查看原文
其他

【华创宏观·张瑜团队】当大雨倾倒:论洪涝对宏观经济的影响——抗洪日记·系列一

张瑜 杨轶婷 一瑜中的 2022-03-18

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang)杨轶婷(微信 cathyyangyt)


主要观点

一、今年的洪涝可能有多严重?

7月4日,水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级,水利委预报长江中下游干流监利站以下江段水位将全线超警。

今年是否会爆发严重洪灾,7月将是关键时点,重点关注三个指标:1)7月中旬雨带是否会准确上移,如果不上移则可能导致长江中下游出现超长梅雨;2)7月下旬是否可能出现“倒黄梅”,即雨带在短暂上移后再次回到长江中下游形成持续降雨;3)长江干流各重要站水位何时超过警戒水位(当下多数已超警,以为洪涝程度类2016年),何时出现部分重要站水位超过保证线(意味洪涝程度接近1998年)。

毫无疑问的是,洪涝对于所有农业、工业生产活动的影响,至少在7月份还要持续,甚至更严重,洪涝成灾影响基本要大于2016年,不排除形成特大洪水(1998年)的风险。

二、洪涝对通胀可能产生怎样的影响?

洪涝对通胀的最直接干扰,在于对食品类价格的冲击。对于鲜菜,洪灾会直接影响灾区的蔬菜产量,导致市场供不应求,推动鲜菜价格上涨。

对于猪肉,7月的潜在降水可能进一步重挫猪肉供给,三季度猪肉价格可能上冲至50元/kg的高位,极端情况下年底前都将维持在45元/kg以上。供给端,本身当下5-7月就是出栏同比最低点,洪水冲击雪上加霜,不仅在即期看不到恐慌性出栏,甚至可能出现猪瘟疫情二次小爆发,产能再度折损;需求端,伴随新冠疫情形势的好转,猪肉需求进一步走弱的可能性有限。但同时,当猪价突破50元/kg,消费需求也将受限,因此猪价突破年初高点的可能性也不大。

综合考虑洪水对蔬菜和猪肉价格的冲击,三季度CPI走势或将改变市场单边下行的预期,预计7月份CPI将二次摸高。中性假设7月猪肉均价47/kg,蔬菜价格维持在4.4元/kg左右,则CPI或将上行至3%附近。但需要强调的是,Q3CPI的上行是由供给冲击决定的,而并非以宽松货币政策下需求的恢复为主导,年内要看到需求修复带来的“大通胀”存在一定难度。

三、洪涝对投资可能产生怎样的影响?

洪涝灾害对投资的影响较弱。从中长期影响看,洪涝灾害并不足以改变当年的投资增速和工业增加值趋势。几次灾情严重年份,下半年固定资产投资增速的既定趋势未有反转,工业增加值所受影响同样有限。灾后重建需求带动市政基础设施投资的增长效应也在近年来明显减弱。

考虑极端情况,即7月长江流域出现持续性降水以致形成特大洪水,那么7月单月基建投资增速有大幅下降可能,或拖累全年基建增速0.5个百分点。但不改变下半年基建投资增速修复态势。

从短期影响看,洪涝对需求端的干扰强于生产端。需求端,6月以来螺纹钢表观需求环比下行20%,同时长江流域的水泥发货率显著下调,最大幅度高达22%,而京津冀发货率仍高于季节性水平。生产端,历次灾情严重年份,粗钢月产量始终维持稳定,并未受降水干扰。今年全国螺纹钢产量继续维持上行,6月环比增加2%。短期洪涝对需求影响大于生产,将导致大宗商品价格出现小幅调整。预计汛期高温降雨仍将对短期的需求产生持续影响,螺纹、水泥价格仍将震荡下行。

风险提示:7-8月降水超预期,非洲猪瘟二次爆发超预期


报告目录


报告正文



今年的洪涝可能有多严重?

7月4日,水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级,水利委预报长江中下游干流监利站以下江段水位将全线超警。7月将是今年是否爆发严重洪灾的关键点。长江流域是否发生特大洪水,关注三个指标:

1)7月中旬雨带是否会准确上移,如果不上移则可能导致长江中下游出现超长梅雨;
2)7月下旬是否可能出现“倒黄梅”,即雨带在短暂上移后再次回到长江中下游形成持续降雨;

3)长江干流各重要站水位何时超过警戒水位(当下多数已超警,意味洪涝程度类2016年),何时出现部分重要站水位超过保证线(意味洪涝程度接近1998年)。

毫无疑问的是,洪涝对于所有农业、工业生产活动的影响,至少在7月份还要持续,甚至更严重,洪涝成灾影响大概率要大于2016年,不排除形成特大洪水(1998年)的风险。
(一)历史上洪灾冲击有多大?
历史上洪涝灾害的冲击范围可以有多广,经济损失可以有多大?通过受灾面积、受灾人口、直接经济损失三个指标来衡量,上世纪90年代,我国洪涝灾害多发。21世纪以来,2003年、2005年、2007年、2010年、2016年洪灾较为严重。伴随经济发展和防灾治水能力的增强,近年大洪灾造成的直接经济损失规模较大,但同时受灾面积、受灾人口都有明显下降。2016年我国受灾面积约944万公顷,受灾人口接近1亿人,但经济损失相对较大,达到3643亿元左右,湖北、安徽两省损失特别严重。

(二)当下我国降雨强度几何?
7月4日,水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级。6月开始我国全面进入汛期,6月全国平均降雨量为112.7毫米,较常年同期偏多13.5%。并且降雨时间空间分布极为不均,南方部分地区出现了持续性强降雨过程,遭遇较为极端的暴雨天气。全国共有148条河流发生超过警戒水位以上的洪水,长江、太湖、珠江流域西江和北江均发生今年第1号洪水,局部地区发生了洪涝灾害。

对比之下,到底我国当前的降水强度几何?有多大的洪灾风险?通过长江干流水位、长江三峡入库水量、强对流天气、降水量、暴雨预警和受灾面积等指标,和历史上较为严重的洪涝年份进行数据对比,我们认为今年洪涝灾害风险不容小觑,严重程度大概率会甚于2016年:

1、 长江流域重要站水位

6月1日-7月1日8时,长江流域有66个洪水站点超警,其中超保证11个,超历史6个,涉及河流55条,从各主要站水位看,长江干支流6月最高水位距离1998年同期均仍有一段距离。但多数重要站水位已经超过了警戒线,虽然目前仍低于2016年洪峰水位和历史上的特大洪水水位,但多处水位仍在上涨。

2、长江三峡入库水量

对比洪涝灾情严重年份和其他正常年份,可以看到最大的差别还是在7-8月汛期内的水量差别(图6)。6月长江入库水量已较正常年份增加了24%,而根据气象局预测,7月中旬之前长江流域大部地区累计雨量较常年同期偏多5~8成,部分地区偏多1倍以上。按此推算,假如7月降水规模较正常年份增加40%,那么在6月高降水基础上,今年夏季洪灾形式将十分严峻。

3、强对流天气与降水量

入汛以来,我国出现24次区域性强对流天气过程,与2016年相当(26次),并且全国有75县(市)日降雨量突破历史同期极值,9县(市)日降雨量突破历史极值。6月全国平均降雨量为112.7毫米,与2016年相当(110.9毫米),较常年偏多13.5%。

4、强对流天气与降水量

6月2日08时至7月2日18时,中央气象台连续发布暴雨预警31天,共发布预警93期,其中蓝色预警51期,黄色预警42期。连续发布预警日数为2010年有预警记录以来同期最多。

5、受灾面积

至6月底,我国南方地区洪涝灾害共造成广西、贵州、湖南、四川、江西等13省(区、市)1216万人次受灾,78人死亡失踪,72.9万人次紧急转移安置;8000余间房屋倒塌,9.7万间不同程度损坏;直接经济损失257亿元。对比2016年上半年,目前灾情相对较小,受灾人数不及当年同期的一半,直接经济损失也减小了百亿元。

(三)未来如何跟踪评判洪灾风险?
综上分析,未来应该如何跟踪评估今年汛期发生严重洪涝灾害的风险?7月将是今年是否爆发严重洪灾的关键点。首先,每年7月是我国的季节性降雨高峰。其次,根据气象局预测,7月上旬,西南地区东部至长江中下游一带的降雨将再度增强,其中大部分地区累计雨量较常年同期偏多5~8成,部分地区偏多1倍以上。7月中旬,主雨带将逐步抬升至黄淮、华北、东北南部地区,北方将进入降雨集中期。大部分地区累计降雨量较常年偏多3~7成,局地偏多1倍以上。

由此来看,长江流域是否发生特大洪水,关注三个指标:1)7月中旬雨带是否会准确上移,如果不上移则可能导致长江中下游出现超长梅雨;2)7月下旬是否可能出现“倒黄梅”,即雨带在短暂上移后再次回到长江中下游形成持续降雨;3)长江干流各重要站水位何时超过警戒水位(当下多数已超警,意味洪涝程度类2016年),何时出现部分重要站水位超过保证线(意味洪涝程度接近1998年)。毫无疑问的是,洪涝对于所有农业、工业生产活动的影响,至少在7月份还要持续,甚至更严重,洪涝成灾影响大概率要大于2016年。


洪涝对通胀可能产生怎样的影响?

洪涝对通胀的最直接干扰,在于对食品类价格的冲击,其中鲜菜和猪肉价格受影响最大。从历史经验来看,7-8月洪灾对通胀的影响将基本贯穿到年底,洪涝年份8-11月份的食品项CPI环比明显高出正常年份。特别是洪涝灾情影响较为严重的2003年,8-11月CPI食品项环比持续高于2%。

(一)蔬菜:维持季节性高位

对于鲜菜,洪灾会直接影响灾区的蔬菜产量,导致市场供不应求,推动鲜菜价格上涨,拉动食品项CPI。但值得注意的是,由于蔬菜的生产周期短,灾情作为供给端冲击,对价格只能推动一时,蔬菜价格虽然上涨,但涨幅有限,大幅偏离季节性高位(4.5元/kg左右)的可能性较小。但若7-8月降水量超预期引发洪灾,蔬菜价格可能长期维持在季节性高位。

(二)猪肉:可能再次冲击50元/公斤

对于猪肉,洪灾的影响则较为复杂,短期和中长期的影响略有不同:

1、短期看,在不利于养殖的情况下,养殖户倾向提前出栏,但在今年不成立,反而可能出现“无猪可出”的状态。往年洪水来袭,养殖户考虑到洪水“场毁猪亡”的风险,往往会安排提前出栏,导致短期供过于求猪价先出现一轮下行。但这一故事在今年可能不成立。一则2019年经历非洲猪瘟的洗礼,生猪产能去化已经高达40%以上,至今非洲猪瘟未能彻底清除,上半年虽然存栏环比翻正,但实际每月环比增幅基本没有超过5%,产能恢复相当有限。二则疫情后猪价下跌,养殖户主动产能去化已经长达2个月左右,继续恐慌性出栏的空间也很有限。2020开年后新冠疫情严重冲击下游需求,导致猪肉价格3月以来直线下跌,养殖户也因此一度陷入恐慌性出栏的局面,但这一趋势5月底出现了扭转,也反应生猪产能已经基本压至低位。因此,在供给端,今年即便有洪涝风险,养殖户也没有多少提前出栏的产能,6月生猪价格的直线上行就是先兆。
2、中长期看,洪灾不利于生猪养殖,容易加重疫病的传播,本轮猪周期修复需要更长的时间。汛期高温高湿,饲养条件恶化,畜禽抵抗力下降,特别是洪灾导致各种污物和传染源随水流动,甚至直接污染水源,导致疫病加剧传播,都是在历次洪灾中被证明的。当下来看,南方6月的持续降水已经对生猪产能造成巨大损伤,其中又以四川、两广地区最为严重,据部分专家反馈,四川生猪普遍损失10%左右。而长江干流流域生猪产能占全国产能的45%左右,长江干支流+珠江流域的生猪产能占全国产能75%左右。

综上分析,7月的潜在降水可能进一步重挫猪肉供给,三季度猪肉价格可能上冲至50元/kg的高位,极端情况下年底前都将维持在45元/kg以上。供给端,对应生猪存栏同比去年8-10月遭遇非洲猪瘟重挫,本身当下5-7月就是出栏同比最低点。同时洪水冲击雪上加霜,不仅在即期看不到恐慌性出栏,甚至可能由于暴雨的持续,导致猪瘟疫情二次小爆发,生猪产能再度折损;需求端,新冠疫情以来消费需求持续疲软,但未来伴随新冠疫情形势的好转,猪肉需求进一步走弱的可能性有限。但同时,结合去年底经验,当猪价突破50元/kg的高位,消费需求也将受限,因此猪价突破年初高点的可能性也不大。
(三)CPI测算:预计7月二次摸高

综合考虑洪水对蔬菜和猪肉价格的冲击,三季度CPI走势或将改变市场单边下行的预期,预计7月份CPI将二次摸高。中性假设7月猪肉均价47/kg,蔬菜价格维持在4.4元/kg左右,则CPI或将上行至3%附近。极端假设下,若7月份洪涝灾情严峻,非洲猪瘟疫情不受控,猪肉价格持续上涨,不排除CPI再次破3的可能性。

但需要明确的是,按目前的测算,三季度CPI的上行是由供给冲击决定的,而并非以宽松货币政策下需求的恢复为主导,在供给冲击过后,受翘尾因素的带动(从7月的2.9%逐步回落到0%),年内CPI还将回到下行通道,直到2021年方完全扭转。并且此次疫情中,低收入群体所受的冲击更大,修复也更慢,年内要看到需求修复带来的“大通胀”存在一定难度。从消费数据看,限额以上去掉石油(受油价影响较大) 5 月同比增速为5.56%,去年3-12 月月度同比均值为4.3%,已经修复到高于2019年均值的位置。对于限额以下,考虑到餐饮受疫情影响冲击较大,即使去掉餐饮 5 月同比增速也仅为2.65%,对比去年3-12月月度同比均值为10.5%,限额以下的商品消费依然偏弱。这个格局可能会持续半年以上。从物价数据看,价格韧性中可选消费>必选消费,服务>消费品>食品,包括当前当前居民住宅房租相较房价的超跌,均反映低收入群体消费受疫情冲击较为严重。


洪涝对投资可能产生怎样的影响?
洪涝灾害对投资的影响较弱,远不及其对于通胀的扰动,背后反映自然灾害对于农业生产的冲击更甚于工业生产。

首先从中长期影响看,洪涝灾害并不足以改变全年的投资增速和工业增加值趋势。需求端,几次灾情严重年份,下半年固定资产投资增速的既定趋势未有反转,不论是在房地产投资、基础设施投资还是制造业上的结论均一致。生产端,工业增加值所受影响同样有限。此外,虽然历史上,为了进行灾后重建,城市市政基础设施投资往往会在洪涝年份出现高增长,但伴随我国防灾治水能力的提升,这一效应在近年来明显减弱。并且市政投资占总基建投资的比重已经从2003年的32%下降至2017年的11%,影响非常有限。

考虑极端情况,即7月长江流域出现持续性降水以致形成特大洪水,那么7月单月基建投资增速可能面临较大调整,或拖累全年基建增速0.5个百分点,但不改变下半年基建投资增速修复态势。一则历史上2016年单月基建投资同比增速,7月曾从20%降到了10%(但这也是历史上各大洪灾年份中基建投资唯一明显受影响月份)。二则全国的基建投资分省分布上,长江中下游流域省市固定资产投资占全国比重在30%左右,今年各省交通基础设施类年度投资安排中,华东省份增量占比靠前(另一部分来自云贵川地区)。

再从短期看灾情扰动,洪涝对需求端的干扰强于生产端。背后原因是暴雨将直接影响建筑施工,特别是对土方开挖工程、基坑施工工程、脚手架工程影响较大。而工业生产虽然也会因暴雨出现原材料运输问题,但生产基本在室内完成且其额度机械化,因此所受影响较小。

目前来看,需求端,螺纹钢表观需求进入6月后受暴雨影响环比下行20%。同时长江流域(华中、华南、华东)的水泥发货率6月显著下调,尤其是华东地区下行幅度最大高达22%,而京津冀、东北地区的发货率仍维持在高于季节性水平,环比基本持平。同样的,建材成交数据同样显示受强降水影响,华东、南方地区成交量较前期也出现了显著下移。

生产端,受洪涝灾害影响相对较小。历次灾情严重年份,粗钢月产量始终维持稳定,并未受降水干扰。今年全国螺纹钢产量继续维持上行,6月环比增加2%。长江、珠江流域受灾省份的钢厂也基本维持正常生产,两广、江西、湖南的螺纹产量高于季节性。短期洪涝对需求影响大于生产,将导致大宗商品价格出现小幅调整。6月全国水泥价格环比下跌1.9%,螺纹钢现货价格环比下跌1%。预计汛期高温降雨仍将对短期的需求产生持续影响,螺纹、水泥价格仍将震荡下行。


具体内容详见华创证券研究所7月8日发布的报告《【华创宏观】当大雨倾倒:论洪涝对宏观经济的影响——抗洪日记·系列一》。识别二维码,进入创见小程序。




华创宏观重点报告合集





【扩内需系列】
新基建一本通:建什么?建多少?谁出钱?谁受益?——扩内需系列一特殊战疫时期,特别国债扛鼎?——扩内需系列二
【疫世界资产观系列】美股美债怎么看?——疫世界资产观系列一“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战?——疫世界资产观系列二看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考?——疫世界资产观系列三当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九
【战“疫”系列】经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
战“疫”费钱,财政的出路在哪里?——战疫系列十一经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞?——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十 

【数论经济系列】

M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

功夫在降息之外:美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

酒饮微醺,过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

【展望·2020】

经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望

关注地方政府工作报告中的7个重要数据

中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理

明年1季度还会“开门红”吗?

踏边识界,持盾击矛——2020年策略报告

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【思想汇系列】

特别的时候,特别的国债--思想汇·第七期

稳增长中“消失”的国开行--思想汇·第六期

国企去杠杆的三问三猜--第五期

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

全球债务的椅子游戏--第三期 

全球之锚:美国利率曲线的诅咒--第二期

或许存在的六个预期差--第一期

【思想碎片系列】

关于贫富差距和个税调整的胡思乱想--系列九

券商股东面临大洗牌?--系列八

汇率的经验和政策工具都有什么?--系列七

汇率破7概率极低--系列六

历史不会简单重演--系列五

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答

第二轮反制措施姗姗来迟,中国企业可以从哪些国家进口?

特朗普第二轮关税威胁,哪些行业首当其冲?

除了出口,关税战潜在影响是重构全球产业链布局

中美贸易谈判,美国“要价”是什么?

一文读懂美国赴华贸易谈判团队

美国顶尖智库眼中的中美贸易争端

中美贸易摩擦将走向何方?

中美贸易博弈将如何映射国内政策?

美国精英阶层如何看待中美关系--华创宏观高端午餐会纪要

华创证券钓鱼台会议第10期:中美关系展望

【汇率一本通系列】

调整汇率风险准备金率的表意与深意--系列一

人民币汇率的近忧与远虑--系列二

土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带,二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

地产发行持续放量,投资级大幅上涨--中资美元债周报20200614
地产发行放量,高收益大幅回弹--中资美元债周报20200607
互联网引领发行放量,高收益走势再遇波折--中资美元债周报20200531

一级城投发行升温,二级市场温和上涨--中资美元债周报20200524
境内融资升温为市场上涨助力--中资美元债周报20200518
高收益持续反弹,美元掉期点再转负--中资美元债周报20200510

【高频观察·全球央行双周志】

全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期

国际机构如何评估全球经济增长?--第19期

全球迎来人口老龄化挑战--第18期

2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期

2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期

金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期

贸易摩擦对全球影响几何?--第14期

低通胀与攀升的全球债务:只是一个巧合?--第13期

为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化?--第12期

如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化?--第11期

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度

法律声明





华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。


您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存