和信贷只负责投资人端的获客，不承担借款端的获客和贷款的坏账，因此净利润率较高。以线上财富管理平台的角度看，爱分析给予和信贷估值22-27亿元。

指导 | 张扬  刘馥亮

撰写 | 王誉钢

2017年11月3日，和信贷正式在美上市，共融资5,000万美元，是继宜人贷、信而富、趣店之后，第四家登陆美股的互联网金融企业。截至2018年1月2日，和信贷市值约4.74亿美元。

从抵押贷到信用贷的业务模式转型

和信贷产品主要分为两大类，抵押贷款和信用贷款。成立初期，和信贷以抵押贷为主，2015年抵押贷占比98.1%。之后，和信贷将重心转向信用贷。

借款人在贷款过程中，需作为投保人在长安保险为投资人购买保险，金额为本息的2%。若长安保险拒绝承保，则该借款人将无法申请贷款。当合同终止时，若出现逾期，保险公司将承担违约贷款责任。

和信贷的客群主要是年龄在31-45岁左右，每月稳定收入在3,000-7,000元，本科或以上学历的人群。

和信贷获客分为线上和线下两种方式。线上主要通过官网、手机APP、社交媒体等方式获客；线下主要是和信集团门店导流。2015至2017财年（财年从每年4月到次年3月），和信贷超过90%的客户都来源于和信集团线下门店导流。

2018财年一季度，信用贷件均为8.6万元，抵押贷件均76.2万元。和信贷产品以长周期为主，贷款期限分为12/24/36个月，2017财年36个月的贷款产品占比97.5%。

对于信用贷而言，和信贷向借款人收取第一笔贷款服务费，2018财年一季度的平均费率为8.9%。对于抵押贷而言，借款人在贷款存续期内定期向和信贷支付管理费。此外，投资者在收到利息之后，和信贷还会收取一部分利息管理费。

2018财年一季度，和信贷撮合信用贷款12.7亿元，同比增长256.5%；撮合抵押贷款990万元，同比下降97.9%，信用贷款撮合量已经远大于抵押贷款。2015到2017财年，抵押贷占比从98.1%下降到0.8%，和信贷业务重心已完全转向信用贷。

从抵押贷转向信用贷，和信贷的借款服务费率在提高。由于抵押贷款有标的物，风险较小，大额长周期的信用贷风险较大，因此信用贷费率高于抵押贷。

且周期越长，信用贷费率越高，从2016财年到2017财年，36个月的借款额占比从73.7%上升至97.5%，信用贷费率也随之上升，从7.1%提高到7.6%。

借款端集团导流不收费，和信贷只需获取投资人

和信贷新增借款人数从2017财年一季度的4,994户，增加到2018财年一季度的14,736户，增速高达195.1%。根据官网披露数据，2017年6月-11月，和信贷借款人数保持着波动增长的态势。

与宜人贷依靠宜信线下门店导流类似，和信贷也依靠和信集团的线下门店导流获取借款客户。截至2017年9月底，和信集团在全国111个省市有159家门店。

所不同的是，和信集团不收取任何导流费用，而宜人贷每获取一个客户都要向宜信支付贷款额5%-6%的费用。

借款端集团导流不收费，因此和信贷自身只需获取投资人客户。根据招股书披露数据，和信贷投资人端的获客成本从2015财年的971元/人下降至2017财年的536元/人。

风控主要依靠线下，坏账由和信集团承担

由于是线下大额长周期借款，和信贷风控主要依靠线下，同时辅之以线上。线下主要是和信集团门店，需对借款人所提供的信息进行核实，客户个人提供数据主要有身份信息、寿险、工资流水、公积金和公司信息等，也会核实客户的通话记录、GPS定位轨迹、历史征信数据等。

同时，和信贷运用第三方数据进行线上分析，第三方数据来源主要有百融金服、鹏元征信等。 和信贷还依靠FICO、GBG等风险决策引擎开发了专属信用评分和决策引擎。

和信贷将客户分成A-E五档，主要客群的信用等级为B，APR在20.7%，费率为7.7%。

宜人贷2016年线下贷款的件均在9.2万元，APR在40%左右；人人贷件均7-8万元，APR也在40%左右，而2017财年和信贷APR在20.8%左右，与件均和周期都相似的宜人贷和人人贷相差巨大。

招股书中透露，和信集团会向借款用户收取一部分费用。根据行业可比公司数据，爱分析认为，件均8.6万元的线下大额长周期借款，APR应当在40%左右，因此判断和信集团收取的费率在20%左右。

根据和信贷招股书信息，爱分析判断，和信贷不仅不需要承担获客成本，而且不需要承担绝大部分坏账。根据调研，线下大额长周期借款的坏账率通常都在10%左右（甚至超过10%），比如目标客群是优质信用卡客群的宜人贷坏账率也超过8%。

和信贷要求借款人按本息的2%为投资人投保，如此低的比例显然不足以覆盖坏账；另一方面，和信贷如果要承担坏账，则8%的收费甚至无法覆盖坏账。据此，爱分析推测，和信集团收取20%的服务费，且承担所有获客成本和坏账，因此造就了和信贷2018财年一季度近60%的净利润率。

不承担借款人获客和坏账的和信贷，实质是一个线上财富管理平台，只负责P2P的资金端。爱分析主要从获客和风控维度对和信贷进行评价：

获客：截至2018年1月2日，和信贷平台AUM达到78亿元，人均AUM超过5万元，客户质量较高；主要通过线上获取投资人客户，且获客成本逐年降低，获客效率在提升。

风控：和信贷资产全部对接集团资产，集团通过线下门店进行获客和风控，对资产把控能力较强，且和信贷不承担坏账，风控表现较好。

和信贷2018年预期估值25-30亿

作为一家AUM在78亿元的线上财富管理平台，按公允价值计算，和信贷处于亏损状态。

假设和信贷按待还款总额的2%收取管理费（2%为年化管理费率），按等额本息计算，8.6万元的投资额产生的收入是2,662元，折算成第一笔服务费，则费率为3.1%，而目前和信贷收取的第一笔服务费在8%左右，可见当前收费虚高，是集团利润转移所致。

如果第一笔服务费仅有3%，则和信贷堪堪够打平，而行业内暂无线上财富管理平台可做到按AUM的2%收取管理费。按行业平均费率（1%左右）计算，和信贷当前应处于亏损状态。

由于和信贷实际处于亏损，爱分析使用P/AUM对其进行估值。

截至2017年12月底，和信贷AUM在78亿元，相较年初增长约55亿元。2017自然年和信贷放款额在70-80亿元，增速在200%，根据门店扩张速度（2018财年二季度增长15家门店）和监管加强的宏观趋势，预计和信贷2018自然年的放款额增速将下降至90-100%，全年交易额在130-140亿元，则2018年底的AUM在170-180亿元。

根据线上财富平台的估值系数，给予和信贷P/AUM系数在0.13-0.15，则和信贷估值在22-27亿元。当前市值在30亿元左右，处于合理定价状态。

声明：本报告所有内容，包括趋势预测等，由爱分析根据公开资料独立分析得出，仅供读者参考，不构成投资建议，据此入市风险自担。

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