国盛区块链｜2021掘金丰水期——融合、出圈与合规

摘要

“世界矿业看中国，中国矿业看四川”。根据剑桥大学的统计，2019年9月到2020年4月枯水期，比特币全网大约19%算力来自四川，仅次于新疆（30%，5-10月丰水期四川算力占比会更多）。2016年起，比特币挖矿算力大会已经连续多年在成都举办，4月24-25日召开的“2021新基建区块链峰会”延续了过往盛况。

“挖矿”内涵日趋丰富。当我们谈到“加密资产挖矿”，已经不仅仅是“四川水电站边轰鸣的BTC矿机”，可能走向了海外；可能是其他硬件挖矿，比如Fil、Chia、显卡挖矿ETH，它们也为四川丰水期矿场贡献了相当负荷；也可能是无硬件流动性挖矿，比如DeFi去中心化借贷、去中心化交易所等。

比特币仍为锚，回本周期被对标。尽管如此，4月29日本报告写作时，比特币市值为6.6万亿元，仍为第一大加密资产。比特币在加密资产世界的主导地位不仅体现在市值上，还体现在其他加密资产挖矿回本周期仍以比特币为锚。例如，本次峰会上，不管是Filecoin挖矿厂商，还是以太坊、Chia等挖矿厂商，均将其币种的全网算力、挖矿难度和回本周期对标比特币。

丰水期将至，矿场忙扩产、招商。4月底，四川丰水期将至。矿池BTC.com CEO孟晓妮预计，2021年丰水期矿场托管电价约为0.23-0.26元/千瓦时，运维费约为0.001元，有部分丰水矿场2020年底已经完成招商。根据我们的不完全统计，现场有多个矿场透露了自己的累计电力负荷或2021年的招商负荷，总计约371万千瓦。

海外挖矿卷土重来，后续落地更关键。矿池鱼池创始人神鱼称，2013年鱼池创立前，比特币挖矿产业被海外主导，当时全球80%算力在海外。其后，近些年，比特币挖矿算力的主导权由中国掌握。但中国占比从之前的百分之八九十下降到现在的百分之六七十。恒嘉能源开发集团参会嘉宾表示，海外挖矿在重新崛起。比特蓝鲸创始人陈雷预计，北美、加拿大、北欧和中亚等地，至少有150到200万负荷在规划或准备建设中，海外布局成为诸多厂商的必选项。

碳中和或将长期影响矿业。近期，内蒙古和新疆等地的部分矿场经历了一些风波，或与碳中和政策相关。现场多位嘉宾谈及碳中和政策对加密资产挖矿行业的影响，一个基本的共识是相关政策并非针对挖矿产业，而是国家的总体目标，对挖矿短期影响不大，但长期需成为考量可持续运营的合规因素。矿场云和数据董事长助理王亚鹏表示，长期来看，火电矿场并不会消失，只是电价可能会有所提高，瓯越科技创始人叶鑫表示，三到四年内，相关地区大概率拿到清洁能源指标和认证。

个股动态：1）第九城市（NCTY）和比特矿业（BTCM）在会上透露了所持算力情况（详见报告）；2）矿机厂商、挖矿：嘉楠科技（CAN.O）；3）加密资产交易：Coinbase（COIN）。

风险提示：币价波动，监管趋严。

一、直接观感

1 直接观感

1.1 人头攒动，盛况持续

“世界矿业看中国，中国矿业看四川”。根据剑桥大学的统计，2019年9月到2020年4月枯水期，比特币全网大约19%算力来自四川，仅次于新疆（30%，丰水期四川算力占比会更多）。2016年起，比特币挖矿算力大会已经连续多年在成都举办，4月24-25日 “2021新基建区块链峰会”亦延续了过往盛况。本次峰会讨论的话题涵盖比特币/以太坊挖矿、Filecoin挖矿等多种，参会者众，参展厂商多元。作为一个新兴产业，加密货币矿业吸引全球越来越多关注，我们亲临现场，一手信息要点如下。

1.2 参展厂商多元，产业链分布完整

参展厂商多元。本次峰会的参展厂商背景多元，不仅涉及比特币，还涉及Filecoin、以太坊和Chia等其他币种；不仅有行业独角兽，还有上市公司；不仅有区块链产业原生公司，还有电源厂商等服务对象为其他行业的公司。

矿机、矿场、矿池与挖矿是核心。参展厂商几乎涵盖了挖矿产业链上下游的每一个环节，包括矿机芯片设计、矿机电源与机箱制造、矿机销售、挖矿、矿池、矿机托管、矿机运维、云算力和金融服务等。根据我们的不完全统计，峰会合作商中最多的是矿机芯片设计厂商，其次是挖矿公司和矿池，第三名是矿场和矿机托管，这在某种程度上也反应出了这些环节是挖矿产业链的核心环节。

二、行业观察

2.1 超越比特币，硬件全面金融化，“挖矿”内涵日趋丰富

超越比特币，“挖矿”内涵日趋丰富。当我们谈到“加密资产挖矿”，已经不仅仅是“四川水电站边轰鸣的BTC矿机”，可能走向了海外；可能是其他硬件挖矿，比如Fil、Chia、显卡挖矿ETH，它们也为四川丰水期矿场贡献了相当负荷；可能是无硬件流动性挖矿，比如DeFi去中心化借贷、去中心化交易所等。

近段时间，显卡、硬盘等价格飞涨，已经引起社会民生类媒体的广泛关注，原因是使用显卡、硬盘等硬件，可以参与到加密资产的记账权的争夺中，从而获得加密资产奖励，在加密资产“牛市”下有利可图，加密资产以这种方式加速“出圈”。我们认为，加密资产通过专用计算机（矿机、显卡）的算力以及硬盘存储空间等作为分配依据，某种程度上使得这些上述硬件被金融化定价。

2.2 “加密资产之王”比特币仍为锚，回本周期被对标

4月29日本报告写作时，比特币市值为6.6万亿元，仍为第一大加密资产。比特币在加密资产世界的主导地位不仅体现在市值上，还体现在其他加密资产挖矿回本周期皆以比特币为锚。例如，本次峰会上，不管是Filecoin挖矿厂商，还是以太坊、Chia等挖矿厂商，均将其币种的全网算力、挖矿难度和回本周期对标比特币。

例如，根据挖币网的计算结果，4月29日，使用蚂蚁矿机S19 Pro（算力为110T，功耗为3250W），每日净收益为214元，回本周期约为260天（约为8个月20天），使用爱芯矿机E8（算力为235M，功耗为1150W），日收益为148元，回本周期为255天（约为8个月15天），另据峰会现场调研信息，Filecoin挖矿回本周期约为6个月（逆熵科技联合创始人兼COO翁梓耀称5P算力回本周期约为200天）。

三、行业跟踪

3.1 比特币挖矿

根据bitinfocharts，比特币4月29日价格为54674万美元，全网算力为146EH/s（注：1EH/s=10^3 PH/s=10^6TH/s=10^18 H/s）。据印比特创始人朱砝估计，全网大约有600-800万台矿机（注：单台矿机的平均算力为18-24TH/s），其中10%为蚂蚁矿机S9（注：单台算力为14 TH/s），并且S9已全部开机。

3.1.1 丰水期将至，丰枯矿场招商忙

4月底，四川丰水期将至。矿池BTC.com CEO孟晓妮预计，2021年丰水期矿场托管电价约为0.23-0.26元/千瓦时，运维费约为0.001元，有部分丰水矿场2020年底已经完成招商。根据我们的不完全统计，现场有多个矿场透露了自己的累计电力负荷或2021年的招商负荷，总计约371万千瓦（详见下图）。参会矿场提醒，比起价格，稳定的电力供应更为重要。

3.1.2 碳中和或将长期影响矿业

近期，内蒙古和新疆等地的部分矿场经历了一些风波，或与碳中和政策相关。现场多位嘉宾谈及碳中和政策对加密资产挖矿行业的影响，一个基本的共识是相关政策并非针对挖矿产业，而是国家的总体目标，对挖矿短期影响不大，但长期需成为考量可持续运营的因素。矿场云和数据董事长助理王亚鹏表示，长期来看，火电矿场并不会消失，只是电价可能会有所提高，瓯越科技创始人叶鑫表示，三到四年内，相关地区大概率拿到清洁能源指标和认证。

3.1.3 海外挖矿卷土重来，后续落地更关键

矿池鱼池创始人神鱼称，2013年鱼池创立前，比特币挖矿产业被海外主导，当时全球80%算力在海外。其后，近些年，比特币挖矿算力的主导权由中国掌握。但中国占比从之前的百分之八九十下降到现在的百分之六七十，恒嘉能源开发集团参会嘉宾表示，这说明海外挖矿在重新崛起。会上，比特蓝鲸创始人陈雷预计，北美、加拿大、北欧和中亚等地，至少有150到200万负荷在规划或准备建设中。会上也有诸多厂商公布了海外业务布局。

3.1.4 矿业供需两端均日趋机构化

在峰会现场，我们注意到，多位嘉宾提出，当前在矿场托管几十台矿机并不现实，挖矿日趋机构化、规模化，但与此同时，也有多家厂商面向散户提供专门的云算力服务，而云算力在某种程度上也是机构，所以应该说，散户通过云算力的形式入场，类似于传统资本市场中的基金。另外，当前挖矿产业不仅出现了云算力，还出现了云托管，与前者类似于租赁矿机算力不同，后者矿机的所有权属于用户。需要关注的是，此类业务仍处发展初期，其合规性仍需重视，预计未来监管也会跟上。

3.2 以太坊挖矿

根据Bitinfocharts，4月30日，以太坊全网算力为564TH/s，2020年同期为182T，上涨了210%，同期以太坊价格则从214美元上涨到了2741美元，涨幅为1181%。

由于以太坊挖矿需求暴增，当前显卡价格较去年上涨了数倍，但相较于比特币，以太坊挖矿对散户而言仍然门槛更低。预计当显卡挖矿回本周期超过一年，其价格会慢慢下降。而近期英伟达也从供应链管控的角度，对显卡挖矿做出限制，推出了专业矿卡。

另外，多位与会者谈及以太坊蓬勃发展的DeFi生态（去中心化金融，包括去中心化借贷、流动性挖矿和交易等多种业态）。Hello Pool创始人梓岑认为，DeFi的重要意义在于锁仓、锁住流动性。根据DeFi Pulse数据，4月30日本报告写作时，DeFi锁仓金额达到764亿美元，增长迅猛。DeFi的崛起某种意义上使比特币成为一种生息资产，币信研究院院长熊越认为，DeFi崛起的重要原因是稳定币抵押借贷年化收益率高，有利于传统资本进入，而这部分资金会有部分流入比特币。

3.3 Filecoin挖矿

Filecoin致力于实现基于IPFS协议的分布式存储，其挖矿需要矿工购买矿机（服务器），还需要质押Fil代币，且要保持矿机一直在线，否则会受到系统惩罚（罚没部分质押代币），Fil于2020年10月主网上线。

根据filfox数据，截至4.30，Filecoin全网有效算力（有效存储空间）达到4.7EiB，日平均挖矿收益为0.0726 FIL/TiB（约为74元/TiB）。会上，金色算力副总裁Maggie Lin称，Filecoin挖矿购买矿机和代币的成本占比约为1:8，另外Filecoin挖矿的兴起可能会带动CPU、显卡、主板、硬盘等配件需求大增。

3.4 Chia挖矿

多位与会者还谈到近期较为热门的另一个去中心化存储项目Chia，其将于5月初上线转账功能，他们将其与Filecoin和比特币对标。虽同属分布式存储，但Filecoin致力于提供存储应用作为区块链基础设施，而Chia则是用存储空间作为证明机制替代计算挖矿。因此前Filecoin行情火爆，Chia关注度很高，但作为一个新生矿币，仍需跟踪生态发展。

四、公司跟踪

4.1 第九城市（NCTY）

第九城市2004年在纳斯达克上市，原主营业务为游戏。九城CEO蔡志芳在会上参与了圆桌论坛。他谈到，2013年联合创立了壹比特信息网，曾出版比特币杂志，并在某期杂志中为每本杂志的读者赠送0.01-0.1个比特币，2015年，投资了嘉楠科技（CAN.O），并作为其战略合作伙伴，负责建设与运营相关矿场。

他介绍，2021年1月，九城正式步入挖矿赛道，向矿工以换股形式采购其拥有的算力，当前九城拥有的比特币算力已超过1000P，计划拥有全网3%的比特币算力和10%的以太坊算力，九城还布局了Filecoin和Grin挖矿，其中，九城已经封装了8PFilecoin算力，并将投资到80P。

另外，会上Filecoine技术开发服务商1475执行合伙人李君豪称，春节后，1475为第九城市提供了委托服务。

4.2 比特矿业（BTCM）

比特矿业（BTCM，原500彩票网）2000年创立，2013年11月登陆纽交所，CEO杨险峰参加了本次峰会的圆桌论坛。

他介绍，比特矿业完全转型到挖矿产业，未来会完全关停彩票业务，拥有长河坝和黄金坪等多个矿场，并会加速布局北美矿场，已经通过采购二手矿机，部署了自持的1000P比特币算力，近期收购了矿池btc.com和矿机厂商蜜蜂矿机，其中，蜜蜂矿机有能力量产7纳米比特币矿机、ASIC以太坊与莱特币矿机，最近一批量产的7纳米矿机5月15-20日会上架比特矿业矿场，年底比特币算力有望达到2000P，ASIC以太坊和莱特币矿机七八月份会抵达矿场。

4.3 网宿科技（300017）、亚马逊（AMZN）

网宿科技主营业务为云分发与边缘计算，提供CDN、边缘计算、云安全等产品。作为曾经A股通信网络流量运营得龙头，网宿科技亦关注到区块链新兴赛道的机会。公司在会上展位陈列了两种方案：高算力解决方案和安全加速解决方案。其中，前者是基于IDC/公有云的Filecoine高性能计算；后者面向区块链行业，为网站提供稳定加速，实时监测并预判攻击行为，精准防护，解决跨国访问效果差、数据访问高并发、在线业务不可用、大流量网络攻击等问题。亚马逊云可以为IPFS等项目提供虚拟机等传统的云计算节点部署服务。我们认为，新型矿业与传统IT服务联系日益紧密，有望成为更多上市企业的发展新方向。

风险提示

币价波动。币价波动对挖矿收入会有较大影响。

监管趋严。监管趋严对挖矿所用电力的可得性和电价都可能有较大影响。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年5月1日发布的报告《国盛区块链|2021掘金丰水期——融合、出圈与合规》，具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉  S0680519010002   [e-mail]

任鹤义  S0680519040002    [e-mail]

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