“央行 23 条”能松绑城投融资吗？——海通固收信用债周报（姜珮珊、王冠军、张紫睿）

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摘要：

行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为94BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为77BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。

一周市场回顾：一级净供给增加。本周主要品种信用债一级市场净供给1381.04亿元，较前一个交易周（4月11日-4月15日）的460.49亿元有所增加。二级交投减少，收益率分化。

一周评级调整及违约情况回顾：本周有1项信用债主体评级上调；涉及主体为兴化市城市建设投资有限公司；有1项信用债主体评级下调，涉及主体为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司。本周新增违约及展期债券7只，为18新华联控MTN001、20明诚03、19福晟02、21阳光城MTN001、18中融新大MTN002、PR龙债02和20鸿达01。本周无新增违约主体。

信用债：“央行23条”能松绑城投融资吗？4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称《通知》），《通知》强调，支持地方政府适度超前开展基础设施投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求。城投债政策调整具有一定的周期性，在今年稳增长的大背景下，地产板块未见明显拐点，基建板块是否会有一定支持力度的提升？城投作为传统基建融资主体不能缺位，“央行23条”印发后，城投融资环境是否会边际回暖、走向宽松？1）2018年7月国常会有过类似表述，开启了宽松周期，但目前实际情况与2018年相比，有诸多不同之处。相比于2018年，目前城投增量空间有限，渠道方面不管是银行流贷还是债券发行在2021年都有所收紧。2022年以来随着隐性债务化解的继续推进，以及监管规范趋严，城投债发行的募集资金用途更加受限。虽然一季度城投发行量较同期下滑，但城投债目前仍处在发行高位，增量空间有限。2）近期政策表述来看，隐性债务的管控并未出现放松的态势。年初地方两会大多对于隐债化解设定目标，特别的，今年多番监管发声涉及隐债管控，均表明对于隐性债务严控增量，逐步化解存量的政策方向不变。在此背景下，我们认为央行23条带来的城投融资放松的力度或有限，还需观察后续政策出台的情况以及跟踪实际执行层面。债券市场融资区域分化趋势仍在延续，对于弱区域的融资带来的边际利好有限。

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1.行业利差监测与分析

1.1  信用利差收窄

本周债市信用利差收窄。具体来看，截至4月22日，3年期AAA等级中票信用利差为41BP，较前一交易周末下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为59BP，较前一交易周末下行8BP；3年期AA+等级中票信用利差为58BP，较前一交易周末下行7BP，5年期AA+等级中票信用利差为78BP，较前一交易周末下行11BP；3年期AA等级中票信用利差为83BP，较前一交易周末下行11BP，5年期AA等级中票信用利差为134BP，较前一交易周末下行11BP。

1.2 等级利差收窄，期限利差分化

信用债等级利差收窄。具体来看，截至4月22日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为21BP，较前一交易周末下行2BP；3年期AA级与AAA级中票利差为42BP，较前一交易周末下行8BP；5年期AA级与AAA级中票利差为75BP，较前一交易周末下行3BP。

信用债期限利差分化。具体来看，截至4月22日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为40BP，较前一交易周末下行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为73BP，较前一交易周末上行4BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为89BP，较前一交易周末上行6BP。

1.3 钢铁、采掘：行业利差持平，超额利差走扩

钢铁、采掘行业利差持平。具体来看，截至4月22日，AAA级钢铁债信用利差平均为77BP，与前一交易周末基本持平；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为64BP，与前一交易周末基本持平。

钢铁、采掘超额利差走扩。具体来看，截至4月22日，AAA级钢铁债超额利差为36BP，较前一交易周末上行3BP；AAA级采掘债超额利差为23BP，较前一交易周末上行3BP。

1.4 地产行业：信用利差走扩或持平，超额利差走扩

地产行业信用利差走扩或持平。具体来看，截至4月22日，AAA级房地产行业信用利差57BP，较前一交易周末上行1BP。AA级房地产行业信用利差90BP，与前一周末基本持平。

地产行业超额利差走扩。具体来看，截至4月22日，AAA级地产行业超额信用利差为15BP，较前一交易周末上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为7BP，较前一交易周末上行12BP。

1.5 行业利差比较

高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为94BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为77BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。中等级债券中，采掘行业利差最高，其次为医药生物、有色金属行业，其中AA+等级采掘行业利差为342BP，医药生物行业利差则是落在207BP。而AA+等级有色金属行业利差则为150BP。最后，休闲服务、公用事业、房地产行业利差水平相对最低，分别为68BP、62BP、61BP。

2.一级市场：净供给增加

根据Wind统计，本周短融发行1310.7亿元，到期1186.9亿元，中票发行1082.62亿元，到期647.09亿元；企业债发行155亿元，到期157.81亿元；公司债发行1282.33亿元，到期457.80亿元。本周主要信用债品种共发行3830.65亿元，到期2449.61亿元，净供给1381.04亿元，较前一个交易周（4月11日-4月15日）的460.49亿元有所增加。

从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融150只，中期票据125只，公司债发行130只，企业债发行21只，发行数量较前一交易周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为56.10%。从行业来看，综合类发行人占比最大为23.94%，其次为建筑类发行人，占比为23.24%。

3.二级市场：交投减少，收益率分化

本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5254.77亿元，较前一交易周6149.72亿元的成交减少了894.95亿元。

3.1 银行间市场：收益率上行为主

本周国债收益率上行为主。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行4BP，3年期国债收益率上行7BP，5年期国债收益率上行8BP，7年期国债收益率上行9BP。中票短融收益率下行为主，银行间企业债收益率上行为主。

3.2 城投债：收益率下行为主

3.2.1 企业债

在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，19乌高铁01上行7.3BP，19武夷管廊债上行5.5BP，16陕高速债收益率与上周基本持平，15徐州新盛债下行0.8BP，19莆田高新债下行5.9BP，16嘉湘集团02下行25BP，19承控绿色债下行41.4BP，16文登债下行48.7BP，16湘临港债02下行66.4BP，16北海棚改项目NPB01下行74.2BP。

3.2.2 中期票据

在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。19池州建设MTN001上行10BP，19萍乡汇丰MTN001上行3.3BP，19常德城投MTN002上行0.7BP，18胶州湾MTN002下行0.1BP，18萧山国资MTN001下行3.6BP，19广州交投MTN001下行4.1BP，19济南轨交MTN001下行6.3BP，18上虞国资MTN001下行8.3BP，18津城建MTN009下行8.8BP，19新余城建MTN001下行15.4BP。

3.2 产业债

3.3.1 地产债

本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，18新控05上行294.1BP，19京开投PPN002上行89.1BP，19合肥城建PPN001上行68.1BP，20滨江房产MTN001上行10.7BP，19厦门特房MTN001上行0.1BP，20绿城房产MTN001A下行2.8BP，19金桥开发MTN001下行4.3BP，19金辉01下行114.1BP，19中金03下行527.6BP，19融侨01下行725BP。

3.3.2 钢铁债

本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19鞍钢MTN005上行1.4BP，19包钢联下行2.6BP，18首钢MTN005下行2.6BP，08首钢债02下行2.7BP，19河钢集MTN002B下行6.1BP，19攀钢集MTN002下行7.9BP，20鲁钢铁MTN001下行15BP，19鞍钢MTN007下行15.5BP，20苏沙钢MTN001下行24.2BP，19钢联03下行27.2BP。

3.3.3 煤炭债

本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，16神华MTN002上行15.2BP，19兖矿MTN005上行4.3BP，20同煤02上行2.6BP，13神华MTN1下行3.7BP，18陕煤化MTN004下行3.7BP，19陕煤化MTN002下行5.2BP，19陕煤化MTN003下行5.2BP，19鲁能源MTN001下行6.7BP，19晋能PPN009下行18.5BP，13平煤债下行24BP。

3.3.4 电力债

本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19广州发展MTN001上行94.2BP，15长电MTN001上行31.1BP，19华电股MTN003A上行2.2BP，19华能新能MTN001下行0.4BP，19深圳能源绿色债01下行3BP，19河南发电MTN001下行5.4BP，08大唐债下行6.1BP，19南电MTN007下行7BP，17建投新能MTN001下行22.7BP，19长电MTN001下行31.6BP。

4.本周评级调整及违约情况回顾

本周有1项信用债主体评级上调，1项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调数量维持不变，下调数量有所减少。

本周评级上调的发行人共1家，为兴化市城市建设投资有限公司。

兴化市城市建设投资有限公司，城投平台，来自批发和零售业。大公国际于2022年4月18日将其评级由AA-上调至AA，评级展望为稳定。上调原因为泰州市经济保持增长，兴化市经济实力较强，财政实力不断上升，为公司提供了良好的外部环境；作为兴化市重要的城市基础设施建设主体，公司在城市建设中发挥重要作用，持续获得当地政府在政府补助和资产注入方面的支持。

本周评级下调的发行人共1家，为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司

武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，非城投平台，来自文化、体育和娱乐业。中证鹏元于2022年4月20日将其评级由BBB下调为BB+，评级展望为负面。下调原因为公司债券“20明诚03”面临付息及回售，但公司未向中证鹏元提供有关其付息及回售资金的落实情况,本期债券付息及回售资金面临较大的兑付风险。

本周新增违约及展期债券7只，为18新华联控MTN001、20明诚03、19福晟02、21阳光城MTN001、18中融新大MTN002、PR龙债02和20鸿达01。

18新华联控MTN001，违约日债券余额为5亿元，发行主体为新华联控股有限公司，为民营企业，属于综合类行业。违约原因为公司受到新冠疫情严重影响，正常生产经营出现重大不利变化。

20明诚03，违约日债券余额为1.5亿元，发行主体为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，为地方国有企业，属于电影与娱乐行业。违约原因为受新冠疫情不利影响叠加宏观经济环境、行业环境、融资环境变化，公司生产经营受到一定负面影响，流动性较为紧张。

19福晟02，违约日债券余额为10亿元，发行主体为福建福晟集团有限公司，为民营企业，属于建筑与工程行业。

21阳光城MTN001，违约日债券余额为5.8亿元，发行主体为阳光城集团股份有限公司，为民营企业，属于房地产开发行业。违约原因为因受宏观经济环境,行业环境,融资环境叠加影响，公司流动性出现阶段性紧张。加之本期债务融资工具加速到期，导致出现未能按期足额偿付的情况。

18中融新大MTN002，违约日债券余额为10亿元，发行主体为中融新大集团有限公司，为民营企业，属于贸易公司与工业品经销商行业。违约原因为近年来受行业政策及融资环境变化、突发新冠疫情等因素影响，公司主业焦化产能产量持续下降经营性现金流不断减少，致使公司流动性高度紧张，出现债务逾期的情况。

本周无新增违约主体。

5.信用债：“央行23条”能松绑城投融资吗？

4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称《通知》），从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、加大支持实体经济力度的23条政策举措。《通知》强调，支持地方政府适度超前开展基础设施投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求；支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。

其中，第11条提到，要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。做好民间投资、政府和社会资本合作的金融支持工作。金融机构对信贷增长缓慢的省（区）新增贷款占比要稳中有升。

城投债政策调整具有一定的周期性，在今年稳增长的大背景下，地产板块未见明显拐点，基建板块是否会有一定支持力度的提升？城投作为传统基建融资主体不能缺位，“央行23条”印发后，城投融资环境是否会边际回暖、走向宽松？

我们注意到，在上一轮宽松周期（2018年下半年-2020年底）中，出现过“央行23条”类似表述。特别地，在2018年7月国常会关于“督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”的表述更是开启了宽松周期。

但目前实际情况与2018年相比，有诸多不同之处。相比于2018年，目前城投增量空间有限，渠道方面不管是银行流贷还是债券发行在2021年都有所收紧。2022年以来随着隐性债务化解的继续推进，监管规范趋严，城投债发行的募集资金用途更加受限。截至4月20日，城投债总发行量为17350.24亿元，较去年同期下降19.80%。虽然一季度发行量较同期下滑，但城投债目前仍处在发行高位，增量空间有限。

另外，央行、外汇局的此次通知中，还有“风险可控、依法合规”、“市场化原则”、“在建项目”、“合理的融资需求”等多重限定。在市场风险偏好的选择下，城投增量融资区域分化和个体分化不均匀的现象仍将延续，对于弱区域的融资可能并不一定有实质支撑，带来的边际利好有限。

近期政策表述来看，隐性债务的管控并未出现放松的态势。年初地方两会大多对于隐债化解设定目标，通过风险排查、风险预警防控、负面清单、加强预算管理和限额管理、增强对新增政府隐性债务监督问责等措施，遏制新增隐性债务。特别的，今年开始多番监管发声涉及隐债管控。包括1月刘昆部长在全国财政工作会议上的讲话“对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责”， 4月中央全面深化改革委员会第二十五次会议再次强调“要压实地方各级政府风险防控责任，完善防范化解隐性债务风险长效机制，坚决遏制隐性债务增量，从严查处违法违规举债融资行为。”等，都表明对于隐性债务严控增量，逐步化解存量的政策方向不变。

在此背景下，我们认为央行23条带来的城投融资放松的力度或有限，还需观察后续政策出台的情况以及跟踪实际执行层面。债券市场融资区域分化趋势仍在延续，对于弱区域的融资可能并不一定有实质支撑，带来的边际利好有限。

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