【华创宏观·张瑜团队】复工的三个概念辨析——战“疫”系列十
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 陆银波(微信 15210860866)
【战疫系列报告】
战疫系列六:经济影响再评估
战疫系列七:还有多少人需要赶路?
战疫系列八:对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角
战疫系列九:战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪
前言
自2月10日各地正式复工以来,关于各行各业、各省各市的复工情况的信息既多且杂。我们通过区分复工的三个概念来对这些信息予以梳理,以看清当前真实的复工率。三个概念分别是名义复工率、实际复工率、实际产能复工率,分别从企业复工数量占比、企业员工到岗数量占比、企业正常生产经营占比的角度对复工的状态予以描述。截至2月16日,全国名义复工率不含湖北大概在48%,实际复工率大概在40%左右。实际产能复工率相对难以估算,我们判断可能在30%-50%的区间内。
近期,随着疫情持续好转,各地对复工的推进日益加快。名义复工率有望快速上行(深圳等地已经允许先复工,后审查),对复工率的关注应更多集中在实际复工率与实际产能复工率这两个层面。但当前,从各地、各行业反馈的信息看,大企业、国企、重资产行业的复工进度相对更快一些。我们作一些简单的推算,若推动大企业、国企、重资产行业全面复工,则30%的实际复工率,大概能带动40%-50%的实际产能复工率。短期内,较少的员工到岗情况下,为尽快恢复经济动能,那么推进各行各业的大企业、国企、重资产行业全面复工,是一个较为有效的举措。
一、复工的三个概念辨析:当前真实的复工率怎么看?
(一)名义复工率:定义是,复工企业数量占全部企业数量之比。核心跟踪数据主要来自各省工信厅公布的规上企业复工数量占比。截止至2月16日,全国规上工业企业名义复工率在46%左右,剔除掉湖北后大概在48%左右。分省来看,江苏、山东、浙江名义复工率均已在50%以上,其他有数据的省份目前看,尚未达50%。但当前名义复工率推进较快,江苏、浙江每日名义复工率能上升8个点以上,预计本周名义复工率会大幅上升。
(二)实际复工率:定义是,员工实际到岗数量占全部员工之比。核心跟踪数据来自主要城市的出行强度以及各省工信厅的复工企业员工到岗率。预计截止至2月16日,全国二产+三产实际复工率大概在37%,工业实际复工率大概在40%左右。这一判断的支撑来自如下数据:第一,全国除武汉之外的18个二产增加值超过4000亿的城市,复工第一周,平均出行强度大概占去年农历同期的37%左右。第二,江苏、浙江等六省工信厅的数据,员工到岗率大概均值在41%,低于这六省名义复工率10个百分点左右。
(三)实际产能复工率:定义是,当前每日创造的增加值与正常经营状态下每日创造的增加值的比值。核心跟踪数据包括浙江省的电力指数、六大集团发电耗煤、行业的开工率数据等。预计当前全行业整体的实际产能复工率可能在30%-50%之间。考虑到实际复工率在40%左右(可能更多是行政人员到岗),高耗能行业开工率偏高(如PTA开工率在80%以上,钢厂开工率50%以上,这些行业附加值相比其耗电量属于偏低水平),我们认为实际产能复工率可能在这一区间的左侧。
二、不同复工情形假设下,实际产能复工率能高于实际复工率多少?
(一)大企业全面复工:若以利润恢复情况代替产能复工情况(下同),对于工业企业,30%的实际复工率,能带动大概38%的实际产能复工率,对于建筑业,30%的实际复工率,能带动54%的实际产能复工率。
(二)国企全面复工:若国企全面复工,则工业18%的实际复工率,带动28%的实际产能复工率;建筑业3%的实际复工率,带动26%的实际产能复工率。
(三)重资产行业全面复工:工业企业整体人均资产为143万/人,41个行业中有16个行业人均资产高于这一数值,将其划为重资产行业,假设其全面复工,则30%的实际复工率,可以带动45%的实际产能复工率。
风险提示:疫情反复,持续时间较长
具体内容详见华创证券研究所2月19日发布的报告《【华创宏观】复工的三个概念辨析——战“疫”系列十》。
【战“疫”系列】
外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三
怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四
什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五
经济影响再评估——战疫系列六
还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战役系列九
【数论经济系列】
M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
【展望·2020】
经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望
中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理
【大类资产配置框架系列】
从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三
3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
【思想汇系列】
宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期
【思想碎片系列】
券商股东面临大洗牌?--系列八
【中美贸易摩擦系列】
协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答【汇率一本通系列】
【高频观察·每周经济观察】
降息之外的功夫:扩表前置守护名义利率空间——评美联储重启扩表
【高频观察·中资美元债周报】
避险情绪再起,投资级上涨,高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃,二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸,二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105
圣诞节平稳收官,一二级市场平淡--中资美元债周报20191229
投资级小幅下挫,高收益再度领涨--中资美元债周报20191222
贸易战局势向好,投资级高收益级指数温和上涨--中资美元债周报20191215
避险情绪反弹,高收益大幅回调--中资美元债周报20191208
投资级平稳,高收益地产上涨--中资美元债周报20191201
投资级上涨,高收益地产小幅走高--中资美元债周报20191125
【高频观察·全球央行双周志】
全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期
国际机构如何评估全球经济增长?--第19期
全球迎来人口老龄化挑战--第18期
2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期
2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期
金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期
【高频观察·中国信贷官调查】
2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。