国盛区块链 | 元宇宙（四）：GameFi赛道崛起，元宇宙踏上破圈征程

摘要

区块链游戏的头部项目Axie Infinity的日活已达百万，玩家在其中的游戏收益已高达1600美元/月。在区块链游戏中，玩家可以“边玩边赚”贴补生活，虚拟世界与现实世界的边界再逐渐消融。

Gamefi概念兴起，改变盈利模式，玩家共享游戏发展的红利。Gamefi即“Game+Defi”，指的是引入了Defi机制的区块链游戏，其最大的特点是“边玩边赚”（Play to earn）。以Axie Infinity为典型的Gamefi改变了制作团队的盈利模式，将制作组的利益与游戏长期的生态发展绑定在一起，而玩家也能共享游戏发展带来的红利。该游戏的制作组除了首次的NFT游戏道具发行外，不再进行游戏资源的干预，依靠交易手续费实现盈利，并发行治理代币逐步实现社区治理。游戏资源由玩家生产并自由交易，玩家通过玩游戏获取游戏资源出售，月收入可高达1600美元，相较于现实的工作已颇具吸引力。其实传统网游中的打金和自由市场早已存在，Gamefi打金的本质未变。游戏打金的本质是在游戏中获得游戏资源并出售给其它玩家，这种对游戏资源的需求最终来自于两种情况：玩家出于体验愿意为游戏付钱；更多的玩家进入游戏导致对游戏资源的需求增加。

得益于区块链的开放性，在游戏虚拟经济基础上的商业模式将更加活跃与丰富。因为区块链项目的数据开放性，任何个人或组织都能够使用数字资产的数据，并能以游戏数字资产为基础做商业模式上的探索，例如游戏装备的租赁、交易等。在Gamefi模式下，这些基于游戏资产的第三方组织从灰色地带走出，成为虚拟经济中重要的参与者，并与制作团队保持着良好的关系。

AI的发展将使Play to earn转变为Create to earn。自动化的游戏脚本剥削了玩家劳动，而AI的发展将完全取代玩家在游戏中的机械劳动，甚至取代电子竞技等智力活动。而从Roblox我们看到了Play to earn的另一个方向，以虚拟创作为玩家带来新服务的Create to earn模式。区块链游戏保证了数字资产的所有权，同时可编程的NFT权益为Create to earn带来更多经济活力。

Web3.0商业模式持续推广探索。去中心化的Gamefi模式，把游戏公司赚的钱直接分给参与者，形成分布式游戏商业经济体，为下一步Web3.0商业模式的大规模推广探索了一条路。Web 3.0的应用形态将从产品主导用户，转变为以用户为中心的开源产品形态，在利益分配上以社区为核心，通过代币经济将开发者、用户、投资者的关系绑定。

风险提示：商业模式可能存在风险；区块链政策监管风险；区块链基础设施开发不达预期。

链游赛道崛起，GameFi如何实现“边玩边赚”？

今年8月，区块链游戏赛道爆发，区块链游戏领域的投资额超10亿美元，而该数额在去年全年仅为7200万。Gamefi概念兴起，Gamefi即“Game+Defi”，指的是引入了Defi模式和工具的区块链游戏，其中往往包含NFT、Defi和治理代币的机制设计，其最大的特点是“边玩边赚”（Play-to-earn），在深受疫情影响的东南亚地区，这种游戏打金活动尤为普遍，平均每月的游戏收入可高达1000美元。

链游的龙头项目Axie Infinity近月来链上数据超过其它应用，制作团队在8月初向外界公开游戏的每日活跃用户已达100万。而根据Token Terminal统计数据显示，近30天以来，区块链游戏的头部项目Axie Infinity以3.7亿美元的收入远超其他应用，超过了目前所有主流项目收入的总和。由于链上交易与链上活跃地址存在不真实的可能性，但也无法否认Axie Infinity在近段时间广受玩家与资本的关注。

Axie Infinity是一款宠物战斗游戏，以数字宠物Axie为核心展开游戏。玩家可以培养、繁殖数字宠物Axie，并参与类似卡牌策略的战斗赚取爱情药水SLP用于宠物繁殖。在游戏的设计中，Axie以NFT的形式记录在区块链上，在智能合约中去中心化地实现基因和配种繁殖的功能。用于繁殖的必需品SLP则以链上代币的形式存在，可以自由交易，由市场定价。

在游戏中，玩家通过出售游戏资产实现收益，区块链作为全球化的清结算平台，最大程度地方便了游戏资产的流转和交易。玩家赚取的游戏物品能够在任何交易平台进行售卖，繁殖的数字宠物也可以进行拍卖出售。玩家的游戏资产记录在自己的钱包内，因此可以不受项目的限制，在Defi应用或者任何交易所处置自己的资产，也可以自由地转让给他人。Axie Infinity中引入了精力系统，每当开始一次战斗时都需要消耗精力，同时会根据时间缓慢恢复。当我们假设玩家每日都能充分利用精力时，Axie本身就是一个每日按大致的固定比例生息的资产。

游戏中玩家赚钱的利润最终来源是为体验付费的玩家和新玩家。游戏中需要具备三个Axies才能开始游戏，因此新玩家进入所产生的需求支撑着Axie的价格，目前一只Axie的最低价约为200美元。而像传统游戏一样，Axie Infinity中也有大量玩家为了体验付费，购买或者繁殖自己想要的宠物，无论是收藏还是比赛用途。但与传统游戏不同的是，Axie Infinity选择让玩家群体共享发展红利和游戏收益。

Axie Infinity的玩家月收入可达1600美元左右，相较于传统工作已颇具吸引力。根据Coingecko发起的问卷调查（共1371个样本），约60%的玩家通过手机体验游戏，大部分玩家每日在该游戏上花费超过2个小时。玩家的游戏收入主要集中在151~200SLP每日，约合55美元每天，1665美元每月，而进入游戏购买初始资产所需要的资金门槛大概是690美元。

游戏将资源的生产完全交予玩家，资产价格由市场自发调整。在首次发行之后，制作组不再参与相关游戏资源的生产，而是通过收取交易手续费的形式实现项目的盈利。同时通过治理代币逐渐地将游戏生态的发展和收益返还给游戏社区，实现去中心化的游戏社区。游戏中没有自己的货币系统，而是通过以太坊作为基础货币进行计价。由于游戏需要3个宠物才能开始，游戏吸引的大量新玩家产生了对游戏资源的需求，Axie宠物和爱情药水SLP随之涨价。当供求变化时，资产价格也会在自由市场中自发调整。

而游戏制作组通过收取资产交易、操作手续费实现收入。游戏中对Axie的交易手续费，成功卖出Axie的卖家将承担4.25%的ETH作为交易手续费。据CryptoSlam数据显示，NFT游戏项目Axie Infinity累计交易量突破10亿美元，其次为NBA Top Shot（6.72亿美元）、CryptoPunks（6.46亿美元）等老牌NFT项目。

GameFi——传统网游打金的升维

自由市场与游戏打金在传统网游中早有体现，但因为这种游戏模式的盈利性差和运营难度高而在网游模式中失去竞争力。游戏打金的方式是在游戏中获得游戏资源并出售给其它玩家，这种对游戏资源的需求最终来自于两种情况：玩家出于体验愿意为游戏付钱；更多的玩家进入游戏导致对游戏资源的需求增加。

早在2001年《传奇》火爆的时代，游戏装备的交易已经流行，传奇早期只进行点卡收费，而追寻游戏体验的氪金玩家需要找到打金工作室购买游戏内部的金币与道具。而后网易自主研发的《梦幻西游》更是拓展了开放的虚拟经济，开通了点卡公正处和藏宝阁后，玩家的劳动收益有了更可靠的变现平台，基于游戏谋生也成为了可能。

游戏经济主要是游戏资源的配置和循环，包括游戏资源的产出、交易、积累和消耗。

产出：游戏资源的产出依靠资产、时间、劳动和随机性中某些的组合；如CS：GO中的皮肤是通过箱子（需要玩游戏一段时间掉落），加上钥匙（需要购买的资产），开箱抽奖（随机性）而得。

交易：玩家可以出售、交换游戏资源。

积累：通过积累某些游戏资源以达到升级、投机、游戏体验等目的。

消耗：玩家消耗游戏资源用于进一步的资源产出，或者用于自己的游戏体验。

每种游戏资源生命周期的相互嵌套，构成了复杂的游戏经济系统。

玩家边玩边赚是游戏公司将游戏资源的生产权交给玩家的结果。在封闭经济的游戏中，游戏制作团队掌控着游戏资源的产出和交易环节，以出售稀缺资源作为重要的盈利点。而开放式经济的游戏中，玩家可以进行部分游戏资源的交易，从而通过产出资源实现盈利。

边玩边赚能够长期维持的必要条件是有人为游戏体验付费。玩家的收益来源于其他玩家对游戏资源的需求，这种需求最终只来自于两种情况：玩家出于体验愿意为游戏付钱；更多的玩家进入游戏导致对游戏资源的需求增加。随着全球游戏用户数量不断增加，游戏行业整体规模已达千亿美元。越来越多的人投入到虚拟世界中进行消遣娱乐。游戏市场的行业规模也在不断攀升。根据Newzoo的最新预测，游戏市场将以8.7%的速度增长，2023年将超过2000亿美元的门槛，这表明越来越多的人愿意Paytofun去为了虚拟体验付费，大量的玩家在游戏上花费了时间和精力，边玩边赚的模式在这种大环境下也能够延续。

而近年在网游中，开放自由市场正逐步萎缩，取而代之的是对游戏资产流通的严格限制，以及捆绑随机性销售的盲盒模式。开放市场的退潮主要有以下的原因：开放市场不如封闭市场的商业模式收益高，比起开放自由市场，交易限制与盲盒购买能够最大程度地向玩家售出游戏资源，具备更好的盈利性。开放市场的运营难度更高，当出现游戏资源的相关bug时，能够通过自由市场传导到整个经济体，从而出现系统性风险。

但区块链技术与游戏结合后，我们看到了游戏制作组、玩家、商人和工作室在一种全新的商业模式下达到了一种新的利益平衡。游戏生态的各个参与方都可以从生态的长久发展和活跃增长中收获自己的利益，也使得一个拥有现实般开放自由经济的虚拟世界成为可能。

区块链能够在游戏经济系统的各个环节进行升级，从而实现去中心化的游戏模式，实现更加可靠、高效的经济系统：

（1）资源产出步骤的上链能够增加玩家对于虚拟经济系统的信任。通过将游戏资源的产出条件上链，包括时间、所需资源、概率等，能够有效稳定玩家对于游戏世界经济系统的预期。

（2）区块链能够为游戏提供自由流通的货币系统。

（3）区块链能够减少交易成本，提供完善的全球化的资产流转交易的解决方案。

（4）去中心化治理将把游戏的运营和发展交到玩家手里。

（5）NFT的记账方式使得不同项目的数字资产能够互通。

区块链游戏在虚拟资产的设计上有着更高的灵活性，区块链技术和通证模式为游戏运营提供了新的工具，但本质上链游打金与传统的网游打金并无不同。但同时我们需要关注目前的区块链游戏的去中心化治理仍处于初级阶段，游戏制作团队依然保留着对规则的控制权。

开放的商业生态将推动游戏经济发展

得益于区块链的开放性，在游戏虚拟经济基础上的商业模式将更加活跃与丰富。我们发现有些基于游戏虚拟资产的第三方商业组织开始实现一些创新型的经济活动。

在自由开放的游戏虚拟经济中，游戏商人和打金工作室的出现是必然现象，但传统的游戏商人和工作室往往处于灰色地带。在自由开放的市场，商业组织可以降低资源交换的成本，专业的分工也使得资源的产出更加高效，游戏中的商人和打金工作室是不可避免的经济现象。传统的打金工作室、游戏商人，因为与游戏制作团队之间存在利益纠纷，往往处于灰色地带。这些商业组织增加游戏内部的经济活跃度，但也会扰乱经济秩序，破坏游戏体验、影响游戏寿命，并且侵害了游戏公司的权益。

区块链游戏改变了游戏制作团队、玩家和打金工作室的利益关系，改变了玩家资产数据的归属，从而基于游戏经济的商业组织会更加的正式和规范。制作团队依靠平台收取手续费，其盈利点不再依靠售卖游戏资源和道具而是与游戏的长期生态绑定，而工作室和商人的商业行为促进着游戏活力，推动游戏发展。我们看到在Gamefi模式下，这些基于游戏经济的工作室从灰色地带走出，成为虚拟经济中重要的参与者，并与制作团队保持着良好的关系。

同时因为区块链项目的去中心化，任何个人或组织都能够读取其它项目数据，并可以游戏数字资产为基础做商业模式上的探索，例如游戏装备的租赁、交易等。而以YGGGAMES为首的去中心化游戏公会，降低了玩家游戏打金的投入门槛和认知成本，同时服务了游戏生态和玩家群体。让我们看到了基于游戏资产的商业生态发展的未来。

YGG GAMES的核心业务是投资游戏资产、租赁游戏装备与培养游戏玩家。该 DAO 旨在通过投资区块链游戏赚取游戏资产、培养游戏玩家、租赁游戏资产，以及打造增强元宇宙虚拟经济的商业模式，推动创建全球最大的虚拟世界经济体。YGG GAMES主动管理其社区拥有的资产，获得最大效用，并与社区分享这些资产的利润。YGG GAMES主要依靠投资、租赁、玩家培训为一体的盈利模式。公会将投资的数字资产租赁给玩家，从而降低了游戏的进入门槛，同时有专门的经理负责玩家的培训和社区的发展。公会为会员提供游戏装备，会员在游戏中的收益按照7:2:1的比例分给会员、经理和社区。根据游戏公会于8月12日发布的社区公示，目前公会已有超过4000名打金学徒，他们绝大部分都来自菲律宾、印度尼西亚、巴西等发展中国家。这些学徒租赁游戏装备参与游戏打金，在7月份游戏中产出了约合三百万美元的游戏资产。

尽管区块链平台的去中心化使得基于游戏虚拟经济的第三方商业模式变得更加普遍，开放的商业生态能够为虚拟世界带来活跃的经济活动，但仍要关注这种商业模式是否遵循当地法规，以及可能会存在的侵权行为。

AI的发展将使Play-to-earn转变为Create-to-earn

无论是传统网游还是区块链游戏，游戏脚本一直以来是破坏游戏经济的最主要因素。游戏玩家通过玩的方式收获游戏资源，而游戏脚本通过自动化执行、多开等方式产出游戏资源，降低了游戏资源的劳动价值。自动化的游戏脚本剥削了玩家劳动，而AI的发展将完全取代玩家在游戏中的机械劳动，甚至取代PVP等智力活动。

而从Roblox我们看到了Play-to-earn的另一个方向，以虚拟创作为玩家带来新服务的Create-to-earn模式。Roblox中赚钱效应主要是通过创作者为玩家提供增值服务实现的，也就是Create to earn。创作者通过打造游戏世界，打造皮肤、道具出售给玩家，从而增强的玩家的游戏体验。这使得创作者能够通过虚拟创作，获得现实中的收益，沙盒游戏开始迈向UGC平台。在经济激励下，用户的创作被激发，目前平台已有超过1800万个游戏体验。这种以玩家创作为主导，带来了沉浸式体验和社交场景，已经看到了元宇宙的雏形。

区块链游戏保证了数字资产的所有权，同时可编程资产为Create-to-earn带来更多经济活力。这意味着用户在虚拟世界拥有私有产权的创作空间，作品也可以以NFT的形式在链上流通。The Sandbox是一个社区驱动的平台，创作者可以通过区块链上的像素化资产以及游戏获得收益。玩家可以转让，交换，出售，交易，或使用他们的 NFT 无需征求 The Sandbox或任何中央实体的同意。这种对于创作者权益的保障使得游戏还未上线，就已有超过3万名创作者，LAND土地销售额达1.44亿美元，并与多个知名IP达成合作。我们也将会看到NFT与创作者经济更多的结合应用涌现。

Web3.0商业模式的探索

去中心化的Gamefi模式，把游戏公司赚的钱直接分给参与者，形成分布式游戏商业经济体，为下一步Web3.0商业模式的大规模推广探索了一条路。

Web1.0时代是早期的互联网，由网站运营者发布信息，用户都是被动输入信息，很少产生信息的互动。而随着手机端的移动互联网的诞生，Web2.0产生允许用户与平台进行大量的互动，同时像微信、微博、抖音的诞生，使得用户可以自己上传发布内容，让互联网上的信息量得到了空前的增长。然而，无论是Web1.0和还是Web2.0都十分依赖于“信息中介”，这其中既包括社交网络平台，比如推特、facebook，也包括中心化的服务器，比如阿里云、AWS等。

Web2.0下的互联网平台提高效率的同时也带来了垄断经济。互联网平台通过降低价格和蚕食竞争对手利润来夺取市场份，降低价格并将价值重新分配给用户——始终是互联网发展的核心经济动力。但随着用户数据垄断，高替换成本、强网络效应和用户体验成为了互联网巨头的壁垒，平台的服务费用也在水涨船高。

风险提示

1. 商业模式可能存在风险：基于游戏虚拟资产的商业模式可能会面临侵犯著作权等法律风险，需要遵守当地的法律法规。

2. 区块链政策监管风险：目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。

3. 区块链基础设施开发不达预期：区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年8月29日发布的报告《国盛区块链 | 元宇宙（四）：GameFi赛道崛起，元宇宙踏上破圈征程》，具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉  S0680519010002   [e-mail]

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