高瑞东 赵格格：价格见顶回落，消费复苏加快
要点
事件：
2021年6月30日，国家统计局公布6月PMI 数据，制造业PMI 50.9%，前值 51.0%；非制造业 PMI 53.5%，前值 55.2%。
核心观点：
6月制造业 PMI 环比回落，但依然维持在扩张区间，行业景气分化凸显，消费品制造业复苏加快。受市场需求回暖及年中促销活动带动，6月消费品制造业 PMI 升至近 5 个月以来的高点，供需两端扩张均显著加快。
从价格指数来看，6月主要价格指数均由升转降，5月中旬后出台的一系列稳价政策效果显现，下游企业成本压力得到一定缓解。
向前看，伴随国内经济复苏以及居民收入修复，国内居民消费动能加速释放，将带动低技术链条继续走强，持续推进制造业复苏进程。
制造业：行业景气分化显现，消费复苏加快
6 月制造业 PMI 为 50.9%，比上月回落 0.1 个百分点，继续位于景气区间，保持平稳扩张，但行业景气分化显现。
具体来看，消费品制造业 PMI 回升较块，受市场需求回暖及年中促销活动等因素带动，6 月消费品制造业 PMI 升至近 5 个月以来的高点，生产和需求扩张均显著加快。受供应链约束限制，原材料制造业和装备制造业 PMI 降至临界点以下，扩张节奏明显放缓。
价格：价格见顶回落，稳物价效应凸显
6 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，分别为 61.2%和 51.4%，低于上月 11.6 和 9.2 个百分点，5 月中旬后出台的一系列“保供稳价”政策效果显现，工业品价格快速上涨的趋势得到初步遏制。但石油煤炭加工业出厂价格指数仍高于 70.0%，产品出厂价格继续上升。
需求：海外需求扩张放缓，制造业补库延续
6 月新出口订单指数为 48.1%，低于上月 0.2 个百分点，表明海外需求扩张继续放缓。6 月美国制造业 PMI 继续快速上行，伴随海外供给恢复，出口动能有所减弱。从库存来看，6 月产成品库存指数环比上升 0.6 个百分点，原材料库存指数环比上升 0.3 个百分点，制造业补库延续。
建筑业：继续保持高景气，成本上涨压力缓解
6 月建筑业 PMI 为 60.1%，与上月持平，继续位于高位景气区间，建筑业保持较快增长。伴随后续地方债发行回升，预计基建投资将迎来反弹。
服务业：疫情多点散发影响修复
6 月服务业 PMI 为 52.3%，比上月回落 2.0 个百分点。具体来看，受促销活动带动，与线上消费密切相关的快递、信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动明显加快。而 6 月多地疫情点状散发，受疫情防控影响较大的户外出行服务，航空运输、住宿、餐饮等行业 PMI，则降至临界点以下，市场活跃度降低。
正文
01
价格见顶回落，消费复苏加快
事件：2021 年 6 月 30 日，国家统计局公布 6 月 PMI 数据，制造业 PMI 50.9%，前值 51.0%；非制造业 PMI 53.5%，前值 55.2%。
核心观点：6 月制造业 PMI 环比回落，但依然维持在扩张区间，行业景气分化凸显，原材料制造业和装备制造业受供应链约束限制，消费品制造业复苏加快。受市场需求回暖及年中促销活动带动，6 月消费品制造业 PMI 升至近 5 个月以来的高点，供需两端扩张显著加快。
从价格指数来看，6 月主要价格指数均由升转降，5 月中旬后出台的一系列稳价政策效果显现，下游企业成本压力得到一定缓解。
向前看，伴随国内经济复苏以及居民收入修复，国内居民消费动能加速释放，将带动低技术链条继续走强，持续推进制造业复苏进程。
02
制造业：行业景气分化，消费复苏加快
制造业平稳扩张，行业景气分化显现。6 月制造业 PMI 为 60.9，比上月回落 0.1个百分点，继续位于景气区间，制造业保持平稳扩张，但行业景气分化显现。
具体来看：
消费制造业复苏加快。受市场需求回暖及年中促销活动等因素带动，6 月消费品制造业 PMI 升至近 5 个月以来的高点，为 52.2%，高于上月 1.6 个百分点。其中，生产指数和新订单指数分别为 53.9%和 54.6%，高于上月 1.0 和 3.5 个百分点，行业生产和需求扩张加快。
受供应链约束限制，原材料制造业和装备制造业扩张放缓。受缺芯、煤炭电力供应、设备检修等因素影响，石油煤炭加工、黑色冶炼加工、汽车制造业等行业供需指数均降至临界点以下，扩张节奏明显放缓。
供应链受阻仍未恢复。6 月供应商配送时间指数为 47.9%，虽比上月回升 0.3 个百分点，但连续三个月低于临界点，企业原材料采购周期持续延长，芯片短缺问题依然严峻，给相关行业发展带来不利影响。
03
价格：价格见顶回落，下游企业成本压力缓解
价格指数见顶回落。6 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，分别为 61.2%和 51.4%，低于上月 11.6 和 9.2 个百分点，5 月中旬后出台的一系列“保供稳价”政策效果显现，工业品价格快速上涨的趋势得到初步遏制。
具体来看，在主要原材料购进价格指数中，除石油煤炭及其他燃料加工业继续攀升外，其他行业均明显回落。
在出厂价格指数中，大部分行业均有不同程度回落，其中黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业下降幅度较大，均落至收缩区间；但石油煤炭及其他燃料加工业仍高于 70.0%，产品出厂价格继续上升。
稳价政策效果显现，PPI 将迎来拐点。5 月以来，国务院常务会议已经连续两次聚焦相关问题，高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。在一系列政策下，价格指数见顶回落，预计 6 月 PPI 同比见顶回落至 8.3%，“保供稳价”效果显现。
04
需求：海外需求扩张放缓，制造业补库延续
海外需求扩张放缓，出口动能减弱。6 月新出口订单指数为 48.1%，低于上月0.2 个百分点，表明制造业国外订货量回落，需求扩张有所放缓，伴随海外供给恢复，出口动能有所减弱。6 月新订单指数为 51.5%，比上月上升 0.2 个百分点，高于临界点，内需扩张有所加快。
制造业补库延续。从库存来看，从库存来看，6 月产成品库存指数环比上升 0.6 个百分点，原材料库存指数环比上升 0.3 个百分点，制造业补库延续。
05
建筑业：继续保持高景气，成本上涨压力缓解
6 月份，非制造业 PMI 为 53.5%，低于上月 1.7 个百分点，非制造业延续扩张态势，但扩张力度有所减弱。
建筑业继续保持高景气，成本压力缓解。6 月建筑业 PMI 为 60.1%，与上月持平，继续位于高景气区间，建筑业保持较快增长。从价格情况看，6 月建筑业投入品价格指数为 51.7%，大幅下降 21.9 个百分点至 9 个月以来的低点，建筑业成本压力有所缓解。伴随后续地方债发行回升，基建投资将迎来反弹。
基建仍有发力空间，三季度将迎来反弹。我们在 5 月 23 日发布的报告《如何看待年内基建投资？》中指出，三季度将陆续迎来地方债发行高峰。根据往年经验，地方债发行计划基本于当年内发行完毕。我们基于这一前提条件，结合二季度各省已披露的地方债发行计划，以及可比年份发行节奏进行估算（这里采用均未提前发行专项债的年份，2016-2018 年），预计三季度将逐步迎来发行高峰，并持续到 9 月，基建投资将迎来反弹。
06
服务业：疫情多点散发影响出行服务
受疫情影响，服务业 PMI 回落较大。2021 年 6 月，服务业 PMI 为 52.3%，比上月回落 2.0 个百分点，主要受到国内疫情多点散发的影响。
户外出行服务环比修复变缓。5 月以来，国内疫情多点散发，广州、深圳出现多例新增确诊，疫情管控再次升级，户外出行服务业环比修复力度受到一定影响。6 月航空运输、住宿、餐饮等行业 PMI 降至临界点以下，市场活跃度降低。但从市场预期看，业务活动预期指数为 60.4%，继续保持在高位景气区间，且高于近年同期水平，反映服务业企业对市场发展前景持续看好。
线上消费相关服务修复加快。受促销活动带动，6 月与线上消费密切相关的邮政快递、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业 PMI，均位于较高景气区间，业务活动明显加快。
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文章来源
本报告摘自：2021年6月30日已经发布的研究报告《价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评》
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