六月PMI，七个信号

6月制造业PMI 49.0%，环比回升0.2pct，非制造业PMI 53.2%，环比回落1.3pct。数据公布后，长端利率仅略微上行，而后转为下行。如何看待PMI对后续债市的影响？一是内需仍显不足。5月制造业新订单+0.3pct至48.6%，生产指数+0.7pct至50.3%，同时在手订单-0.9pct至45.2%，反映生产加速主要受积压订单的支撑。物流信息中心称反映市场需求不足的制造业企业比重为61.1%，较上月+2.3pct，再创调查以来最高。非制造业方面，建筑业、服务业新订单分别-0.8pct至48.7%、+0.1pct至49.6%。三个新订单指数均低于荣枯线，稳内需仍有待政策发力。
二是外需或放缓。制造业新出口订单下行0.8pct至46.4%，为近五个月最低。进口分项降幅更大，下行1.6pct至47%，间接反映内需不足。
三是小企业压力上升。制造业分企业规模，大中型企业PMI反弹，而小企业PMI下滑1.5pct。小企业的生产、新订单、新出口订单分别-2.2、-2.9和-4.7pct。小企业供需加快收缩，指向民营经济压力加大。
四是制造业和非制造业就业指数全面回落，非制造业降幅较大。从业人员分项，制造业、建筑业和服务业分别-0.2pct、-1.3pct、-1.6pct，前两次全面回落是在今年4月和2022年四季度。虽然建筑业和服务业商务活动分项仍处在扩张区间，但订单、价格仍偏弱，非制造业从业人员回落幅度相对较大反映企业招工谨慎。
五是制造业价格跌幅收窄。制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别+4.2pct、+2.3pct至45%、43.9%，仍处于荣枯线以下，但跌幅收窄，此前连续3个月下滑，预计6月PPI环比降幅略有缩窄。而服务业销售价格较5月下滑0.6pct至47.2%，反映服务通胀压力仍然较低。
六是企业继续去库存。制造业产成品库存大幅下行2.8pct至46.1%，连续四个月下行，原材料库存小幅下行0.2pct至47.4%，同样连续四个月下行。不过出厂价跌幅收窄，反映企业降价去库的压力边际下降。
七是低基数效应消退，对标同比指标的综合PMI 12个月平均值今年以来首次下滑。6月综合PMI产出指数52.3%，较5月回落0.6pct。与同比指标可比的综合PMI 12个月平均值为51.6%，较5月下滑0.2pct，是今年以来首次下滑，反映低基数对经济同比的影响逐渐消退。

数据公布后利率走势反映债市对经济基本面信息已钝化，接下来的关注点仍在稳增长政策。6月20日LPR对称下调10bp，降低了市场对地产强刺激的预期，27日总理达沃斯论坛讲话，表示在较长的周期内推动经济高质量发展。预计后续政策更多是托底，债牛格局或延续。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

经济发展超预期。若经济发展超预期，可能导致地方经济、财政和债务形势发生变化。

经济政策解读系列：两年同比多放缓，等待稳增长政策
降息意外提前，债市双刃剑
大行存款利率下调，债市还有下半场通胀环比回落，宽松预期或升温出口也环比放缓PMI传递的五个信号经济与流动性共振，债市防御式进攻
货币政策报告的三个表述变化
贷款转弱，债市“钝化”
通胀回落，需求不足、进口“通缩”出口韧性，价格支撑制造业PMI降至49.2%，什么信号政治局会议的四个信号通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点制造业PMI降至49.2%，什么信号
   
已外发报告标题：《六月PMI，七个信号》对外发布时间：2023年6月30日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

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