警惕出口引擎快速熄火风险

经济周期动态追踪系列之56

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昨天，海关总署公布了11月外贸数据。11月出口（以美元计）同比增长-8.7%，远低于预期的-1.5%和前值-0.3%。进口同比增长-10.6%，弱于于预期的-4.2%和前值-0.7%。贸易顺差698.4亿，低于预期的763.1亿美元和前值851.5亿美元。出口超预期下滑，主要受到需求侧海外景气度回落的影响，以及供给侧海外供应链恢复。

种种迹象表明，支撑过去几年出口超级繁荣的诸多因素在消失甚至逆转，明年出口负增长是大概率事情。我们应该对此高度警惕，理性看待，并积极应对。根本地，还是要稳住内需，把国内经济搞上去，以抵御外部不利冲击。

01

出口回落超预期，贸易顺差收窄

11月出口当月同比低于预期，已连续4个月回落。11月份，我国货物出口同比下降8.7%至2961亿美元，跌幅较上月扩大8.4个百分点。跌幅扩大一方面由于海外需求的下滑，另一方面也由于去年同期为历史高点，基数较高导致。拉长期限来看，目前2961亿的出口规模依然是近十余年来出口规模的高位。

图1、11月出口金额当月值与当月同比

分国别看,对主要经济体的出口加速回落，仅剩东盟维持正增长。11月我国对东盟、美国、欧盟、日本的出口金额同比增速分别为5.2%、-25.4%、-10.6%与-5.6%，较上月回落15.1、13.1、2.3与9.4个百分点。8月至10月份，欧美出口失速下，东盟为主要增长引擎，但11月数据来看这一引擎也有熄火风险。

图2、出口金额同比增速：主要国家地区

进口金额同比增速低于预期，进口数量显著回落。11月我国进口金额同比下降10.6%，弱于于预期的-4.2%。从进口量来看，11月主要进口品种只有原油维持11.8%的正增长，铁矿砂、大豆、煤炭均加速下滑，进口同比分别下滑5.8%、14.2%与7.8%，跌幅较上月分别扩大9.4、3.3与15.5个百分点。下半年内需出现短暂修复，但随着过去两月疫情再次扩大，进口需求出现下滑。

图3、11月我国主要商品的进口数量走势

内外需双弱，贸易顺差出现回落。11月份我国贸易差额698.4亿美元,连续4个月回落。但拉长期限来看，依然处于历史高位附近。今年1-11月，累计贸易顺差7975亿，较去年同期增长38.2%。

图4、11月我国贸易顺差依然处于历史高位

02

海外各国景气度下滑

是出口增速回落的主因

从制造业PMI看，11月主要国家景气度全部跌破荣枯线。美国、欧盟、英国、日本以及东盟主要国家越南PMI分别为49、47.1、46.5、49与47.4，全部位于荣枯线之下。越南为代表的东盟各国，虽然下滑幅度滞后于欧美经济，但趋势保持一致。

图5、11月各国制造业PMI走势

11月韩国进出口加速下滑，未来全球进口需求不容乐观。11月份韩国对外出口同比下降14%，跌幅较上月扩大8.3个百分点；进口同比增长2.7%，增速较上月回落7.2个百分点。韩国进出口数据已调整6个月，目前回落有加速趋势。作为全球经济的“金丝雀”，韩国出口失速意味着未来全球进口需求不容乐观。

图6、11月韩国进出口金额当月同比

全球供应链压力已基本缓解，疫情以来拉动出口增速的又一助力不再。疫情以来，全球供应链压力多次创历史新高。海外工人罢工、港口货物淤积、运力不足以及俄乌冲突等因素都阶段性造成海外供应链断裂。我国拥有规模最大、行业最全、配套最完备的制造业体系，受到冲击较小承接了海外转移的订单，这也是今年以来我国出口持续创出新高的主要原因。然而随着各国产业链的逐渐修复，全球供应链压力已经回落至历史均值附近，短期内我国想要再次享受供应链红利存在难度。

图7、11月全球供应链压力指数已回落至疫情前

03

疫情高发，重要出口重镇受到波及，

但未来改善可期

11月国内疫情形势再次严峻，国内供应链受到干扰。全国每日新增确诊及无症状感染者人数突破万人，并一路飙升至4万人左右。应对疫情，此轮疫情最严重的广州、深圳、重庆局部静默，郑州富士康封锁工厂，其制造、出口都受到严重冲击。富士康因工厂封锁引发员工徒步逃离工厂的乱象，更为了解决员工大量流失的难题，被迫在11月中将全勤奖励、出勤补贴提升4倍用以招工。

图8、2022年11月国内疫情分布

疫情严重地区相应出口品类加速回落。深圳、广州、重庆、郑州在2021年中国内地城市进出口20强中排名居前。广东以家用电器、集成电路、设备零部件、劳动密集型产品为主，较为分散，重庆以电脑、集成电路等为主，郑州以手机为主。局部静默直接拖累相应品类的出口增速。11月手机、集成电路、高新技术产品出口金额同比分别下滑33.3%、29.8%与23.9%，跌幅较上月分别扩大40.1、27.4与16.3个百分点。

短期内，随着疫情管控政策放松，可能会有一波集中爆发，并对社会生产生活造成冲击，也在供应端影响外贸出口，其影响将在明年上半年得到体现。但随着群体免疫的完成，供应链将逐步得到恢复，明年下半年将逐步恢复至正常水平。

图9、11月出口主要下滑品类

综合来看：

1）支持出口超级繁荣周期的外部因素在消退。比如海外经济过热、疫情冲击，比如俄乌冲突等。在内需不振、地产入冬的过去三年，出口实现了超级繁荣周期，支持着中国经济稳定在合理区间。未来，随着美联储加息效应显现，外需下滑趋势确定。此外，海外供应链也在快速恢复，出口的“收入效应”和“替代效应”，都出现反身性恶化。

2）根据欧美等经验，疫情放开初期，供应链受到一定冲击。因此，明年上半年出口仍有进一步下滑的风险。这是疫情放开必须经历的代价，也是走向正常化的必不可少的一步。能做的是，未雨绸缪，积极应对。

3）布局明年工作，应把出口下滑这一情景考虑在内，更有力度地改善内需。昨天的中央政治局会议提出，要加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。我们相信，随着各项工作落实到位，明年经济一定能够实现“整体好转”。

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