【广发宏观贺骁束】从高频数据看2月经济表现

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，走出疫情逻辑强化，全球周度日均确诊较1月高峰时段值已经下降53.6%，全球完成疫苗接种超2.2亿剂，英国计划7月底前完成所有成年人一剂接种。

第二，港口货物吞吐量是外需好坏的映射，2月中上旬中港协监测沿海主要枢纽港口货物吞吐量累计同比增加24.2%；外贸货物吞吐量同比增加22.7%。相较1月下旬以及19年同期仍进一步加速。

第三，用电情况还是内需最为直接的反映指标。据南方电网数据，1月南方五省区全社会用电量增长39.2%，制造业增长达55%。春节期间（2月11日-17日）全网用电量增长14.6%，制造业用电量增长32%。这里包含春节错位、疫情影响所带来的基数效应，很难完全剥离：一个参考是1月社会用电量1195亿千瓦时，相较去年12月读数小幅回落2%。符合正常季节性；与往年春节相比，今年一个特征是第二产业成为同期用电量增长主力，即就地过年影响下企业停工比例减少，或指向节后复工预期相对积极。

第四，唐山高炉开工率、双焦企业开工率节后首周表现稳定；2月中旬重点钢企日产同比高增，油价上行提振山东地炼开工。工信部年初提出2021年“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”，就1-2月产量在高位的情况来看，后续若有“产能产量双控政策”，则环比变化会比较明显。

第五，2月30城商品房成交面积日均31万方，如果跳过2020年的低基数，这一数据相较2018-19年春节当月同比增幅超双位数。其中节后7天数据较2018-19年同比增长30%以上。一二线城市销售景气度仍高。统计局2月23日发布数据显示“各线城市商品住宅销售价格环比涨幅较上月有所扩大”，2月价格走势比较关键。

第六，2月汽车销售缺乏坐标可对比性，一是与去年春节错位，二是去年处于疫情期，三则全球汽车芯片短缺应该会带来一些影响，乘联会对2月汽车销量的预期是“期待2月全月销量能超越2019年的同期水平”。整体判断大致中性，可比坐标是2020年12月销量相较2018年12月增长6.7%。

第七，黑色系价格整体强势。原料成本高位、供给控制预期、下游开工需求乐观预期共同推升钢价。铁矿石价格偏强运行，动力煤价格回调。

第八，建材价格跌互现。去年12月以来水泥价格处季节性弱势整理阶段；2月玻璃价格环比小幅上行。

第九，IPE布油2月大幅上行，环比上涨20.4%，距离疫情前的高点（2020年1月6日的68.9美元/桶）一步之遥。上游价格上涨带动化工品价格指数CCPI整体强势。

第十，铜价创2011年以来新高，锌、锡价格领涨基本金属。新能源产业链预期之下，电池级碳酸锂、六氟磷酸锂价格继续拉涨。稀土价格指数创该指标有数据以来新高。

第十一，猪肉价格1月下旬开始进入回落期，目前尚未止跌；2月中旬起水果蔬菜价格分化，水果价格涨幅扩大，蔬菜价格环比下行；玉米价格领涨主粮品类。

正文

走出疫情逻辑强化，全球周度日均确诊较1月高峰时段值已经下降53.6%，全球完成疫苗接种超2.2亿剂，英国计划7月底前完成所有成年人一剂接种。

截止2月9日，中国完成疫苗接种共计4052万剂次，疫苗接种工作相较1月进一步提速。全球疫情防控现阶段性曙光，截止2月24日，全球疫苗共计接种2.22亿剂（去年12月31日仅989万剂），[1]英国计划在7月31日前向所有成年人提供新冠疫苗。全球（周度）日均新增确诊病例由1月高峰时段（1月4日-1月10日）的72.9万人降至最新的33.8万人，降幅达53.6%。

港口货物吞吐量是外需好坏的映射，2月中上旬中港协监测沿海主要枢纽港口货物吞吐量累计同比增加24.2%；外贸货物吞吐量同比增加22.7%。相较1月下旬以及19年同期仍进一步加速。

[2]港口方面，2月中上旬中港协监测沿海主要枢纽港口货物吞吐量累计同比24.2%，其中外贸货物吞吐量同比增加22.7%，相较1月下旬读数（港口货物吞吐量12.2%，外贸吞吐量7.2%）进一步回升。去年2月疫情影响，同比不太可比；但本期数据相较2019年同期增幅仍可达到9%，集装箱业务整体景气已高于疫情前水平。

用电情况还是内需最为直接的反映指标。据南方电网数据，1月南方五省区全社会用电量增长39.2%，制造业增长达55%。春节期间（2月11日-17日）全网用电量增长14.6%，制造业用电量增长32%。这里包含春节错位、疫情影响所带来的基数效应，很难完全剥离：一个参考是1月社会用电量1195亿千瓦时，相较去年12月读数小幅回落2%。符合正常季节性；与往年春节相比，今年一个特征是第二产业成为同期用电量增长主力，即就地过年影响下企业停工比例减少，或指向节后复工预期相对积极。

[3]据南方电网报道：1月，广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区全社会用电量为1195亿千瓦时，同比增长39.2%。受经济恢复、寒潮降温等因素影响，南方电网全网统调发受电量增长迅速，1月全网统调最高负荷同比增长27.87%，其中制造业增长达55.0%。春节期间（2月11日-17日）全网用电量增长14.6%，制造业用电量增长32%。

由于春节错位，疫情影响下低基数效应难以完全剥离，目前存在两个参考视角：一是去年12月南方五省用电量共计1220千瓦时，今年1月增速环比去年末回落2%，整体趋势与PMI指向一致。其二是受企业持续生产和产销两旺影响，今年春节第二产业成为用电量增长主力（同比33.57%，贡献率达98.41%），就地过年影响下企业停工比例减少，或指向节后复工预期相对积极。

唐山高炉开工率、双焦企业开工率节后首周表现稳定；2月中旬重点钢企日产同比高增，油价上行提振山东地炼开工。工信部年初提出2021年“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”，就1-2月产量在高位的情况来看，后续若有“产能产量双控政策”，则环比变化会比较明显。

①截止2月第四周，全国、唐山高炉开工率分别录得66.2%、68.3%，较2019年节后首周分别上行-1.0pct、8.5pct。节后下游复工时点早于往年同期，短流程钢企供应端局部恢复，钢材社会库存节后提前增加。[1]2月中旬，全国重点统计钢企平均日产228.24万吨，同比增长24.38%，工信部年初提出2021年“确保粗钢产量同比下降”政策目标，意味着后续产量环比需进一步压缩，即严格控制产量增长为合意假设；②江浙织机负荷率录得48.5%。节后下游聚酯开工尚属稳定，考虑到近期棉花市场量价齐升，终端纺织市场普遍存在上行预期。③焦化企业开工率录得71.4%，较2019年节后首周回落6.2pct，较节前首周回升1.2pct。节前运输受阻情况积极恢复，钢企按需补货影响下，双焦供需紧张局面有所缓解。④山东地炼开工率录得74.3%，较节前首周回升0.6pct，相较2019年节后首周回升11.5pct。节后油价上行提振市场心态，炼厂出货节奏较好，汽柴油均超产销平衡。⑤半钢胎、全钢胎开工率录得54.7%、58.7%。

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2月30城商品房成交面积日均31万方，如果跳过2020年的低基数，这一数据相较2018-19年春节当月同比增幅超双位数。其中节后7天数据较2018-19年同比增长30%以上。一二线城市销售景气度仍高。统计局2月23日发布数据显示“各线城市商品住宅销售价格环比涨幅较上月有所扩大”，2月价格走势比较关键。

截至2月24日，30大中城市商品房成交日均面积录得31万方，相较19年春节当月28万、18年春节当月26万方同比增长10.7%、19.2%。其中18-24日（节后7天）均成交面积38万方，相较19年同期29万方、 18年同期的28万方增长31%、36%。结构上看：一线楼市在就地过年、返乡置业需求释放下成色不减，截止2月24日，一、二、三线城市成交面积大致相当于19年春节后同期（节后7日）的188%、118%、124%，土地市场交投活跃度整体低位，本月百城土地溢价率月均值录得15.5%。[5]统计局2月23日公布了1月我国商品住宅销售价格变动情况，数据显示各线城市商品住宅销售价格环比涨幅有所扩大，2月走势相对关键。

2月汽车销售缺乏坐标可对比性，一是与去年春节错位，二是去年处于疫情期，三则全球汽车芯片短缺应该会带来一些影响，乘联会对2月汽车销量的预期是“期待2月全月销量能超越2019年的同期水平”。整体判断大致中性，可比坐标是2020年12月销量相较2018年12月增长6.7%。

2月第一周日均零售达到5.4万辆，环比1月第一周增长15%；第二周已经处于春节，日均为1.9万辆；第三周为春节后第一周，日均零售达到3.0万辆。

2月汽车销售缺乏坐标可对比性，一是与去年春节错位，二是去年处于疫情期，三则全球汽车芯片短缺应该会带来一些影响，在这几个因素叠加下，需求好坏很难定论。

[6]乘联会对2月汽车销量的预期是“期待2月全月销量能超越2019年的同期水平”。同比持平2019年可以当作一个相对坐标，2020年12月乘用车销量相较2018年1月增长6.7%。

黑色系价格整体强势。原料成本高位、供给控制预期、下游开工需求乐观预期共同推升钢价。铁矿石价格偏强运行，动力煤价格回调。

截至2月26日，Myspic综合钢价指数录得175.2，环比一月底上涨7.3%（相较去年同期上涨32.6%）。螺纹钢期货结算价录得4622元/吨，环比1月底上涨10.3%。钢价节后强势上涨，主要系上游原材料高成本拉涨，同时节后下游开工预期上升所致；此外工信部产量严控政策致市场供给收紧预期升温，微观上钢企补库存意愿亦较为强烈，钢价刷新自2011年9月以来新高。节前寒冬天气刺激供暖需求增长叠加环保限产，动力煤价格较为坚挺；节后“就地过年”政策加速煤矿产地复工复产，进口煤通关导致供给端趋松。截至2月26日，动力煤、焦煤、焦炭期货价环比录得-23.9%、-11.1%和-9.1%。本月铁矿石仍偏强运行，铁矿石期货价相较上月末上涨3.1%，钢厂复工提振节后市场需求预期。

建材价格涨跌互现。去年12月以来水泥价格处季节性弱势整理阶段；2月玻璃价格环比小幅上行。

截至2月25日，全国水泥价格指数环比回落2.9%。库存低位催化下近期长三角熟料价格回升，考虑到当前建材需求仍处季节性疲软阶段，复工节奏偏缓影响企业出货意愿，市场预计未来价格走势落点仍在下游需求。截至2月26日，全国玻璃价格指数环比上涨0.2%，节后整体处于偏强运行区间。下游深加工企业陆续复工，现货商交易地产竣工需求高增；此外产能置换及行业集中度影响新增产能有限，玻璃市场整体交投氛围乐观。整体而言当前玻璃生产及加工企业开工情况较好，市场氛围活跃影响下厂商出库增加，贸易商备货行为明显。

IPE布油2月大幅上行，环比上涨20.4%，距离疫情前的高点（2020年1月6日的68.9美元/桶）一步之遥。上游价格上涨带动化工品价格指数CCPI整体强势。

截至2月25日，IPE布油期货价收于67.1美元/桶，环比上涨20.4%，距离疫情前的高点（2020年1月6日的68.9美元/桶）一步之遥。OPEC减产政策不变加强市场对原油市场供应短缺预期；俄罗斯受寒潮影响未能达成2月石油增产目标，德克萨斯冰冻天气导致美国近40%原油冻产，原油市场整体供给受限。从需求端来看，全球新增确诊病于1月初见顶回落，疫苗接种加快促进疫后全球经济复苏，除工业用油需求修复以外，航空、交通运输行业用油需求也在逐步释放。供需结构趋紧原油持续走强。此外拜登1.9万亿美元刺激计划利好原油市场，提振全球整体再通胀交易情绪。化工品方面：截至2月24日，国内化工品价格指数CCPI环比上涨14.2%，环比涨幅靠前品种包括1,4-丁二醇、正丁醇、加氢苯等。聚酯产业链中乙二醇、PTA环比上涨26.0%、16.2%；PP、PVC期货结算价环比录得12.1%、17.2%；天然橡胶期货价环比上涨11.5%。化工品表现整体随成本端逐级抬升。

铜价创2011年以来新高，锌、锡价格领涨基本金属。新能源产业链预期之下，电池级碳酸锂、六氟磷酸锂价格继续拉涨。稀土价格指数创该指标有数据以来新高。

截至2月25日，LME现货铜收于9615美元/吨（刷新自2011年9月以来新高），较1月底显著上涨22.1%，同比涨幅录得69.9%；LME现货铝收于2223美元/吨，环比上涨11.9%，同比涨幅录得32.9%。铜、铝等基本金属上涨系多方面因素共振：①原油价格上涨，全球再通胀预期升温；②发达国家疫苗接种加快，进一步提振基本面信心；③智利、秘鲁运力受阻影响铜产品供给、流通等诸多环节；④“碳中和”隐含新型需求增长点，新能源行业景气等多因素催化。此外铅、锌、锡、镍现货价环比1月分别收涨4.5%，10.0%，20.5%、9.2%。新能源产业链方面：2月电池级碳酸锂环比上涨11.9%，六氟磷酸锂环比涨幅录得7.3%，终端延续高景气影响下供需缺口依然偏紧，上游价格上行斜率加速。截至2月23日，Comex金、银期货价环比录得-2.2%、5.5%，贵金属价格弱势震荡。截止2月2日，稀土综合价格指数录得1416点，价格中枢整体居于历史新高。

猪肉价格1月下旬开始进入回落期，目前尚未止跌；2月中旬起水果蔬菜价格分化，水果价格涨幅扩大，蔬菜价格环比下行；玉米价格领涨主粮品类。

截至2月25日，7种重点监测水果平均批发价环比收涨7.0%（前值2.1%），月均值同比上涨14%（前值13.7%）。28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降11.6%（前值20.3%）。同期农业部猪肉平均批发价录得39.2元/公斤，相较1月末下跌15.4%。1月下旬开始猪肉价格冲高回落，节前猪价放缓系需求疲软，养殖户压栏行为减少并加快生猪出栏，屠宰市场总体供过于求。其他肉类中，牛、羊肉价均小幅下跌，鸡肉价格中枢抬升。粮食价格方面，截至2月25日，小麦、粳稻、黄玉米期货价相较上月分别录得1.8%、-0.1%、5.3%。

核心假设风险：工业品上行斜率超预期；国内政策约束超预期；海内外疫情变化超预期

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[1]https://world.huanqiu.com/article/421DWcEtgO2

[2]http://www.port.org.cn/info/2021/207428.htm

[3] 1月南方五省区全社会用电量增长39.2%. 

http://www.csg.cn/xwzx/2020/gsyw/202102/t20210219_317372.html

[4]http://www.csteelnews.com/xwzx/jrrd/202102/t20210225_47196.html

[5]http://news.cctv.com/2021/02/23/ARTIfTurnZxWla0ItnEFktnc210223.shtml

[6]http://www.cpcaauto.com/newslist.asp?types=csjd&id=11543

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