祸起百亿赌局，万达卖子求生，王健林最后一战

Original 小萌王汤山老王 2024-01-14

万达“断臂求生”

就在几天前，年近70岁、身形消瘦的王健林宣布卖出万达集团所持有的北京万达投资公司51%的股权，而这也是万达集团手中持有北京万达投资公司的全部股权了。

王健林再次开始断臂求生的新闻让万达迅速的回到了舆论中心，万达实在太缺钱了，为此不惜把旗下极为优质的现金奶牛万达电影卖掉。

万达集团这次卖掉的北京万达投资公司，是万达电影的控股股东，长期以来万达集团就是以北京万达投资为媒介，牢牢控制着万达电影，随着这笔交易的完成，万达电影将不再姓王。

收购方上海儒意公司的背后是腾讯，这意味着从此之后全国852家万达影城都将会划入腾讯麾下。

而这其实已经既不是万达集团今年第一次甩卖北京万达投资的股权，就在今年7月，万达投资才刚刚把49%的股权以22.62亿元的价格卖给了上海儒意公司，而当时的万达集团拿到这笔钱后第一时间就赶紧去偿还了2023年7月底即将到期的4亿美元海外债券。

当时的万达让所有人都捏了一把汗，因为坊间一直在传那笔4亿美元的债极有可能违约，而这甚至已经影响到了整个中国的美元债券市场的稳定。

最终，靠着紧急出售万达投资的股权，万达惊险过关，然而不到半年之后的今天，万达再一次向着自己举起了砍刀，最终彻底退出了电影圈子，并且失去了万达电影这个重要的现金奶牛。

万达甩卖资产没有别的原因，就是缺钱。

在我们的记忆中，对万达的印象还停留在几年前，当时万达被迫甩卖资产，阴差阳错地成了那个躲过疫情和地产暴雷的幸运儿，王健林的英明决断赢得了市场阵阵掌声，后来万达更是顺势宣布从此要走轻资产路线，于是把大部分精力都投向了万达商业管理这个不持有不动产、专注于做商场物业的管理公司，王健林也经常在公开场合为公司业务定调：“万达集团只为商管而存在”，可见商管业务对于万达的重要性，可以说在2020年地产“三道红线”之后，万达就已经把一切的希望寄托在轻资产的商管业务。

万达始终有一个短板，偌大的一个万达集团，却缺乏成规模的上市主体，受制于此，万达的融资能力对比同行一直很弱。

其实万达不是没有上过市，2007年王健林就计划让万达在A股上市，但是随之而来的地产调控打断了所有计划，被迫无奈王健林把目光投向香港。

2014年12月，当时还叫“万达商业”的万达集团在香港借壳上市，并且创下了当年港交所最大的上市融资记录。

然而尽管当时大陆地产行业风头正盛，香港股市却并不看好万达这样的商业逻辑，所以万达的港股股价自从上市开始就一路走低，纵观万达在港股的600多天，股价有一半时间都低于发行价。

万达的王健林看看身边股价一飞冲天的大陆地产商，心里不是滋味，他觉得万达的价值被严重低估了，同行能行，我为什么不行？

本着这样的想法，王健林准备让万达退出港股并且在内地上市。2015年9月，万达向中国证监会递交招股书。

2016年9月万达从香港完成了私有化正式宣布退市。但是在内地A股上市的挑战却相当之大，当时的中国地产企业上市监管，依然受到6年前也就是2010年“国十条”政策影响，6年间几乎没有房地产企业能够通过IPO的方式登陆A股市场。

然而2016年的王健林风头正劲，2015年他刚刚凭借2600亿人民币的身家超越李嘉诚问鼎华人首富，后来更是靠着一句“先定一个小目标，比方说挣它一个亿”而红遍网络，那个时候的王健林认为自己有文娱和商管两大金刚护体，和传统开发商那些“老土帽”不一样，他相信万达登陆内地股市并不是一个太大的问题。

然而现实连续给了万达两记重锤，首先是2017年，就在万达还在等待证监会审批的时候，一场流动性危机率先降临。

为应对危机，2017年7月万达商业以637.5亿元的价格，将13个文旅项目91%的股权和77家城市酒店的全部股权，分别卖给了融创和富力，规模之大直接创下了中国地产界交易金额之最。

在这次资产大甩卖之后，万达核心业务受到巨大打击，很多之前写在招股书里的商业逻辑全盘作废。

第二次重击来自于证监会，受制于万达地产商的身份，无论王健林给拟上市主体刻意塞进去了多少轻资产的管理费收入以及文娱收入，都始终没能打消证监会认为万达还是一家传统地产商的疑虑，这个时候王健林才意识到问题的严重性，当初他的信心太充足，为了顺利完成港股私有化退市，把收购价定的比当初的发行价高了10%，而这个价格更是万达港股最后一个交易日收盘价的144%之多。

同时为了拿到足够的资金完成私有化，万达当时签下对赌协议，在协议中双方约定，如果在2018年8月底之前万达没能在内地主板市场上市，那么万达将会回购全部股份并向投资者支付超过10%的利息作为补偿，本息合计超过了300亿元人民币。

最终万达回归A股的努力被判了死刑。而万达自己是完全拿不出300多亿真金白银的，被迫无奈的王健林找来了腾讯、苏宁、京东和融创这四家公司来接盘对赌协议，最终在2018年对赌协议到期之前，万达如愿以偿的拿到了340亿元的投资款用来堵住2016年港股私有化退市的大窟窿，而代价是失去了万达旗下最重要子公司“万达商管”14%的股权。

靠着这笔340亿元的救命钱，万达暂时度过了对赌失败的危险时刻，但是万达并没有彻底安全，因为四家公司给万达投资不是来做慈善的，它们掏钱的同时和万达签订了城下之盟，要求万达商管在2023年10月之前必须上市，并且还给万达商管的净利润定下了最低标准，否则万达还是得照老样子，赔偿340亿本金的同时再按照8%的利率赔付利息，总体来看相当于是这四家公司给了万达5年多的缓冲时间，但是万达一旦失败所需要的资金也从300多亿增加到了接近400亿。

“二次上市”再次失败

万达之所以心甘情愿地签下巨额对赌协议，因为当时王健林准备放弃A股重回港股，地产企业剥离商管业务之后让商管子公司独立上市的操作在港股是常见操作，那么别人能做的万达也能做。

心情大好的王健林在拿到投资的半年后，就在集团年会上放出豪言，说“万达以后完全可以凭着万达商管带来的现金流，任凭风浪大，稳坐钓鱼船”。

于是在2021年3月彻底撤回了A股上市的申请，专心谋求回归港股，王健林还专门成立了珠海万达商管并准备把这个珠海万达商管成为港股上市的主体，为此王健林把万达商管中的轻资产剥离出来放进了珠海商管公司里，试图让后者看起来更像是一家轻资产管理公司，从而彻底摆脱地产企业的基因，毕竟港股不喜欢内地地产公司是万达深刻领教过的。

根据万达自己的说法，万达珠海商管运营着472座万达广场，每年客流超过39亿人次，年度总营收271亿，是个妥妥的印钞机，而王健林的信心就来源于此。

2021年9月，珠海万达商管和22家全新的投资者签订了股份转让协议，三年前资助过万达的“四巨头”里只剩下了腾讯一家，新投资者则包括珠海国资委、碧桂园、中信、蚂蚁金服和招商局等，而借此机会王健林也把对赌协议中的上市最晚期限从2023年10月推到了2023年12月底。

然而计划赶不上变化，2022年4月，万达商管又在港交所吃了个闭门羹，港交所认为万达商管里面重资产剥离并不彻底，依然认定万达商管属于地产公司，尤其再考虑到万达母公司从香港退市的“污点”，港交所最终拒绝了万达的上市申请。

完全没考虑过会失败的万达一下就慌了，2022年4月21日被港交所拒绝，4月22日万达就再次递交了上市申请，可见万达之急迫，但毫不意外万达商管第二次上市冲击再次失败了。

2022年10月万达商管向港股发起了第三次冲锋，然而2023年6月港交所再一次拒绝了王健林。

紧接着6月28日，万达商管第四次向港交所递交申请表，而这一次的万达只能成功不能失败，因为它已经没有时间了。

从现在到当初约定好的2023年12月底这个对赌到期日已经只剩下不到二十天的时间了，一旦万达不能在这二十天里登陆港股就意味着对赌失败，而面对由此产生的接近400亿的债务，如果没有外部投资者注资，万达本就所剩不多的现金流必断无疑，从这个角度来说，珠海万达商管上市与否几乎就决定了整个万达和王健林的命运。

万达的最后一战

万达最近一系列卖卖卖的举动说明王健林已经对港股上市不抱希望了，眼下万达最急需的就是现金，大量的现金，所以哪怕是作为旗下难得的优质现金奶牛万达电影，王健林也只能忍痛割爱，选择彻底清盘套现。

但是400亿对赌资金的窟窿，只靠出售子公司万达电影还远远不够，所以就在最近，珠海万达商管在和投资人沟通的过程中就透露，母公司万达集团准备出售旗下位于一二线城市的万达广场，用来换取流动资金。

这样做几乎就等于是挖万达的根了，因为无论是万达集团本身还是唯一的救命稻草拟上市主体珠海万达商管，都是非常依赖于自建的万达广场的，不到火烧眉毛的时候万达是绝不可能大规模出售这些一二线城市中的万达广场，即使是在2017年站在悬崖边的时候，万达也只是卖掉了文旅和酒店，把万达广场牢牢抓在手里，但是这一次万达确实是急了。

因为王健林清晰地知道，这一次可能不会再有战略投资者像之前两次那样救万达于水火之中了，直接原因是因为万达的盈利能力正在面临越来越多的质疑。

根据万达商管公布的数据，2020年至2022年，其平均出租率高达98.6%。2022年的租金收缴率为100%。要知道这三年里有两年都受疫情影响，这种几乎顶格打满的经营数据很难不让人产生疑问。

退一步来说，即使这两个数字是真实的，珠海万达商管还能有多少增长空间？

现在全国的商业体都在收缩，消费者消费意愿持续低迷，很难再像以前那样全国扩张了，这时候几乎没有人愿意为了这微不足道且带有巨大风险的增长掏400亿去救万达。

毕竟债务周期之中的萧条期，本质就是资产持有者对现金的挤兑。何况明年1月还有一笔6亿美金也就是40多亿人民币的美元债将会到期需要偿还，王健林希望可以分成四笔还清，这可见现在万达的现金流压力大到什么程度了，而这只是40亿，对赌协议失败后的窟窿可是这个金额的10倍。

其实万达糟糕的处境已经不是一两天了，只不过从外人眼里来看万达过去几年感觉还算不错，也没太多负面新闻，尤其是对比那些已经躺平了的地产商，还在积极还债的万达在地产企业里已经算是好的了。

但是从实际情况来看，万达其实自从A股上市失败以及变卖资产给融创和富力之后就一直处于融资失能的状态，缺乏资产导致银行不给贷款，身上背着400亿对赌协议的同时又赶上地产下行周期，投资者不买账导致连债券和信托融资渠道都走不通。

先后3次尝试发行资产抵押支持证券和60亿元一般债券全部失败，这也说明市场都已经极度质疑万达的前景。

万达的同行们至少还能有股市缓一口气，比如说融创和恒大，虽说正主早就躺下了，但是只要在股市里还有一口气，就依然有可能继续拿到宝贵的流动性资金来应急。

而万达什么都没有，所以只能不断地卖资产。所以我们看到，从今年6月底万达递交第四次上市申请表之后，就开始了大甩卖，万达电影的股权连续被卖了3次，套现68亿，同时还卖掉了5座万达广场，甚至于把万达旗下第三方支付公司的移动支付牌照也挂上了拍卖车。

万达的困境是时代的缩影，曾经的很多企业，不和地产搭上关系都不好意思在圈子里混，而现在即使是轻资产运作的商业管理公司，只要和地产有一丝联系，资本就会本着“宁可错杀一千也不能放过一个”的观点，彻底和这家公司割袍断义，这个企业是一个子儿也别想从市场里融到钱。

整体的环境已经完全从“房价永不跌”快速切换到了“地产不可靠”，在这样的情况下，王健林就是有通天的本事也难以救回万达，更何况现在的万达浑身上下到处都是漏风的窟窿。