潮汐论剑第二期——油脂牛市的投资逻辑
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扑克导读
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今年以来，油脂价格稳步上涨。豆油1701合约从低点5180元/吨涨至高点7058元/吨，涨幅达到36%；棕榈油1701合约从低点4776元/吨涨至高点6496元/吨，涨幅达到36%。菜油1701合约从低点5598元/吨涨至高点7236元/吨，涨幅达到29%。潮汐社区上多位油脂产业的专家对这波油脂牛市展开了充分的探讨，成功的捕捉到了油脂的供需矛盾，本期和大家来共同分享这些大咖的智慧。
豆油、棕榈油现货走势图：
1 目前很多合约都面临逼仓情况，比如棕榈油，但就降雨情况来看棕榈今年产量不差，国内库存是逼仓关键，但是进口货进来的话逼仓并不容易，多头会在进入交割月前放弃么？
智咖解答：
单独从棕榈油库存情况看，国内30万吨库存偏低，且8月进口到船正常不偏多，容易形成逼仓。不过豆油库存120万吨，加上菜油供应，国内不缺油，且暂缺乏消费，加之豆棕价差缩小，多头一旦接货，现货难出，考虑到这点，以及国内投机行为比例高，通常不会真正逼仓和交割，因而多头会在临交割前离场，预计仅仅算做软逼仓。
提问时间：08月02日
智咖简介：高艳滨 | 神凯投资 投研总监
2 请问高总对三四季度豆油走势如何判断？
智咖解答：
对于豆油行情，要关注的有三点，一是豆油的消费，也就是节前备货。三四季度中的国庆小长假、元旦春节假期，都将是可以刺激消费的阶段。其二，棕榈油和菜油的替代，尤其棕榈油，库存低，且印尼库存也偏低，这会由棕榈油带来支持行情。三是原油的行情，毕竟植物油具有生物柴油原料相关的能源属性，所以原油在3、4季度走稳，对于豆油的行情也是偏有利支持的。
对于豆油而言，就供应端并不缺乏，但这个高库存已经常态化，供应高于消费的状况已经持续压制了2012年以后的行情，因而消费达到了刚性状态，这在去年11月份之后便体现出来，一旦消费端出现有利支持，植物油都能走起一波行情，不过要注意的是，一旦短周期的消费结束，油脂也会重新回落。因而3、4季度仍要看小的需求和节前备货的状况，也就是紧跟现货状况来做。目前来看，3、4季度油脂应维持不悲观的交易方向为宜，只是交易节奏要把握好。
提问时间：08月15日
智咖简介：高艳滨 | 神凯投资 投研总监
3 您好！请问您如何看待油粕下半年走势？当前的主逻辑是否反应充分，下一驱动力可能是什么？您在微博数次提出美豆950，能否明示含义？谢谢！
智咖解答：
经历了三年熊市之后，2016-17年或将迎来美豆熊牛转换的拐点之年。巨大的需求增长预期与供应增长潜力之间的矛盾必须以新增产能来调和，在南美供应能力接近衰竭的时段容不得美国出现半点闪失，美国物流和丰产预期兑现情况是未来关注重点。另外当前阿根廷玉米的出口税收条件比大豆更有优势，或造成阿根廷大豆种植面积出现减少，南美大豆播种进度及播种面积是影响未来美豆是否出现年度拐点的另一重要因素，或是又一个驱动。
提问时间：08月26日
智咖简介：一手菜粕 | 鸿磊贸易
4 油脂长期的宽幅震荡格局下，请问您认为油脂的价格中枢、极端区间上下沿分别在什么位置，这个区间可能会维持多长的时间周期？未来可能由什么驱动力打破现在区间？
智咖解答：
棕油，豆油，菜油虽然都属于油脂，但这三种油脂的品种属性截然不同，因此需要单独分析其走势。 棕油作为纯进口品种，其进口量与进口利润基本线性相关，今年进口利润较差，加上融资贸易的大幅降低，导致了今年棕油库存一直处于低位，所以棕油的走势在油脂中较好。
但从后面的情况来看，棕榈今年的利好基本兑现，因此当前的价位不应再过分看多棕油。我们认为棕油短期可能在这个高位震荡，然后回撤至5358附近。明年棕油在产地产量逐渐恢复的情况下，棕油可能进一步走弱，这也是今年棕榈1701-1705正套的原因，近月讲的库存的故事，远月是产地产量恢复的预期。因此1705或者1709可能成为后期棕油向下打破区间的合约。
豆油作为一个基本国内压榨供应品种，其供应量主要受到国内油厂开机的影响，下半年的行情不大，主要震荡区间维持在6000-6400。 菜油作为前期最强，现在最弱的品种，其震荡区间更窄，区间在6150-6500之间，但菜油作为一个去库存较大品种，国内的菜籽供应一直萎缩，即使后期抛储，菜籽油的库存也会逐步降低，并逐渐变为一个小品种，因此长期来看，菜油的价格重心将不断上移。
提问时间：09月08日
智咖简介：方晨阳 | 华信万达 私友（油）会油脂油料研究总监
5 近期豆油棕榈价格接近，甚至倒挂。在这种情况下，豆油对棕榈的替代到底如何？有多大比例是无法替代的？为什么？另外，四季度棕榈还有上涨空间吗？
智咖解答：
目前国内棕榈油和豆油现货的价差确实已经到了极限位置。在流通领域，用于烹饪的棕油主要是低度棕榈液油，这一部分在豆棕价差大的时候，很多用于掺兑到豆油里，或者以调和油的形式进入烹饪用液油领域。所以首先，现在的情况不是豆油替代了棕榈油，而是棕榈油把一部分传统的市场份额还给豆油了。
目前支撑棕榈油消费的刚性部分，主要包含对高度棕榈油有需求的食品厂和方便面厂等，后者有些还对碘值有要求。目前每个月三十万吨左右的量已经基本没有压缩空间。
关于四季度的行情，我认为会是偏强震荡的一个牛市格局。因为贯穿全年的产量这个炒作题材至今仍然存在悬念，印度近期降低棕榈油进口关税也使需求端显得非常扎实。同时，国内的进口利润仍然很差，逢低买入应该是好的策略。
提问时间：09月26日
智咖简介：史恒昱 | 国投中谷（上海）投资有限公司 副经理
6 棕榈油1月合约目前大幅贴水现货，请问后期会怎么走？棕榈油产量，库存预期变化如何？棕榈油豆油之间的套利如何操作？
智咖解答：
马来的MPOB刚刚发布了9月份马来的供需数据，核心的问题还是产量，其次是需求，主要是出口。现在马来的产量恢复速度还是很慢，九月份跟八月份基本持平，十月份估计也不会有大的起色，然后11月份以后将进入季节性的产量环比下降阶段。但是目前市场正在担心也是不太好把握的，是印尼的情况。
我们能够了解的客观情况是，进入2016年以来，印尼的降水一直非常理想，不像马来在4-7月份非常旱，所以印尼的产量应该恢复得比马来好，这会是能把价格拽下去的一个重要因素。 目前国内的棕油进口利润窗口还没打开，印度10月份以前的购买力还在，所以国际市场也不会太顾及中国的感受。豆棕价差看震荡吧，不觉得会大幅上涨，尤其是本周三开始国储新一轮菜油拍卖又要开始了，这将对豆油的消费形成打压，而棕油的消费已经基本没有压缩的空间了。
提问时间：10月09日
智咖简介：史恒昱 | 国投中谷（上海）投资有限公司 副经理
7 为何菜油成为一个小品种，为何有长期做多的价值，菜油供求格局的变化是什么？
智咖解答：
先从国内消费的角度来看的话，油脂的消费占比10%是大品种和小品种的分界线，从去年的情况来看，豆油仍是最大的品种，消费占比约为40%，棕榈油约为23%，菜油约为15%，葵油约为12%，玉米油和花生油约为6%，其余为小品种油脂。
从消费增速来看，豆油每年的增速基本1%，棕榈油持平，葵油约为20%，其他小油脂也在维持高速增长，挤压的的基本是菜油的空间，菜油从2010年消费占比23%一路下滑至15%，下滑的主要动力一方面来自于国内菜籽产量的大幅减少，一方面则是国内油脂的消费升级，未来随着其他小品种油消费比上升，菜油消费回到10%左右的消费区间，自然成为小品种油脂。
另一方面，从供给的角度来看，国内菜籽产量的大幅减少以及抛储导致国内库存的消化，导致未来的菜籽油只能成为一个主要依赖进口的品种，其定价机制会慢慢成为葵油这样的品种(当前葵油现货价格8000+，远大于豆棕菜油)，小品种油的价格主要跟随的是自身的供需，即自身的稀缺性决定的，和不缺货的豆棕相关性就会慢慢降低，今年棕油库存降低，结果导致9月的棕榈价格高于豆油就是这样的道理。
提问时间：10月17日
智咖简介：方晨阳 | 华信万达 私友（油）会油脂油料研究总监
8 菜油尾盘V型拉升的走势外加对平台高点的突破是否表明向上的趋势已经确认？您认为未来两季度菜油的相对高点大约在什么位置？现货跟涨的推演有较强的基本面预期支持吗？
智咖解答：
首先昨天的V型反转证明了油脂，尤其是菜油的强势，其次，菜油这一波建立多头的基础有宏观面，微观面和技术面这三个方面的因素，如果从宏观面的角度来看，人民币贬值的预期加上宏观资金无处可去导致了商品整体的强势，这一波宏观资金在没有出口的情况下仍要在商品市场运作一段时间，商品整体还是偏强。
技术面来看，菜油连续盘整了6个月，菜油也有了技术突破的条件。微观方面正如我开始描述的，菜油从库存来看是一个去库存的品种，国储抛储的菜油从后期来看是无法再从国产菜籽的压榨中重新建立库存的，其次，欧洲，加拿大，澳洲的菜籽增量有限，从供应来看属于较难增加供应的品种，而需求虽然小众但较为稳定，所以菜籽油在需求稳定，去库存品种，供应增加较难的情况下，未来是具备脱离其他油脂的长期做多价值的。
提问时间：10月19日
智咖简介：方晨阳 | 华信万达 私友（油）会油脂油料研究总监
9 菜油抛储总量多少，共抛储多长时间，抛几次？这几次成交情况很好，对后期油脂价格怎么看？
智咖解答：
目前国内临储菜油还有约265万吨，按照往年，菜油基本维持拍卖到6月初新菜籽上市才结束，排除节假日休息，将每周拍卖一次。最近几次拍卖成交好，1是因为临储菜油越来越少、质量越来越好；2是因为价格理想，明显低于现货市场；3是因为四季度元旦春节消费旺季需求；4是因为国内菜籽持续减产，令菜油未来供应依旧偏缺。
对于油脂行情而言，关注以下几点：1、美豆出口强劲的持续性以及南美可能发生的天气灾害；2、马来西亚和印尼棕榈油在四季度容易形成洪涝减产；3、国内处于需求旺季时期的现货状况；4、一旦原油走稳转好，油脂仍有冲高空间。于是交易层面，可关注美豆与原油走好状态下，仍可做多油脂，目前油脂波动大，但不改变良好运行的趋势。
提问时间：10月27日
智咖简介：高艳滨 | 神凯投资 投研总监
10 美豆今晚公布压榨数据，您的预计如何？另外，想请您说一下美豆压榨数据增加、出口大豆增加（强劲），对美盘大豆和美盘豆油的走势影响。
智咖解答：
你好！随着美豆收割的收尾，产量落地之后，市场的关注焦点，自然转向美豆的出口销售进度以及压榨数据等消费方面。一旦压榨数据增加、出口强劲，对于美豆都是呈现利多支持的。对于豆油而言，其跟美豆具有一定程度上的方向一致性，但并不绝对，毕竟出口是美豆本身，所以对美豆自身的影响更大，而美盘豆油更多的是要关注原油、棕榈油、油粕套利资金等因素带来的影响，相对要再复杂一些。
对于今晚后半夜将公布的美豆9月压榨数据，由于是新作上市初期，9月的压榨数据低于8月的1.406亿蒲是很正常的，我个人预估数据可能处于1.35-1.38亿蒲之间。对于数值的影响而言，毕竟是过去的数值，且处于新旧作交替时期，其数值和报告并不会影响后续平衡表的调整，影响上，不论是利多还是利空，都将只是短暂的影响。
提问时间：11月01日
智咖简介：高艳滨 | 神凯投资 投研总监
11 国内三大油脂，未来一年你最看好哪个？油脂经过半年周线的调整，突破前期盘整区间后，又盘整半月向20日线回踩。对于后期行情走势怎么看？
智咖解答：
首选对于未来一年的油脂行情，我是不悲观的，主要是由于全球的油脂库存消费比在降低，为十余年低位水平；其次是因为通胀或轻通胀大概率的存在；再者是因为国内挤掉了融资，国内外贸易流通畅和市场化加强。就目前衡量，我个人比较看好国内的棕榈油，其市场化之后，低库存必然带来高价格；
菜油存在国内继续减产预期，不过也正因如此，期货的定价在逐渐向进口菜油价格倾斜，因而价格可能不及前几年那样与其他油脂形成大价差；豆油因为大豆、豆油的进口顺畅，不会存在短缺和过剩问题，行情上只可能会不及其他油脂，当然这具体阶段性的强弱还要从三大油脂不同的消费周期再具体看待。就期价而言，除了油脂自身基本面供需外，若出现通胀，或较严重的通胀，油脂上涨50%并不是难事。因而，未来的CPI走向将在较大程度上决定油脂的价格空间。
提问时间：11月03日
智咖简介：高艳滨 | 神凯投资 投研总监
12 菜油近几天高位调整，是和预期库存的增加有关吗？您认为下方调整的目标位大致在哪里？另外，中期做多的主逻辑现在是什么？是否还是长期库存下降和需求的稳定？
智咖解答：
这两天油脂调整主要是三个方面的影响，第一是是和国内的资金情况有关，市场有一部分资金在做多黑色，空农产品的套利；第二是市场的产业资金在高位继续套保，并且从进口来看，当前的进口菜油在明年1-2月的报价出现顺挂，进口的套盘也压制着盘面，导致整个菜油盘面走弱，第三是加拿大菜籽收割问题慢慢消化，加菜籽市场也开始出现了回调，这三点因素叠加导致了国内菜籽油明显走弱。
当前6750位置会出现一次反弹，但反弹幅度要依据当前市场而定。之所以中期仍然看好菜油的价值在于菜油国内的未来库存将持续降低，国产菜籽基本只够小榨使用，而进口的加拿大菜籽和进口油脂的量不足以完全填补菜油的缺口，因此菜油未来第一作为小品种，第二作为相对低库存的产品，中长线的基本面仍然看好。
提问时间：11月04日
智咖简介：方晨阳 | 华信万达 私友（油）会油脂油料研究总监
13 一月棕榈油交割前出现和豆油，菜油平水的概率有多大？未来几个月三油脂的强弱关系有什么判断？
智咖解答：
近期油脂的核心是棕榈，后厄尔尼诺时代，产区的产量情况是个谜，也是最大的变数。 菜油：现有仓单超过10万吨，临储菜油拍卖如火如荼，沿海进口菜籽加工厂库存压力仍在，现货贴水。所以近月菜油难有好的表现。
豆油：按网站公布数据，库存107万吨，近期较低水平，近日一级豆油基差略有走强。后期到港豆子增加，开机率回升，在春节备货开始前，库存继续下滑的势头或放缓。
棕榈：国内库存30万吨左右，历史最低库存水平附近，近月外盘已无报价，油脂里面现货升水最大的品种。近月货权相对集中，走势受货主心态和行为影响较大。 综上：近月豆菜油有压力，棕榈供应偏紧，棕榈与其他两个油脂价差很难走扩，但由于库存最紧张的情况略有改善，出现平水的几率也不大。远月则取决于棕榈油产量的恢复情况。
提问时间：11月09日
智咖简介：一手菜粕 | 鸿磊贸易
14 国内产业说这几天有棕榈油进口到船，国内的采购究竟怎样？国内这周降温多雪，物流上会怎样影响市场呢？
智咖解答：
最近一段时间，我国棕榈油现货价格一直较高，且库存偏低，令出口利润有所打开，益海等部分企业进行了一定的棕榈油采购（今日益海又采购了1船1月船期棕榈油），但数量上并非庞大，初步估计每月的进口到港维持在40-45万吨左右，从目前国内库存低于25万吨以及每月刚需的角度综合考量，并不会形成积压。并且目前马六甲海峡海运拥堵，令黑色、棕油等船只塞港，因而我国后续几个月的棕榈油最终到船能否如期抵达，并未可知。
天气预报显示，本周我国将普遍降温，今天山东、华北等地区已经出现降雪，江浙地区也出现降温降雨。过去一段时间，国内运输政策变动后，汽运、火运、船运较为紧张，天气的偏差在很大程度上令运输成本提升、运力减少，比如东北的玉米、大豆较难运往南方销区，令产销区的粮食差价拉大；并且由于不同商品的贸易活跃度不同，也影响了部分商品的运力，比如部分新疆传统的运棉车，近期一直在积极运输煤炭。综合来看，天气不良，不但会使部分具有作物生长地区出现减产忧虑，更会影响交通物流运输，提升成本，或使部分地区大宗商品的供需结构继续扭曲，进而影响市场。
提问时间：11月21日
智咖简介：高艳滨 | 神凯投资 投研总监
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