国盛区块链|矿场股和矿机股有何不同？

摘要

比特币价格持续新高，矿机、矿场股热度飙升。比特币价格持续走高，短短一个月，已经由2万美元的前高持续上涨突破4万美元（最高42000美元），截至2021年1月10日，其市值（7600多亿美元）超越腾讯，直逼特斯拉。随着比特币市值在美股“攻城略地”，全球股市矿机、矿场和比特币相关的股票表现亦不俗，市场热度持续飙升。美股代表包括第九城市(NCTY)、嘉楠科技（CAN）、 亿邦通信（EBON）、MicroStrategy（MSTR），港股包括BC科技集团（0863）、火币科技（1611）、雄岸科技（1647）等。

比特币作为快速成长的资产，目前上市公司参与的方式包括（直接或间接）持币、参与矿场挖矿和参与比特币矿机生产销售等，而矿机股和矿场股等有何不同？持币需要面对财务审计、私钥托管等问题；然而比特币币价的剧烈波动会带来资产减值的风险。参与比特币挖矿活动，则需要寻找廉价稳定的电力能源，火电和水电是最常见的矿场能源，而水电根据丰水期和枯水期需要将矿机算力动态转移，带来额外的成本，火电方面主要的问题就是找到稳定廉价的电力；更重要的是，随着比特币价格的剧烈波动，挖矿产出存在一定时期不能覆盖电费的风险。参与比特币矿机生产销售（主要是芯片的研发），一方面需要强大的研发团队，在挖矿难度上升的大背景下攻克更低的芯片制程，另一方面，芯片代工厂商的产能储备也是一个重要问题，随着消费电子的火热，台积电、三星、中芯国际等代工厂商能够分配给比特币矿机的产能毕竟有限；同时，比特币价格波动巨大且频繁，矿机公司如果协调产能和销售周期，尽量赶在币价上升周期多出货则考验着公司的经营水平。因此，三类方式的核心都在于比特币的价格，如果能权衡比特币价波动与经营生产周期是关键。值得注意的是，这几类股票都是比特币的价格波动的映射，因此，比特币价格的波动可能导致上述公司公平的剧烈波动。

美国货币监理署发文解释稳定币法规，为银行运营区块链网络节点铺路。1月4日，美国货币监理署（OCC）官网发布一封解释性函件，称银行可以运营去中心的稳定币网络节点，也可以发行稳定币，但需遵循反洗钱、反恐怖主义融资等现有法律，并需提前与其沟通。

上周行情回顾：Chainext CSI 100上涨18.15%，细分板块中商业金融表现最优。从细分板块来看，商业金融、基础增强、基础链、AI表现优于Chainext CSI 100平均水平，为70.68%、23.09%、33.23%、21.44%；支付交易、物联网&溯源、文娱社交、存储&计算、纯币类表现逊于Chainext CSI 100平均水平，为7.09%、4.89%、9.23%、9.83%、17.71%。

风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。

一、比特币价格持续新高，矿机、矿场股票热度上升

比特币价格持续新高，矿机、矿场股热度飙升。比特币价格持续走高，短短一个月，已经由2万美元的前高持续上涨突破4万美元（最高42000美元），截至2021年1月10日，其市值（7600多亿美元）超越腾讯，直逼特斯拉。随着比特币市值在美股“攻城略地”，全球股市矿机、矿场和比特币相关的股票表现亦不俗，市场热度持续飙升。美股代表包括第九城市(NCTY)、嘉楠科技（CAN）、 亿邦通信（EBON）、MicroStrategy（MSTR），港股包括BC科技集团（0863）、火币科技（1611）、雄岸科技（1647）等。第九城市主业从事游戏业务，于2018年1月宣布进军区块链；2021年1月4日宣布，第九城市和前任嘉楠科技联席董事长孔剑平等四人签订合作和投资条款约定书，并宣布成立全资子公司NBTC Limited，专注于从事区块链数字货币相关业务；第九城市将建立数字货币矿机群组，远期目标是在比特币、以太坊和GRIN等加密货币挖矿市场占据一定的份额。受此消息影响，股票在4个交易日涨幅超过320%。嘉楠科技和亿邦通信分别是比特币矿机首先上市的两家公司，由于目前比特币价格飙升和矿机芯片代工产能受限，导致挖矿市场一机难求。MicroStrategy主业从事商业智能的企业级软件平台，这家公司是少数几家决定将部分现金储备再投资于比特币币的公司。截至2020年12月21日，该公司持有70470比特币。根据上周五提交给美国证券交易委员会(SEC)的一份文件，截至2020年12月底，银行业巨头摩根士丹利的投资管理部门持有792627微策略公司的股票，即约10.9%股份，截至2021年1月10日，其市值价值约4.9亿美元。微策略的股价在过去五个月涨幅高达330%。BC科技主要从事数字资产及区块链平台业务以及广告及商业园区管理服务业务。火币科技主业是面向全球区块链、虚拟资产、金融科技、大数据以及其他创新科技领域的客户提供定制化优质服务。雄岸科技主业从事建筑工程、区块链科技等业务，公司在数字货币领域着重布局算力租赁、托管和交易等服务。

比特币作为快速成长的资产，目前上市公司参与的方式包括（直接或间接）持币、参与矿场挖矿和参与比特币矿机生产销售等，而矿机股和矿场股等有何不同？持币需要面对财务审计、私钥托管等问题，当然很有很多间接持币方式，例如摩根士丹利持股MSTR则是一种方法；然而比特币币价的剧烈波动会带来资产减值的风险。参与比特币挖矿活动，则需要寻找廉价稳定的电力能源，火电和水电是最常见的矿场能源，目前全球比特币挖矿活动主要集中在中国大陆（西南以水电为主，西北以火电为主），而水电根据丰水期和枯水期需要将矿机算力动态转移，带来额外的成本，火电方面主要的问题就是找到稳定廉价的电力；更重要的是，随着比特币价格的剧烈波动，挖矿产出存在一定时期不能覆盖电费的风险。参与比特币矿机生产销售（主要是芯片的研发），一方面需要强大的研发团队，在挖矿难度上升的大背景下攻克更低的芯片制程，另一方面，芯片代工厂商的产能储备也是一个重要问题，随着消费电子的火热，台积电、三星、中芯国际等代工厂商能够分配给比特币矿机的产能毕竟有限；同时，比特币价格波动巨大且频繁，矿机公司如果协调产能和销售周期，尽量赶在币价上升周期多出货则考验着公司的经营水平。因此，三类方式的核心都在于比特币的价格，如果能权衡比特币价波动与经营生产周期是关键。值得注意的是，这几类股票都是比特币的价格波动的映射，因此，比特币价格的波动可能导致上述公司公平的剧烈波动。

美国货币监理署发文解释稳定币法规，为银行运营区块链网络节点铺路。1月4日，美国货币监理署（OCC）官网发布一封解释性函件，称银行可以运营去中心的稳定币网络节点，也可以发行稳定币，但需遵循反洗钱、反恐怖主义融资等现有法律，并需提前与其沟通。国货币监理署还特别提到使用稳定币进行交易，并认为区块链网络可以作为“更便宜、更快、更高效”支付方式来减轻跨境交易成本，因此授权银行在汇款期间利用区块链及其稳定币在法定货币之间来回转换，甚至可以发行稳定币。OCC是美国国民银行与联邦储蓄协会的监管机构，隶属于美国财政部。我们认为，OCC新文件意义重大：首先，OCC肯定了区块链/分布式账本技术的创新性，指出其去中心化特点可能使支付更稳定，其作为一种电子支付方式有助于革新美国支付体系、提升支付网络效率（尤其是跨境支付）；其次，观察到稳定币涉足了银行的支付业务，其之所以兴起是满足了一部分市场需求，银行也应满足这部分市场需求，关注、评估并跟进相关技术；同时，考虑当下Facebook等企业在区块链和稳定币方面的探索，此次文件有利于为相关银行支持Facebook发起的Libra（已更名为Diem）等跨境支付网络铺路，有利于相关银行发行自己的稳定币。

二、各国政府相关新闻：英国就跨境稳定币规则向加密行业寻求建议

英国：英国就跨境稳定币规则向加密行业寻求建议。在有关公开咨询的公告中，英国财政政策部门要求加密货币社区权衡一系列建议。公告称，政府邀请众多利益相关者发表意见，尤其是从事加密资产活动的公司。文件称，由于稳定币的数字化、去中心化和跨界性质，政府和英国当局正在考虑是否应要求向英国消费者销售稳定币的公司在英国设有营业所，并在英国获得授权。除了寻求建立稳定币的基本法律定义外，财政部还提出了一系列潜在的监管领域，包括允许谁经营稳定币以及它们将如何维持和报告储备金。

以色列：以色列证券管理局明确公司发行的功能型代币是证券。以色列区块链安全公司Kirobo试图说服ISA，其计划的代币发行并不等于证券发行。为此以色列证券管理局（ISA）发布文件裁定，公司发行的功能型代币是证券，因此不能归类为资产，应受到以色列证券法规的约束。ISA补充说，有可能会有投资者出于金融目的而购买代币，并预期其价值将上升，这是证券投资的特征。

吉尔吉斯共和国：吉尔吉斯央行计划推出两项加密法案，打击恐怖主义融资和欺诈行为。国家银行（NBKR）公布了新一年的国家加密产业计划，将推出两项草案以监管该国交易所，旨在打击恐怖主义、洗钱和保护消费者。该国央行的法案希望增加一系列反洗钱（AML）和打击资助恐怖主义（CFT）措施，迫使当地加密交易所报告其活动。该国希望降低资助恐怖主义活动的风险，并减少犯罪所得的流动。其中一项法案还旨在迫使地方交易所遵守打击加密欺诈的法律框架，遵守与加密相关的税收制度，需要向NBKR申请运营许可证，还试图在民法典中界定“虚拟资产”、“加密货币”和“加密资产”等术语。

三、产业链相关动态：BTC挖矿收益环比上升32.0%

（以下源网站数据更新至1月9日）

上周BTC新增交易257万个，环比上升17.0%；ETH新增交易887万个，环比上升6.3%。

上周BTC矿工的日均收益为4032美元，环比上升32.0%；ETH矿工的日均收益为1314.16万美元，环比上升56.9%。

上周BTC日均算力达到148.7EH/s，环比上升2.5%；ETH全网日均算力达到307.8TH/s，环比上升4.4%。

上周BTC全网挖矿难度为19.37T，环比上升0.5%；下次难度调整日在2021年1月23日，预计难度值为22.86 T(+10.94%)；上周ETH全网平均挖矿难度为3.92T，环比上升4.6%。

四、上周行情回顾：Chainext CSI 100上涨18.15%，细分板块中商业金融表现最优

我们引入代币市场的专业指数产品——Chainext CSI系列指数，其中CSI 100指数代表市场整体走势；CSI 5指数代表市场超大盘币种走势；CSI 21-100指数代表市场中小盘走势。过去一周市场持续震荡调整。截至上周日（1月10日），Chainext CSI 100指数为3212.371，环比上周上涨18.15%，周日24小时总成交量为2490.29亿美元；这其中，BTC全球均价为38356.44美元，环比上涨17.00%；ETH全球均价为1262.25，环比上涨29.39%。

从细分板块来看，商业金融、基础增强、基础链、AI表现优于Chainext CSI 100平均水平，为70.68%、23.09%、33.23%、21.44%；支付交易、物联网&溯源、文娱社交、存储&计算、纯币类表现逊于Chainext CSI 100平均水平，为7.09%、4.89%、9.23%、9.83%、17.71%。

风险提示

监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。

区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年1月11日发布的报告《国盛区块链|矿场股和矿机股有何不同？》，具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉  S0680519010002   [e-mail]

    任鹤义  S0680519040002    [e-mail]

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