【聚烯烃】聚烯烃上下游去库殊途同归 未来可期

从7月规模以上工业企业数据来看，工业库存周期仍旧处于去库周期阶段，各个行业在细分周期尽管仍旧有所分化，但是与上月不同的是，聚烯烃下游分化消失，其中化工原料和制品业、橡塑制造业同步在被动去库周期。汽车制造业则逊于预期，不仅营业收入边际走弱，营业利润大幅边际走弱，仍旧处于去库阶段；家电制造业较好，利润同比增长扩大，营业收入同比增速略缩小，已经处于补库阶段。聚烯烃原料价格在5月底6月初探底后一路上涨，从库存周期上看，下游橡塑制造品率先进入被动去库，带动了上游聚烯烃原料价格上涨，带动其从主动去库向被动去库移动，目前双双进入被动去库，价格的上涨势不可挡，不断创新高。同时国际原油也给予支撑，加速了聚烯烃期货价格的上行。目前来看，聚烯烃价格仍将会继续震荡上涨。

工业库存周期仍旧处于去库阶段

图：规上工业企业关键指标情况数据来源：国家统计局 金联创

2023年1—7月份全国规模以上工业企业产成品库存同比增长1.6%，比1—6月份收窄0.6个百分点；工业企业存货同比下降0.2%，比1—6月份扩大0.1个百分点；营业收入同比下降0.5%，降幅比1—6月扩大0.1个百分点；利润总额同比下降15.5%，降幅比1—6月份收窄1.3个百分点。工业企业库存处于主动去库阶段，规模以上工业企业利润延续边际好走，营业收入则仍旧边际趋弱，去库周期在底部震荡。

1—7月份，在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，28个行业下降。主要行业利润情况如下：石油和天然气开采业下降11.4%，煤炭开采和洗选业下降26.2%，化学原料和化学制品制造业下降54.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降87.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降92.3%，橡胶和塑料制品制造业增长11%，电气机械和器材制造业增长33.7%，汽车制造业增长1.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降26.4%。

聚烯烃上下游去库殊途同归

图：橡胶和塑料制品业关键指标情况数据来源：国家统计局 金联创

2023年1—7月份橡胶和塑料制品业利润总额同比增长12.5%，比1—6月份扩大了1.5个百分点；营业收入同比下降3.1%，降幅比1—6月份缩窄了0.7个百分点。产成品存货同比下降0.4%，比1—6月缩窄0.4个百分点；存货同比下降1.9%，降幅比1—6月份缩小0.4个百分点。橡塑制品业利润改善明显，自1—2月份触底之后，1—4月份同比增速首次转为正值，之后环比逐渐扩大，已经连续4个月维持正增速扩大。不过营业收入上看，虽然维持负增速，但是逐月缩窄。

图：化工原料和制品制品业关键指标情况数据来源：国家统计局 金联创

2023年1—7月份化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降54.3%，已经连续9个月出现负增长，降幅比1—6月份扩大2.1个百分点；营业收入同比下降7.9%，降幅比1—6月份缩窄了0.6个百分点；产成品存货同比下降4.1%，比1—6月份扩大了3.6个百分点；存货同比下降5.8%，比1—6月份缩窄2.5个百分点。与橡塑制造业库存周期终究一致，两者双双进入被动去库阶段，被动去库阶段将会是价涨量缩阶段。

值得警惕的是，汽车造业去库周期的纠结，1—7月份汽车制造业利润总额同比增1%，比1—6月份缩小9.1个百分点，而营业收入缩小1.3个百分点；家电制造业，利润同比增长33.7%，比1—6月份缩小5.4个百分点，而营业收入缩小了1.0个百分点。汽车制造业和家电制造业在去库周期中的波动，其景气恢复并不稳固。其中汽车制造业收入和利润同比双双缩小，而家电制造业利润仍旧保持较高的增长。

聚烯烃原料进入被动去库阶段 价格无虞

整体来看，7月份工业企业利润同比降幅呈现逐月收窄走势，主要受益于国内需求稳步修复，工业品价格降幅逐步收窄，促消费、扩内需政策效果逐步显现。国内经济循环逐步畅通，市场需求逐步恢复，部分工业制造业去库存周期接近尾声，工业品价格延续改善，工业部门整体经营状况有望持续改善。但工业部门仍面临市场需求偏弱、房地产市场低迷和出口前景不确定性等困难挑战。短期来看，聚烯烃原料仍旧在错配的周期中震荡，高位将会跟随原油而震荡。中长期来看，聚烯烃上方仍有一定空间，逢低做多尚可。

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