【西部研究】7月金股组合

资料来源：Wind，西部证券研发中心

（数据截至2022年06月30日收盘）

策略观点：

伴随疫情边际好转，近期A股市场延续情绪修复，且较海外走出了较为亮眼的独立行情。随着国内疫情修复达到均衡水平，叠加中报季逐步临近，市场将进一步回归中长期的基本面预期。从盈利视角看，本轮周期业绩底大概率是U型底而非V型底，新一轮盈利中枢的上移仍然需要耐心等待。此外从历史经验来看，7月初往往是市场波动加大的时候，对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。

消费正在成为市场的“新共识”。从政策面看，随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地，我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看，在盈利预期下修过程中，消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配置层面看，固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估值合理、盈利稳定的白马龙头。

行业配置与金股：

把握确定性，稳中求胜。随着国内经济和疫情预期差的快速修复，市场关注点将重新从短期的疫后修复，回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险，这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。随着市场情绪的再平衡，建议短期关注盈利预期相对偏稳健的消费和金融地产板块，包括农林牧渔，纺织服装，家电，食品饮料，银行，保险，地产等。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

基于以上配置策略，7月十大金股包括：美的集团（家电）、海天味业（食品饮料）、泸州老窖（食品饮料）、济川药业（医药-中药消费/药店）、中国财险（非银）、中国巨石（建材）、五洲新春（电新）、和而泰（通信）、创维数字（计算机）。

INSIGHTS

7月市场展望

策略：把握确定性，稳中求胜

伴随疫情边际好转，近期A股市场延续情绪修复，且较海外走出了较为亮眼的独立行情。随着国内疫情修复达到均衡水平，叠加中报季逐步临近，市场将进一步回归中长期的基本面预期。从盈利视角看，本轮周期业绩底大概率是U型底而非V型底，新一轮盈利中枢的上移仍然需要耐心等待。此外从历史经验来看，7月初往往是市场波动加大的时候，对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。

消费正在成为市场的“新共识”。从政策面看，随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地，我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看，在盈利预期下修过程中，消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配置层面看，固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估值合理，盈利稳定的白马龙头。

把握确定性，稳中求胜。随着国内经济和疫情预期差的快速修复，市场的关注点将重新从短期的疫后修复，回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险，这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。随着市场情绪的再平衡，建议短期关注盈利预期相对偏稳健的消费和金融地产板块，包括农林牧渔，纺织服装，家电，食品饮料，银行，保险，地产等。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料、家电和医药等消费行业龙头。

风险提示：

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。

分析师：易斌

JULY

7月金股组合

#01

家电：美的集团

投资逻辑：

在更新换代驱动下，白电需求将保持平稳，同时随着消费升级，白电高端化转型将成为趋势，均价上涨带动行业保持稳健增长。

短期逻辑：

地产销售回暖、原材料价格下降、高温天气带动空调销售好转。

中期逻辑：

B端业务拓展顺利、C端高端化转型带动盈利改善、海外家电市场份额持续提升。

长期逻辑：

公司一方面在C端家电业务发力国内外市场，高端化与海外市场将逐步成为公司家电业务成长来源；另一方面，随着楼宇空调、工业机器人等业务逐步发力，公司B端将贡献新的增长来源，前景可期。

风险提示：

地产销售表现不及预期、原材料价格大幅波动、国内外疫情反复。

分析师：吴东炬

★

#02

食品饮料：海天味业

投资逻辑：

疫情后B端需求恢复，C端升级大趋势不变。

短期逻辑：

上海发文恢复堂食，餐饮需求快速修复，原材料成本开始回落。

中期逻辑：

蚝油、食醋、料酒等品类的区域扩张+消费场景扩张，现有产品升级。

长期逻辑：

进军复调、预制菜领域，BC端共振。

风险提示：

疫情反复，餐饮恢复低于预期。

分析师：熊鹏

★

#03

食品饮料：泸州老窖

投资逻辑：

千元价位带持续稳定增长，高线次高端快速扩容

短期逻辑：

下半年疫情稳定的情况下，经济持续复苏，消费力恢复。

中期逻辑：

低度国窖高增、泸州系恢复引领增长，为高度国窖逐步培育提供时间和空间，国窖公司有部分体外收入。

长期逻辑：

千元价位带增速10+%，竞争格局相对优良，国窖作为龙二有品牌底蕴和基础。

风险提示：

经济恢复不及预期。

分析师：熊鹏

★

#04

医药：济川药业

投资逻辑：

中医药“十四五”规划要求中医院线扩充30%数量，将带来5年的板块扩容，集中采购对独家品种影响较小，中药行业有望成为下半年投资主线。

短期逻辑：

股权激励预计于年内发出；持续收购新产品的公告有望催化股价。

中期逻辑：

业绩回归历史巅峰，建议关注。2021年实现17.19亿净利润，已达到上市以来最高值。预计2022、2023年分别实现20、24亿净利润，股权激励有望年内释出。小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁等二线产品于药店端快速放量带动2022年净利润增长。蒲地蓝收入占比已降至30%以下，叠加疫情带来的低基数，退出省医保对业绩的影响持续下降。

长期逻辑：

产品梯队逐步健全，长期业绩稳定性提高。小儿豉翘、雷贝拉唑、健胃消食口服液、蛋白琥珀酸铁、三拗片、黄龙止咳等多产品销售额均过亿且持续增长，产品梯队持续健全。长效生长激素处于三期临床，预计在2024年上市，有望借助公司医院儿科与30余万家合作药店基础快速放量。

风险提示：

雷贝拉唑提前集采降价，可能拖累2024业绩；小儿豉翘若拒绝降价，可能无法进入基药目录，导致后续院线增长乏力。

分析师：吴天昊

★

#05

非银：中国财险

投资逻辑：

1）基本面表现稳健，财险龙头优势有望进一步凸显；2）保持较高分红水平，偿二代二期新规切换后偿付能力仍稳健；3）公司处于估值低位，安全边际较高。

短期逻辑：

资产、负债双向优化：

1）负债端：车险业务直接受益于新车产销量疫后复苏，承保车辆+车均保费双升驱动保费增长，购车税优政策利好家用车销售，有望助力提升承保利润；同时，疫情期间车险出险率下降+优化业务结构+完善风控体系助力压降综合成本率。

2）资产端：近期权益市场估值上修对公司资产端形成支撑。

中长期逻辑：

保费+综合成本率有望实现双重优化，助力承保盈利能力提升。i)车险：综改后龙头优势进一步凸显，承保车辆增长+车均保费稳中有升驱动公司车险保费增长，预计2022年保费增速将保持高个位数水平。优化业务结构+完善风控体系助力压降综合成本率，预计22年综合成本率有望保持在97%以内。ii）非车险：保费稳健增长，综合成本率管控成效有望逐步显现。政策推动+需求相对确定，预计2022年非车险保费将实现同比高个位数增长，意健险、农险、责任险贡献主要增量。公司聚焦效益指标，优化业务结构，提升风控能力，预计非车业务综合成本率有望降至100%以内。

投资展现较强韧性，资产配置结构相对稳定。在长端利率低位波动+权益市场承压的情况下，22Q1公司年化总投资收益率为4.8%，同比-0.8pct，显著优于同业，资产配置较寿险灵活度更高。

分红保持较高水平。2021年公司股利支付率/股息率分别达39.3%/7.8%，22Q1偿二代二期落地后偿付能力依旧保持稳健。

风险提示：

政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。

分析师：罗钻辉

★

#06

建材：中国巨石

投资逻辑：

1）需求判断：当前海外的需求旺盛，来源于风电的高速投资、房地产复苏等，虽然目前美国加息周期但传导到经济回落还需要一段时间，国内的需求偏弱，但是稳增长措施即将出台，因此玻纤的需求目前是外需强内需弱，后续是外需走弱内需走强，整体需求总量不必悲观。

2）价格判断：短期电子纱价格到行业盈利平衡点，开始触底回升，粗纱价格有松动，但绝对库存不高，预计疫情恢复后需求可正常释放（如风电1季度装机推后），价格仍将在高位运行。

短期逻辑：

国内粗纱产能超预期投放，产品价格大幅下降；俄乌缓解，能源危机减弱，出口需求增速下滑。

中长期逻辑：

海外特别是欧洲产能成本受能源因素显著高于国内，全球竞争力快速削弱，份额加速向国内优质公司转移。

风险提示：

国内粗纱产能超预期投放，产品价格大幅下降；俄乌缓解，能源危机减弱，出口需求增速下滑。

分析师：李华丰

★

#07

电新：五洲新春

投资逻辑：

风电轴承行业国产化降本趋势下，外资轴承企业成本端受到一定压力，由自制滚子改为外采滚子，成本可减少35%-40%。内资企业自制滚子无法达到规模化效应，外采滚子可节约成本5%，且专业滚子制造商技术迭代更快。

短期逻辑：

22H1受疫情、大基地项目审批延迟等多重因素影响，风电新增装机量较少，预计Q3装机量将明显增长。预计22年国内陆上/海上风电新增装机分别为50/8GW，同比+36%/-26%（吊装口径）。

公司滚子客户开拓顺利，订单有望不断落地。

中期逻辑：

公司风电滚子客户开拓顺利，订单饱满，随着新建产能不断释放，预计22-24年公司滚子业务收入有望达2/4/7亿元，21-24年滚子收入CAGR达127%。

长期逻辑：

国内风电招标需求持续景气，叠加新能源大基地等建设稳步推进，我们预计22-25年国内风电新增装机将迎来较快增长。预计22-25年国内风电新增装机有望达58/75/91/103GW，同比增长22%/29%/21%/13%，CAGR达21%。预计2025年全球风电滚子市场空间有望达89亿元。

风险提示：

风电滚子国产替代进程不及预期；风电行业新增装机不及预期；客户开拓不及预期。

分析师：杨敬梅

联系人：胡琎心

★

#08

通信：和而泰

投资逻辑：

物联网赋能下智能控制器量价齐升正当时。

1）物联网等科技技术的赋能，智能化正逐渐成为品质家电，尤其是新兴小家电的标配。

2）从智能家电到智慧家居，万物互联下智能控制器量价齐升。2014-2017年伴随互联网巨头入局，我国智能家居迈入生态融合阶段，设备进入联网化，平台化。而近两年5G、AIOT技术成熟，更加催生了“全面智能”的需求，促进智能控制器量价齐升。

我们预计到2024年全球智能控制器市场规模约为244.75亿美元，约合人民币1605.56亿元。

短期逻辑：

Q1产能、供应链受长三角疫情影响，稼动率不足，同时上游MCU也有缺货涨价现象，导致收入和盈利短期承压，22Q1营收12.4亿元，同比下降2.7%。归母净利同比-33%。Q2环比虽然有较大改善，但4，5月份供应链物流仍然受疫情影响，偶有停工待料现象，但6月份已经完全改善。我们预计Q2同比仍然承压。同时子公司铖昌科技上市，获市场高度关注。

中期逻辑：

三大核心增量：

1）汽车电子在手订单80亿，8-9年转化。在手订单包括蔚来坐椅的控制、气泵的控制、方向盘离手监测控制等项目的新订单，以及比亚迪汽车 BMS 的控制项目。最新公告公司与比亚迪合作项目正在按需交付，当前汽车电子已经有6条产线，产能充足，交付正在爬坡中。我们预计全年将实现4-5个亿营收。下半年业绩有望充分释放。

2）子公司铖昌科技上市，主营射频芯片，高壁垒稀缺性兼具。军用增长确定性高，毛利率，净利率都很高，民用主要受益于低轨卫星互联网和5G毫米波基站的发展。预计铖昌今年将给公司贡献至少0.87亿元归母净利润。

3）储能：当前储能特斯拉订单已经交付，中国电网订单正在交付。海外便携储能目前还在研发阶段。预计今年公司储能可以贡献7000万左右营收，增长迅速。

长期逻辑：

基本盘业务空间千亿。我们预计到2024年全球智能控制器市场规模约为244.75亿美元，约合人民币1605.56亿元，家电，电动工具和智能家居业务增长平稳。

风险提示：

疫情反复风险，上游成本上涨导致公司毛利率降低风险等。

分析师：雒雅梅

★

#09

计算机：创维数字

投资逻辑：

1）宽带：国内数字经济、千兆网络建设，国内市场5亿+家庭宽带用户数量待渗透，1-3年内未快速招标建设阶段；

2）VR：字节头条等头部科技公司正在发力产品、渠道、内容培育市场，苹果等消费电子厂商亦有望在22年推出标杆产品，刷新用户体验，海外市场已经在21年迎来拐点，出货量过千万，国内VR产业拐点有望在22年H2到来。

短期逻辑：

产业：VR产业发展事件；公司：VR产品新品发布。

中期逻辑：

Q1公司各项业务保持稳健增长，其中宽带业务同比增长翻倍以上，机顶盒业务增长超过50%，以运营商需求驱动为主，Q1移动家庭网关招标由于疫情等因素干扰推迟，预计至Q2落地，对于公司主业的推动将进一步加强。

公司Q2-Q3有希望发布、发售新的VR产品，国内首款折叠光路超短焦一体机，6dof、双眼5K，并积极打造开放的内容生态，有望成为新的业务亮点。

长期逻辑：

1）宽带业务：公司已经进入国内运营商家庭网关、路由器主流供应商序列，未来进一步拓展产品、输出海外市场销售市场可观；

2）VR业务：2021年全球VR设备出货量过千万，其中主要是海外市场Meta quest 2产品在加速渗透，国内则仍正处于启动前夜，蕴含新的增量市场商机。公司紧抓产业的发展逻辑，国内C端市场拐点时机上率先推出优质产品、打造开放内容生态，有望结合自身产品优势占据2C VR市场一席之地。

风险提示：

运营商千兆网络建设低于预期；VR产业成熟进展不及预期。

分析师：邢开允

★

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分析师与研究助理简介

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易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学博士，2021 年加入西部证券研究发展中心，7 年宏观策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。

分析师：易斌 

分析师执业编号：S0800521120001

电子邮箱：[e-mail]

证券研究报告：《把握确定性，稳中求胜——西部研究月度金股报告系列（2022年7月）》

报告发布日期：2022 年 07 月 03 日

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