供应将边际增加，铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评（2019年一季度）

周涛曾宁大宗商品研究 2022-11-01

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报告摘要

结论：飓风打乱了澳洲发货节奏，澳洲矿山二季度产量将有较大边际上升。在Brucutu矿区复产、降水减少后，巴西发货量也将边际回升。四大矿山环比增量约3295万吨，边际增量压力较大。需求方面，4月钢厂高炉集中复产的预期兑现接近尾声，铁矿存在阶段性调整压力。但铁矿年内供需大格局偏紧没有改变，底部支撑仍然非常明显。飓风将二季度的去库存集中到4月，透支价格涨幅，价格有回调风险，但不存在深跌基础。

一季报点评：供应端意外事件频发，供应明显缩量。一季度澳洲矿山均受到飓风的明显冲击，力拓同时还遭受了罗布河矿区火灾。主流矿山的整体产量和发货量均有明显下降。巴西方面，一季度在矿难和降水较多的影响下，发货量也明显下降。

二季度供应预估：边际增量压力较大。澳洲在飓风过后，存在赶年度目标需求，巴西在Brucutu矿区复产、降水减少后，发货量也将边际回升。主流矿山合计较一季度增量约3295万吨，边际增量压力较大。不过同比来看，相比2018年二季度，仍然有小幅下降。

钢厂复产预期兑现接近尾声，5月关注唐山限产情况。经过了4月中上旬的集中复产，开工率已经提升到较高区间，复产预期兑现接近尾声，后期复产进度将放缓。同时，也要关注5月环保限产的执行情况。如果唐山区域一钢厂严格限产，预计影响铁水产能10万吨/天。

对钢价走势的影响。在铁矿阶段性调整过程中，4月底5月初，钢材需求也将开始从高位区间季节性回落，而目前利润水平下，钢材供应将维持高位运行，钢材价格或共振调整。而在铁矿调整完毕后，钢材利润出现压缩，铁矿将再度从成本端对钢价形成支撑。

风险提示：钢厂限产执行低于文件要求；钢材需求韧性超预期。

正文

一季度铁矿石在巴西矿难、澳洲飓风等供应端因素的刺激下，出现了大幅上涨。目前四大矿山中，澳洲的三家矿山已经发布了一季度报告，我们将回顾主流矿山的一季度供应情况，并对二季度的供应情况进行展望。

我们在4月10日的专题《钢价N字形的变与不变——黑色金属策略系列（之二十九）》中，对年报的观点进行了修正，认为未来钢价走势终有一调整，但底部将抬升，转为震荡向上的N字形。那么，在钢价走势演绎中，铁矿将扮演何种角色，本文也将进行分析。

一、一季度回顾：供应端意外事件频发，供应明显缩量

（一）澳洲主流矿山：受飓风影响，同比明显下滑

力拓方面，一季度皮尔巴拉地区产量7599万吨，环比下降1058万吨，降幅12.2%；同比2018年一季度下降713万吨，降幅8.6%。由于1月份的罗布河矿区失火，导致罗布河矿区的精粉、块矿产量均出现了60%的同比下降。3月末又遇到Veronica飓风袭击，导致一季度澳洲地区产量出现明显下降。加拿大地区的罢工在2018年三季度结束，随后两个季度来看，精粉球团产量均较为平稳。力拓一季度整体表现如下表所示。

必和必拓方面，一季度合计产量6361万吨，环比下降191万吨，降幅2.9%；同比2018年一季度下降344万吨，降幅5.1%。主要矿区方面，纽曼矿区产量1561万吨，环比下降197万吨，降幅11.2%；金步巴矿区产量1366万吨，环比下降66万吨，降幅4.6%。

与力拓情况类似，必和必拓也受到飓风影响，一季度产量出现明显下降。整体表现如下表所示。

FMG方面，一季度产量4800万吨，环比小幅下降120万吨，同比增加640万吨。总体看生产较为平稳，但发货量仅有3830万吨，环比下降420万吨，降幅9.9%。主要也是受到飓风的冲击，总体表现如下表所示。

总体来看，一季度澳洲矿山均受到飓风的明显冲击，力拓同时还遭受了罗布河矿区火灾。主流矿山的整体产量和发货量均有明显下降。

（二）巴西：矿难叠加雨季影响，发货量也大幅下降

由于淡水河谷一季度报告需要到5月8日才发布，本文从已有的周度发货量数据，来简要回顾其一季度表现。由于矿难后关闭的10座尾矿坝主要影响南部和东南部地区，我们将巴西发货量分成北部港口和南部港口，分别跟踪其表现。

北部港口方面，一季度周度平均发货量为438万吨，2018年同期为449万吨，同比下降2.4%。北部生产相对平稳，但由于传统雨季影响，北部生产和发货也受到一定影响，北部港口在4月初创下单周90万吨的历史新低发货量。

南部港口方面，一季度周度平均发货量为90万吨，2018年同期为92.9万吨，同比下降3.1%。降幅看起来不大，但主要是矿难发生后，2月份港口仍然有部分库存，可以维持一段时间发货量，但港口库存相对有限，所以3月之后，南部港口发货量出现断崖式下跌。整个3月发货量平均为46.3万吨/周，同比下降51%，并持续维持低位运行，矿难后关闭矿区对于发货量的实质性影响开始体现。

二、二季度供应预估：边际增量压力较大

（一）飓风影响消退，澳洲二季度存在赶进度需求

如前文所述，澳洲主流矿山一季度产量和发货量受到飓风极大影响。而飓风的影响在3月底逐步消退，4月开始澳洲发货量将边际增加。

力拓方面，原先制定的年度目标为3.38-3.5亿，但受到飓风和火灾双重影响，已经下调到3.33-3.43亿吨。即使如此，扣除一季度的7599万吨，剩余平均每个季度也达到了8733万吨，二季度边际增量约1134万吨。

必和必拓和FMG均按照财年来制定目标，澳洲财年为7月到次年6月，因此，2019财年的前三个季度（对应自然年度的2018年三季度、四季度和2019年一季度）已经过去，根据已经发布的实际产量，结合年度目标，即可计算出最后一个季度的预期产量。

综上，我们对于二季度澳洲主流矿山的供应量做出了预估，结果见后文汇总表格。

（二）Brucutu矿区复产，巴西发货量也将边际增加

4月17日，淡水河谷公告，Brucutu矿区即将复产，从2月5日临时停产开始，实际停产时间约71天，叠加刚复产后的准备时间，实际影响时间与我们此前报告中预估的一个季度，较为吻合。

总体来看，Brucutu矿区复产进度大幅超出市场预期。则米拉斯吉拉斯州其他临时停产的Timbopeba、Alegria矿区，也可能较快复产，我们也按照一个季度的时间来预估影响量，上述两个矿区合计年产能2280万吨。

临时停产矿区的复产进度较快，同时巴西二季度后降水将减弱，产量也将出现季节性回升。因此，预计巴西发货量也将出现边际回升，由于巴西到中国船期时间太长，我们认为市场将主要参考发货量来调整未来供应的预估，而不是等到货物实际到港。

根据淡水河谷最新公布的2019年销量目标、一季度的实际发货量，以及产量季节性节奏，我们也对二季度的发货量进行了预估。

（三）二季度供应环比增加3300万吨，边际增量压力较大

结合前两个部分对澳洲和巴西二季度发货量分别的预估，汇总结果如下表所示。

总体来看，澳洲在飓风过后，存在赶年度目标需求，巴西在Brucutu矿区复产、降水减少后，发货量也将边际回升。主流矿山合计较一季度增量约3295万吨，边际增量压力较大。不过同比来看，相比2018年二季度，仍然有小幅下降。

三、钢厂复产预期兑现接近尾声，5月关注唐山限产情况

北方长流程钢厂在结束取暖季限产后，在4月进行集中复产，高炉开工率持续回升。由于4月份整体限产任务较少，叠加长流程钢厂利润水平回升，高炉集中复产属于预期之中的必然事件。

从实际兑现来看，经过了4月中上旬的集中复产，开工率已经提升到较高区间，以钢联163家钢厂样本来看，剔除淘汰产能后，目前产能利用率85.4%，距离去年上半年的高点87.3%只有不到2个百分点。247家钢厂的大样本来看，日均铁水产量达到232.24万吨，已经创下样本数据新高。总体来看，复产预期兑现接近尾声，后期复产进度将放缓。

同时，也要关注5月环保限产的执行情况。唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》根据唐山市近三年气候变化规律，将全市划分为两个区域。4、8、9月份，区域二钢铁企业烧结机(球团)限产50%，其中绩效评价为A类的钢铁企业烧结机(球团)限产20%。高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求，因秋冬季承担供暖任务需要延期执行的产能不列入错峰比例。5、6、7月份，区域一钢铁企业执行此项要求。

我们整理了文件要求的限产比例，汇总如下表所示。

从区域划分来看，迁安、丰南等长流程产能集中地区均属于区域一，整体区域一在唐山产能占比高达82%以上。因此，区域二执行限产时的4月份，高炉受影响不大，整体开工率快速回升。但5月之后，限产比例提升至26.42%，较4月明显加强，如果严格执行，影响铁水日均产能约10万吨。

四、铁矿总结及对钢价走势的影响

总体来看，由于飓风打乱了澳洲发货节奏，一季度产量低于季节性，也使得澳洲矿山存在追赶年度目标的任务，二季度产量均有较大边际上升。巴西方面，在Brucutu矿区复产、降水减少后，发货量也将边际回升。主流矿山合计较一季度增量约3295万吨，边际增量压力较大。

需求方面，4月钢厂高炉集中复产的预期兑现接近尾声，高炉开工率接近去年上半年高点，未来复产将放缓。在供应边际回升压力下，铁矿存在阶段性调整压力。

之所以是阶段性调整，是因为巴西矿难之后，铁矿年内供需大格局偏紧没有改变，底部支撑仍然非常明显。二季度来说，虽然环比增量较大，但同比来看，主流矿山二季度供应仍有小幅下降。如下图所示，预计港口库存保持小幅去化走势，只是飓风将二季度的去库存集中到4月，透支价格涨幅，价格有回调风险，但不存在深跌基础。

对于钢材走势的影响方面，分两个阶段来看。在铁矿阶段性调整过程中，4月底5月初，钢材需求也将开始从高位区间季节性回落，而目前利润水平下，钢材供应将维持高位运行，钢材价格或共振调整。而在铁矿调整完毕后，钢材利润出现压缩，铁矿将再度从成本端对钢价形成支撑。

首发自中信期货报告20190422

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策略报告：

20190410：钢价N字形的变与不变 ——黑色金属策略系列（之二十九）