单边上涨逻辑还在吗？从缺口拐点和矿山复产剖析锌精矿供需
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扑克投资家作者网络成员 | 北京安泰科信息开发有限公司分析师，刘孟峦
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扑克导读
今年除了黑色系涨势喜人，有色金属也有较大涨幅，锌是有色金属中表现最突出的金属，整体呈单边上涨态势，从年初到现在涨幅接近80%，这或许可以称为牛市。
锌价格上涨的推手是什么？这种的趋势持续到什么时候？
我们知道，供求关系可以影响价格，今年锌价格上涨和供需关系不平衡有直接关系。2015年是近40年来全球锌矿山产能下降最大的一年，接近80万吨。2015年全球锌精矿产量下降43万吨（3.2%），2016年锌精矿产量进一步下降，供给减少，需求却在增加，推高价格。这样的情况将持续到明年！
供需不平衡的情况可能持续到2018年。2017年全球锌精矿市场依然短缺，但是短缺程度在逐渐缓和，一季度末应该最紧张点，之后供应逐渐增加。但明年的供给却依旧难以满足需求。
值得注意的是，2017年的供需不平衡程度还要看嘉能可会不会复产以及复产的量。对于市场来说，供需不平衡就有机会。
今年锌是有色金属中表现最突出的金属，整体呈单边上涨态势，从年初到现在涨幅接近80%。支持锌价上涨的根本原因是锌精矿短缺，本文将要分析锌精矿的缺口大小以及缺口将要持续的时间拐点。
一、全球锌精矿市场供需现状
加工费是最直观反映锌精矿市场的供需状况，从去年底开始，进口加工费一直在下降，由200美元/吨下降至目前50美元/吨左右，处于历史低位，锌精矿市场紧张程度在逐渐加剧。
今年锌精矿紧张主要是由于2015年全球锌矿山产能急剧下降。近40年来看，产能下降的年份并不多，而且大多数是小幅下降，而2015年是产能下降最大的一年，接近80万吨，主要是国外大型矿山的关闭，包括澳大利亚的世纪矿和爱尔兰的Lisheen矿，还有中国一些受环保影响的小矿山。
受矿山产能关闭影响，2015年锌精矿产量开始出现下降，2015年全球锌精矿产量下降43万吨（3.2%），2016年锌精矿产量进一步下降，一方面是2015年产能关闭，今年没有产量产出，另一方面是今年嘉能可减产50万吨。
与矿山不同的是，冶炼产能在增加，2016年全球新增冶炼产能18.3万吨，国外总产能在减少，产能增加主要在中国。冶炼产能的增加，更加剧了锌精矿市场的紧张。
2012年全球锌精矿供应是大幅过剩的，2013/2014年持续过剩，积累了大量库存，从2015年锌精矿市场开始短缺，全球开始进入去库存阶段，2016年短缺量加剧。
在全球锌精矿市场中，中国市场是最重要的一部分，今年国内锌精矿市场也同样处于紧张状况。我国每年需要进口一定的锌精矿，近几年锌精矿进口量保持在100万吨金属量左右，但2015年我国进口了145万吨锌精矿，主要是由于进口矿加工费较高，折合人民币后锌精矿价格低于国内矿，刺激贸易商和冶炼厂采购。
而2016年，进口TC在年初以来开始大幅下降，但国内TC在 4月份之后开始下降，而且下降幅度小于进口矿，因此导致进口矿价格开始逐渐高于国内矿，大部分时间国内矿较进口矿有1000元/吨以上的优势，进口矿价格优势不再，进口出现明显下降，预计今年进口量在90万吨金属量左右。
国内锌精矿产量小幅增长，预计增量在15万吨左右，但算上进口矿，今年国内锌精矿的供应较2015年减少。
同样，我国锌精矿供应在2012-2014年也处于过剩状态，积累了大量的精矿库存，2015年矿山产量下降，而冶炼产量增加，导致锌精矿供应开始出现短缺，而2016年进口矿大幅下降下降，供应短缺进一步加剧，因此2015-2016年是一个去库存过程。
目前，冶炼厂原料库存已经进入低谷水平，国内精矿市场显著短缺。
我国幅员辽阔，不同地区锌精矿供应呈现不同的松紧程度，今年整体来看，北方地区宽松，加工费也相对较高，南方地区紧张，加工费也较低。具体来看，甘肃、陕西、内蒙古矿的供应相对宽松，而河南、湖南、广西矿的供应比较紧张，但云南、四川、西藏、新疆、福建地区供应基本持平。
具体原因，内蒙古、甘肃矿山的供应能力大于冶炼能力，陕西地区冶炼产能较大，但由于离内蒙地区相对较近，有一部分内蒙古矿会运到陕西，补充了陕西的供应。而河南地区基本是纯冶炼省，锌矿资源很少，广西、湖南矿山供应能力远小于冶炼需求。
云南、四川和福建属于南方中比较特殊的地区，云南矿山资源丰富，冶炼产能也很大，但是一些冶炼厂的开工率并不高，所以矿的供应充足，四川地区近几年受环保影响，冶炼和矿山生产均受到影响，两者基本可以持平，福建地区因为建设生态福建，冶炼产能全部关停，但每年还有10万吨左右锌精矿产出。西藏、新疆冶炼产能小，大部分锌精矿运往四川、云南。
典型区域 | 冶炼产能 | 矿山供应能力 | 2016年供求关系 |
甘肃 | 33 | 40 | 宽松 |
陕西 | 81 | 40 | |
内蒙古 | 74 | 120 | |
云南 | 108 | 75 | 持平 |
四川 | 40 | 20 | |
西藏 | 0 | 3 | |
新疆 | 2 | 18 | |
福建 | 0 | 10 | |
河南 | 34 | 4 | 紧张 |
湖南 | 84 | 40 | |
广西 | 41 | 30 |
表1 我国锌精矿地区供应格局
今年以来冶炼厂原料库存逐渐下降，年初时平均在两个月左右，当前冶炼厂平均库存在15天左右，有的冶炼厂甚至不到一周的库存。锌精矿的港口库存也下降到了低位，年初时在25万吨左右目前仅有3万吨。
国内锌精矿采购非常紧张，一些大的冶炼厂开始计划采购进口矿，但是贸易商报出的加工费非常低。一些冶炼厂已经因为原料问题开始缩减生产计划，预计接下来这段时间到明年一季度应该是锌精矿最紧张阶段，受到影响的冶炼厂会越来越多。
图1 冶炼厂原料库存天数
图2 锌精矿港口库存
二、国内外矿山及冶炼项目变化
2015年国外矿山关闭、2016年公告减产及2016年的意外减产（印度和antamina），2016年为海外锌精矿减产最大的一年，推断2016年国外矿山锌精矿减少产量为110万吨。
图3 2015-2016年国外矿山减少产能
2016年国外新增矿山有5个，都属于小矿山级别，产能在5万吨以下，合计产能在16.6万吨，今年产能释放较少。2017年新建矿山有两个，产能分别为4.7万吨和2.5万吨，2017年产量增点主要在复产矿山，考虑多种因素，推断嘉能可在明年二季度部分产能复产的可能性较大。
2018年是新建矿山释放较多的一年，大矿山都在这一年投产，韦丹塔位于南非的矿山，产能25万吨/年，沃特兰亭位于秘鲁的矿山产能25万吨，五矿位于澳大利亚的矿山，产能17万吨，另外还有墨西哥的一个相对较小的矿山，产能3.4万吨/年，总计产能70.4万吨，可以弥补世纪矿和Lisheen矿的关闭。
图4 2016-2018年国外新增矿山产能
近两年国内也有一些新投产的矿山，其中内蒙古数量最多，如银漫矿业、高尔其、诚诚矿业、三道桥铅锌矿、国金八岔沟铅锌矿、国森二道河、利比亚铅锌矿，其次是甘肃郭家沟、四川惠东大梁矿业，这些矿山产能总计为41.1万吨，2016-2017年产能逐渐释放，预计2016年产量增加在10万吨，2017年产量增加24.4万吨。
考虑到没有统计到的项目及因价格刺激增产的矿山，预计2016年国内锌精矿产量增加15万吨，2017年增加30万吨。
新增产能 | 2016年新增产量 | 2017年新增产量 | |
银漫矿业 | 3 | 0 | 2 |
高尔其铅锌矿 | 2 | 0 | 2 |
诚诚矿业 | 3 | 0 | 2 |
三道桥铅锌矿 | 0.5 | 0 | 0.4 |
国金八岔沟铅锌矿 | 0.7 | 0 | 0.2 |
国森二道河铅锌矿 | 14 | 7 | 7 |
根河市利比亚铅锌矿 | 0.9 | 0 | 0.8 |
四川会东大梁矿业 | 7 | 3 | 4 |
甘肃郭家沟铅锌矿 | 10 | 0 | 6 |
合计 | 41.1 | 10 | 24.4 |
表2 2016-2017年中国新增矿山产量
2017年，海外新增冶炼产能30万吨，2018年有16万吨。国内新增冶炼产能有西部矿业10万吨，替代原有6万吨生产线，故实际新增产能4万吨；呼伦贝尔14万吨，白银10万吨，湖南轩华6万吨、四环电锌4万吨，合计有38万吨，这些生产线已建设好，但是目前还没有完全达产。
国家 | 冶炼厂 | 所属公司 | 产能 |
挪威 | Odda | Boliden | 16 |
美国 | Rutherford | Horsehead | 14 |
2017年合计 | 30 | ||
韩国 | Townsville | 高丽亚铅 | 6 |
墨西哥 | Torreon | Penoles | 10 |
2018年合计 | 16 |
表3 海外新增冶炼产能
地区 | 冶炼厂 | 投产时间 | 产能 |
青海 | 西部矿业 | 2016.9 | 4 |
内蒙古 | 驰宏呼伦贝尔 | 14 | |
甘肃 | 白银 | 2016.1 | 10 |
湖南 | 轩华 | 6 | |
四川 | 四环电锌 | 4 | |
合计 | 38 |
表4 国内新增冶炼产能
三、全球锌精矿市场供需预测
2015-2017年锌精矿大量短缺，在2018年将会是市场供需的转折点。
图5 全球锌精矿市场供求平衡预测
最后，嘉能可复产将是明年市场量变的重要节点。
1.如果嘉能可不复产，明年国外矿山增量8万吨，国内有超过30万吨增量，全球供应缺口超过55万吨；
2. 2017年嘉能可在一季度之后陆续部分复产，假设在Q2复产（按最大增量考虑），仍不能填补供应口，2017年依然短缺。
结论：2017年全球锌精矿市场依然短缺，但是短缺程度在逐渐缓和，一季度末应该最紧张点，之后供应逐渐增加。
【完】
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