穿过至暗隧道，就是满天星光｜热评恒瑞Q3季报

10月19日，恒瑞医药发布三季度报。

2021 年 Q3 恒瑞实现营业收入 69 亿元，较上年同期降低 14.84%；净利润 15.39 亿元，同比下滑 3.57%；扣非净利润 15.02 亿元，同比下滑 4.87%。前3季度研发费用41.42亿元，同比增长23.85%（2020年前3季度：33.44亿元）。

财报符合预期，创新药销售的增长，还不能覆盖仿制药集采下的失速，营收与利润双双下滑。营收与利润的最低点尚未到来，但现在的市值已经充分反应预期。市场底会早于业绩底到来。

8月的中报后，恒瑞医药当天跌停，万马齐喑。我写了文章：为什么说3000多亿的恒瑞医药被低估了？ 

“恒瑞下跌的原因，表面上是财报的体现。仿制药收入下降增速，大于创新药收入的增速，拐点还没出现。其实，更深沉、更根本的原因是：内卷之下，覆水难收，而国际化之路步履蹒跚。”

最近的走势与预判相符，可以认为3000亿的市值是恒瑞的锚。

公司在上周五举办了历史上第一次研发日。恒瑞医药董事长孙飘扬，全球研发总裁张连山，首席医学官邹建军等分别作演讲，分享了恒瑞医药的发展现状、研发战略调整、创新药管线布局、创新研发进展、转化医学发展等情况。

01 内卷破局，更要耐下心来搞创新

探索全新靶点和全新适应症，去建设更多新技术平台，去引进更多好项目。恒瑞披露了PROTAC、ADC、双抗、BsAb for T-cell Therapy，AI分子设计、FC功能改造、基因治疗、RNA治疗、再生医学等等。

PROTAC平台，于2019年开始开始建设。已经有7篇专利，完成了靶蛋白配体、E3泛素连接酶配体和Linker的研发。有了明星分子ARV-471、ARV-110的me-too类药物。

ADC技术平台，布局之快、之深、之广，令人叹为观止，牢据国内第一阵营。A1904，靶向 Claudin 18.2；A1811，靶向 HER-2，都同时在中美开展临床。A1811是新一代 HER-2 ADC 药物，对标炫爆DS8201。

双抗平台叫HOT-lg。SHR-1701 PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白最快，开了多个临床。目前有超过20个双抗/多抗在研。

T细胞疗法，有CD-3/TAA双抗平台,通过“信号1”，与CD28/TAA双抗平台通过“信号2”激活T细胞。

02 内卷破局，更要坚实迈出国际化

2021年是恒瑞医药临床研发全面开启国际化新征程的元年。公司在美国、欧洲、澳洲、日本均建立了专业的临床研发团队。

目前，公司有24项临床研究在海外开展，III期国际多中心在研项目有7项，多项创新产品实现全球同步开发。2021年，已有5项研究获得美国FDA IND批件，包括4项肿瘤研究和1项非肿瘤研究。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相关海外研究正在稳步推进。

结语

国盛医药认为，恒瑞依然是国内创新系统性布局、整体体系最扎实的公司。招商医药预测，恒瑞业绩向好预计出现在2022年H1，贡献业绩的重磅产品上市时间在2023-2024可持续预期。2022H1业绩将逐步由15%向上恢复增长，后继鲜有向下预期。

穿过至暗隧道，就是满天星光。

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