压力较大，开始向成长方向切换，切换之后发生俄乌战争、大宗商品价格波动超出预期，且上海疫情控制的情况低于预期，市场情绪不好，成长板块估值大幅下压，军工等受疫情影响较小的行业估值基本压至20多倍，认为那个时间段成长的性价比优势非常高。虽然从相对估值水平来看，一些成长板块阶段性逻辑存在瑕疵，但整体不错，基于估值性价比，厉骞认为当时的成长优势非常明显，仓位基本全是成长，且仓位较高。

在确定行业后，个股基本是偏自下而上的选择。目前大多数行业进入成长的中后期或者偏成熟阶段，格局越来越明确，能买的东西也比较确定。一些新兴行业或者成长潜力比较大的行业，更多是通过偏自下而上方法进行选择，看重行业增速、空间、行业格局、企业核心竞争力等。

4

债券投资

中高等级信用债配置为主

债券方面，底仓一般是50%左右的信用债，以中高等级信用债为主，不会做过多信用下沉，基本都是AAA或AAA+，主要精力在转债方面。

5

风险控制

通过行业和个券的性价比控制相对回撤

第一，整体自上而下考虑仓位的变化。如果转债估值很贵或者存在阶段性市场风险，可能会降仓，比如2021年底时，组合转债仓位就低于30%。产品本身定位是相对收益产品，不可能像绝对收益产品一样控制回撤，只能相对控制回撤。第二，根据行业的估值和景气程度，在行业间进行判断和选择。如果感觉行业景气程度到达顶部、估值到达顶部，可能会减仓，置换成估值性价比更合理的行业。

另外如果方向选错的话，需要看当时买的逻辑和行业演绎的逻辑是否背离；如果发现购买逻辑错误，会直接卖掉。

往 期 回 顾

【 固收+绝对收益主题 】

【 消费主题 】

【 科技主题 】

【 医药主题 】

【 价值风格 】

【 均衡风格 】

【 成长风格 】

【 权益QDII基金 】

【 量化策略 】

【 固收+ 】

【 固收主题 】

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。