理财师平台鼻祖LPL，年发行5000亿美金资产，运营效率却不及诺亚财富 | 公司调研
一直关注爱分析的朋友会发现，最近我们出品了一系列关于财富管理公司的调研报告，主要原因是近年来，随着分享经济模式渗入金融行业，独立理财师平台在国内纷纷兴起。
一方面，经济持续增长带来了财富积累。据《福布斯》最新发布的《中国高净值人群寿险市场白皮书》显示，截至2015年5月，中国大陆地区资产在千万元以上的高净值人群数约121万，增长率达11%，私人财富管理市场规模突破110万亿，增长率达16%。
另一方面，从需求角度来讲，跨市场跨领域需求加大，新兴市场股市波段性明显。单纯持股并非最优的配置策略，而围绕独立理财师（IFA），可以提供多类别股票、股权、债券、商品资产等配置策略，能规避风险，并获取稳定收益。
LPL Financial（以下简称LPL）是美国最大的金融产品与服务分销商之一，也是全美最大的独立经纪商、RIA托管商和养老金计划独立咨询商。作为理财师领域的Uber，LPL是大多数国内财富管理公司的海外对标。
今天，爱分析为您深度解析LPL的运作模式和经营现状，供中国市场理财师平台借鉴。
坐实美国独立理财师平台头把交椅
作为一个独立的理财机构，理财顾问是完全独立的，平台只提供相应的产品和服务。平台所创造的价值中，85-90%都会归理财师所有。这种和平台本身的合作属性，就要求他们用服务去维持一个长期稳定的客户关系。
通过打理好客户的资金，独立理财师能获得比单纯打工多得多的收入。在美国等发达国家，理财师还可以通过收取咨询费来获得更多的收入。
LPL目前有超过1.4万投资顾问，与其合作的金融机构有735家。2015年收入达到42.75亿美元，市值约29.3亿美元（截止到2016年11月7日收盘）。
LPL最初靠合并两家小经纪公司而来。从2003年以来，LPL持续通过并购公司或相关业务部门，来增加产品线和经纪顾问，并于2010年11月成功登陆纳斯达克，上市后的动作则是在加强后台服务方面。
理财师界的UBER模式
LPL业务模式，爱分析整理
LPL作为一个平台，本身不提供任何金融产品。其业务模式是一端对接金融机构或金融产品代理商，另一端对接理财师（以独立理财师为主）。金融机构或金融产品的代理商为LPL提供多样化的产品和服务，理财师则将这些产品卖给投资者。
在美国，理财顾问的收入来源主要有三种，销售金融产品赚取佣金；提供专业化的咨询服务收取咨询费；既收佣金又收咨询费。LPL平台上的理财师大部分是采用“佣金+咨询费”模式。
LPL平台上提供的理财服务分两种，经纪业务服务和咨询顾问服务。
经纪业务对从业者要求相对较低，但由于该平台上的金融产品比较丰富，该类型的经纪人在推荐产品时，多选择以赚取更多佣金为目的。
咨询顾问的门槛较高，除需要取得一定的资格认证外，还需要以专业知识为客户提供独立客观公正的财富管理建议，目的是客户投资收益最大化，他们并不一定要以销售金融产品为导向，而是赚取咨询费用。
LPL 2015年营收，来源：年报
从2015年报收入结构可以看出，LPL公司78%收入是通过理财师向客户收取的费用衍生而来的，其中46%来自理财师收取的佣金，另外32%来自理财师收取的咨询费。
受经济环境影响，增速下滑，2015年负增长
2011-2015年LPL营收和净利润变化情况，来源：年报，爱分析计算整理
相比诺亚财富高达29.31%的净利率，LPL的净利率在2015年跌破4%。同样，LPL公司的营收和净利润在2015年甚至出现了负增长。具体来讲，在构成营收的部分中，佣金的降低是导致营收增长放缓的主要原因，详见下图。
2013-2015年LPL营收结构，来源：年报，爱分析整理
1基于资产的收入主要包括部分金融机构赞助LPL销售金融产品的市场营销培训费等，公募基金和年金保险产品的管理费，以及资金归集服务所产生收入等，下同。
2括号内为同比增长率，下同。
在LPL佣金收入来源中，占比最高的前三类产品为变额年金保险（39%）、共同基金（即公募基金，29%）和另类投资（即私募基金，10%），共计占比在80%左右。所以佣金收入的降低首当其冲表现在这三种产品上，尤其是在另类投资方面。
变额年金保险即与保险相连的投资产品，保险公司把收取的保险费计入特别账户，主要投资于证券，并且将投资红利分配给参加年金的投保者。
2013-2015年LPL佣金结构，来源：年报，爱分析整理
由于在另类投资、固定和变额年金保险、共同基金和股票等资产上投资额度的下滑，直接导致2015年佣金收入同比下降6.7%。在房地产信托投资基金方面，由于房地产市场周期性饱和，以及政府监管带来的不确定性，导致另类投资金下滑高达37.1%。而在固定和变额年金保险、共同基金和股票方面，则是由于市场极大的不稳定性和投资者对低息市场的不确定性，也呈现下滑趋势。
LPL 2016Q1、Q2和Q3营收与净利润，来源：年报，爱分析计算整理
由于低息市场的不确定性，导致了投资者的谨慎，从而导致了销售业绩的萎缩。表现在2016年前三个季度上，即营收同比分别下滑9.37%、6.55%和3.54%。
LPL 2016Q1、Q2和Q3营收结构，来源：年报，爱分析计算整理
2016年前三季度在佣金收入方面，同比下滑均超过10%。在咨询费用方面，前三季度同比下滑超过5%。而在基于资产的收入方面，与2015年同比增长超过10%。
理财师平台模式真赚不到钱
2015年LPL财富管理净收入，来源：年报
财富管理的净收入=（佣金收入+咨询费）*（1-佣金和咨询费支出比例）
基于2016前三季度的佣金收入和咨询费，估算2016年全年佣金收入为17.19亿美元，咨询费为12.68亿美元。根据2013到2015年三年佣金和咨询费支出比例，估计2016年佣金和咨询费用支出比例为86.68%，则2016年全年财富管理的净收入为3.98亿美元。
LPL和诺亚财富2015年运营效率对比，来源：年报
在运营效率方面，LPL作为独立理财师平台的代表，在2015年发行资产规模为4,756亿美元，财富管理所产生的净收入为4.64亿美元。
相比之下，传统理财机构诺亚财富，发行资产规模为147.9亿美元，财富管理业务所产生的净收入为2.35亿美元，也就是说在发行同等资产的情况下，诺亚财富所产生的净收入是LPL的16.28倍。
在市场估值系数方面， LPL基于2015年净利润的PE倍数为17x。基于2016年前三季度的净利润，可以估算出2016年全年LPL的净利润在2亿美元左右，也就是基于2016年预期净利润的PE大概在15x。
近年来，国内定位独立理财师平台的机构相继成立，但是通过以上分析，可以明显看出，独立理财师平台并没有给公司创造更多的收入，反而比传统理财平台的业绩还惨淡很多。
另外，市场给LPL的PE倍数也不算高。所以，国内那些还在以LPL为榜样的独立理财师平台们，请三思而后行啊！
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