【华创食饮董广阳方振团队】千禾味业:全年业绩平稳,强化渠道拓展
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主要观点
事件
近期我们参加公司调研,与董事长等公司核心高管沟通,了解公司业绩改善动因及未来发展规划。同时,公司发布业绩预告,2018 年预计实现营收 10.70亿元,同增12.8%,预计实现归母净利2.40亿元,同增66.6%,扣非归母净利润1.54亿元,同增18.5%。
点评
2H18业绩改善,产品聚焦效果显现。公司收入及业绩18H2起逐步改善,其中3Q18/4Q18收入分别同比+27.68%/+25.24%,利润分别同比+31.67%/+67.24%。公司下半年业绩发力主要系:1)1H17提价后经销商加大备货,致1H18收入增速在高基数下趋缓,2H18高基数因素消解;2)18Q2末公司重新定位品牌,实施“零添加为主,高鲜为辅”战略,聚焦零添加产品加强渠道推广和资源倾斜,同时积极参与高鲜酱油竞争,清晰定位叠加产品结构提升,效果逐渐显现。目前公司酱油、醋年产能合计20万吨,18年募资投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,公司预计一期10万吨酱油产能将于19年中投产。
继续强化渠道下沉,寻求全国化布局。公司目前在西南市场具有领先地位,未来计划继续精耕优势市场,并寻求全国化渠道布局。1)精耕优势西南区域:公司在西南市场以流通渠道为主,后续将通过分区精耕终端、精准媒体投放以及升级产品结构等方式进行优化,预计今年西南区域将有较好表现。2)进行全国化布局:公司在西南以外区域以商超渠道为主,未来计划在零售、餐饮、电商及特通等渠道同步布局,首先完成北上深等一线城市布局,今年拓展主要全国百强县及人口大县。分渠道看,零售及电商渠道主攻零添加产品,餐饮渠道主打高性价比东坡红,目前已在河北、西北及四川部分地级市等进行开拓,期待稳健增长。
差异化竞争优势明显,聚焦零添加健康化产品。公司产品核心优势在于差异化,即以千禾零添加产品作为核心定位,后续醋、料酒业务也将推出零添加产品,目前公司零添加酱油占比40%,目标未来占比达70%以上。该定位主要考虑消费者的健康诉求,消费者对中高端、健康化调味品接受度不断提升。目前市场主流仍聚焦在高鲜酱油领域,零添加、有机等领域尚属蓝海。我们认为公司有望通过差异化竞争策略,战略聚焦零添加产品,抢占健康有机产品高地,后续有望通过积极渠道扩张以实现业绩稳健增长。
盈利预测、估值及投资评级
公司聚焦零添加产品,积极寻求全国化布局,有望通过差异化发展战略实现业绩稳健增长。考虑到18年非经常性损益增厚利润,我们调整公司2018-2020年EPS预测至0.74/0.64/0.78元,当前股价对应估值为25/29/24X,维持“推荐”评级。
风险提示
市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。
团队介绍
组长,高级分析师:方振
CFA,复旦大学经济学硕士,3年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券。
研究员:张燕
上海社科院经济学硕士,2018年加入华创证券,2年食品饮料研究经验。
助理研究员:杨传忻
英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。
研究所所长,首席分析师:董广阳
上海财经大学经济学硕士,10年食品饮料研究经验,曾就职于瑞银证券、招商证券,2015-2017连续3年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1,为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
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往期观点
周报系列
1.周报20180909:8月电商数据有所改善,紧密关注中秋动销
2.周报20180916:白酒周期进入下半场,茅台批价继续上行
6.周报20181021:社零增速有所回升,关注秋糖会渠道反馈
7.周报20181028:秋糖会见闻——行业趋势变化成为关注点
8.周报20181111: 茅台定调来年发展,10月线上增速整体提升
9.周报20181118:10月社零增速放缓,双11品牌化趋势明显
10.周报20181125:跨境电商进口政策落地,五粮液部署来年营销重点
11.周报20181202:茅台加大非标投放,白酒板块预期修复
12.周报20181209:关注非标茅台价格变化,11月阿里线上销售良好
13.周报20181216:关注下周酒企密集调研,伊利进军矿泉水行业
14.周报20181223:近期酒企密集反馈,下周重点关注茅台汾酒动态
15.周报20190101:茅台直销化保驾高增长,本月密切关注春节动销
16.周报20190106:恒顺年初开启提价,安井调研反馈良好
17.周报20190113:行业线上数据全年盘点,白酒进入旺季动销期
18.周报20190120:旺季需求担忧缓解,白酒板块活跃度提升
19.周报20190127:白酒渠道反馈好转,旺季行情继续催化
专题系列
深度专题:
5.宠物食品行业调研报告:外资持续提升品牌力,本土企业多维度破局
线上数据专题:
1.9月线上数据专题分析:白酒乳品增速改善,调味品保健品延续高增
2.10月线上数据专题分析:保健品维持高成长,休闲食品增速回升
4.12月线上数据分析专题:各行业维持高增,关注一月春节效应
年报季报前瞻&总结:
1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主,大众品品类龙头更佳
2.2018年中报总结:白酒上半年景气依旧,大众品品类龙头胜出
3.2018年三季报总结:白酒进入周期下半场,大众品优选稳健龙头
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