【华创食饮董广阳方振团队】山西汾酒：收入完成目标，业绩符合预期
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主要观点
事件
公司披露2018年度业绩预告。2018年实现归母净利润14.16-15.10亿元，同比增长50%-60%。其中Q4归母净利润1.52-2.46亿元，同比增长10.14%-78.26%。
点评
收入预计完成年初规划，业绩预告基本符合预期。此前根据集团报道，2018年汾酒集团完成酒类销售110亿元，同比增长34%，酒类利润同比增长57%，完成年度责任书考核目标，预计公司收入全年增长保持快增，完成年初规划90亿左右收入目标。考虑到17Q4收入基数不高，18Q4环山西等市场发货量加大，18Q4收入增速预计环比加速。利润方面，Q4利润在1.5-2.5亿元之间，公司历来Q4费用确认较多，按预告区间中值计，Q4利润预计增长在50%左右，基本符合预期。
国改继续稳步推进，股权激励目标积极。集团国改以来三板斧（集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励）陆续落地扎实推进，2019年汾酒集团将通过整体上市方式实现集团层面混改。按照股权激励方案，公司2021年收入目标达151亿元，4年CAGR达25.7%，收入增速及ROE考核目标均不低于同行75分位值水平，目标积极。公司指出2019年任务目标为在全力完成集团下达销售任务的前提下，确保50亿元的基地市场、5个5亿元以上核心市场、15个亿元以上规模市场和2个30亿元级大单品系列，19年仍值得期待。
省外期待渠道协同，具备全国化潜力。公司继续推进全国化市场布局，引入华润战投后，部分省外市场渠道协同值得期待。公司省外四大板块市场占比已达88%，京津冀、鲁豫、陕蒙、华南板块具有较好表现。经销商队伍持续扩容，目前已达1400多家。2019年公司将继续深化改革，集团董事长李秋喜围绕营销与改革提出了三个方面变革，即动力变革、效率变革和质量变革。此外，近期渠道跟踪反馈，春节期间加大费用投入，部分市场库存总体良性。
盈利预测、估值及投资评级
公司国改稳步推进，股权激励目标积极，省外仍具备全国化潜力但预计投入加大，略调整公司2018-2020年EPS预测至1.71/2.22/2.67元（原预测为1.76/2.22/2.70元），对应PE分别为23/18/15倍，考虑19年公司力争完成收入目标，维持目标价55.5元，对应19年PE为25倍，维持“强推”评级。
风险提示
宏观经济下行风险，次高端竞争加剧，渠道扩张不及预期。
团队介绍
组长，高级分析师：方振
CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券。
分析师：张燕
上海社科院经济学硕士，2018年加入华创证券，2年食品饮料研究经验。
助理研究员：杨传忻
英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。
研究所所长，首席分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，10年食品饮料研究经验，曾就职于瑞银证券、招商证券，2015-2017连续3年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
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往期观点
周报系列
1.周报20180909：8月电商数据有所改善，紧密关注中秋动销
2.周报20180916：白酒周期进入下半场，茅台批价继续上行
6.周报20181021：社零增速有所回升，关注秋糖会渠道反馈
7.周报20181028：秋糖会见闻——行业趋势变化成为关注点
8.周报20181111： 茅台定调来年发展，10月线上增速整体提升
9.周报20181118：10月社零增速放缓，双11品牌化趋势明显
10.周报20181125：跨境电商进口政策落地，五粮液部署来年营销重点
11.周报20181202：茅台加大非标投放，白酒板块预期修复
12.周报20181209：关注非标茅台价格变化，11月阿里线上销售良好
13.周报20181216：关注下周酒企密集调研，伊利进军矿泉水行业
14.周报20181223：近期酒企密集反馈，下周重点关注茅台汾酒动态
15.周报20190101：茅台直销化保驾高增长，本月密切关注春节动销
16.周报20190106：恒顺年初开启提价，安井调研反馈良好
17.周报20190113：行业线上数据全年盘点，白酒进入旺季动销期
18.周报20190120：旺季需求担忧缓解，白酒板块活跃度提升
19.周报20190127：白酒渠道反馈好转，旺季行情继续催化
专题系列
深度专题：
5.宠物食品行业调研报告：外资持续提升品牌力，本土企业多维度破局
线上数据专题：
1.9月线上数据专题分析：白酒乳品增速改善，调味品保健品延续高增
2.10月线上数据专题分析：保健品维持高成长，休闲食品增速回升
4.12月线上数据分析专题：各行业维持高增，关注一月春节效应
年报季报前瞻&总结：
1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳
2.2018年中报总结：白酒上半年景气依旧，大众品品类龙头胜出
3.2018年三季报总结：白酒进入周期下半场，大众品优选稳健龙头
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